滬鎳2412合約價(jià)格在9—10月呈現(xiàn)“跌—漲—跌”的走勢(shì)。9月上旬，市場(chǎng)交易歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，宏觀情緒利空，疊加鎳基本面弱勢(shì)，鎳價(jià)下行，于9月10日刷新年內(nèi)低點(diǎn)119778元/噸。

9月中旬至10月上旬，鎳價(jià)上漲，原因主要在于：9月11日，俄羅斯總統(tǒng)普京要求俄羅斯政府研究限制戰(zhàn)略資源出口的措施，對(duì)鎳價(jià)帶來(lái)情緒刺激，鎳價(jià)止跌反彈；9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息50個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)回落，宏觀情緒提振有色板塊；9月24日，我國(guó)央行宣布一系列重磅政策，包括降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率等，超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)股市上漲行情，大宗商品普漲。

10月中旬至10月底，鎳價(jià)連續(xù)下跌，本輪漲幅已全部回吐，下跌原因在于：宏觀面，國(guó)內(nèi)本輪宏觀政策樂(lè)觀預(yù)期引發(fā)的情緒“退潮”；美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，特朗普交易升溫，施壓有色金屬。基本面，鎳自身供需仍然處在過(guò)剩壓力中。

印尼鎳礦供應(yīng)仍偏緊

從2023年8月開(kāi)始，印尼鎳礦RKAB審批進(jìn)度相關(guān)消息反反復(fù)復(fù)，多次擾動(dòng)鎳價(jià)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年印尼鎳礦需求量預(yù)估為2.39億濕噸，截至10月14日，印尼能礦部已通過(guò)的2024年鎳礦審批額度為2.75億濕噸，名義上看已經(jīng)超過(guò)當(dāng)年需求，但在礦山開(kāi)采能力、運(yùn)輸能力、天氣干擾等因素的制約下，實(shí)際鎳礦供應(yīng)量約為配額量的85%，即2.34億濕噸左右。

印尼鎳礦供應(yīng)暫時(shí)仍偏緊，但在印尼政府鎳礦審批進(jìn)度加快的消息公布后，礦端價(jià)格支撐已有走弱跡象，印尼中高品位鎳礦內(nèi)貿(mào)升水從10月的22美元/濕噸下調(diào)至11月的17美元/濕噸。隨著印尼鎳礦配額繼續(xù)釋放，印尼鎳礦供應(yīng)或趨松，后市鎳價(jià)成本支撐存在下跌空間。但需提及的是，全球鎳礦話語(yǔ)權(quán)集中于印尼端，印尼政府出于維護(hù)本國(guó)鎳產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的目的，可能會(huì)把控鎳礦供應(yīng)，因此未來(lái)鎳價(jià)成本支撐下移的節(jié)奏可能并不流暢。

精煉鎳延續(xù)過(guò)剩格局

產(chǎn)量方面，精煉鎳供應(yīng)維持增量，9月，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量為2.9萬(wàn)金屬噸，環(huán)比增加4%，同比增加27%；1—9月，我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量為23.6萬(wàn)金屬噸，同比增加34.8%。新增產(chǎn)能方面，今年我國(guó)有偉明及聚泰兩個(gè)精煉鎳項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，印尼有永恒項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)。

需求方面，不銹鋼領(lǐng)域產(chǎn)量維持高位，但終端需求疲弱。不銹鋼需求與房地產(chǎn)竣工端息息相關(guān)，9月，我國(guó)房屋竣工面積累計(jì)同比為-24.4%，宏觀利好政策對(duì)地產(chǎn)行業(yè)改善作用仍需要時(shí)間驗(yàn)證。一方面，三元電池領(lǐng)域?qū)︽囆枨箅y有明顯起色，磷酸鐵鋰電池在性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下持續(xù)擠占三元電池的市場(chǎng)份額，在我國(guó)動(dòng)力電池裝車量中，三元電池占比已從2023年的32.6%下降至如今的28.6%。另一方面，三元電池產(chǎn)業(yè)處于自下而上的去庫(kù)周期，對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求不佳，1—9月，三元電池產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19%，三元材料產(chǎn)量同比增加12%，三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，硫酸鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為0.7%。合金及電鍍領(lǐng)域則對(duì)鎳需求維持穩(wěn)定且基數(shù)較小，對(duì)鎳需求狀況影響相對(duì)有限。

在供應(yīng)不斷放量而需求難見(jiàn)起色的情況下，精煉鎳維持過(guò)剩格局，海內(nèi)外庫(kù)存呈現(xiàn)趨勢(shì)性累積，持續(xù)對(duì)鎳價(jià)施壓。截至11月1日，我國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存為4.15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)129%，并且今年“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季也未見(jiàn)去庫(kù)；我國(guó)滬鎳期貨庫(kù)存為2.7萬(wàn)噸，同比增加277%；倫鎳期貨庫(kù)存為14.6萬(wàn)噸，同比增加228%。

綜合來(lái)看，精煉鎳延續(xù)過(guò)剩格局，需求難見(jiàn)明顯起色，庫(kù)存維持趨勢(shì)性累積，對(duì)中長(zhǎng)期鎳價(jià)維持偏空觀點(diǎn)，后市國(guó)內(nèi)財(cái)政政策刺激因素等可能帶來(lái)宏觀利多推動(dòng)，為鎳價(jià)增加彈性，但鎳價(jià)上方空間始終受限，操作上建議以逢高沽空思路為主。