報告品種：工業(yè)硅

核心觀點

一、利潤性檢修邊際驅(qū)動增強，而非季節(jié)性

根據(jù)調(diào)研結(jié)果來看，云南硅廠套保比例達到70%左右，當(dāng)下企業(yè)均在滿產(chǎn)交7、8、9訂單。當(dāng)下是豐水期成本性價比最高的階段，且使用了套保工具的使用使其企業(yè)抗跌能力進一步加強，故而未來至十月云南減產(chǎn)概率不大，大部分硅廠將要進入十月后才會有檢修停產(chǎn)的計劃提上日程。而尚未進行套保的企業(yè)成本負擔(dān)較重，且隨之行情進一步向下加劇下生產(chǎn)動力也隨之減弱，但整體產(chǎn)能占比不大，影響較小。值得注意的是四川地區(qū)的減產(chǎn)可能性要先于云南地區(qū)，四川地區(qū)的硅企套保比例較少，且開工先于云南，隨著虧損進一步加劇，重點關(guān)注四川地區(qū)的停爐檢修情況。

二、進入十月大部分硅廠將停產(chǎn)檢修，至十二月將全面停產(chǎn)

季節(jié)性的檢修主要瞄定枯水期的降水量和發(fā)電量，但上文提到部分硅廠進入十月將把檢修停產(chǎn)提上日程，主要原因并非降水量和發(fā)電量的預(yù)期性干擾因素，而是利潤性驅(qū)動較強，當(dāng)下大部分硅廠成本已倒掛，進入十月后開工性價比較低，硅廠的生產(chǎn)與銷售模式轉(zhuǎn)向“點價”與“回購”模式交單。

三、12月接單條件尚且不足

一方面大部分硅廠雖對三季度的產(chǎn)量按照上述比例進行套保，鎖住生產(chǎn)風(fēng)險后高開工持續(xù)，但12月生產(chǎn)成本為枯水期成本，以當(dāng)下的價格折算下來的利潤不足支撐開工，少數(shù)硅廠雖以接了新規(guī)訂單，而新規(guī)交替，面臨這兩個問題：

1、老倉單能否交到12月，新規(guī)指標能否達標

按照云南倉庫老貨的指標來看，云南區(qū)域的421指標仍舊能滿足新規(guī)要求，其中，云南去年老倉單貨比占到20%左右，拋到12月的倉單基本無問題，只需考慮“換袋”均可。

2、“C”元素為關(guān)鍵，云南未來生產(chǎn)轉(zhuǎn)向是否受阻

據(jù)調(diào)研結(jié)果來看，云南硅廠滿足新規(guī)微量元素指標生產(chǎn)力達到63%，主要集中在怒江（70%），盈江（50%），保山（70%）；隨之云南地區(qū)的生產(chǎn)工藝影響，解決‘C’元素并不是難題；而新疆地區(qū)553交割需重點關(guān)注，由于新疆地區(qū)生產(chǎn)工藝均為全煤工藝，且使用神木煤中的“C”元素含量較高。

四、西北大廠停產(chǎn)檢修的持續(xù)性，新增產(chǎn)能投放仍有延期可能

短期內(nèi)來看，西北大型硅廠已有兩輪降價，但實際上其價格降幅已在現(xiàn)貨和盤面提前演繹，隨之的檢修動作并未擴大且也不會出現(xiàn)大幅檢修，其主要原因我們認為主要該大廠的前期投資太大均未有收益，疊加其主要產(chǎn)品有機硅利潤持續(xù)負反饋，而工業(yè)硅是其回血的主要來源。與此同時，從市場份額考慮，該廠大面積停產(chǎn)的概率也微乎其微。而新增產(chǎn)能投放將繼續(xù)延遲主要由于當(dāng)下上下游產(chǎn)能矛盾較大，其價格繼續(xù)打壓投放進程。

五、庫存壓力仍存，但價格拐點要領(lǐng)先于庫存的拐點

截至到7月25日，工業(yè)硅周度庫存為56.55萬噸，比上周增加9000噸，雖然繼續(xù)在累庫，但速度有所放緩。當(dāng)下市場大部分觀點認為工業(yè)硅庫存出現(xiàn)拐點，行情的跌勢才能真正到底。我們認為當(dāng)下的價格的拐點，要領(lǐng)先于庫存的拐點，如若庫存拐頭往下了，那行情也會走一波了。需要注意的，33萬噸倉單庫存（數(shù)量還在增加中），在11月前，還有一波對市場的沖擊，那么價格將會承壓。

