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引導(dǎo)東京膠作用漸明顯 滬膠期市國(guó)際影響力日益增強(qiáng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-08-18 09:01:07 來(lái)源:長(zhǎng)城偉業(yè)期貨

與石油、鋼鐵和煤炭同等重要的工業(yè)原料——天然橡膠,是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要戰(zhàn)略物資,其價(jià)格對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)均具有顯著影響。

我國(guó)作為世界上最大的天然橡膠消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó),具備掌握天然橡膠國(guó)際定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)和能力。但是,我國(guó)往往在大宗商品領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)很弱,經(jīng)常扮演著價(jià)格被動(dòng)接受者的角色。近些年隨著與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系的加深,國(guó)內(nèi)天然橡膠市場(chǎng)面臨著更多的不確定性因素,在這種情況下,我國(guó)更應(yīng)該積極爭(zhēng)取國(guó)際天然橡膠定價(jià)權(quán),以保障我國(guó)橡膠工業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。在對(duì)天然橡膠國(guó)際定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪中,期貨市場(chǎng)具有重要作用,天然橡膠國(guó)際貿(mào)易價(jià)格很大程度上由最有影響力的期貨交易所橡膠期貨價(jià)格決定。當(dāng)前,世界上比較有影響力的橡膠期貨市場(chǎng)有日本東京工業(yè)品交易所(TOCOM)和上海期貨交易所(SHFE)。研究發(fā)現(xiàn),近年來(lái)上海期貨交易所的天膠期貨的影響力不斷增強(qiáng),正逐步取代東京膠的國(guó)際地位。
  
  滬膠市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)東京膠
  
  早期,日本東京工業(yè)品交易所的天然橡膠期貨價(jià)格是國(guó)際上的一個(gè)重要參照標(biāo)準(zhǔn)。日本橡膠期貨發(fā)展較早,與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng),但由于日本本國(guó)并不生產(chǎn)天然橡膠,其對(duì)天然橡膠的消費(fèi)和進(jìn)口均小于中國(guó),在經(jīng)過(guò)2005年商品交易法規(guī)的修改及2008年以來(lái)金融危機(jī)的洗禮后,東京膠市場(chǎng)的規(guī)模逐步萎縮。目前,東京膠日均成交量不足2萬(wàn)手,持倉(cāng)降至3萬(wàn)手以下,市場(chǎng)影響力不斷減弱。

近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),隨著輪胎行業(yè)和汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展,天然橡膠需求大幅增長(zhǎng)。2001年,國(guó)際橡膠研究協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)已經(jīng)取代美國(guó)成為全球最大的天然橡膠消費(fèi)國(guó)。2009年,我國(guó)天然橡膠消費(fèi)304萬(wàn)噸,占全球天然橡膠總需求的37%。不過(guò),國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢,產(chǎn)量增長(zhǎng)落后于需求增長(zhǎng)的矛盾愈發(fā)突出,巨大的供需缺口不得不依靠進(jìn)口。自2002年起,我國(guó)超越美國(guó)成為了世界第一大天然橡膠進(jìn)口國(guó)。盡管我國(guó)在天然橡膠期貨上起步較晚,但市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)穩(wěn)固。2006年成立的青島橡膠國(guó)際交易市場(chǎng)在現(xiàn)貨定價(jià)權(quán)方面也進(jìn)行了有益的嘗試和努力。

尤其是近幾年,我國(guó)期貨市場(chǎng)取得了重大突破,不僅建立了完善的交易制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系,期貨價(jià)格也逐步被國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)所接受。期貨市場(chǎng)成交量自2005年以來(lái)快速增長(zhǎng),2009年我國(guó)三大商品交易所共成交21.6億手,成交金額130.5萬(wàn)億元,占全球商品期貨成交量的43%,居全球第一。在過(guò)去的幾年中,滬膠期貨市場(chǎng)也取得了重大成就,成交量穩(wěn)居同類品種全球第一,2008年交易量是東京膠的7倍,2009年增加到27倍,2010年上半年增加到100多倍。2009年全年,滬膠成交1.78億手,交割7.5萬(wàn)噸,而今年7月份就一舉超過(guò)4000萬(wàn)手,持倉(cāng)也在數(shù)十萬(wàn)手,是東京膠的10倍以上。庫(kù)存方面,東京膠市場(chǎng)總體保持著逐年下滑趨勢(shì),截至7月10日,東京膠市場(chǎng)天膠庫(kù)存僅2774噸,而同期我國(guó)在萬(wàn)噸以上。可以這么說(shuō),從市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性角度看,滬膠均取得了卓有成效的發(fā)展,將在全球天然橡膠期貨市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
  
  滬膠引導(dǎo)東京膠作用日益明顯
  
  通過(guò)對(duì)滬膠與東京膠指數(shù)進(jìn)行分析,我們可以找出兩者之間的關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)選擇2003年7月2日到2010年8月9日的日收盤(pán)價(jià),根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)因節(jié)假日缺失的數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除,最后得到1645個(gè)樣本。通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)得出,在整個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.962,2008年以來(lái)(除2009年上半年外)各季度均高度相關(guān)。我們進(jìn)一步對(duì)兩者的交叉相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)滬膠與前后10個(gè)交易日的東京膠價(jià)格均高度正相關(guān),相關(guān)度在0.9以上。這說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有一致性,保持著同升同降的走勢(shì)。通過(guò)考察日間對(duì)數(shù)收益率,也得出兩者在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上無(wú)顯著差異的結(jié)論,且它們的價(jià)格之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系:SHFE=4447.47+64.37TOCOM。按照匯率與計(jì)價(jià)單位折算,在剔除合理范圍內(nèi)存在的升貼水因素如關(guān)稅、運(yùn)輸?shù)?,一價(jià)定律在兩個(gè)橡膠期貨市場(chǎng)中成立。從現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)看,滬膠與東京膠之間的跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)較少,說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)緊密,市場(chǎng)較為成熟,反映價(jià)格的信息在兩個(gè)市場(chǎng)中都能得到了比較一致的體現(xiàn)。

