近幾日，在有色金屬板塊整體漲勢(shì)暫緩的情況下，內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，其中滬鋁價(jià)格一度升至兩年高位22040元/噸。鋁價(jià)表現(xiàn)為何“一枝獨(dú)秀”？政策面實(shí)際影響如何？高鋁價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有何影響？期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了多位市場(chǎng)分析師，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行解答。

鋁價(jià)沖高受政策面推動(dòng)

與其他有色金屬品種相比，近幾日鋁價(jià)走勢(shì)更為強(qiáng)勁，新湖期貨有色金屬分析師孫匡文表示，政策面因素對(duì)鋁價(jià)的支撐較為明顯。

一方面，近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，從中央到地方，解除限購(gòu)、下調(diào)貸款利率、下調(diào)首付比例等措施陸續(xù)跟進(jìn)，一線城市優(yōu)化調(diào)整購(gòu)房政策的舉措進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期。對(duì)鋁行業(yè)而言，建筑用鋁是國(guó)內(nèi)鋁第一大消費(fèi)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期也激發(fā)了鋁消費(fèi)的樂(lè)觀預(yù)期。

另一方面，5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），其中提到，要嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年年底，再生金屬供應(yīng)占比在24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。這也助推市場(chǎng)情緒，刺激鋁價(jià)再創(chuàng)新高。

《行動(dòng)方案》短期對(duì)鋁基本面影響不大

《行動(dòng)方案》對(duì)鋁行業(yè)提出如下要求：一是嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換；二是從嚴(yán)控制氧化鋁冶煉新增產(chǎn)能；三是大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)，到2025年年底，再生金屬供應(yīng)占比在24%以上；四是到2025年年底，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；五是新建和改擴(kuò)建電解鋁項(xiàng)目要達(dá)到能效標(biāo)桿水平和環(huán)保績(jī)效A級(jí)水平，新建和改擴(kuò)建氧化鋁項(xiàng)目能效須達(dá)到強(qiáng)制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值；六是到2025年年底，電解鋁行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到30%，可再生能源使用比例在25%以上。

在孫匡文看來(lái)，《行動(dòng)方案》從產(chǎn)能總量上控制碳排放，從單位碳排放角度實(shí)施高要求。產(chǎn)能方面的嚴(yán)格控制將降低供給彈性，2017年電解鋁供給側(cè)改革為國(guó)內(nèi)電解鋁設(shè)定了產(chǎn)能“天花板”，而電解鋁行業(yè)實(shí)施階梯電價(jià)政策促進(jìn)了電解鋁企業(yè)不斷降低單位能耗。

《行動(dòng)方案》有助于產(chǎn)業(yè)節(jié)能降碳的深入推進(jìn)，增加了對(duì)鋁水直接合金化比例的嚴(yán)格要求，由當(dāng)前的70%左右進(jìn)一步上調(diào)至90%以上。這意味著在電解鋁產(chǎn)量不變的情況下，鋁錠產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，或?qū)е卢F(xiàn)貨流通貨源減少，可供交割的鋁錠也隨之下降，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成利多。

不過(guò)，他認(rèn)為政策對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期影響大于實(shí)際影響。從中長(zhǎng)期看，供給端彈性或因政策影響進(jìn)一步下降，有可能加劇市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

單位能耗方面，電解鋁廠或不斷加大投入，以達(dá)到階梯電價(jià)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。這在一定程度上會(huì)增加成本，但單位能耗下降也能為企業(yè)節(jié)省成本。因此，從中長(zhǎng)期看，節(jié)能降碳政策不一定會(huì)大幅增加電解鋁成本。嚴(yán)控新增產(chǎn)能并非“一刀切”，政策對(duì)短期供應(yīng)不會(huì)有明顯影響。

東證衍生品研究院有色金屬研究員孫偉東認(rèn)為，《行動(dòng)方案》要求“嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換”，暫時(shí)打消了市場(chǎng)對(duì)后期可能放松電解鋁產(chǎn)能“天花板”的擔(dān)憂，對(duì)電解鋁長(zhǎng)期供給形成明確約束。

同時(shí)，《行動(dòng)方案》提出，“再生金屬供應(yīng)占比在24%以上”。2022年11月，工信部等部門(mén)發(fā)布《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，提出了到2025年再生鋁產(chǎn)量1150萬(wàn)噸的目標(biāo)，《行動(dòng)方案》與該要求基本接近。

《行動(dòng)方案》還提出，“鋁水直接合金化比例提高到90%以上”。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁水直接合金化比例在75%~80%，距離《行動(dòng)方案》的目標(biāo)還有不小差距。預(yù)計(jì)后期各地方政府會(huì)繼續(xù)推動(dòng)電解鋁企業(yè)進(jìn)行鋁水就地轉(zhuǎn)化，這意味著鋁材產(chǎn)能擴(kuò)張還會(huì)繼續(xù)，對(duì)應(yīng)的鋁直接需求將增加。同時(shí)，鋁水直接合金化比例的提升意味著鑄錠量的降低，鋁錠顯性庫(kù)存也會(huì)下降，這對(duì)鋁價(jià)會(huì)形成較為明顯的向上支撐。

