報告品種：生豬

第一部分：調研背景

2022年末全國能繁母豬存欄見高點以來，在隨后一年中呈現(xiàn)連續(xù)的去化態(tài)勢，與之伴隨的是養(yǎng)殖利潤的虧損以及產(chǎn)能的持續(xù)去化。這其中夾雜有去年四季度疫情意外帶來的影響。按照正常產(chǎn)能變化節(jié)奏來看，今年上半年生豬出欄量應當仍然維持高位，對應的價格本身也缺乏大幅提振的基礎，但可以看到年后以來，生豬市場一直淡季不淡，屠宰端也一直表示采購時常會出現(xiàn)困難，豬源供應低于預期。而期貨市場的走勢也市場與現(xiàn)貨產(chǎn)生分化，由前期的大幅升水開始逐步轉入貼水結構，對于價格的前瞻性特點表現(xiàn)的更加明顯。帶著這些問題，我們走訪了近期的湖南與河南生豬市場。

湖南與河南市場具有較強的代表性，一方面，根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，湖南、河南兩大省份生豬出欄量基本在6000萬頭以上，是出欄排名第二、第三的省份，二者年總出欄量大約在1.2億頭左右，接近全國總產(chǎn)能的15%-20%左右，并且由于貿(mào)易外流數(shù)量較大，因此是全國生豬市場定價的重要地區(qū)，也是了解當前國內(nèi)產(chǎn)能變化具有代表性的省份。另一方面，以上兩大區(qū)域市場矛盾比較突出，去年四季度以來，河南地區(qū)受到非洲豬瘟疫情的影響，產(chǎn)能去化比較嚴重，因此對于了解非瘟的影響比較重要；而湖南地區(qū)養(yǎng)殖主要分布在南部地區(qū)，憑借著較好的防疫優(yōu)勢，湖南地區(qū)生豬產(chǎn)能則是呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。北方產(chǎn)能去化疊加南方產(chǎn)能擴張成為2024年以來生豬市場變化的大背景。南北產(chǎn)區(qū)產(chǎn)業(yè)變化的調整也逐步成為市場關注的重要題材。

近年來，生豬期貨對于價格發(fā)現(xiàn)作用表現(xiàn)的比較明顯，年內(nèi)期現(xiàn)偏離較大情況下現(xiàn)貨主動向期貨修復已經(jīng)可以一定程度反應這種特征。在調研過程中，我們也重點了解了產(chǎn)業(yè)鏈上下游對于生豬期貨的使用情況，此行調研對象包括飼料廠、規(guī)模企業(yè)、種豬企業(yè)、生豬貿(mào)易商、屠宰場、疫苗企業(yè)等，對生豬市場進行了全景式的復現(xiàn)。

調研路線：株洲→長沙→漯河→新鄉(xiāng)→鄭州

第二部分：調研情況總結

由于本次調研樣本點分散，所涉及的調研對象分布在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各環(huán)節(jié)，因此我們按照企業(yè)類型對調研對象進行歸類，以期充分還原調研成果。

一、規(guī)模企業(yè)

由于我們這次所調研的規(guī)模型養(yǎng)殖企業(yè)主要分布在湖南地區(qū)，因此其對于市場及行業(yè)觀點普遍差異不大。在所調研的三家企業(yè)中，兩家企業(yè)出欄同比略有下降，另有一家同比上升?？陀^而言，這與我們此前了解的全區(qū)域情況稍有出入，可能主要是受到幾方面因素的影響，首先，樣本點存在偏差，這與調研覆蓋數(shù)量存在一定關系，另一方面，源于產(chǎn)能的對外投放，今年上半年期間，豬苗價格大幅上漲，由于規(guī)模企業(yè)普遍需要考慮全集團經(jīng)營的情況，因此會有一定的豬苗對外進行調運。在調研的過程中，我們也與調研企業(yè)溝通了這個問題，調研對象普遍認為湖南地區(qū)規(guī)模企業(yè)上半年總體出欄量還是會有所增加，但是即使算上外調豬苗數(shù)量的增量，同比總增幅也不算太大，這一定程度反應了去年湖南地區(qū)實際產(chǎn)能增幅比較有限的情況。

影響供應的另一則因素在于企業(yè)方的出欄意愿，在出欄動力方面，湖南地區(qū)規(guī)模企業(yè)包括其所在的集團，或多或少都存在一定的壓欄惜售情緒，這主要源于前期造肉成本相對偏低以及養(yǎng)殖利潤良好的情況，加之此前肥標價差較大，利于壓欄增重。不過從最終增重幅度來看，企業(yè)增重量相對有限，在眾多樣本中很少見超過130公斤的情況。

虧損后利潤的修復是否給市場帶來補欄的契機也是我們比較關注的問題。據(jù)悉，當前生豬養(yǎng)殖成本普遍在7.2-7.3元左右，不過上半年豬價上漲給出市場較好的養(yǎng)殖利潤的同時并未帶來產(chǎn)能的快速擴張，規(guī)模企業(yè)基本以正常淘汰和補充產(chǎn)能為主，這可能在一定程度上反應了市場補欄開始更加謹慎的情況，不過從另一方面來看，養(yǎng)殖技術的不斷提高確實也催生了產(chǎn)能的隱性復蘇，而企業(yè)普遍認為未來生豬生產(chǎn)性能仍有增長空間。

二、飼料企業(yè)