六、下游需求維穩(wěn)將是供需的拐點

截至到7月25日，多晶硅周度產(chǎn)量為35150噸，比上周減少2650噸，周度產(chǎn)量明顯下滑，說明多晶硅的產(chǎn)能，還在出清的過程中。多晶硅30萬/噸的價格最高點，是在22年10月份出現(xiàn)的，比工業(yè)硅的高點晚一年，今年進入4月份后，才真正跌破現(xiàn)金流成本，我們認為多晶硅產(chǎn)能出清之路將會延續(xù)到2026年。截至到7月25日，多晶硅庫存為24萬噸，比上周大幅減少了3.15萬噸。從數(shù)據(jù)上看，雖然產(chǎn)量減少的不多但庫存減少的多，說明下游對多晶硅出貨有所改善，而交易主要集中在下游和貿(mào)易商。

七、Si2412合約升水結(jié)構(gòu)能否持續(xù)

Contango結(jié)構(gòu)下，商品通常具備以下特點：期貨升水、庫存高、倉單多、利潤低。從當(dāng)下現(xiàn)貨市場的即時供求關(guān)系來看，12月能否延續(xù)contango結(jié)構(gòu)主要瞄定在11月期貨倉單集中注銷后，部分不滿足新規(guī)交割標準的倉單將會流入現(xiàn)貨市場，高庫存+海量倉單的消納對現(xiàn)貨價格形成抑制屏障，而12合約也會受到持有成本上升，也就是新規(guī)的升貼水給到機會，造成12合約的價格要高于近月；與此同時市場樂觀預(yù)期的影響，從而導(dǎo)致期現(xiàn)給到合理價差。我們認為11合約集中注銷后，走出高庫存的困境仍有一定難度，雖然在八月后有去庫現(xiàn)象，但需求端負反饋下，需求的邊際改善仍較為有限，主要滿足剛性需求和投機需求為主。資金來看，雖工業(yè)硅估值在低位，但資金的拉升持續(xù)性不強，大概率出現(xiàn)即時行情。另外，當(dāng)下經(jīng)濟背景下，整體的經(jīng)濟預(yù)期比較差，現(xiàn)貨價格持續(xù)弱勢，該結(jié)構(gòu)一直保持的可能性較大。考慮雙邊套利的持續(xù)性也要與庫容結(jié)合，本次我們調(diào)研下來，西南未來庫容偏緊的可能性不大。因此，我們推薦11-12反套的雙邊策略。

八、電改政策發(fā)酵下，電力成本變化以及在豐水期限電可能性較小

水電成本變化，在豐水期的背景下，今年的電力情況實際上是過剩的。企業(yè)采用水電的成本與去年相比變化，水電成本將必然下降。因為汛期水電站需要盡量發(fā)電，以免水資源浪費。這就導(dǎo)致了電價的下降。參考去年的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)濕季電價特別低。今年主汛期會較早到來，且目前水庫水位已經(jīng)較高，說明電價很可能繼續(xù)維持在較低水平。豐水期過后我們認為不會繼續(xù)限電，因為云南省GDP受影響需要電力扶持。至于工業(yè)硅生產(chǎn)，進入十月份將會有部分企業(yè)都進入停產(chǎn)檢修階段，主要也是行情原因，成本負荷下，在十二月將大面積停產(chǎn)。進入枯水期后電力結(jié)構(gòu)將回歸到常態(tài)。整個能源結(jié)構(gòu)還需要依賴光伏和火電，屆時將加劇成本上調(diào)。此外，近年來硅廠電價逐年上調(diào)，主要由于除水電，其他能源配比提升，雖新能源的電價下調(diào)是趨勢，但是仍需時間，當(dāng)下電改政策主要還是針對電網(wǎng)企業(yè)的改革。

