PTA價(jià)格自國(guó)慶節(jié)后回落較多，一是原油價(jià)格重心下移，二是宏觀預(yù)期消化以后，市場(chǎng)回歸基本面，目前PTA基本面改善幅度并不大。

上游邏輯轉(zhuǎn)換

此前支撐油價(jià)的核心因素在于中東的地緣沖突，上周末地緣溢價(jià)回落，原油重回弱勢(shì)。上周六以色列出動(dòng)了100架戰(zhàn)機(jī)對(duì)伊朗多個(gè)地區(qū)軍事目標(biāo)進(jìn)行了“精準(zhǔn)和定點(diǎn)打擊”，有消息稱(chēng)伊朗通過(guò)外國(guó)調(diào)解人通知以色列，其不會(huì)對(duì)這次襲擊作出回應(yīng)。從以色列和伊朗各自的回應(yīng)來(lái)看，這是對(duì)中東局勢(shì)影響最小的選項(xiàng)，由地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂基本消除，地緣溢價(jià)進(jìn)一步被擠出，油價(jià)重新面臨下行壓力。

后市油價(jià)交易的主線將重回供需面以及美國(guó)大選。供應(yīng)方面，盡管歐佩克產(chǎn)量環(huán)比下滑，但從原油市場(chǎng)月差結(jié)構(gòu)來(lái)看，歐佩克產(chǎn)量下降并沒(méi)有引發(fā)供應(yīng)緊縮的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)后期供應(yīng)仍維持充足的觀點(diǎn)。需求方面，反映終端需求的歐美煉油利潤(rùn)在9月之后基本維持窄幅震蕩走勢(shì)，下游需求對(duì)油價(jià)影響較小。中國(guó)市場(chǎng)近期柴油端有所回暖，但汽油市場(chǎng)維持弱勢(shì)，整體煉油利潤(rùn)改善程度仍然有限，這意味著需求端驅(qū)動(dòng)較弱。庫(kù)存端，EIA原油庫(kù)存開(kāi)始進(jìn)入累積階段，意味著當(dāng)前原油的供需面開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。美國(guó)大選方面，當(dāng)前的民調(diào)顯示特朗普勝選的概率較大，而其奉行的能源政策對(duì)油價(jià)也存在一定利空影響。

基本面仍偏弱

PTA供應(yīng)持續(xù)偏高，盡管零星有企業(yè)檢修降負(fù)，但PTA開(kāi)工率一直維持在80%以上，供應(yīng)充足。需求端，當(dāng)前處在季節(jié)性需求偏好的時(shí)候，截至10月24日，聚酯開(kāi)工率維持在92%以上，其中長(zhǎng)絲、短纖、瓶片的開(kāi)工率分別為86.8%、97.6%和80.2%，終端江浙織機(jī)負(fù)荷在82%。目前滌綸類(lèi)面臨季節(jié)性需求旺季，需求端表現(xiàn)較好。不過(guò)終端企業(yè)利潤(rùn)情況不佳，原料采購(gòu)整體以脈沖式剛需補(bǔ)庫(kù)為主，難以形成持續(xù)的放量。因此，盡管處在季節(jié)性旺季，但聚酯企業(yè)在高供應(yīng)下庫(kù)存去化仍然不夠順暢。從后期的需求預(yù)期來(lái)看，進(jìn)入11月，需求存在季節(jié)性下滑的預(yù)期，預(yù)計(jì)下行趨勢(shì)會(huì)持續(xù)到春節(jié)。綜合供需兩端來(lái)看，由于10月需求較好，PTA處于供需平衡且小幅去庫(kù)的格局，但進(jìn)入11月，PTA將重新回到累庫(kù)格局，供需面壓力較大。從基差的表現(xiàn)來(lái)看，PTA2501合約基差在10月初走強(qiáng)至-45元/噸以后持續(xù)走弱，一度跌至-90元/噸左右，當(dāng)前基差跌至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口附近，有所企穩(wěn)?；钭邉?shì)意味著當(dāng)前PTA市場(chǎng)貨源充足，且產(chǎn)業(yè)鏈持貨意愿不佳。從供需的角度看，PTA偏弱運(yùn)行為主，不過(guò)PTA加工費(fèi)一直不高，因此絕對(duì)價(jià)格兌現(xiàn)弱供需的空間比較有限。

綜合以上分析，我們認(rèn)為后市原油大概率轉(zhuǎn)弱，但下游的PX和PTA相對(duì)原油估值較低，加上PX供需面有好轉(zhuǎn)預(yù)期，因此PTA絕對(duì)價(jià)格可能陷入上下兩難的局面，不過(guò)其相對(duì)原油的估值有修復(fù)的空間，更多是由原油下跌造成的。