與規(guī)模企業(yè)有所不同的是，散戶樣本分散且權重不低導致其數(shù)據(jù)往往不太透明，但散戶需要外采飼料進行生產(chǎn)經(jīng)營，因此飼料企業(yè)的外銷料可以一定程度上反應散戶的存欄情況。這次調研中，我們所走訪的一家企業(yè)反應的情況是在自身產(chǎn)能擴張的影響下，飼料產(chǎn)量同比有所增加，但是其周邊企業(yè)飼料產(chǎn)量并沒有如此表現(xiàn)，其反應的情況是當?shù)仫暳蠝p量普遍同比下降在40%左右，隨后我們在屠宰企業(yè)口述中也了解到飼料企業(yè)外銷料同比下降了大約有30%左右，這兩者可以相互佐證，這也與我們此前的預期基本接近。當然，這其中需要綜合考慮自配料和全價料之間的轉換，但是散戶減量在20-30%左右的情況也基本與我們此前的預期接近。

在后續(xù)的交流中，企業(yè)普遍反饋的觀點是散戶產(chǎn)能下降的主要原因仍然在于養(yǎng)殖端的虧損，據(jù)悉當前養(yǎng)殖戶的普遍成本大約在7.3-7.4元左右，今年高價補欄仔豬成本則可以達到8元以上。需要關注的是，雖然最近養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)好轉，但是受到資金影響，養(yǎng)殖戶補欄并不算太積極，這一點可以從最近幾個月的飼料銷量中看出，最近幾個月中，飼料的銷量并沒有太多起色。

此外，我們了解了企業(yè)的生產(chǎn)狀況，從企業(yè)經(jīng)營模式上看，控制成本方面，配方調整力度較大，其中玉米添加比例在5-60%不等，而豆粕添加比例可以達到0-30%，其經(jīng)營模式也是更多采用成本+利潤的定價模式，利潤點普遍在6-8%左右。

三、屠宰企業(yè)

屠宰企業(yè)是本次調研中分歧最大的群體。具體來看，湖南地區(qū)的分歧點主要在于企業(yè)利潤來源結構，其中一家企業(yè)白條利潤表現(xiàn)一般，但是由于前期凍品價格相對偏低，近期凍品方面能較好的覆蓋白條屠宰的虧損，而另一家白條利潤相對較好，但凍品則持續(xù)價格低迷，成本高企。不過對于生產(chǎn)與銷售情況，二者觀點相對比較一致，兩家企業(yè)屠宰量同比降幅基本在10-15%，下降的主要原因在于總體消費不好，其中一家認為采購方面有難度也是重要原因之一。關于消費方面，商超、門店以及線上的占比越來越大，但農(nóng)批仍然是占比最高的部分，一般在50%以上，在經(jīng)歷漲價后，農(nóng)批市場仍然是受沖擊最明顯的部分，這也在一定程度上反應了其價格彈性偏高的情況。

河南地區(qū)兩家屠宰企業(yè)的分歧點在于屠宰量以及市場觀點上，其中一家企業(yè)對后市極為樂觀，除了從能繁在推導價格過程中所的到的結論外，對于上半年屠宰量的下滑也是比較確定，認為河南地區(qū)上半年屠宰量的降幅可以達到30%以上，而另一家認為屠宰量的降幅大約在10%。這可能與二者經(jīng)營方式與采購渠道存在比較大的差異。并且二者對于豬瘟疫情的影響也有較大的不同觀點，其中一家企業(yè)認為去年四季度期間，豬瘟疫情影響比較嚴重，而另一家認為影響有限，去化主要體現(xiàn)在散戶上。

四、疫苗企業(yè)

疫苗企業(yè)可以一定程度反應養(yǎng)殖端產(chǎn)能的變化情況，但由于企業(yè)主要覆蓋中小散戶，因此其變化可以做適當參考以了解散戶情況。疫苗企業(yè)反應的情況是去年10月以來，細小疫苗下降比較明顯，從去年10月到今年1月期間，細小疫苗普遍銷量能下降大約30%以上，并且出現(xiàn)了月份之間的遞減，并且今年4月以來乙腦同比的數(shù)量基本沒有出現(xiàn)太明顯的增長，所以，如果完全站在疫苗銷量數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)能還是存在一定變化。

第三部分：綜合分析

由于調研樣本數(shù)量有限，難免會出現(xiàn)一葉障目的情況，但基于我們此前對于市場的了解以及近期實地調研的綜合研判，我們認為有部分特點可以適當關注。

1、疫情以及虧損影響共同疊加，供應增速表現(xiàn)或低于預期

雖然本次調研的主要線路并不在去年的增產(chǎn)區(qū)，但河南湖南兩大主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均未看到明顯起色，湖南地區(qū)雖然此前未受到疫情影響，但虧損導致企業(yè)擴產(chǎn)能動力仍然不足，同時普通散養(yǎng)戶去化表現(xiàn)比較明顯，在今年規(guī)模企業(yè)沒有看到明顯增量的情況下，整體出欄量預計會有一定下降?；赝a(chǎn)能增加的西南、華南等地，雖然產(chǎn)量有所增加，但畢竟產(chǎn)能基數(shù)與覆蓋范圍均相對偏低，不足以徹底改變?nèi)ツ戤a(chǎn)能去化的大方向。

并且，在養(yǎng)殖利潤虧損的情況下，無論是養(yǎng)殖戶或者養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性都不算太高，這可能足以在一定程度上反應仔豬價格的上漲原因或更多體現(xiàn)在供應上，而如果市場一直維持謹慎，則后續(xù)帶來的新增產(chǎn)能數(shù)量可能低于預期。

2、養(yǎng)殖端“內(nèi)卷式”發(fā)展或為主要模式，未來生產(chǎn)端競爭會更加激烈

在這次調研中，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模企業(yè)在今年利潤良好的情況下普遍沒有擴增產(chǎn)能的表現(xiàn)，這與此前行業(yè)追求周期、粗放式擴張存在明顯差異，本質的原因在于對行情的敬畏以及負債壓力的不斷增加。因此其經(jīng)營模式多數(shù)以考慮提高生產(chǎn)性能、增強防疫、成本端精細化管理為主，并且從調研情況來看，即使在去年生產(chǎn)性能已經(jīng)出現(xiàn)驚人提高的情況下，今年生豬生產(chǎn)性能增幅仍然強勁，當然，這與此前幾年中，高利潤情況下引種擴繁帶來的后續(xù)影響有一定關系，但不能忽略的是，產(chǎn)業(yè)端對于降本增效已經(jīng)開始越發(fā)深入，未來養(yǎng)殖端可能會進入更加激烈的“卷成本”狀態(tài)，未來高成本的企業(yè)可能會面臨更大的競爭壓力。