國聯(lián)觀點及風(fēng)險提示：

從目前的基本面來看，遠月的供應(yīng)邊際增量小于需求邊際增量，但11月的倉單集中注銷免不了還將會對現(xiàn)貨市場進行一波沖擊。當(dāng)下大部分硅廠成本負荷，且盤面也貼近成本線震蕩良久，部分投機需求和補庫需求將被刺激而出，雖在“C”結(jié)構(gòu)下大幅上漲的可能性較小，但不排除資金端及時拉漲。而形成趨勢驅(qū)動暫且還未明朗，持續(xù)關(guān)注供應(yīng)端擾動發(fā)酵以及需求缺口打開。從產(chǎn)業(yè)高頻數(shù)據(jù)來看，近期上下游庫存下行變動，短期內(nèi)的下行動能不足。值得注意的是這并不是意味著真正的底部已經(jīng)出現(xiàn)，從持倉上來看，當(dāng)下主力合約減倉明顯，但12合約的增倉并不急預(yù)期，疊加供強局面仍將持續(xù)，抄底仍需靜待時機。

策略

單邊：短期內(nèi)底部震蕩為主，觀望為主；維持大跌大買，小跌小買思路；

雙邊：關(guān)注11-12合約反套。

風(fēng)險提示：1、宏觀影響；2、政策影響；3、供應(yīng)端大減產(chǎn)。

前言

目前工業(yè)硅交易回歸到強現(xiàn)實上，從基本面來看，云南正值豐水期，開工表現(xiàn)較為強勢，西南供應(yīng)增量提升較快，供應(yīng)持續(xù)輸出以及倉單壓力較大下，行情驅(qū)動較弱。針對目前的矛盾邏輯主要還是歸咎于需求增量小于供應(yīng)增量，遠月面臨交割新規(guī)老倉單消納以及云南生產(chǎn)力變化如何。從工業(yè)硅的分布格局來看，西南主產(chǎn)區(qū)主要以云南、四川為主，其中云南地區(qū)產(chǎn)能占比居全國第二，主要生產(chǎn)牌號以#4字頭硅為主，占比云南總產(chǎn)能80%以上。隨著期貨上市后，今年大多數(shù)硅廠都運用到了套保工具規(guī)避生產(chǎn)風(fēng)險，我們就當(dāng)前工業(yè)硅供應(yīng)格局以及未來產(chǎn)能變化進行深入調(diào)研，本文將通過對云南工業(yè)硅格局分布、目前的套保比例的生產(chǎn)格局；未來工業(yè)硅的牌號轉(zhuǎn)化生產(chǎn)力變化和成本變化；工業(yè)硅成本倒掛下停產(chǎn)檢修的節(jié)點；交割新規(guī)下，云南硅廠如何進行交割；Si2412合約升水結(jié)構(gòu)能否持續(xù)以及對于成本端電力的分析和電改后的觀點等方面進行闡述，其中在本次調(diào)研過程中我們與企業(yè)間探討較多關(guān)于目前云南落后產(chǎn)能淘汰和熱度較大的電改政策的進展與未來觀點。

一、云南工業(yè)硅生產(chǎn)分布格局

1、地域分布：云南工業(yè)硅生產(chǎn)原料且成本優(yōu)勢主要分布在云南西部、西南部、以及東部地區(qū)，故云南工業(yè)硅生產(chǎn)區(qū)域主要集中在德宏、保山、怒江等地區(qū)，水電優(yōu)勢+硅石礦資源優(yōu)勢突出，且形成了產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展格局。調(diào)研統(tǒng)計，云南共有工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)65家左右，涉及冶煉礦熱爐子達到139臺（有效生產(chǎn)爐子），2021年全國產(chǎn)能500萬噸左右，云南產(chǎn)能占比全國產(chǎn)能26%，從云南工業(yè)硅的地域分布來看，工業(yè)硅企業(yè)主要集中在德宏盈江、芒市、隴川地區(qū)，且主要以盈江平原鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)等為主。歸咎其原因，由于盈江的工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)夯石，穩(wěn)定低廉的水電清潔能源和《云南省人民政府關(guān)于印發(fā)云南省降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本實施細則的通知》以及《中共德宏州委德宏州人民政府關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施意見》等優(yōu)勢條件。依托硅石、優(yōu)質(zhì)煤炭和清潔水電資源優(yōu)勢，工業(yè)硅、多晶硅、碳化硅重點布局在盈江工業(yè)園區(qū)、芒市、隴川和梁河，綜合要素條件有比較優(yōu)勢，單晶硅、硅光伏、硅電子、硅化工等下游加工應(yīng)用產(chǎn)業(yè)也重點布局在盈江工業(yè)園區(qū)。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：工業(yè)硅廠分布在德宏、保山、怒江及其他地區(qū)的產(chǎn)能占比分別是45%、26%、18%、11%；產(chǎn)能占比最大且爐型多樣集中在德宏盈江區(qū)域，而保山以“永昌硅業(yè)”為首，瀘水“宏盛錦盟硅業(yè)”、芒市“芒市永隆”，產(chǎn)能占比全省25.6%。產(chǎn)業(yè)一體化進程建設(shè)迅猛。

