報(bào)告品種：鋁

7月1日至今，華南鋁錠、鋁棒市場(chǎng)總體成交活躍，鋁錠市場(chǎng)多為升水成交，鋁棒加工費(fèi)多維持400以上高位。曾經(jīng)一度沉寂的市場(chǎng)再度引人矚目，這一轉(zhuǎn)變值得探究。

今年以來(lái)，華東鋁錠市場(chǎng)成交多為貼水，市場(chǎng)不溫不火，旺季不旺；而華南市場(chǎng)更是清淡，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)愈發(fā)走低，鋁棒市場(chǎng)更是在5月底時(shí)出現(xiàn)負(fù)加工費(fèi)的局面，讓人大跌眼鏡。究其原因，我們認(rèn)為主要有：

1、年內(nèi)去庫(kù)乏力，現(xiàn)貨成交貼水實(shí)屬情理之中

圖一：社會(huì)庫(kù)存變化圖

年初，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存僅為46萬(wàn)噸左右，處于近幾年的低位，但高利潤(rùn)下，鋁廠基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)，且年初進(jìn)口窗口打開(kāi)，部分進(jìn)口鋁開(kāi)始陸續(xù)流入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)明顯的回升，2月底庫(kù)存重新站上80萬(wàn)噸；而回望消費(fèi)端，我們都知道通常消費(fèi)旺季在3月底至5月，但今年的庫(kù)存去化速度明顯乏力，庫(kù)存遲遲難見(jiàn)回落，如今仍舊維持在79萬(wàn)噸左右，由此可見(jiàn)，鋁錠成交貼水也屬于情理之中。

2、華南地區(qū)下游建筑型材需求偏多，年內(nèi)受影響較大

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1—5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資40632億元，同比下降10.1%(按可比口徑計(jì)算)；房屋新開(kāi)工面積30090萬(wàn)平方米，下降24.2%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)寒冬依舊，建筑型材的需求也明顯下降。從調(diào)研我們也發(fā)現(xiàn)：

華南地區(qū)某大型龍頭型材廠A：之前建筑型材占比70%左右，今年占比約55%，訂單下滑明顯，工業(yè)型材占比有所提升，但工業(yè)型材利潤(rùn)薄，市場(chǎng)卷。

華南地區(qū)某小型型材廠B：今年訂單量明顯下滑，尤其鋁價(jià)上漲后，終端客戶觀望情緒較濃，5月以后開(kāi)工率明顯下滑，目前開(kāi)工約50%。

此外，我們也了解到山東、華東地區(qū)部分型材廠，今年總體訂單量均不足，大型企業(yè)目前受影響程度不太明顯，但是中小企業(yè)寒氣逼人。由點(diǎn)及面，今年中游加工廠的確生意艱難，利潤(rùn)嚴(yán)重被壓縮。反映到鋁棒市場(chǎng)則是：年初華東地區(qū)加工費(fèi)趨近于0，5月底華南地區(qū)鋁棒加工費(fèi)跌至負(fù)值。

華南鋁錠市場(chǎng)方面，一方面是下游需求不佳，另一方面是初級(jí)加工產(chǎn)品的加工費(fèi)偏低，部分廠家開(kāi)始使用鋁棒、鋁桿等原材料，導(dǎo)致鋁錠價(jià)格也跟著持續(xù)走低。

3、年內(nèi)新增產(chǎn)能集中于云南地區(qū)，華南地區(qū)受沖擊明顯

根據(jù)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年新增產(chǎn)能主要集中在云南地區(qū)。神火、其亞、魏橋、云鋁今年的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在90萬(wàn)噸左右，基本在3月份完成復(fù)產(chǎn)，而魏橋云南約有50萬(wàn)噸的新建產(chǎn)能也陸續(xù)上馬。復(fù)產(chǎn)疊加新建產(chǎn)能基本都在第二季度投入運(yùn)營(yíng)，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，廣東地區(qū)受影響比較明顯，兩地價(jià)差也呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

圖二：華東-華南鋁錠價(jià)差圖

4、可交割貨源有限、可用庫(kù)容少，導(dǎo)致華南地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差久久難回歸

華南市場(chǎng)雖然現(xiàn)貨貼水比較明顯，交割存在一定的優(yōu)勢(shì)，奈何市場(chǎng)可交割貨源有限，少量流通的也是價(jià)格頗高，并無(wú)太多優(yōu)勢(shì)，而對(duì)于一些可交割品牌廠家來(lái)說(shuō)，通常會(huì)選擇華東地區(qū)進(jìn)行交割，故華東市場(chǎng)總體走勢(shì)平穩(wěn)，臨近交割，期現(xiàn)通常順利回歸，而廣東地區(qū)卻遲遲難回歸。此外，廣東地區(qū)可交割庫(kù)容也相對(duì)有限，近期更是明顯減少，1月初，廣東地區(qū)可交割庫(kù)容約7.15萬(wàn)噸，但目前庫(kù)容僅1.6萬(wàn)噸。根據(jù)我們調(diào)研了解到，部分貿(mào)易商在等待倉(cāng)庫(kù)釋放庫(kù)容已經(jīng)排隊(duì)近2個(gè)月，然而依然遲遲未能入庫(kù)。這也導(dǎo)致華南地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差遲遲難回歸。