3、屠宰集中度或不斷提高，縱向一體化延伸或增加

屠宰企業(yè)利潤往往與上游供應關系密切，當生豬供應偏緊張的情況下，屠宰企業(yè)利潤往往會受到擠壓，這一方面源于行業(yè)上游定價權相對較高以及豬肉消費開始逐步進入瓶頸期所致。今年屠宰端的虧損反應了整體生豬供應偏緊的情況，在此背景下，屠宰企業(yè)表現(xiàn)出不同的生存業(yè)態(tài)，這也是導致我們看到屠宰企業(yè)觀點出現(xiàn)分歧的重要原因，相較于上游企業(yè)而言，屠宰企業(yè)的分散度明顯較高，近年來隨著部分上游企業(yè)開始布局屠宰產(chǎn)能，其本身所應對風險的能力在不斷增強，而僅有單一屠宰產(chǎn)能的企業(yè)可能會面臨較大的生存壓力，在眾多調研的企業(yè)中，有充足供應貨源，資金流動性較強，產(chǎn)業(yè)鏈延伸較長的企業(yè)應對豬源供應緊缺同時下游需求不好情況下相對有更強的生存能力，未來縱向一體化衍生或為發(fā)展方向。

4、凍品新增供應減少，后續(xù)鮮凍價差或將收斂

生豬屠宰數(shù)量明顯減少，同時由于過去幾年凍品方面的持續(xù)虧損，一般企業(yè)不太敢建立凍品庫存，這是近期凍品方面統(tǒng)一反饋的情況，而從數(shù)據(jù)上看，下半年生豬出欄看不到太明顯的增量，這是由于生豬去產(chǎn)能帶來的影響所致，但消費方面，下半年通常鮮銷表現(xiàn)相對更好，這意味著后續(xù)能用于凍品入庫的數(shù)量會相對比較有限，因此后續(xù)凍品可能會呈現(xiàn)去化或低位運行的情況，雖然當前凍品消費不好，但可能在一定程度上帶動其價差逐步回歸。

第四部分：調研紀要

一、企業(yè)A（屠宰+飼料）

企業(yè)基本情況：集團為湖南本土企業(yè)，飼料為主占比70-80%，生豬養(yǎng)殖年出欄370W頭，24年預計出欄500W頭。肉產(chǎn)品，占比10-15%，其中風味肉（香腸臘肉）銷售額4-5億元。屠宰產(chǎn)能150W頭，2023年兩個場分別宰量40W頭和50W頭，總宰量90W頭。由于24年一直維持在高價，宰量下滑嚴重，近期同比降30-40%，上半年下降15%。經(jīng)營形勢艱難，宰量下滑，利潤下滑。凍品效益好，能補一部分。目前基本持平，同期盈利。

產(chǎn)品結構：65%白條，35%分割；23年分割品比重更大一些。

宰量：年符合增長率30%，年底旺季比淡季宰量翻倍。2023年宰量90W頭，24年宰量下滑嚴重，上半年同比下降15%，近期環(huán)比下降30-40%。主要原因是：24年一直維持在高價，替代品競爭加劇，牛肉價格大幅下跌，豬價上漲居民消費萎縮，豬肉消費總體呈現(xiàn)逐漸萎縮所致。

采購渠道：集團內(nèi)部采購/散戶，50：50 ；均重120+KG，同比增4-5KG，近兩個月體重一路增加

凍品庫存：22年沒庫存，23年凍品庫存高，24年緩慢釋放，豬價一路上漲，凍品利潤好。當前庫存1000噸，23年最高2500噸（23年7月），是1W噸的商業(yè)庫存。

利潤：宰量下滑，屠宰利潤下滑，凍品效益好，能補一部分，目前基本盈虧志平，2023年同期盈利。

銷售渠道：本地市場+全國市場。餐飲商超30%，農(nóng)批60%，內(nèi)供線上平臺10%；豬價上漲農(nóng)批下降幅度大，農(nóng)批是低端市場，如果豬價上漲，會主要降低端市場，保高端市場。

疫情：當前在岳陽下面的兩個縣有一點，其它地方?jīng)]有。重點養(yǎng)殖區(qū)域在株洲、益陽、衡陽、常德等地區(qū)。

預期：不看好后期豬價。消費弱，季節(jié)性淡季，7月份天熱，春節(jié)后最淡的季節(jié)。養(yǎng)殖量高，飼料銷量增長好。豬價不支持持續(xù)上漲。24年整體沒有低價，17元是分水嶺，全國主流價格具有很強的支撐。全年高點已經(jīng)出現(xiàn)了。

飼料廠：

基本情況：產(chǎn)量29W噸，內(nèi)銷11W，外銷9W（散戶少了），禽料4W，鴨料為主；2-3月份開始，月環(huán)比增2-3%。母豬料從5-6月份開始增長。上半年豬料產(chǎn)量同比-30%，主要降在肥豬料上（外銷量降，內(nèi)銷量增）。全程料肉比2.5。配方：肥豬料10%豆粕

二、企業(yè)B（養(yǎng)殖）

企業(yè)基本情況：21年大規(guī)模擴建樓房養(yǎng)豬，非瘟以來沒中過招。三個豬場，分別出欄量設計產(chǎn)能為30W頭、50W頭（已滿產(chǎn)）、100W頭（22億投資，15年折舊）。自繁自養(yǎng)，少量仔豬外銷。

