雖然瀝青11月計劃排產同環(huán)比雙降，但“金九銀十”即將結束，瀝青需求表現(xiàn)依然遠低于往年同期，且中東地緣風險溢價回落、原油需求預期不斷下調，油價下跌帶動瀝青成本支撐走弱，關注瀝青冬儲政策及中下游采購情況。

原油價格疲軟

由于地緣風險回落，國際三大機構下調全球原油需求預期。國慶假期期間，伊朗與以色列之間的沖突不斷發(fā)酵，推高原油價格，但后續(xù)并未進一步擴大，地緣風險溢價回落。另外，OPEC連續(xù)三個月在月報中下調今明兩年的全球原油需求預期，最新10月報告中，再次將2024年、2025年全球原油需求預期下調10萬桶/天、20萬桶/天至10410萬桶/天、10580萬桶/天。IEA也連續(xù)兩個月下調今明兩年的全球原油需求預期，EIA則小幅下調了2025年的全球原油需求預期。因此，需求預期不斷下調，12月OPEC+將逐步放松減產，全球原油供需格局也將逐步從赤字走向過剩，油價重心存在下行風險，瀝青成本端支撐走弱。

供應季節(jié)性下滑

11月瀝青計劃排產同環(huán)比雙降。截至10月25日當周，全國石油瀝青裝置開工率為32.13%，環(huán)比增加1.75個百分點，受限于瀝青剛性需求不足以及經濟效益偏低，瀝青開工率處于歷史同期低位。從近期的煉廠裝置檢修情況來看，東明石化10月27日停產瀝青、轉產渣油；齊魯石化10月21日復產重交瀝青，計劃月底前轉產渣油；珠海華峰10月11日裝置點火，但因原料問題，未能產出合格產品，預計11月復產瀝青，瀝青供應將小幅收縮。11月，地煉、中石化、中石油、中海油瀝青計劃排產分別環(huán)比增長-20萬噸、2萬噸、1萬噸、1萬噸，至105萬噸、62萬噸、29萬噸、16萬噸，總排產量預計環(huán)比下降7.02%至212萬噸，比2023年11月實際產量下降21.96%。其中，地煉降幅較大，主要因為北方氣溫下降，終端項目陸續(xù)進入尾聲，疊加瀝青生產利潤長期為負，煉廠生產瀝青意愿不強。

靜待冬儲政策

“金九銀十”即將結束，瀝青剛性需求表現(xiàn)較差。截至10月25日當周，國內瀝青出貨量23.8萬噸，環(huán)比下降1.07萬噸；道路改性瀝青開工率29.5%，環(huán)比下降2.68個百分點；防水卷材瀝青開工率34.4%，環(huán)比下降1.6個百分點，瀝青出貨、道路改性及防水卷材開工持續(xù)低于往年同期。東北和西北氣溫下降，表層施工逐漸結束，終端項目施工需求明顯減弱；其余地區(qū)則受限于資金不足，需求表現(xiàn)一般；地產行業(yè)表現(xiàn)較弱，防水瀝青需求也不及往年。由于今年瀝青整體需求較弱，裂解價格長期處于低位，市場對冬儲態(tài)度或存觀望情緒，需進一步跟蹤后續(xù)冬儲政策及中下游采購情況。

綜上所述，我們認為，需求限制了瀝青價格的上方空間，且成本端的下跌進一步抑制了中下游提貨的積極性，雖然11月計劃排產同環(huán)比雙降使其短期內略強于其他能源品種，但絕對價格仍以震蕩偏弱思路對待，靜待冬儲政策的公布。