本周一，央行宣布將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16:00—16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

據(jù)浙商期貨研究中心宏觀分析師沈文卓介紹，這是央行自7月1日宣布即將開展國(guó)債借入操作后，在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的又一創(chuàng)新。央行時(shí)隔10年再度啟用正回購(gòu)工具，目的是給債市降溫，引導(dǎo)長(zhǎng)端收益率回歸合意區(qū)間。央行此舉短期利空債市。

央行開展國(guó)債借入操作、創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正逆回購(gòu)，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，這是對(duì)利率走勢(shì)從“喊話”引導(dǎo)預(yù)期轉(zhuǎn)向“下場(chǎng)”實(shí)際操作，本質(zhì)是順勢(shì)健全我國(guó)貨幣政策框架和利率調(diào)控機(jī)制，可能影響短端債券走勢(shì)，也可能影響利率敏感型權(quán)益資產(chǎn)走勢(shì)。

從債券角度分析，南華期貨債券分析師徐晨曦認(rèn)為，正回購(gòu)意味著央行回籠資金、減少流動(dòng)性投放，一般傳遞政策收緊的信號(hào)，7月8日央行公告一出，市場(chǎng)看到有正回購(gòu)就感覺是利空，但仔細(xì)看公告，不難發(fā)現(xiàn)，臨時(shí)正、逆回購(gòu)其實(shí)是流動(dòng)性管理工具，央行可在資金寬松時(shí)進(jìn)行回籠，在月末、季末資金緊張時(shí)進(jìn)行投放。在現(xiàn)券市場(chǎng)收市前一段時(shí)間進(jìn)行操作，方便機(jī)構(gòu)做好頭寸管理，避免違約發(fā)生。此外，正、逆回購(gòu)操作利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp，明確了資金利率的下限和上限。以目前7天期逆回購(gòu)利率1.8%來看，資金利率最低到1.6%，短端利率不宜與之倒掛。對(duì)國(guó)債期貨而言，更多影響情緒面。

6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講。他提到，關(guān)于長(zhǎng)債利率，“保持正常向上傾斜的收益率曲線”，過度平坦的收益率曲線影響損害金融市場(chǎng)的正常運(yùn)作；關(guān)于利率框架和利率走廊，利率走廊管理將重啟，國(guó)內(nèi)貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)刻；關(guān)于央行買賣國(guó)債，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣?；谶@些表述，沈文卓表示，國(guó)債收益率曲線將進(jìn)一步陡峭，長(zhǎng)端利率下行速度或放緩。近期的國(guó)債借入、臨時(shí)隔夜回購(gòu)都表明央行有較強(qiáng)的收益率曲線調(diào)控意愿。

此外，潘功勝在2024陸家嘴論壇上介紹新的貨幣政策框架時(shí)表示，未來的政策利率以7天期逆回購(gòu)操作利率為主，同時(shí)要收窄利率走廊。徐晨曦認(rèn)為，新設(shè)臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，表明圍繞7天期逆回購(gòu)操作利率收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段。加上央行未來在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，對(duì)長(zhǎng)端利率進(jìn)行指引，意味著以利率為主的政策調(diào)控框架正在形成。市場(chǎng)會(huì)逐漸適應(yīng)新的框架，中長(zhǎng)期對(duì)債市影響中性。

東證衍生品研究院宏觀分析師張粲?xùn)|同樣認(rèn)為，央行此次開展臨時(shí)正回購(gòu)或逆回購(gòu)操作，意在構(gòu)建新的利率走廊。當(dāng)前的利率走廊的上下限分別是SLF利率和超額存款準(zhǔn)備金利率，利率走廊寬度超過200bp，尤其是超額存款準(zhǔn)備金利率偏低，難以制約資金利率下行。后續(xù)DR007將被控制在7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp的區(qū)間內(nèi)，央行對(duì)短端利率的調(diào)控能力有所增強(qiáng)。同時(shí)，央行施策仍然是比較靈活、謹(jǐn)慎的，交易時(shí)要把握好政策力度。

“利率傳導(dǎo)機(jī)制更加順暢?！睆堲?xùn)|認(rèn)為，央行通過收窄利率走廊等多種辦法加強(qiáng)對(duì)短端利率的調(diào)控，通過買賣國(guó)債等方式引導(dǎo)短端利率向中長(zhǎng)端利率傳導(dǎo)，長(zhǎng)端利率直接影響經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。這一傳導(dǎo)過程中，貨幣政策規(guī)則尚不清晰，未來需重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策規(guī)則的變化。此外，需要注意，利率走廊收窄后，短端利率的波動(dòng)空間收窄，資金面難以決定債市波動(dòng)空間。未來市場(chǎng)將更多根據(jù)央行買賣國(guó)債的價(jià)格、機(jī)構(gòu)負(fù)債成本以及資產(chǎn)比價(jià)來確定長(zhǎng)債利率的變化空間。

至于利率走廊下限抬升的影響，張粲?xùn)|認(rèn)為整體偏空。短端利率的下行空間被鎖死。若央行借券賣出與政府債發(fā)行提速、穩(wěn)信用政策發(fā)力等因素共振，則10年期國(guó)債收益率將上行至2.4%，30年期表現(xiàn)應(yīng)弱于10年期，且國(guó)債價(jià)格下跌不會(huì)一蹴而就。