3、現(xiàn)狀：目前云南開爐數(shù)在109臺，本次調(diào)研區(qū)域保山、盈江、怒江均滿負荷生產(chǎn)，整體開工持穩(wěn)。

關(guān)于產(chǎn)能與現(xiàn)狀以及未來發(fā)展情況我們討論兩個問題：

（1）今年枯水期停產(chǎn)后的產(chǎn)能影響？

今年的停產(chǎn)檢修可能會在十月初/十月中旬前就會陸續(xù)到來。我們不做若提前進入枯水期降水量或者限電層面的預(yù)測，我們將轉(zhuǎn)換成對產(chǎn)能預(yù)期落地的影響變化。

下半年從云南的缺電邏輯主要是枯水期進入的時間差，若提前進入到枯水期后，我們主要去分析主產(chǎn)區(qū)域保山、盈江、怒江、其他區(qū)域等的產(chǎn)能變化，從而推演對于供給側(cè)的影響變化。首先保山產(chǎn)能受限的可能性會比較小，保山地區(qū)水電裝機總?cè)萘繛?/span>212.75萬千瓦，年發(fā)電量約67.37億千瓦時，且擁有全省唯一的地方獨立電網(wǎng)。若無政策性拉閘限電，那么在利潤驅(qū)動下保山供應(yīng)量縮減量會較為有限。其次盈江地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計，盈江地區(qū)年產(chǎn)能在21萬噸，共33臺有效礦熱爐，單月產(chǎn)量在1.8萬噸，其他地區(qū)63萬噸產(chǎn)能，單月影響產(chǎn)量在3.8萬噸左右，均以南網(wǎng)購電為主。若降水量不佳的前提下，出現(xiàn)政策性限電，南網(wǎng)限電促使除保山外產(chǎn)能開工出現(xiàn)異動，那么受制南網(wǎng)限電影響，開工驟降20%，將有產(chǎn)量影響損失1.92萬噸。若云南硅廠只是受制電網(wǎng)協(xié)調(diào)困難程度的影響使之減產(chǎn)影響較小，那么季節(jié)性將會被削弱，高利潤下高開工，雖成本中樞上移后，但仍在承受范圍內(nèi)，即枯水期的月產(chǎn)量中樞也會明顯上移。

（2）在政策驅(qū)動下落后產(chǎn)能淘汰進程會加快嗎？

從云南的分布格局來看：云南工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)小而分散，政府引進合盛硅業(yè)（80萬噸）推動產(chǎn)業(yè)升級，但由于自身現(xiàn)金流和當(dāng)?shù)氐膬?yōu)惠政策原因項目將有繼續(xù)延后和停滯的可能。

落后產(chǎn)能統(tǒng)計：截至目前，云南省現(xiàn)有工業(yè)硅企業(yè)65戶，建成工業(yè)硅產(chǎn)能115萬噸（有約16萬噸產(chǎn)能長期停產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能99萬噸，主要為豐水期生產(chǎn)），在建工業(yè)硅產(chǎn)能32.9萬噸。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》規(guī)定：2x2.5萬千伏安以下普通鐵合金礦熱電爐（中西部具有獨立運行的小水電及礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的國家確定的重點貧困地區(qū)，礦熱電爐容量<2x1.25萬千伏安。因全國于2020年全面完成脫貧攻堅任務(wù)，因此該條款已失效，屬于限制類裝置，按照此標準，云南省144臺礦熱電爐中有135臺屬于限制類裝置，占全省礦熱電炬總數(shù)的93.75%（涉及工業(yè)硅產(chǎn)能86.4萬噸）。本次我們就此議題進行探討，落后、限制類產(chǎn)能淘汰將在2025年前采取加強實施差別化電價政策，加大能耗強度督査及環(huán)保監(jiān)察等行政管理力度，以市場化、法治化手段倒退出。倘若2025年在建工業(yè)硅及合盛80萬噸工業(yè)硅投產(chǎn)后，云南省工業(yè)硅總產(chǎn)能141.5萬噸。按照產(chǎn)能發(fā)揮率90%計，2025年云南省工業(yè)硅總產(chǎn)量127.35萬噸。此外，對于云南目前產(chǎn)業(yè)工業(yè)園區(qū)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的打造，未來晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求進行配套，就云南供需來看，若在所有產(chǎn)能投放周期以及實際產(chǎn)能落地后，將會打出時間差的供需錯配情況，故此我們需要時刻關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投產(chǎn)情況。