母豬存欄：7.1W頭的設計規(guī)模， 21年開始進母豬，高峰達到6.5W頭，2023年減少了一些，目前5W頭。30W頭的母豬場有擴產(chǎn)計劃。

肥豬出欄：2023年出欄114W頭，2024年預計出欄85W頭，（設計產(chǎn)能190W頭）。2025年計劃出欄100W頭+。2024年上半年出欄完成40W頭+，下半年沒有增量。2月份以后，60%出欄給了二育。110-130KG體重段為主，低體重比標豬價格高0.3元/斤，主要都給了山東、浙江、江西。出欄體重125KG，有壓欄動作，利潤好飼料成本低。

仔豬銷售：自繁自養(yǎng)，部分仔豬外銷，2024年700元以上賣仔豬。

成本：50W頭滿產(chǎn)豬場，肥豬出欄完全成本6.94元/斤，斷奶仔豬成本307元/頭；100W頭場肥豬出欄完全成本7.28元/斤。

疫情：2023年底，車輛陽性檢出率20%比例，目前幾乎沒有。

觀點：散戶退出嚴重，大集團負債率高，規(guī)模擴張也困難。預計未來仍然會有一年多的盈利期。

企業(yè)降本增效：認為成本14塊以上的養(yǎng)殖企業(yè)都會被市場淘汰，企業(yè)目前降本增效措施主要體現(xiàn)在人員優(yōu)化、原材料價格下降、技術提升（例如育種）、提高公司管理水平、豬死亡保險等方面。

三、企業(yè)C（飼料企業(yè)）

企業(yè)背景：集團為國內(nèi)重要的農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務涵蓋四大產(chǎn)業(yè)：植物蛋白產(chǎn)業(yè)、飼料產(chǎn)業(yè)、豬產(chǎn)業(yè)和禽產(chǎn)業(yè)。其中集團飼料年產(chǎn)能300萬噸，年銷量200萬噸，為國內(nèi)飼料行業(yè)30強。南方事業(yè)部托管母豬規(guī)模5000多頭，全年出欄仔豬15萬頭，托管育肥豬2萬頭。

飼料方面：公司生產(chǎn)豬料、禽料和水產(chǎn)料，比例分別為60%，10%和30%。今年上半年水產(chǎn)飼料銷量同比增17%左右，因為今年有新建公司拓展市場。豬飼料銷量與去年上半年勉強持平，行業(yè)預計是縮減的。

銷售方面：全部外銷，以散戶為主，了解到的湖南片區(qū)生豬養(yǎng)殖散戶下降40%+，退出原因主要還是由于虧損，雖然近期豬價上漲，但散戶補欄意愿不高，補欄也以年豬為主。

飼料配方：以穩(wěn)定為主，會做調整但不多，一定考慮養(yǎng)殖效果。但飼料中能量飼料和蛋白飼料添加比例波動比較大，比如育肥料中玉米添加比例可以5%-60%，豆粕添加比例0%-30%，一般20%-30。

定價方面：根據(jù)產(chǎn)品成本，盡量保持較低的毛利率，再結合同行報價。原材料價格漲跌傳導到成品飼料價格上，表現(xiàn)為降價降的及時，漲價會漲的滯后。行業(yè)毛利率6-8個點。

采購方面：豆粕采購，一口價和基差采購占全部采購的20%，主要是和油廠直接議價，拿現(xiàn)貨。玉米都是直接拿現(xiàn)貨。

庫存方面：原料庫存一般保持一月左右?guī)齑嬷芷冢瑫鶕?jù)行情預判調整庫存。如果預判原料價格下跌，庫存會低一點。預判原料價格漲，會多一點庫存。成品飼料基本沒有庫存，以銷定產(chǎn)。

后市看法：原料下半年有上漲的季節(jié)性，豬價比較難判斷，養(yǎng)殖集中度上來以后，頭部對豬價話語權增加。

養(yǎng)殖方面：了解到的散戶出欄250-300斤，肥豬成本是7.3-7.4，600+的豬苗對應的肥豬成本為8+。大型規(guī)模場出欄是穩(wěn)中偏增的，母豬有一定補欄，但沒有擴場地這種。

期貨方面：集團有參與生豬期貨，參與程度高，覆蓋率50%

四、企業(yè)D（屠宰企業(yè)）

企業(yè)簡介：公司共覆蓋四大板塊業(yè)務，第一大板塊是流通板塊，該板塊包含了個一些市場（農(nóng)批、水果、蔬菜肉類、糧油）；第二大板塊是冷凍，庫存30萬噸，在全國范圍內(nèi)位居前列。同時包括加工以及金融板塊，其中加工板塊主要是做肉類，產(chǎn)能占長沙市40%以上。

開工和產(chǎn)能情況：企業(yè)設計產(chǎn)能是200萬頭，當前開工率偏低，因為污水處理和需求下滑?，F(xiàn)在日均屠宰量2500頭，今年屠宰量大約下降了5-10%。

下游消費渠道：批發(fā)占比40%，商超占比20-30%，另有一部分是門店銷售，近期下降主要集中在農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場；

采購渠道：公司也有自己養(yǎng)殖的板塊，但是屠宰端開工90%以上來源于外購，豬源主要集中在湖南地區(qū)，外來豬源比較少；

出欄體重：出欄豬體重240—250斤，比去年略有提高，現(xiàn)在200斤以上都可以出欄。

凍品情況：凍品庫存同比下降30%，但是仍然較高，消化緩慢，雖然毛豬價格上漲，但是凍品價格沒漲，核心是全國凍品庫存充足，當前凍品仍然是虧損的，因為倉儲成本大約在6.9元/噸天。凍品不漲價的原因在于食品消費很差，食品廠下降幅度較大，部分食品廠用量下降大約80-90%，根據(jù)經(jīng)驗來看，凍品與鮮品價格相差一倍，才可能替代；

