報告品種：合成橡膠

調(diào)研時間：2024年7月15日-7月18日

調(diào)研對象：山東地區(qū)丁二烯、丁二烯橡膠生產(chǎn)商，貿(mào)易商

調(diào)研背景：

上半年合成橡膠波動劇烈，丁二烯橡膠、丁苯橡膠均創(chuàng)出2018年以來新高，推動因素主要來自于丁二烯的持續(xù)上漲。本次調(diào)研主要走訪山東地區(qū)。山東地區(qū)是丁二烯橡膠的主要生產(chǎn)地、貿(mào)易集散地、消費地區(qū)，在國內(nèi)丁二烯橡膠市場中扮演著重要的角色，加之期貨與現(xiàn)貨結(jié)合緊密，對于貿(mào)易與投資者尤為重要。不僅如此，山東地區(qū)也是丁二烯橡膠的主要原料丁二烯的重要市場及外銷產(chǎn)品提供地。通過此次調(diào)研，了解到丁二烯供需變化的現(xiàn)狀與預期，同時對于丁二烯橡膠的生產(chǎn)、市場層面也有深度溝通，從而為2024年下半年市場預判提供重要依據(jù)。

一、丁二烯橡膠貿(mào)易商

企業(yè)介紹：

該公司成立于2008年，主要經(jīng)營合成橡膠、塑料等產(chǎn)品，其合成橡膠為XXX一級代理商，同時也經(jīng)營XXX等企業(yè)的順丁橡膠，年合成橡膠銷售量為4.2萬噸。

調(diào)研觀點：

近期合成橡膠價格下滑，主要是前期價格過高形成的負反饋，而且天然橡膠、丁二烯對此均有配合，中石化、中石油也在陸續(xù)的下調(diào)價格，但是就中短期內(nèi)來看，回調(diào)的空間有限，主要原因在于丁二烯缺乏回調(diào)空間，其9月前后仍有部分裝置將檢修，供應面上總體還是緊張，新增產(chǎn)能的釋放如XXXX、XXXXX、XXXX的項目都要到四季度或者2025年一季度，遠水不解近渴，在此背景下，丁二烯難以大幅回落，合成橡膠也勢必受到影響，況且，丁二烯橡膠生產(chǎn)企業(yè)、丁苯橡膠生產(chǎn)企業(yè)也有限產(chǎn)或者控制生產(chǎn)，合成橡膠的現(xiàn)貨逐步消耗，不排除后期有迅速反彈的可能。

二、丁二烯橡膠生產(chǎn)廠家

企業(yè)介紹：

該公司成立于2013年，坐落于煙臺經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，其主要生產(chǎn)鎳系順丁橡膠，年產(chǎn)能為6萬噸/年。該公司生產(chǎn)的“XX”牌丁二烯橡膠成為丁二烯橡膠期貨可交割商品。

調(diào)研觀點：

公司自2016年產(chǎn)出產(chǎn)品，目前所產(chǎn)的丁二烯橡膠已經(jīng)是交割品。當前原料主要是外采，通過船運到港口后管道運輸?shù)綇S區(qū)。為了保證丁二烯的供應，正在擴容，預計增加8000立方的丁二烯存儲能力。按照目前丁二烯的價格，談不上利潤，實際上是出于虧損狀態(tài)，而且從原料的角度看，因為裂解裝置自身虧損，所以丁二烯大幅下行的空間有限，而且從丁二烯橡膠的下游看，雖然存在剛需，但是TBR輪胎的庫存壓力比較大，后期不排除有政策釋放。丁二烯橡膠自身，生產(chǎn)端、貿(mào)易端、需求端庫存均有下降，尤其是生產(chǎn)端、需求端，因此在生產(chǎn)端因為虧損難以增量，而需求端維持剛需的情況下，丁二烯橡膠下滑的空間也不會太大，而且不排除有炒作資源的可能。

三、丁二烯橡膠貿(mào)易商

企業(yè)介紹：

該公司成立于2005年08月26日，主要經(jīng)營天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠、SBS、丁二烯等產(chǎn)品，其母公司為XXXX集團，為山東省內(nèi)主要的合成橡膠經(jīng)銷商，年銷售量為26萬噸。

