01 LPG期價行情回顧

PG2501合約在本周二（12.3）創(chuàng)下10月30日以來的高點4502元/噸后，在三個交易日內(nèi)（截至12.6日收盤）下跌至4315元/噸，三個交易日距高點累計跌幅達(dá)4.15%。12月6日當(dāng)天大跌3.27%，居當(dāng)日31個能源化工品種跌幅第二位，油品類跌幅第一位。

圖1：能源化工品種跌幅排行榜（12.6收盤）

數(shù)據(jù)來源：同花順、紫金天風(fēng)期貨研究所

02 國內(nèi)現(xiàn)貨雖持穩(wěn)，但外盤丙烷紙貨近日走弱明顯

現(xiàn)貨方面，近期國內(nèi)燃燒需求表現(xiàn)尚可，受國內(nèi)民用氣庫存低位以及供應(yīng)端略有收窄影響，多數(shù)地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價格重心持穩(wěn)，個別地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價重心略有上移。國際方面，近期中東局勢緩和，油價走勢震蕩偏弱，外盤丙烷紙貨價格重心受國際油價以及市場待售貨源充分雙重影響下下移較明顯。

圖2：國內(nèi)現(xiàn)貨價格變動情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖3：主要地區(qū)現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖4：外盤丙烷紙貨價格變動情況

數(shù)據(jù)來源：彭博、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖5：外盤丙烷價格走勢

數(shù)據(jù)來源：彭博、紫金天風(fēng)期貨研究所

03 暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善

處在12月上旬這個時間點，北半球氣溫雖然整體有下降，但當(dāng)前國內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年以及往年均值水平。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，當(dāng)前液化氣下游消費端化工需求占比已超57%，而民用燃燒已經(jīng)萎縮到18.5%以下，民用燃燒的季節(jié)性因素影響對LPG期價的邊際影響在逐漸走弱，想僅僅依靠民用燃燒需求的改善支撐液化氣整體現(xiàn)貨市場價格進(jìn)而影響期價的想法較難實現(xiàn)，除非短期內(nèi)氣溫驟降帶來的民用燃燒需求有大幅改善，但這種情況發(fā)生的概率較低。

圖6：主要地區(qū)氣溫情況

數(shù)據(jù)來源：路透、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖7：國內(nèi)LPG周度產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

04 PDH裝置開工率依舊低位運行

根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，PDH裝置開工率較上周略有回升至62.34%，但是仍低于去年同期水平并且大幅低于往年同期水平，在PDH裝置利潤持續(xù)虧損的大背景下，企業(yè)開工難有積極性，當(dāng)前山東部分企業(yè)PDH裝置開工仍有延期。在烷烴深加工消費端，丙烷脫氫制丙烯的消費占比已超65%，故而PDH裝置開工率很大程度上影響了化工需求。

圖8：國內(nèi)PDH裝置開工率情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

05 港口略有去庫，但是顯著高于歷年同期

根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)液化氣港口庫存272.2萬噸，較前一周略有去庫但是仍然顯著高于歷年同期，在如此高庫存的背景下，LPG期價易跌難漲。民用氣廠內(nèi)庫存則顯著低于去年同期且處于往年同期中性偏低位置，這也是支撐國內(nèi)民用氣現(xiàn)貨價格相對堅挺的一個重要因素。

圖9：國內(nèi)港口液化氣庫存情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖10：國內(nèi)民用氣廠內(nèi)庫存情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

06 總結(jié)

對今日LPG期價的大跌，我們可以從這四點來理解：一是外盤丙烷走弱結(jié)合油價走弱帶動市場做空情緒；二是當(dāng)前暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善，國內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH裝置開工率仍在60%出頭的低位水平；四是港口庫存雖然略有去庫，但是仍顯著高于歷年同期水平。

圖11：云策略

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

圖12：LPG月差情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

根據(jù)以上幾點的分析，LPG期價短期易跌難漲，此前我們于11月29日提出的云策略中，反套PG1-2合約短期仍可持有，但需注意止損點位的控制。