儲備情況：企業(yè)是當?shù)厥∈屑墐鋷?，每年有一定的儲備補貼；

屠宰利潤：當前白條毛利大概20-30元/頭，但是分割方面會有虧損，企業(yè)屠宰成本50元/頭，成本比其他企業(yè)高，主要是設備老化，人員負擔較重

后市看法：認為行情不會有太大幅度的下跌，原因在于供應偏少，據(jù)外部調研一些企業(yè)飼料量同比下降30%，散戶存欄的減少可能對行情形成支撐

五、企業(yè)E（養(yǎng)殖）

集團基本情況：分布區(qū)域主要在兩廣、兩湖、貴州、福建、安徽、陜西等地，其中兩廣+湖南出欄占比超過70%，養(yǎng)殖模式主要以放養(yǎng)為主。公司從2015年開始參與養(yǎng)豬板塊，目前存欄經(jīng)產(chǎn)母豬15萬頭以上，考慮后備母豬共計在18萬頭左右。2023年集團全年出欄440萬頭。今年計劃出欄550萬頭。其中，上半年出欄270萬頭，目前存欄280萬頭，考慮到上市率，預計下半年出欄與上半年基本持平。

省內(nèi)基本情況：目前湖南共計6個場，湘南存欄母豬17000頭，湘北大約13000頭，目前湖南共計有30000頭左右經(jīng)產(chǎn)母豬，其中包括剛剛引的3300頭左右的種豬。母豬的品種包括PIC配套系、丹系豬和法系豬。企業(yè)在湖南地區(qū)今年預計出欄量100萬頭略多一點。

出欄均重：當前集團的平均出欄體重大約在125kg左右，湖南地區(qū)目前在128-130kg。一季度出欄均重120kg-125kg，下半年出欄均重預計會小幅上調，均重會提到130kg以上，最大體重會在135kg以下，目前的均重基本調整到位。如果豬價不及預期，下半年均重會調整到120-125kg。

生豬銷售：公司基本不做二次育肥的銷售，上半年二育銷售大約在1%-2%左右。目前企業(yè)銷售主要有三種渠道：屠宰場直采、直接送宰的貿(mào)易客戶（計劃穩(wěn)定，占比70%）、中介客戶（計劃不穩(wěn)定）。不做二育的原因主要是采購體重匹配不了，二育要求120kg以下的豬，公司銷售130kg的豬，公司銷售管理要求“全進全出”，不會單拆開小體重去賣，如果二育愿意抓130kg的豬，個別需求可以匹配。

疫病損失：2023年北方地區(qū)非瘟冬季開始，湖南地區(qū)7-9月份開始傳播。去年湖南受到疫情影響比較大，推算減量在20%左右，疫情對于母豬和仔豬的影響要比肥豬大，肥豬中間體重段可以上市，只影響均重，仔豬母豬會造成損失。今年洞庭湖的洪水產(chǎn)生的疫情影響有限，部分場區(qū)有幾百頭水泡豬會受到影響，整體情況相對穩(wěn)定。

養(yǎng)殖成本：養(yǎng)殖成本分為兩部分去看。企業(yè)內(nèi)供苗300多萬，外采苗200多萬。內(nèi)供苗斷奶仔豬完全成本350元/頭，完全成本14元/斤（飼料、豬苗、動保、銷管財）。外采苗成本隨行就市，如果以當前560元/頭成本計算，完全成本16元/kg。如果仔豬價格跌破350元/頭，集團會考慮加大仔豬采購。企業(yè)未來的目標是做到斷奶仔豬完全成本300元/頭。未來完全成本目標：3.8元/斤（飼料成本）+1.2元/斤（仔豬成本）+1元/斤（代養(yǎng)費）+銷管財，低于行業(yè)整體水平。

生產(chǎn)指標：目前的PSY在25左右，2025年生產(chǎn)效率目標27-28。目前的生產(chǎn)效率仍然有提升空間，丹系母豬PSY在30左右，優(yōu)秀丹系可以達到32；法系和PIC配套系PSY在28左右。當前日增重也處于不斷提升的狀態(tài)，2015年優(yōu)秀養(yǎng)戶日增重680g，2023年集團日增重710g，明年目標有10-15g/天的提升，目前仔豬斷奶后的上市天數(shù)為190天。目前企業(yè)的育肥階段成活率在95%，目標達到97%。

豬價預期：今年豬價三季度豬價相對樂觀，大概率超過20元/kg，四季度可能會有所回落，轉折點可能在9月，甚至10月。今年四季度價格支撐位預計在17元/kg左右，階段性、部分地區(qū)可能存在跌破17元/kg的可能性，很難長時間跌破17元/kg。對于2025年預期，預計上半年價格謹慎樂觀，下半年行業(yè)可能會虧損。原因是產(chǎn)能去化不徹底，本輪價格上漲使得部分企業(yè)壓力緩解，增加產(chǎn)量。

經(jīng)營計劃：即便考慮到可能的下跌行情，集團預計還會保持原計劃，明年全集團出欄量預計達到650萬頭，維持近年來的穩(wěn)步擴張趨勢。目前集團內(nèi)采苗占比60%，預計2025年集團內(nèi)采苗占比70%，集團的目標是做到內(nèi)采苗占比90%。

套保情況：總部有期貨部，套保利潤很好，企業(yè)期現(xiàn)合并計算。

六、企業(yè)F（養(yǎng)殖企業(yè)）

基本情況：目前成立時間不久。目前共計35000頭的母豬存欄，當前每月出欄35000頭左右，其余的豬苗目前供應集團內(nèi)的兩廣地區(qū)放養(yǎng)。公司計劃今年11月以后，所有豬苗就地放養(yǎng)，預計明年5月之后月出欄量可以達到50000-60000頭左右。

