上周A股各股指表現(xiàn)均偏弱，出現(xiàn)較大回撤，其中上證指數(shù)跌破2900點(diǎn)關(guān)口。不過，分析人士認(rèn)為，近期財(cái)政政策及貨幣政策的發(fā)力都將起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，中長(zhǎng)期利好權(quán)益市場(chǎng)。

對(duì)于最近市場(chǎng)的下跌的原因，前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，一是因?yàn)榍捌诠嫉慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。雖然上半年GDP整體實(shí)現(xiàn)了5%的增長(zhǎng)，完成了年初定的目標(biāo)，但是二季度單季度來看GDP同比增長(zhǎng)4.7%，和一季度5.3%相比出現(xiàn)回落。二是金融數(shù)據(jù)反映出投資者的信心依然偏弱。上半年我國(guó)居民存款增加了9萬億元，居民貸款則出現(xiàn)較大幅度下降。三是消費(fèi)需求不足，可選消費(fèi)下降較多，必需消費(fèi)也出現(xiàn)一定的下降。

雖然本月黨的二十屆三中全會(huì)的召開為我國(guó)未來長(zhǎng)期發(fā)展指明了方向，但短期來看，物產(chǎn)中大期貨宏觀高級(jí)分析師周之云介紹，從政策提出到最終效果產(chǎn)生、還需要時(shí)間來消化，因而預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)偏離導(dǎo)致了股指短期仍弱勢(shì)運(yùn)行。此外，盡管央行下調(diào)MLF、LPR、SLF等貨幣政策工具的利率，但在當(dāng)前M1和社融依舊低迷、居民和企業(yè)的消費(fèi)意愿尚弱的背景下，央行政策面的調(diào)整對(duì)股市的影響有限。而從海外來看，拜登退出美國(guó)總統(tǒng)大選提升了市場(chǎng)未來的不確定性，疊加特朗普交易使得市場(chǎng)在逆全球化的大背景下重新定價(jià)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所回落。

事實(shí)上，自5月20日以來，A股經(jīng)歷了一輪明顯調(diào)整，大小盤指數(shù)之間沒有明顯分化，普遍回調(diào)。光大期貨金融工程分析師王東瀛表示，這反映出在長(zhǎng)期債務(wù)周期去杠桿階段，權(quán)益市場(chǎng)估值受到明顯影響，市場(chǎng)成交縮量明顯，資金出現(xiàn)凈流出壓力，7月以來融資余額減少400億元，其中近一周減少72億元；北向資金月度凈流出288億元，近一周凈流出114億元。

“居民和企業(yè)能否走出快速去杠桿的階段，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速的重要前提?！蓖鯑|瀛說，而要想使得居民和企業(yè)結(jié)束快速去杠桿，經(jīng)濟(jì)的名義增速高于債務(wù)端名義利率水平是必備條件。近期財(cái)政政策及貨幣政策也是從這兩個(gè)維度發(fā)力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。7月25日，國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部有關(guān)支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策，有利于促進(jìn)居民消費(fèi)和企業(yè)盈利能力改善，提升經(jīng)濟(jì)名義增速；而7月22日，央行調(diào)降多項(xiàng)政策利率則致力于降低社會(huì)債務(wù)端名義利率。

另外，7月25日，央行以利率招標(biāo)方式開展2000億元中期借貸便利操作，中標(biāo)利率為2.3%、較6月調(diào)降20BP。央行本次降息，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為有兩大“意外”，一是月內(nèi)兩次操作MLF并不常見，二是降幅20BP、超過逆回購利率和LPR的10BP，為非對(duì)稱降息。降息有穩(wěn)增長(zhǎng)，緩解銀行間流動(dòng)性壓力，進(jìn)一步淡化MLF利率政策色彩、加快利率調(diào)控機(jī)制改革三方面“考量”。不過本輪降息實(shí)際效果可能有限，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)亟待更多“組合拳”，尤其是地產(chǎn)端、財(cái)政端，再降準(zhǔn)降息也仍可期。從資產(chǎn)端來看，本輪降息有助于降低實(shí)體融資成本，也釋放了政策有意加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，有助于提振信心，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)偏利好。

央行進(jìn)一步降低逆回購及LPR利率，王東瀛認(rèn)為，對(duì)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)影響深遠(yuǎn)。在債務(wù)周期主導(dǎo)的去杠桿階段，市場(chǎng)對(duì)持有權(quán)益類資產(chǎn)的意愿偏低。判斷權(quán)益類資產(chǎn)底部拐點(diǎn)的重要指標(biāo)之一是名義經(jīng)濟(jì)增速能否超過名義利率，使得市場(chǎng)投資意愿回升，資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，進(jìn)而帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。名義利率的調(diào)降，毫無疑問是政策層面維護(hù)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要舉措。另外，近兩年來權(quán)益市場(chǎng)的熱門題材高股息、高質(zhì)量發(fā)展等，均以未來現(xiàn)金流作為估值的重要依據(jù)之一，而調(diào)降利率可以直接拉動(dòng)未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值上漲，帶動(dòng)相關(guān)板塊估值中樞上移。因此，本次調(diào)降政策利率對(duì)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的支撐作用較為明顯。

周之云同樣表示，近期央行下調(diào)MLF、LPR、SLF 等貨幣政策工具的利率，從長(zhǎng)期來看可以刺激企業(yè)的投資和擴(kuò)張降低融資成本，從而提高企業(yè)盈利和股市表現(xiàn)。但從短期來看，央行的寬貨幣政策轉(zhuǎn)化為寬信用政策需要一定的時(shí)間，尤其是在當(dāng)前M1和社融較低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)化時(shí)間會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)。此外，近期中美利差的擴(kuò)大也讓投資者進(jìn)一步評(píng)估投資組合策略，風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降也讓部分資金由股市流入債市，因此股市短期內(nèi)并未上漲。

即將進(jìn)入8月，周之云認(rèn)為，宏觀政策方面，后續(xù)持續(xù)關(guān)注中央政治局會(huì)議的召開，尤其是會(huì)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市方面的相關(guān)決議。美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)也將對(duì)8月的股市造成影響，美聯(lián)儲(chǔ)將于8月1日凌晨公布利率決議，主要關(guān)注貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上貨幣政策和勞動(dòng)力市場(chǎng)方面的相關(guān)數(shù)據(jù)。另外，8月美科技股密集公布財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)情況也將直接影響納斯達(dá)克未來走勢(shì)。

王東瀛還提到，更加積極的財(cái)政政策仍是目前市場(chǎng)期待的主要方向。一方面，財(cái)稅體制改革的建議引起市場(chǎng)關(guān)注，地方財(cái)政與事權(quán)的統(tǒng)一能否得到進(jìn)一步完善，對(duì)地方債務(wù)去化較為重要，是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展輕裝上陣的前提。另一方面，財(cái)政直接刺激消費(fèi)更加穩(wěn)妥有效，有助于居民和企業(yè)快速擺脫去杠桿的負(fù)向循環(huán)，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。