報告品種：玻璃、純堿

調研目的：最近玻璃純堿均處于水深火熱的下跌行情之中，盤面價格不斷突破各工藝成本線下方，為感知市場的真實情況以及探尋后市看法，筆者來到玻璃的主產地沙河和純堿的主產地河南。

9.2-9.3：沙河玻璃廠，深加工，貿易商走訪調研

玻璃情況總結：

市場預期偏悲觀，下游深加工訂單需求反饋來看同比更差，未來預期復刻2022 年行業(yè)產能出清，但就需求預期來看冷修量會超過2022年，時間節(jié)點上來看，9月需求沒有明顯好轉的話，無論是現(xiàn)金流虧損還是暴庫壓力，都極有可能在10-11月進一步推動冷修，近期其他地區(qū)也不斷推出冷修計劃，若按照當前各地區(qū)的冷修計劃推算，進入10月冷修量的逐步兌現(xiàn)反映在庫存上看可能是累庫趨勢放緩至走平的過程，但行情的下行趨勢是否逆轉或者反彈需要觀察實際冷修落地情況和需求走弱程度的匹配關系。

成本：目前天然氣工藝使用天然氣價格使用3元/立方米，煤制工藝使用6300-6500大卡的煤，榆林運過來，運費一噸100多，碎玻璃700元/噸，需要外采，碎玻璃摻的量會根據純堿價格和碎玻璃的價格的相對性價比來調節(jié)，如果堿價格高，會多摻點碎玻璃來調節(jié)價格，但也不能摻太多，不然生產出的玻璃原片質量會變差。

產銷情況：月初部分企業(yè)推行保價政策以及優(yōu)惠政策，以價換量補充現(xiàn)金流，同時部分玻璃廠價格調降后，大小板價格倒掛，兩者均促成經銷商在自身庫存較低的背景下有一定采買動作，導致近期產銷轉好。

冷修：現(xiàn)金流壓力和爆庫都是沙河四季度冷修的主要驅動，而從虧現(xiàn)金流到真正冷修大概有3個月左右的時間周期，目前主要天然氣制工藝的生產企業(yè)在虧現(xiàn)金流成本，煤制工藝產線尚未虧到現(xiàn)金流，從目前玻璃廠反饋出的現(xiàn)金流緊張情況看，沙河冷修的量預估在市場持續(xù)惡化的情況下可能會在6-8條左右，合計日熔量可能在3500-5400噸，大概率10-11月會有所體現(xiàn)，暴庫疊加現(xiàn)金流問題的產線年底前冷修概率大，但如果01之前冷修的量不夠，原片玻璃價格可能會往碎玻璃的價格去靠。

而不考慮時間節(jié)點，僅考慮價格降到什么程度會導致大量冷修仍是未知，企業(yè)多是走一步看一步，因為冷修涉及到一家企業(yè)的戰(zhàn)略布局和長遠規(guī)劃，市場份額的保留，工人安置問題，波及面較廣，不能從單一的企業(yè)虧損與否角度去考慮。

冷修過后生產工藝不一定必須換天然氣，之后可以選擇換成清潔煤制氣（據說年末能用）或者天然氣二選一，清潔煤制氣價格會介于用煤和用天然氣之間，具體看政府和廠家的協(xié)商情況。

銷售區(qū)域：沙河玻璃能賣到山東、河南以及華東，華東算是和湖北玻璃相對重疊的市場，華南賣不到。目前湖北玻璃（貿易商貨源）也開始賣往沙河，試圖沖擊沙河市場，運費在120元/噸。

對純堿補庫：常備庫存天數(shù)在20天左右，安全天數(shù)在2周左右，目前純堿原料庫存有1個多月，暫時不考慮補庫；很少考慮接盤面的貨，盤面補庫和自身補庫周期不一定能重合，堿廠現(xiàn)貨上的下跌空間也比較靈活，還不如從期現(xiàn)商手里拿貨。

需求預期：今年地產新開工上的弱勢才真正意義上開始傳導到竣工端玻璃的需求上，往后需求只會更加萎靡，今年過后很可能走回2013-2015的下行行情，以三年的周期來考慮。

無風險套利：上周9-1價差幾乎走到理論上給到了買近月賣遠月的無風險套利空間，而其實無風險套利實際很難操作，或者說更多停留于理論上，換貨成本只考慮裝卸物流短導差不多30元/噸，操作上從09上接貨后需要自己先賣掉，然后再從玻璃廠或者貿易商手里買貨，幾乎不可能直接跟廠家換貨，所以換貨成本實際上比較難計算，起碼會在50元/噸以上。

冬儲：只要9-10月份看不到需求轉向，今年大概率看不到傳統(tǒng)意義上的貿易商冬儲，冬儲考慮是對來年價格的預期，在市場預期悲觀的前提下，貿易商沒有冬儲的必要。