氧化鋁方面，《行動(dòng)方案》要求“嚴(yán)控氧化鋁新增產(chǎn)能”。孫偉東表示，由于電解鋁有嚴(yán)格的產(chǎn)能“天花板”限制，這意味著國(guó)內(nèi)氧化鋁需求存在明確的瓶頸。如果按照國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能極限4500萬(wàn)噸簡(jiǎn)單估算，國(guó)內(nèi)氧化鋁最大需求為9000萬(wàn)噸。

最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到10342萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8520萬(wàn)噸，開(kāi)工率僅為82%。由于未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)還有大量的氧化鋁新項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，本次方案提出后，新項(xiàng)目的投產(chǎn)或面臨一定阻力。

總體來(lái)看，孫偉東表示，《行動(dòng)方案》的發(fā)布，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)鋁行業(yè)有較大影響，包括進(jìn)一步明確了電解鋁長(zhǎng)期供應(yīng)存在約束的格局，同時(shí)一定程度上遏制了氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的局面。不過(guò)，就短期而言，該方案對(duì)電解鋁和氧化鋁的基本面影響不大，短期盤(pán)面上行主要受情緒推動(dòng)，預(yù)計(jì)后市會(huì)逐步回歸理性。

關(guān)注下游對(duì)高鋁價(jià)的接受程度

“當(dāng)前電解鋁市場(chǎng)的供需矛盾并不突出?！睂O匡文表示，一方面，消費(fèi)端有向淡季過(guò)渡的跡象。終端企業(yè)新增訂單放緩，開(kāi)工率邊際放緩，并逐步向鋁加工企業(yè)傳導(dǎo)。不過(guò)，鋁加工企業(yè)開(kāi)工率下降尚不明顯。另一方面，從供給端來(lái)看，在云南電解鋁復(fù)產(chǎn)仍在推進(jìn)的情況下，當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)量仍穩(wěn)步上升，且近期電解鋁廠鑄錠量出現(xiàn)小幅增加。進(jìn)口方面，雖然理論上出現(xiàn)進(jìn)口虧損，但受歐美制裁影響，俄羅斯鋁持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，使進(jìn)口量仍維持高位。同時(shí)，近期鋁錠庫(kù)存不降反升，也反映出基本面不佳。

短期來(lái)看，他認(rèn)為基本面不具備推漲鋁價(jià)的動(dòng)力，政策面對(duì)當(dāng)前鋁市場(chǎng)情緒的影響更大。一旦宏觀因素影響減弱，市場(chǎng)將回歸基本面，鋁價(jià)回調(diào)的可能性較大。后期來(lái)看，仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)政策面動(dòng)向，基本面需關(guān)注后期消費(fèi)實(shí)際表現(xiàn)以及庫(kù)存變化。

孫匡文表示，當(dāng)前鋁價(jià)處于高位，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也有所影響。隨著鋁價(jià)攀升至兩年高位，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)處于高位，對(duì)相關(guān)待恢復(fù)的產(chǎn)能有明顯的刺激作用，但也使下游以及終端市場(chǎng)面臨成本增加的壓力。

“下游鋁加工企業(yè)對(duì)原材料采購(gòu)及產(chǎn)成品銷(xiāo)售的定價(jià)權(quán)偏弱。在市場(chǎng)價(jià)格有起伏的狀態(tài)下，企業(yè)采取均價(jià)作價(jià)的模式，在一定程度上能平滑價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的盈虧，保證相對(duì)穩(wěn)定的加工費(fèi)收入。但鋁價(jià)持續(xù)上漲對(duì)鋁加工企業(yè)非常不利，可能造成銷(xiāo)售價(jià)格不及采購(gòu)價(jià)格，企業(yè)可能出現(xiàn)虧損。”他說(shuō)。

孫偉東也表示，在鋁價(jià)處于高位的背景下，上游氧化鋁和電解鋁的利潤(rùn)非常好，但下游加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)情況不佳。

同時(shí)，伴隨著近期鋁價(jià)的不斷上漲，下游工廠的采購(gòu)與銷(xiāo)售周期無(wú)法完全匹配，造成生產(chǎn)利潤(rùn)進(jìn)一步下滑。由于鋁價(jià)不斷上升，企業(yè)的資金占用也更多。從總體來(lái)看，目前快速上升的鋁價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游造成了一定的負(fù)面影響。

展望后市，孫偉東認(rèn)為，宏觀和基本面將繼續(xù)共同作用于鋁價(jià)走勢(shì)。宏觀方面，國(guó)外主要觀察未來(lái)歐洲和美國(guó)制造業(yè)周期的回升節(jié)奏、美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑是否通暢，國(guó)內(nèi)主要觀察地產(chǎn)、基建需求能否在政策刺激下逐步企穩(wěn)回升?；久娣矫?，關(guān)注下游對(duì)高鋁價(jià)的接受程度。“綜合來(lái)看，我們判斷鋁價(jià)上行周期可能仍未結(jié)束。不過(guò)，短期的快速拉漲缺乏基本面的支持，后期鋁價(jià)可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，而且這種回調(diào)也是必要的，將給下游提供備貨機(jī)會(huì)?！彼f(shuō)。