養(yǎng)殖模式：代養(yǎng)為主，自養(yǎng)為輔。目前湖南養(yǎng)殖90%代養(yǎng)，10%自養(yǎng)；東北70%放養(yǎng)，30%自養(yǎng)。目前湖南地區(qū)處于開拓代養(yǎng)戶的階段，目前代養(yǎng)戶存欄規(guī)模不等，最小規(guī)模在500-600頭左右，最大規(guī)模在21000頭。東北地區(qū)的代養(yǎng)規(guī)模在1000-3000頭之間，未來向這個目標發(fā)展。

出欄均重：湖南地區(qū)目前出欄均重245斤左右，東北出欄均重260斤左右。9.3元/斤以上的豬價不會考慮壓欄。

二育銷售：東北地區(qū)1-4月二育銷售占比20%，5-6月二育銷售占比60%。

疫病損失：去年4季度月均出欄9萬頭，共計損失1萬頭，損失率大約3.5%，疫病影響有限。

成本利潤：企業(yè)完全成本7.1-7.2元/斤。今年上半年合并計算虧損，下半年目標實現(xiàn)盈利。

豬價預期：預計全年高點在11-12元/斤，由于消費逐漸增長，四季度豬價比三季度好，預計9月份豬價可以突破10元/斤。

經(jīng)營計劃：不會賣仔豬，2025年出欄計劃基本保持穩(wěn)定。

七、企業(yè)G（種豬+育肥豬場）

簡介：河南省一級養(yǎng)豬場，法系大白為主，2001年投產(chǎn)引入種豬，企業(yè)設計產(chǎn)能1000頭，常年保持800-850頭母豬，滿足400萬頭商品豬供應。

生產(chǎn)：斷奶仔豬13-13.5，存活率96%；年2.35-2.38批次；PSY30頭+，自產(chǎn)專利設備精細化管理，行業(yè)靠前水平；

銷售：供應1000頭以下母豬群企業(yè)。今年一季度銷1500頭，均重150KG（二三季度沒記全）；二育客戶不多，僅1家。

商品豬出欄量：年均1萬頭左右，2024年月均出欄1000頭左右，隨行就市，2024年截止5月出欄7000 頭左右。

疫情：23年疫情對企業(yè)客戶群體影響很大，今年僅保留了30%左右。該企業(yè)去年四季度疫情期間封閉豬場，基本沒受到疫情影響。

成本：仔豬成本300左右；50Kg后備成本800附近。

飼料：外采成品飼料，不調整配方；采購方式為根據(jù)主要原料市場價格波動進行議價，不進行庫存管理。

仔豬價格：認為8月份仔豬價格會下跌，主要基于8月份后仔豬育肥后出欄時間已經(jīng)過了春節(jié)旺季，后期抓仔豬的少。

對市場及行業(yè)看法：1）今年國內(nèi)生豬市場“亂”，主要是二育及賣懷孕母豬市場的增加；2）飼料廠“卷”，單獨豬飼料廠轉向禽畜綜合飼料，規(guī)模廠有自配飼料廠；3）行情判斷“難”，區(qū)域及集團廠都對價格產(chǎn)生都有較大影響。

生豬期貨看法：期貨價格對現(xiàn)貨有指導意義，尤其是大企業(yè)套保鎖定成本層面意義非常大，小企業(yè)參與有一定難度；該企業(yè)沒有參與期貨，但會關注行情。

八、企業(yè)H（河南地區(qū)屠宰）

屠宰量&產(chǎn)能

當前屠宰行業(yè)普遍呈現(xiàn)虧損，整個河南省188家屠宰量1-5月份同比下降23%，其中6月份降34%，7月月份略有反彈但仍處于低位。當前公司日均宰量2萬頭，去年同期達到4萬頭，較去年下滑明顯。產(chǎn)能上，河南能繁母豬產(chǎn)能降幅預計超過9.2%（能繁累計降幅），能繁母豬環(huán)比連續(xù)下降15個月時間，歷史上絕無僅有。因此今年下半年的生豬出欄要比上半年少的多。豬病疫情，去年四季度河南較為嚴重，去年四季度淘汰母豬屠宰量同比上升一倍以上，當時淘汰母豬最低點跌至10元/公斤，對應中部四省疫病可能影響到全國出欄下降2-3%，基于此線性外推對應到本年度第一波出欄減少在8月份，第二波環(huán)比顯著下滑或在本年度四季度。9月份中部地區(qū)出欄預計較為緊張，可售肥豬不多。下半年豬價上20元/公斤難度不大。能繁累計淘汰時間2023年（10個月以上）超過2022年（4個月多）。

仔豬的供給

當前仔豬供給上升整體可能性不大，主要在于前期能繁產(chǎn)能的慣性下跌。

消費

由于當前處于季節(jié)性淡季，7月份由于沒有節(jié)日加持整體消費較差，本年度8月7號立秋后，升學宴及開學備貨預計東北的消費將會呈現(xiàn)季節(jié)性走高。慣性來看，消費8月環(huán)比7月份增加5%-10%，9月份的消費環(huán)比8月將繼續(xù)增加10%以上（雙節(jié)加持），四季度消費環(huán)比三季度整體增加12-15%。當前豬肉消費已經(jīng)擠壓至剛需邊際，進一步下降的空間有限。

二次育肥

當前二次育肥養(yǎng)殖戶整體養(yǎng)殖周期短（40-50天），體重較輕，22年300-500斤出欄，當前300斤以上的很少，由于長期虧損后存在疤痕效應，本年度養(yǎng)殖戶普遍謹慎，滾動補欄出欄，二次育肥存欄量同比2023年下滑超過50%，本年度6月份二育存欄環(huán)比5月下降6%，當前二育繼續(xù)增加的難度主要在于：1、資金有限2、欄舍有限3、對未來缺乏堅定看漲信心。