二、交割新規(guī)下，云南工業(yè)硅未來的生產(chǎn)格局變化

首先回顧一下工業(yè)硅期貨交割質(zhì)量標準的修改，主要包括兩方面內(nèi)容：

（1）新增微量元素指標：交割品指標更加完善、質(zhì)量特征更清晰，基準交割品在原標準的基礎(chǔ)上增加磷、硼、碳三個微量元素指標，精準定位光伏產(chǎn)業(yè)用工業(yè)硅，便利下游產(chǎn)業(yè)客戶更好參與交割，替代交割品在基準交割品的基礎(chǔ)上增加鈦、鎳、鉛、釩四個微量元素指標，也有利于精準服務(wù)有機硅等下游企業(yè)。

（2）工業(yè)硅期貨合約交割標準品的質(zhì)量標準適用國家標準及本細則規(guī)定：

基準交割品：符合《中華人民共和國國家標準工業(yè)硅》（GB/T2881-2014，以下簡稱《工業(yè)硅國標》）的要求，其中名義硅含量>98.7%、鐵含量≤0.50%、鋁含量≤0.50%、鈣含量≤0.30%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%，粒度為10-100（粒度偏差篩下物不大于5%，篩上物不大于5%）。

替代交割品及升貼水：符合《工業(yè)硅國標》的要求，其中名義硅含量≥99.3%、鐵含量≤0.40%、鋁含量≤0.20%、鈣含量≤0.10%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%、鈦含量≤0.04%、鎳含量≤0.015%、鉛含量≤0.001%、釩含量≤0.025%，粒度為10~100mm（粒度偏差篩下物不大于5%，篩上物不大于5%）；升水800元/噸。

眾所周知，自工業(yè)硅上市后，工業(yè)硅交割庫的庫存均為421牌號為主，占比總庫存95%以上體量，隨之新規(guī)升水調(diào)整為800后，更傾向于基準交割品（通氧Si5530），主要考慮以多晶硅的需求為主，而西北（新疆、內(nèi)蒙）為主要產(chǎn)區(qū)。根據(jù)本次了解下來，云南硅廠未來轉(zhuǎn)化生產(chǎn)新標準的交割品Si5530基本無問題，與此同時生產(chǎn)成本相差無幾，未來隨之12合約交單均以Si553為主，后市Si421貨源將減少甚至出現(xiàn)緊俏局面；其次據(jù)悉老倉單中由云南怒江、保山、盈江部分硅廠生成的421基本也能滿足其要求，未來拋盤面只需考慮換袋的問題，也就是考慮換袋成本和運輸成本的問題。在本次新標準中的微量元素南北生產(chǎn)均無問題，而重要指標“c”含量，云南將近70%的硅廠都能達標，我們需要考慮到西北地區(qū)由于使用的全煤工藝，對于西北能否進行交割我們?nèi)孕桕P(guān)注。

三、Si2412合約升水結(jié)構(gòu)能否持續(xù)？

Contango結(jié)構(gòu)下，商品通常具備以下特點：期貨升水、庫存高、倉單多、利潤低。從當(dāng)下現(xiàn)貨市場的即時供求關(guān)系來看，12月能否延續(xù)contango結(jié)構(gòu)主要瞄定在11月期貨倉單集中注銷后，部分不滿足新規(guī)交割標準的倉單將會流入現(xiàn)貨市場，高庫存+海量倉單的消納對現(xiàn)貨價格形成抑制屏障，而12合約也會受到持有成本上升，也就是新規(guī)的升貼水給到機會，造成12合約的價格要高于近月；與此同時市場樂觀預(yù)期的影響，從而導(dǎo)致期現(xiàn)給到合理價差。這里我們也需要探討一下老倉單庫存看加市場庫存升高，未來如何消化的路徑，從供需結(jié)構(gòu)出發(fā)，那么目前南北高成本邊際產(chǎn)能將會受到價格沖擊從而縮短了生產(chǎn)時間甚至停產(chǎn)，那么從一定程度上將會使整體供應(yīng)有一定的縮減，其次價格在筑底后貼近成本運行下，將會促進市場的投機需求和補庫需求，加之節(jié)假日，市場情緒也會受到影響，進而避險，在雙方博弈下周內(nèi)庫存將會有所體現(xiàn)，但整體的高位去庫還需時間的配合。

