中信建投期貨：云南鋅調研報告Day1

報告品種：鋅

正文

一、云南鋅煉廠A

企業(yè)運營情況：企業(yè)有自備礦山及煉廠，目前礦山滿產，月均5000-6000噸礦產量，對應5-6萬噸年產粗鋅，除自用外有部分外售量；煉廠建成產能4萬噸，有1條備用線，目前運行2條線（據悉原料及檢修條件限制下僅能運營2條線），運行產能2萬噸，全部為粗鋅。

礦山生產銷售情況：企業(yè)上個月采購加工費1700，目前自用與外銷五五開（主要銷售培砂，品位在62左右，培砂產出1500-2000噸一月；鋅培砂報價系數接近90，正常50-60）。礦端與固定幾家有長期合作會預留量，整體以散單成交為主。鋅礦金銀含量150g ，因為沒辦法單獨計價所以會在TC加工費中會有體現（正常200g以上才單獨計價，并按15%的系數計價（按銀的市場單價乘以系數））。

煉廠原料成本情況：原料全部自給，目前備有10天原料庫存，正常生產周期常備一周庫存。電力方面自備兩個電廠，目前電力成本3毛-4毛/度。

煉廠銷售利潤情況：成品方面基本沒有庫存，粗鋅主要簽長單給其他煉廠基本全部交貨。利潤方面主要靠硫酸等副產品填補利潤，集團折算煉廠礦山利潤盈虧基本持平。

冬儲情況：正常冬儲12月-1月份開始儲備，后續(xù)是否冬儲視情況而定，新儲量可能大概在1個月。

對后市TC看法：企業(yè)認為加工費基本見底，后續(xù)企穩(wěn)底部震蕩為主。

檢修及后續(xù)計劃：后續(xù)煉廠沒有檢修計劃，因為管理層要求保持；礦端銷售方面，目前已經暫停外賣礦，考慮到礦石品位下降，后續(xù)可能會停止外銷。

二、云南鋅煉廠B

生產運營情況：企業(yè)有自備礦山，月產能在2000噸左右；煉廠建成產能12萬噸，共計3條產線，目前只運行1條線，年產能4萬噸左右。上半年集團尚有盈利，但主要源于礦山銷售利潤。

原料采購情況：正常冶煉周期原料自給率20%，目前礦緊狀態(tài)下自備礦山月供量2000噸，外采800-900噸，自給率明顯提升，且基本沒有原料庫存。外采進口國產比例方面，目前使用國產礦更多，進口貨源最近供貨港口在防城港，運費大概在400，成本較高所以基本不考慮。目前到廠加工費在1100-1200左右，企業(yè)未做原料保值；有色網報價為出廠加工費，未考慮運費和損耗；云南地區(qū)加工費基本由兩家礦企競價決定。

成本利潤情況：完全加工成本在5400左右，電力成本方面，16年開始自備電廠被征用，需要向電網高買低賣，單價在5-6毛，跟自備電廠有2毛差價，折算到單位鋅錠成本在3000左右，占比近60%。利潤方面，目前單位利潤在-2000左右（加上副產品利潤），硫酸等副產品對盈利補足有限。

冬儲情況：企業(yè)今年不考慮冬儲，且此前也一直以來沒有過儲備計劃。

下游銷售情況：產出以鋅錠為主，合金因虧損較多需要簽長單，目前已停產；采購客戶主要為貿易商；由于企業(yè)品牌效應，產出鋅錠多被快速搶購，不存在成品庫存。

對聯合減產看法：不屬于與會14家之一，認為聯合減產會部分兌現，但集體減產阻力較大。

對后市TC看法：加工費下半年沒有太多回升空間，或存在加工費續(xù)跌洗牌產能的可能性，至少明年一季度往后加工費才有回暖跡象。主要邏輯源于內外礦現狀：國內方面年內沒有增量兌現，同時礦山品位下降；海外鋅礦從供應邊際恢復到補充內地至少需要三個月時間。

檢修及后續(xù)計劃：維持目前產能為主，暫時沒有復產計劃，但也不會考慮更多減產，主要考慮到社會責任以及需要保證現金流和人力資源充足。

三、云南鋅煉廠C

企業(yè)運營情況：集團統(tǒng)購統(tǒng)銷，集團內部有自用礦山，云南地區(qū)有兩個煉廠，分別在會澤及曲靖，目前減產量較少，基本保持全開；各煉廠建成產能14萬噸鋅+6萬噸鉛。

原料采購情況：會澤煉廠方面，自有礦山可以覆蓋（自給率）90%需求；曲靖煉廠方面外購比例高過15-20%，也即自給率在80%以下。礦松時期含銀500g以下均不考慮，現在基本不挑；集團內部供給的TC加工費按市場報價，小金屬含量未達到單獨計價標準，會在加工費上加價，目前價格在1100-1500左右。采購方式方面，短單按月采購為主，存在冶煉需求再采購，目前沒有原料庫存。因為礦緊原因，也在嘗試用次氧化鋅部分摻料生產，目前配比如下：精礦6000-7000噸，配上400-500（幾百）噸氧化鋅，雜質控制率較好，也可用于交割。