體重

體重從本年3月份至今一直保持在122公斤左右，增幅不算明顯，按照過往經(jīng)驗，一般體重超過125kg豬價容易見頂，但本年度8月份之前，體重可能存在繼續(xù)下降的空間。

凍品

本年度幾乎沒有入庫，去年凍品庫存約10多萬噸，當前已經(jīng)下降40%，四季度可能存在凍品供應緊張的可能性，進口的主要壓力在于副產(chǎn)品，國內(nèi)豬價18元/公斤對應歐洲12元/公斤，可能才能產(chǎn)生貿(mào)易價差（6000元/噸運費），當前報關超過5個月時間上有點來不及，年進口量相當于15-20天國內(nèi)消費量。豬價在養(yǎng)殖成本線以上，下游幾乎不入庫。凍品正常對鮮品價格貼水2000元/噸左右。

生豬期貨套保

期價回落后二次育肥套保難度增加，因為期價低于二育成本。公司養(yǎng)殖20萬頭，規(guī)模不大，22年前少量參與，近兩年套保需求不大，沒有再參與。

9、企業(yè)I（河南地區(qū)屠宰企業(yè)）

1、2024年上半年企業(yè)開工和產(chǎn)能情況

開工率60%左右。

2、24年上半年屠宰量同23年同期相比如何？原因是什么？

降幅10%。原因：市場消費不及預期，替代產(chǎn)品多，下游選擇多。去年豬價低，做凍品、分割都可以；今年豬價高做凍品少，減少很多。

3、采購渠道，出欄體重

華中、河南、山西陜西。目前價差小，基本在河南采購?，F(xiàn)在西南到河南價差3/4毛，南北價差小。目前養(yǎng)殖段主導市場，

生豬跨區(qū)價差縮小原因：18.4四川；這邊18.7-17.8這個價差對客戶來說費用跟不上，運輸費用、折損核算，生豬跨區(qū)價差需要有1.2元價差調運才合算。

4、生豬跨區(qū)價差會延續(xù)弱價差嗎？

如果山東漲價，西南也會漲。后期天氣變化或者疫情變化可能有。預期今年較大價差出現(xiàn)時間短，可能一個月或者三四天，而去年生豬跨區(qū)相對較高持續(xù)兩個月以上，主要原因有散養(yǎng)戶非洲瘟豬疫情的影響，有便宜的豬。

出欄體重：110-120元/公斤（毛豬），230-240元/公斤（生豬）。河南需求瘦豬，與湖南江西貴州有差異，西南、兩湖地區(qū)需要腌臘肉，消費觀念有差距。湖南喜歡從東北調豬，因為東北豬色澤各方面好看，老白姓養(yǎng)的豬肉質更好，更受歡迎。

河南C頭部企業(yè)，最高出欄體重128.5元/公斤，行情波動塊，養(yǎng)殖場壓欄增重。廣東A頭部豬基本上230元/公斤左右，飼料成本降低，毛豬一公斤18-19塊/公斤，飼料成本8塊。去年飼料成本高，增重難。

5、屠宰利潤

毛利20-60/頭。華中屠宰場選擇低，為了保客戶，虧損也會殺豬。7、8月消費淡季。深加工：預制菜在總部，這邊主要是屠宰和收購白條，分割品的銷售。

6、上半年屠宰虧損時間長嗎？與去年相比呢？

今年基本持續(xù)虧損，盈利時間短。豬價3月開始長，開始漲的時候就開始虧。

去年基本盈利，比今年好得多，因為有凍品。只要有利潤就入庫，價格就不會太激烈。目前凍品基本不入庫，只能盡量銷售鮮品。鮮品就會有打折促銷量。

7、凍品庫存、凍品銷售情況

同比去庫存近一半，凍品目前庫存幾百噸。22年也沒啥庫存，去年豬價低入庫多。豬價高就不入凍品。山東目前很多分割場都停了。凍品銷售，全國都發(fā)，分公司的貨可以四處調用。

8、銷售渠道及情況

渠道：農(nóng)貿(mào)市場占比最高，50%；同比下降，終端零售價格上漲影響消費。渠道的占比沒什么太大變化，只是數(shù)量上減少10%，主要是入冷酷的部分減少。

9、23年4季度疫情對企業(yè)、行業(yè)的影響

23年疫情豬價低便宜，銷售量大，本身也是年底。今年上半年，散戶沒豬了，屠宰場被動，淘汰母豬太便宜，4-5月出現(xiàn)斷檔期，4-5月一度出現(xiàn)沒有豬。去年散戶虧損嚴重，養(yǎng)殖集團有操縱價格能力。

10、屠宰企業(yè)位置劣勢，目前行業(yè)格局中，未來的經(jīng)營情況有什么看法？

四川戰(zhàn)略養(yǎng)殖場，老板也在入股養(yǎng)豬場。但是河南地區(qū)沒有，四川爭取200W，遼寧合作爭取60-80W，老板單向入股，養(yǎng)殖端全由養(yǎng)殖公司干，屠宰場優(yōu)先條件拿豬。公司顧慮屠宰的卡脖子問題，河南也在洽談合作中，但是沒有落地。企業(yè)沒有合作飼料廠。入股的優(yōu)先采購優(yōu)先送。