從基差和月差角度看，一是讓其基差計價的近月合約跌至足夠低的價格；二是遠近月合約之間給足合理價差，讓期現(xiàn)商愿意以非標套保的方式在近月接倉單、在遠月套保。高庫存化解更可能會以第二種方式呈現(xiàn)，即給出月間合理價差，通過較長時間的低位振蕩去化解現(xiàn)有庫存，此過程已經(jīng)經(jīng)歷了將近三個月的時間，至八月中下旬我們認為將會迎來真正的有效去庫階段。

雖然在contango結(jié)構(gòu)特點的品種大多數(shù)情況下期貨價格會下跌向現(xiàn)貨價格回歸，從而修復(fù)基差，但我們?nèi)砸紤]到資金介入下價格持續(xù)上漲的可能性，上述我們已經(jīng)討論了8月中下旬將會出現(xiàn)庫存去庫化的表現(xiàn)，價格屆時不排除有反彈的可能，但是若要形成上漲趨勢還需要需求實際的邊際改善，否則一旦價格上漲，產(chǎn)業(yè)客戶將獲得良好的套保機會，這可能會打壓價格，導(dǎo)致多頭頭寸難以持續(xù)。其次我們?nèi)砸紤]到資金博弈，在當(dāng)下基本面的貨物供應(yīng)量大于購買的資金量，那么在強預(yù)期推動下，資金的增加也會引發(fā)價格上漲。

總結(jié)，12合約延續(xù)的升水結(jié)構(gòu)最大的矛盾就在于11合約集中注銷后，高庫存的困境并未有明顯改善，我們認為雖然在八月后有去庫現(xiàn)象，但需求的邊際改善仍較為有限，主要滿足剛性需求和投機需求為主。當(dāng)下來看，雖工業(yè)硅估值在低位，但資金的拉升持續(xù)性不強，大概率出現(xiàn)即時行情。另外，當(dāng)下經(jīng)濟背景下，整體的經(jīng)濟預(yù)期比較差，現(xiàn)貨價格持續(xù)弱勢，該結(jié)構(gòu)一直保持的可能性較大。考慮雙邊套利的持續(xù)性也要與庫容結(jié)合，本次我們調(diào)研下來西南未來庫容偏緊的可能性不大。

四、云南工業(yè)硅原料資源分析

1、硅石資源

云南省是國內(nèi)硅石礦分布較廣、查明資源儲量較多的省份。已發(fā)現(xiàn)并查明資源儲量的硅石礦主要分布在云南保山龍陵、昌寧縣、怒江、德宏以及昭通市周邊縣級地區(qū)。經(jīng)查明并登記在省資源儲量表上的冶金用石英巖礦產(chǎn)地共計10處，冶金用脈石英礦產(chǎn)地共計2處，玻璃用石英巖礦產(chǎn)地共計1處。

如圖所示，云南省硅石礦聚集度最高在昭通市鹽津縣，占比全省89%。據(jù)了解，鹽津縣硅礦資源十分豐富，重點分布在柿子鎮(zhèn)新生村、廟壩鎮(zhèn)紅碧村，可供開采面積24平方公里；潛在儲量在100億噸以上，初步探明石英巖硅礦儲量在26億噸以上；平均品位指標在99.4--99.60%之間，具有品位高、儲量大、易開采的利好環(huán)境；現(xiàn)有浙江新安化工集團公司、中輝礦業(yè)等公司入駐開展硅產(chǎn)業(yè)開發(fā)。其次是德宏州目前發(fā)現(xiàn)及周邊的硅石礦資源較為豐富，品位在95.5%以上的硅石儲量約有2億噸左右。占比全省硅礦石資源7%，主要分布在隴川、潞西、盈江、梁河等地；再者是集中在保山市，占比全省3%。保山市目前硅石礦資源儲量4100萬噸，保有硅石礦資源儲量2570.24萬噸，共有硅石礦區(qū)29處，按儲量規(guī)模劃分為中型礦區(qū)4處，小型礦區(qū)25處。硅石資源主要分布于龍陵龍新至象達、昌寧大田壩至柯街一帶，其他縣（市、區(qū)）有零星分布，礦床類型以石英脈型礦床為主，沉積變質(zhì)型為輔，Sio2平均品位96.67至99.83%。

