2024年以來，投資者對美聯(lián)儲的降息預(yù)期不斷修正，雖然道路顯得異常曲折，但總體是朝著由鴿轉(zhuǎn)鷹的方向前進。從年初的過度搶跑，最高預(yù)期年內(nèi)要降息7次、125個基點、3月就開始降息，一直到如今的年內(nèi)可能僅降息1次、25個基點甚至是不降息，降息預(yù)期不斷調(diào)整，開始時間也推遲到了9月或11月。

“大幅調(diào)整既是對年初過度搶跑的降息預(yù)期的修正，也反映的是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的韌性特別是通脹數(shù)據(jù)的堅挺，令美聯(lián)儲陷入了兩難境地。”冠通期貨研究咨詢部經(jīng)理王靜告訴期貨日報記者，2%的通脹目標遙遙無期，史無前例的加息速度與高利率持續(xù)時間不斷考驗著美國經(jīng)濟的“成色”，而即將到來的美國大選，則將進一步對美聯(lián)儲官員帶來政治維度上的壓力。因此，美聯(lián)儲官員內(nèi)部的分歧日漸加劇，貨幣決策上則表現(xiàn)為官員講話的“鷹聲嘹亮”和利率決議的“按兵不動”。

記者了解到，美聯(lián)儲5月政策會議紀要顯示，多位官員愿在必要時進一步收緊政策，長期中性利率可能高于此前預(yù)期；官員討論了需在更長時間內(nèi)維持利率不變的必要性，或在勞動力市場走弱的情況下降息的問題。隨后公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美國初請失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)強于預(yù)期，暗示就業(yè)市場依然表現(xiàn)韌性；美國5月PMI數(shù)據(jù)意外強于預(yù)期凸顯商業(yè)活動表現(xiàn)強勁；美國最新零售、工業(yè)以及非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱引發(fā)的經(jīng)濟再度下行擔憂預(yù)期降溫，降低了美聯(lián)儲降息的緊迫性。

中泰期貨產(chǎn)融發(fā)展事業(yè)部總經(jīng)理助理史家亮表示，美聯(lián)儲5月政策會議聲明意外“鷹”于預(yù)期（不排除預(yù)期管理的可能），美國的PMI數(shù)據(jù)和就業(yè)市場表現(xiàn)強于預(yù)期，均降低了美聯(lián)儲盡快降息的押注；從聯(lián)邦基金期貨推算出的隱含隔夜利率可以看出，美聯(lián)儲9月降息的概率降至50%以下，美聯(lián)儲2024年降息2次和1次的概率再度持平。盡管市場降低美聯(lián)儲降息押注，但是基于美國通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)及預(yù)期，美聯(lián)儲依然可能在9月和12月降息，年內(nèi)降息2次的可能性依然大于1次。政策短期偏緊對貴金屬價格形成利空影響，但是由于政策整體依然逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，因此年?nèi)降息的可能性大，對貴金屬依然形成利多影響。

展望后市，王靜認為，美聯(lián)儲首次降息的時間在9月的概率依舊較高。最新的美國高頻經(jīng)濟指標顯得矛盾重重，勞動力市場依舊火熱，消費依舊強勁的同時超額儲蓄卻基本消耗殆盡，大宗商品的火熱與通脹預(yù)期的下降走勢背離。而美聯(lián)儲理事沃勒最新的講話值得關(guān)注，為市場傳遞出美聯(lián)儲降息的“條件”。沃勒表示4月CPI數(shù)據(jù)是令人欣慰的，但在勞動力市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月較好的通脹數(shù)據(jù)才會考慮在年底降息。那么，推算下來，在9月議息會議時，美聯(lián)儲將會看到4份CPI數(shù)據(jù)（5、6、7、8月）和4份PCE數(shù)據(jù)（4、5、6、7月），如果未來幾個月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比連續(xù)下降，則首次降息的時間窗口大概率在9月，而這個時間，剛好也是美國大選前最為重要的時間窗口。

“美聯(lián)儲貨幣政策的態(tài)度主要取決于通脹和就業(yè)的情況?！闭牌谪浗鹑谄谪浄治鰩焺⒂胺治龇Q，一方面，5月美聯(lián)儲利率決議雖然維持利率水平不變，鮑威爾發(fā)言仍然擔憂通脹風險，但美聯(lián)儲縮減了減持國債的規(guī)模，這意味著美聯(lián)儲將放緩縮減資產(chǎn)負債表的步伐。同時，貨幣政策或逐步漸進式放松，疊加美國服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)出現(xiàn)了回落態(tài)勢、制造業(yè)補庫尚不明顯，經(jīng)濟下行的壓力可能逐步顯現(xiàn)，從中長期視角來看美聯(lián)儲開啟降息周期勢在必行。另一方面，美國4月CPI超預(yù)期回落修正了美聯(lián)儲過度鷹派的預(yù)期，鷹派預(yù)期擔憂逐步降溫。能源價格和住宅價格對美國通脹走勢起到?jīng)Q定性作用，在地緣政治和高利率背景下能源和住宅價格相對堅挺，目前能源和住宅價格同比增速依然偏高，預(yù)計美國通脹恢復(fù)至目標位2%的水平仍然需要一段時間。短期來看，美聯(lián)儲可能根據(jù)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)對市場預(yù)期進行管控，使得美債利率水平在4%~5%區(qū)間反復(fù)的可能性較大。

史家亮提示，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度走強，政策預(yù)期偏鷹，美元指數(shù)和美債收益率整體依然偏強運行，貨幣屬性回歸與地緣避險需求是主導(dǎo)，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期與流動性泛濫亦是直接利好，貴金屬中長期上漲趨勢將持續(xù)。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，有色金屬走弱，多頭資金撤退跡象明顯，貴金屬沖高后出現(xiàn)調(diào)整行情，調(diào)整行情暫未結(jié)束，調(diào)整則會提供低位做多機會，依然不建議做空。