11、未來豬價看法如何？

目前看10塊沒問題，再高不好說。目前這么熱已經(jīng)9塊多，9月份開學涼快點應該會漲。

12、4季度屠宰量能上去嗎？

企業(yè)感受不缺豬也不缺肉市場。淡季價格拉起來主要在二育，但是市場不缺豬。 即便是過年時間也沒缺豬。過年缺豬可能是因為天氣原因豬車難以入場。

13、今年上半年河南屠宰量？

頭部養(yǎng)殖企業(yè)屠宰四個工廠開工率60%。上半年供應下降20-40%，散戶雖然下降，但是二次育肥（一般是河南本地）量大，規(guī)模場23年4季度沒受到疫情損傷，去年疫情對供應沒有太大影響，只是散戶的占比下降。河南散戶只有下滑或達到80%。河南每天都存在外調，今年感受在10-15%，河南價格偏高。最差價差也要有8毛，才有外調的動力。

14、今年上半年采購壓力大嗎？

不缺豬，采購壓力不大。但是壓價壓不動。

22年開始養(yǎng)殖業(yè)開始洗盤。企業(yè)希望養(yǎng)殖段和屠宰均可以獲利。養(yǎng)殖段低于12/14，不會控量，如果價格過低，不會控量。有利潤養(yǎng)殖段才會給好的服務。豬供大于求的觀點不變，雖然養(yǎng)殖企業(yè)刻意壓欄。目前對出欄量完成不到30%，月中可能開始集中出欄來完成月度目標。

今年豬價上漲算是正常，只有一段獲利才能做好品質，才能有錢去做品種的改良。

15、河南生豬養(yǎng)殖品種結構情況

疫情后品質下降，散戶存量小，可能買仔豬育肥，散戶段沒有資本去改良豬。 養(yǎng)殖公司，華北K某頭部公司品質最差，全是三元豬。河南C頭部企業(yè)基本大白長板，三元迭代快。疫情后種豬更替不多，受制于資金問題。今年可能分區(qū)域更換，因為利潤回升。

16、參與期貨情況

企業(yè)也在做期貨。但在集團總部，屠宰場未參與，周圍90%屠宰場個人都在參與期貨，企業(yè)參與較少。

十、企業(yè)J（疫苗公司）

動保企業(yè)：

1、主要銷售區(qū)域，客戶群體

占比在河南一半以上。銷售區(qū)域：主要是河南省內(nèi)，主要是中小企業(yè)，500頭以下規(guī)模。整體銷售情況與全市場趨勢一致。

2、站在動保企業(yè)角度，對豬價后市量價變化的看法      

看漲情緒高，趨勢似乎明朗，與22年類似，先高后低。高點大概率會出在3季度。二次育肥的存欄量或許也是先高后低，河南地區(qū)低于8塊/斤不現(xiàn)實，對比23年豬存量肯定少。

3、細小疫苗和乙腦疫苗的銷量  

去年10月開始細小疫苗銷量下滑最明顯，或許與非瘟有影響。細小去年10月-今年1月月銷量下降30%以上，出現(xiàn)了月份間的遞減。

乙腦是后備母豬轉能繁母豬使用，乙腦一般是春秋兩季，春天多一點，每年3-5月高峰，5月后幾乎沒有了。今年與去年銷量同比持平。今年4月的數(shù)據(jù)與去年持平，但略弱。主要還是細小病毒疫苗的下降明顯。

4、后備母豬轉能繁母豬的狀況如何？

即便利潤不好，也不會出現(xiàn)豬不打針的狀況，選擇性的疫苗可能消費降低但是主流疫苗變化不大。

5、2023年4季度疫情損失如何？

去年4月-今年4月來看，母豬細小病毒疫苗（主要是母豬用），去年上半年銷量平穩(wěn)，去年7-9月出現(xiàn)轉折點，去年8月豬價高點，7-8月疫苗銷量同比增加20%，9-10月銷量平穩(wěn)，去年10月下降至平常月份位置，11-次年年關銷量下降，在原來水平上又下降了20%。常規(guī)疫苗7月銷量開始變大，半個月銷量能頂往常一個月的量，說明了小豬的量或許增加。總的來看，母豬應該從去年10月開始減少。疫苗來看母豬端的變化應該是最大的。

6、母豬、小豬的存欄會存在拐點嗎？

從散戶來看，養(yǎng)殖觀念改變快進快出，自繁自養(yǎng)周期長風險大，散戶補欄情況需要參考南方的情況及疫情情況。河南地區(qū)因持續(xù)受到疫情的影響，散戶心態(tài)已經(jīng)改變，想掙快錢。散戶補欄母豬積極性低。

7、疫苗銷量與豬價的關系

通過細小的數(shù)據(jù)，疫苗與豬價的關系正相關。配種前肯定要用細小。公司二季度銷量同比下滑，疫苗的價格波動小。

8、疫苗簽發(fā)量和銷量關系：

乙腦疫苗春秋兩季簽發(fā)，4月做疫苗可能在1月就開始申請，簽發(fā)需要大概1-2月時間。 疫苗企業(yè)會根據(jù)統(tǒng)計情況報后續(xù)計劃，簽發(fā)量與全國趨勢有一定關系。 簽發(fā)量增加是為了后期做準備。如果簽發(fā)量增加后，用不了造成的過期情況也存在。去年一段時間簽發(fā)量過大，造成細小病毒疫苗過期，簽發(fā)到能出廠基本1個月以上，極少當月出貨。同一品種一批的量不一定固定，可能形成信號。也可以形成參考。

9、公司簽發(fā)量：

細小疫苗每批簽發(fā)量，單次幾萬瓶。不同批次簽發(fā)量間會存在變大，但是落差不大，基本都是幾萬瓶。企業(yè)強調批簽發(fā)量存在參考性。疫苗與獸藥的不同在，獸藥的簽發(fā)更隨意，所以疫苗的參考性可能更強。乙腦病毒關注10月左右的簽發(fā)，或許體現(xiàn)了第二年年初的母豬繁育量是否增大。

（注：銀河期貨發(fā)布調研報告的時間為7月16日）

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