針對(duì)近期鋁錠市場(chǎng)價(jià)差回歸的原因，我們認(rèn)為主要包含：

1、此前現(xiàn)貨持續(xù)貼水，貿(mào)易商保值盤(pán)基本毫無(wú)利潤(rùn)空間，尤其大戶間抱團(tuán)惜售，市場(chǎng)恐慌性接貨導(dǎo)致價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，華南地區(qū)市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈，市場(chǎng)冷熱往往是一瞬間的功夫，故此輪價(jià)差的回歸來(lái)得劇烈且迅速也屬情理之中。

2、市場(chǎng)貨源有限，從升貼水表現(xiàn)來(lái)看，持貨商目前并不適合出貨，進(jìn)入交割月后，市場(chǎng)紛紛預(yù)期現(xiàn)貨貼水有望逐步回歸，故整體選擇觀望等待。此外隨著價(jià)格的下跌，部分裸頭寸也被套，當(dāng)下并不適合出貨，短期的供需錯(cuò)配導(dǎo)致現(xiàn)貨的緊缺，從而導(dǎo)致貼水迅速收窄。

圖三：華南鋁錠現(xiàn)貨升貼水

3、當(dāng)前期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于保值盤(pán)來(lái)說(shuō)，移倉(cāng)換月比較占優(yōu)，對(duì)于持貨商來(lái)說(shuō)，并不著急出貨。

4、兩地價(jià)差的擴(kuò)大使得部分貿(mào)易商開(kāi)始采購(gòu)廣東市場(chǎng)的貨。根據(jù)我們調(diào)研了解到，佛山至安徽地區(qū)的運(yùn)費(fèi)在205附近，而華東至安徽運(yùn)費(fèi)在100附近，之前兩地價(jià)差在200以上時(shí)，部分安徽地區(qū)的客戶會(huì)選擇廣東市場(chǎng)的貨，同理，部分附近區(qū)域客戶也會(huì)優(yōu)先選擇采購(gòu)廣東地區(qū)的貨，這導(dǎo)致近期廣東地區(qū)出庫(kù)量明顯增加，從而助推廣東市場(chǎng)價(jià)格的回歸。

滬粵價(jià)差逐步收窄，未來(lái)廣東地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力仍在

就后期來(lái)看，我們認(rèn)為該火熱行情并不能持續(xù)，隨著現(xiàn)貨貼水的逐步收窄，尤其進(jìn)入下周，市場(chǎng)獲利了結(jié)的需求增加，出貨商料有所增加，而隨著下游消費(fèi)淡季的來(lái)臨，一旦市場(chǎng)貨源有所增加，鋁錠現(xiàn)貨升水的行情或曇花一現(xiàn)，而華南地區(qū)在兩地價(jià)差迅速回歸后依然會(huì)面臨一定的壓力，主要原因有：

1、前期廣西、云南地區(qū)鋁棒產(chǎn)出量較多，但4-6月份的市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，加工費(fèi)低位徘徊，隨著淡季的來(lái)臨，鑄錠量有所增加，華南鋁錠市場(chǎng)或再度呈現(xiàn)貼水的行情；

2、華南市場(chǎng)出口型企業(yè)較多，海外貿(mào)易保護(hù)政策的實(shí)施對(duì)該區(qū)域有一定的影響；

3、華南鋁棒市場(chǎng)目前φ120/150/178加工費(fèi)多維持在400上方，而華東區(qū)域加工費(fèi)僅120，部分小型貿(mào)易商報(bào)價(jià)僅為80，兩地鋁棒加工費(fèi)價(jià)差甚大，隨著兩地基準(zhǔn)價(jià)的逐步回歸，華南市場(chǎng)的鋁棒到貨量或有所增加，加工費(fèi)也面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)。

4、佛山至無(wú)錫的海運(yùn)費(fèi)在120左右，汽運(yùn)在250左右，兩地價(jià)差一旦超過(guò)運(yùn)費(fèi)，則存在一定的套利機(jī)會(huì)，反之價(jià)差在合理范圍內(nèi)，市場(chǎng)的表現(xiàn)則取決于當(dāng)?shù)氐墓┬?，年?nèi)華南地區(qū)供應(yīng)量或持續(xù)處于高位，但消費(fèi)目前并不特別樂(lè)觀，故今年華南市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)或是常態(tài)。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢(xún)

更多調(diào)研報(bào)告、調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼了解