2、云南水電資源分析與展望

作為工業(yè)硅冶煉中占比最大的電力資源，在工業(yè)硅成本中占比30-35%左右。云南水電豐富，具有較大的成本優(yōu)勢。云南省2023年電力結(jié)構(gòu)變化：新增光伏和風(fēng)電裝機量達到2085萬千瓦，史上最高，展望2024年新能源發(fā)電增速持續(xù)高企?；痣娨螂妰r上浮20%而增長，2023年火電發(fā)電量增加，而水電發(fā)電量同比下滑5.2%，但云南2023年整體發(fā)電量仍有3.5%增長。

截至2023年底，全省發(fā)電裝機容量超過1.3億千瓦，其中綠色電力裝機占比近89%、綠色發(fā)電量占比近86%，分別高于全國平均水平37、53個百分點，節(jié)約超3億噸標準煤，減少碳排放約8億噸。2023年全省集中式光伏新增1440.7萬千瓦，新增并網(wǎng)投產(chǎn)規(guī)模位列全國第一。

持續(xù)推動托巴、旭龍等水電基地建設(shè)，烏東德、白鶴灘國家級水電站高質(zhì)量建成投產(chǎn)發(fā)電，全省水電裝機容量8200萬千瓦，居全國第二位。

根據(jù)本次調(diào)研我們了解到云南電力交易市場主要有以下幾個問題以及對未來電改政策的觀點看法：

（1）電力交易市場的電源類型及占比情況

云南省向廣東送電量大約為1500億度，幾乎全是水電。去掉這部分后，云南省本地的電力結(jié)構(gòu)中火電約占526億度，風(fēng)電約為2840億度，光伏約為125億度。在云南省的電力交易市場中，近98%的電量是市場化交易的。年度交易量為1800億度，但價格尚未確定，而月度和日度交易是市場化定價的，每個月的交易量約為150億度電。

（2）云南向廣東送電的定價情況

云南向廣東的送電定價每年都是廣東的標桿電價減去0.1元人民幣，這個減價是因為輸電費用。

（3）在豐水期的背景下，今年的電力情況如何，企業(yè)采用水電的成本與去年相比變化，以及預(yù)計汛水期后限電的可能性以及工業(yè)硅生產(chǎn)情況

今年電力實際上是過剩的，水電成本將必然下降。因為汛期水電站需要盡量發(fā)電，以免水資源浪費，這就導(dǎo)致了電價的下降。參考去年的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)濕季電價特別低。今年主汛期會較早到來，且目前水庫水位已經(jīng)較高，開始有降水，說明電價很可能繼續(xù)維持在較低水平。豐水期過后我認為不會繼續(xù)限電，因為云南省GDP受影響需要電力扶持。至于工業(yè)硅，進入十月份將會有部分企業(yè)都進入停產(chǎn)檢修階段，主要也是行情原因，成本負荷下，在十二月將大面積停產(chǎn)。進入枯水期電力結(jié)構(gòu)將回歸到常態(tài)，整個能源結(jié)構(gòu)還需要依賴光伏和火電。

（4）未來云南省新能源電力市場發(fā)電量和電價的前景

云南省的新能源裝機量在2023年有很快的增長，據(jù)預(yù)測2024年將繼續(xù)保持這一勢頭。但新能源電力市場面臨的挑戰(zhàn)包括電力過剩以及電價問題，考慮到本地區(qū)電力消費能力有限，以及云南省去年市場化交易平均利潤僅為0.23元每千瓦時，低電價可能抑制新能源企業(yè)的發(fā)展熱情。此外，由于電力輸送能力的限制，云南省部分地區(qū)的光伏發(fā)電量難以送出，這也可能影響到新能源電力的價格和市場。政府正在采取措施提高電網(wǎng)的輸送和分配能力，并考慮引入儲能項目來平衡供需，預(yù)計新能源電力的供給能力將得到增強。

（注：國聯(lián)期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為7月31日）

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