調(diào)研觀點：

合成橡膠、天然橡膠今年上半年的漲幅出乎了很多人的預料，主要是對于丁二烯的判斷存在誤區(qū)，從目前的影響因素看，丁二烯有回落的空間，但是不大，因此合成橡膠下滑的空間也不會太大，或者說盤面是有底部空間。需求方面來說，半鋼還是可以的，新能源汽車、出口對其都有支撐，全鋼胎內(nèi)銷阻力比較大，畢竟物流、基建情況都一般，目前主要靠出口來維持。相關(guān)產(chǎn)品來說，天橡膠的需求有走弱，EUDR年底能否執(zhí)行也是關(guān)注點，目前來說，丁二烯橡膠市場存在三個價格，期貨價格，市場價格，出廠價格，從流動性上來說，BR的流動性要低于天然橡膠，但是膠的三個期貨品種具有聯(lián)動，一旦丁二烯橡膠因估值的變化出現(xiàn)變動，很容易形成共振。后面來看，對于丁二烯橡膠來說影響最大的是丁二烯，乙烯裂解裝置虧損，且短期內(nèi)難以改變，乙烯原料輕質(zhì)化也影響到丁二烯收率，丁二烯裝置自身容易存在變數(shù)，新增需求釋放都會影響丁二烯，如前面所說，丁二烯的回落空間不大，合成橡膠自然也缺乏有效的下滑空間。

四、丁二烯橡膠貿(mào)易商

企業(yè)介紹：

該公司成立于2010年，其主要經(jīng)營各個品種的合成橡膠以及進口合成橡膠，同時也經(jīng)營天然橡膠，合成橡膠年銷量為5萬噸/年，為青島地區(qū)主要的國產(chǎn)合成橡膠與進口合成橡膠經(jīng)銷商。

調(diào)研觀點：

進口膠方面近期的關(guān)注點在于俄羅斯膠是否流向亞洲，畢竟俄羅斯膠自7月份開始已經(jīng)難以進入歐洲，但方向還是有的，通過中東的渠道還是可以流入，不過流向中國的預期會增加，之所以是預期，是因為目前給到的價格并不是特別合適，而且存在延期供貨的情況，因此是否會對國內(nèi)的市場形成沖擊，需要觀察，短期內(nèi)帶來的壓力較小，長期看會有壓力，重點還是看其價格是否具有優(yōu)勢。

五、丁二烯橡膠生產(chǎn)廠家

企業(yè)介紹：

該公司成立于2021年，為順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)，其設(shè)計產(chǎn)能為8萬噸/年，另外改公司也生產(chǎn)SBS，產(chǎn)能為6萬噸/年，為魯西南地區(qū)主要的合成橡膠供應企業(yè)。

調(diào)研觀點：

丁二烯橡膠裝置正常運行。丁二烯今年之所以高，有以下幾方面：1、檢修多，2024年的檢修要多于2023年；2、己二腈不錯，膠乳不錯，可以接納高價位的丁二烯；3、乙烯裂解裝置限產(chǎn)導致C4產(chǎn)出不足，影響到丁二烯產(chǎn)量。短期內(nèi)，丁二烯下不去，因為產(chǎn)出沒有增量，國內(nèi)的新增基本要在年底或者25年年初，對于今年的影響有限，因此對于丁二烯橡膠不是特別看跌，而且丁二烯橡膠自身也面臨去庫，包括生產(chǎn)方，庫存都降低到正常水平以下，甚至有些企業(yè)在檢修或者控制產(chǎn)量，需求端，因為高價的原因，多為剛需采買，庫存也控制的比較低，因此實際上來說丁二烯橡膠經(jīng)過庫存去化后，壓力已經(jīng)減輕，后期的供需多為剛性。

本次山東丁二烯橡膠調(diào)研核心觀點：

供給端，丁二烯價格高位且其價格回落空間有限使得生產(chǎn)丁二烯橡膠處于虧損局面，生產(chǎn)企業(yè)提負荷的意愿較低，供應端的庫存整體仍處于去化過程。考慮到丁二烯其自身供需面難以迅速改善，丁二烯缺乏下行空間使得丁二烯橡膠生產(chǎn)端的壓力仍在，后期的供應將會以剛性供應為主。

需求端，市場普遍謹慎，寄希望于價格能夠回落一點。一方面，TBR成品庫存普遍居高，依然處于去化階段，但基建、物流欠佳影響消耗，僅靠出口支撐力度有限，廠家壓力普遍較大。另一方面，輪胎所用原料，除了炭黑有下滑之外，多數(shù)橡膠產(chǎn)品普遍提高，使得輪胎成本普遍提高，擠壓利潤，尤其將直接影響下半年利潤水平，特別是對于中型以下的企業(yè)。8月下旬以后，雖將進入傳統(tǒng)旺季，但考慮到當前的庫存等情況，或許會旺季不旺。

庫存端，丁二烯橡膠的生產(chǎn)與需求端經(jīng)過長期的庫存去化普遍偏低，但是中間環(huán)節(jié)仍有部分套利商存有庫存，但這部分貨源的釋放需要條件，即價差回歸到合適位置才能完全釋放。

總結(jié)：展望后市，丁二烯依然是影響丁二烯橡膠的主要因素，但其中短期內(nèi)下行的空間受限，因此將限制丁二烯橡膠的跌幅，而考慮到需求端、生產(chǎn)端與庫存端，利潤的走向與價格的走向?qū)⒅饾u演變，7-8月份行情具有下行空間，但8-9月份有反彈可能，四季度則偏弱震蕩。

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