9.4-9.5：河南純堿交割庫，堿廠走訪調研

純堿情況總結：

目前純堿行業(yè)庫存集中于上游，中游庫存水平中性，下游庫存較低，市場悲觀情緒下，堿廠的反彈路徑選擇目前能看到的只有減產，除部分產能置換項目導致產能退出之外，主動淘汰自身產能在今年大概率難看到，目前減產還是以階段性降負為主，而今年堿廠庫存高位已成現(xiàn)實，在堿廠庫存回到中性水平之前，下游對堿廠降負荷相對不敏感，話語權更多在下游，價格仍是下行趨勢。

交割庫定位：該交割庫位于河南安陽，庫容50萬噸，除可存放純堿之外，也可存放尿素，錳硅以及硅鐵；目前已實現(xiàn)公、鐵、海聯(lián)運功能，而除交割庫本身作用外，部分庫容也可作為部分堿廠的中轉庫和外庫使用。

供給端降負及停產：降負荷的現(xiàn)狀可能會長期維持，主要看各家堿廠的成本高低，部分堿廠停了之后若后期行情沒有轉機，可能會考慮退出市場。中長期看，由于存在環(huán)保成本，碳指標成本，更新設備成本，用工成本，堿廠部分隱形成本仍會走高，碳達峰也可能會對堿廠裝置淘汰產生影響，若能耗指標不達標，企業(yè)需要買綠電或者碳指標，成本的增高會使得行業(yè)低效產能加速退出市場。

貿易流向：該交割庫主要輻射的下游分布在山西，河北，山東，安徽以及河南當?shù)?，堿廠輻射范圍在湖南、湖北、安徽以及河南當?shù)?，而由于今年天然堿對沙河市場帶來的沖擊，對應河南堿轉向華東地區(qū)輸送增加。

下游持貨意愿：目前華東下游玻璃廠純堿庫存水平普遍較低，部分樣本企業(yè)來看大致在3-5天左右，由于物流運輸方便以及對后市看跌心態(tài)，下游盡量壓低庫存，持貨意愿弱，基本隨采隨用為主，即使后期由于宏觀因素導致盤面帶動現(xiàn)貨上漲，也難形成下游補庫的正反饋路徑，因為今年上游庫存高位已成現(xiàn)實，而且由于純堿在玻璃中成本占比小，即使小幅漲價也不會對成本形成較大幅度抬升，話語權更多在下游。

輕堿需求：目前市場上出現(xiàn)輕重堿倒掛現(xiàn)象，表明在重堿剛需持續(xù)走弱的情況下，輕堿需求相對穩(wěn)定，沒有明顯走弱跡象，而由于輕堿價格的下跌，輕堿下游的成本也有所下降，下游的處境較前期也有所緩解，但只能說維持現(xiàn)狀，并無起色；另外輕堿需求基本沒有明顯季節(jié)性，更多是與經濟消費活動的強弱掛鉤。

出口需求：目前出口端雖有好轉，但年內難看到放量，因為目前訂單的短期好轉主要是海外短周期的補庫，而海外需求大頭基本以長協(xié)為主，簽單窗口期多在11月，一般一個季度一次， 目前降價暫時不能傳導到出口大幅好轉。

成本：目前部分青海堿廠已經虧到完全成本，現(xiàn)金流成本還沒虧，而山東及南方部分堿廠已經開始虧現(xiàn)金流。

運費：青海到河南安陽和沙河汽運費用都在300元/噸左右，安陽運至沙河含票42元/噸，阿拉善目前輻射范圍在全國多地，發(fā)往廣東走天津港運費在400元/噸左右，到沙河汽運320元/噸，火運到河北高邑庫260-270元/噸，高邑庫到沙河運費30元/噸。

總體來看，目前玻璃冷修計劃不斷推進，但實際冷修量的兌現(xiàn)仍是較為緩慢的過程，未到放量的程度，若9月份需求沒有明顯好轉的話，按照當前各地區(qū)的冷修計劃推算，進入10月冷修量的逐步兌現(xiàn)反映在庫存上看可能是累庫趨勢放緩至走平的過程，但行情的下行趨勢是否逆轉或者反彈需要觀察實際冷修落地情況和需求走弱程度的匹配關系。

純堿這一端，在浮法及光伏玻璃減產不斷推進的情況下，下游負反饋路徑依舊存在，相較于玻璃，純堿目前減產還是以階段性降負為主，無法效仿玻璃的冷修達到較長時間的停產，而今年堿廠庫存高位已成現(xiàn)實，在堿廠庫存回到中性水平之前，下游對堿廠降負荷相對不敏感，話語權更多在下游，價格仍是下行趨勢。

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