為了了解滬膠與東京膠之間的影響關(guān)系,我們使用計(jì)量中的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),對(duì)滬膠和東京膠價(jià)格、日收益率之間的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果顯示,滬膠與東京膠價(jià)格在滯后兩個(gè)交易日下能互相解釋,日收益率在滯后一個(gè)交易日下能互相解釋,但是,在其它滯后期下,東京膠對(duì)滬膠不具解釋能力,而滬膠對(duì)東京膠仍具有良好的解釋能力。我們可以這樣簡(jiǎn)單概括為:短期內(nèi)滬膠與東京膠互相引導(dǎo),長(zhǎng)期內(nèi)滬膠引導(dǎo)東京膠,而東京膠對(duì)滬膠無(wú)引導(dǎo)作用。這一方面說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)確實(shí)存在,價(jià)格之間存在互相影響關(guān)系,另一方面也說(shuō)明隨著滬膠市場(chǎng)影響力的不斷增大,其對(duì)東京膠的影響越來(lái)越顯著。作為第一大天然橡膠消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó),“中國(guó)需求”成為影響全球商品價(jià)格的一個(gè)重要因素,其在天然橡膠上也得到了一定體現(xiàn)。

進(jìn)一步通過(guò)構(gòu)建VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,可以得到以下結(jié)論:

第一,滬膠價(jià)格對(duì)自身價(jià)格的沖擊表現(xiàn)為第一期增加354.45,衰減速度較慢,直到第50期后才降至300以下,而對(duì)東京膠價(jià)格的影響表現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì),第一期沖擊最低為3.22,總體均值在3.9左右,均表現(xiàn)出減弱態(tài)勢(shì)。

第二,東京膠價(jià)格對(duì)自身價(jià)格的沖擊表現(xiàn)為第一期為3.45,之后呈持續(xù)緩慢下降趨勢(shì),第50期后降至1以下,而對(duì)滬膠的影響表現(xiàn)為第一期無(wú)影響,第二期對(duì)滬膠價(jià)格沖擊為0.19,之后持續(xù)逐步下降。

第三,滬膠一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格沖擊強(qiáng)于東京膠,滬膠對(duì)自身的沖擊隨時(shí)間減弱,對(duì)東京膠價(jià)格的沖擊先升后降,總體趨穩(wěn)。而東京膠對(duì)滬膠的沖擊作用有限。

綜合以上分析,可以認(rèn)為目前滬膠走勢(shì)很大程度上決定了東京膠的走勢(shì),滬膠價(jià)格理應(yīng)成為全球天然橡膠定價(jià)的重要參照標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合市場(chǎng)來(lái)看,由于上海期貨交易所天然橡膠期貨以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主,反映的主要是區(qū)域供求變化和基本面信息,與東京膠相比,國(guó)際影響力稍有欠缺。但由于滬膠的交易量、持倉(cāng)量及庫(kù)存均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東京膠,市場(chǎng)流動(dòng)性和避險(xiǎn)需求也都在不斷增強(qiáng),價(jià)格的獨(dú)立性不斷得到體現(xiàn),走出了幾波領(lǐng)先于東京膠及東南亞現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。今年以來(lái),天然橡膠價(jià)格的幾次反轉(zhuǎn)均是滬膠先于東京膠,部分時(shí)段甚至出現(xiàn)價(jià)格背離狀況。而且兩者相比,東京膠的波動(dòng)更為劇烈。另外,3月底到4月中旬東京膠曾出現(xiàn)多逼空走勢(shì),而同期滬膠價(jià)格保持穩(wěn)定,為國(guó)際天膠價(jià)格的穩(wěn)定起到了重要作用。7月底以來(lái)滬膠保持強(qiáng)勢(shì)上漲,帶動(dòng)了東京膠的反彈。以上都說(shuō)明了滬膠對(duì)東京膠的影響和引導(dǎo)作用日益增強(qiáng)。
  
  滬膠市場(chǎng)參與者逐步多元化
  
  東京膠市場(chǎng)之所以具備較強(qiáng)的影響力,一方面是因?yàn)槿毡緦?duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高,與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)于中國(guó),且國(guó)內(nèi)資源稀缺,主要工業(yè)原料均依靠國(guó)外進(jìn)口,對(duì)外資源擴(kuò)張與投資力度均較強(qiáng)。另一方面,日本期貨市場(chǎng)較成熟,法律法規(guī)較完善,有完整的期貨法,而且自1992年開(kāi)始就允許海外企業(yè)通過(guò)日本會(huì)員代理進(jìn)行交易,并給予一定的優(yōu)惠,吸引了許多國(guó)際資本包括海外商業(yè)企業(yè)參與其中。東南亞的天膠生產(chǎn)商、運(yùn)輸商都積極參與東京膠市場(chǎng)套期保值,大大提升了日本橡膠期貨市場(chǎng)的國(guó)際地位和影響力。但是,自2005年日本修改商品交易法規(guī)后,由于禁止通過(guò)電話營(yíng)銷向零售客戶推銷商品交易產(chǎn)品,導(dǎo)致風(fēng)靡一時(shí)的零售部門(mén)黯然淡出日本商品交易市場(chǎng),且在2008年金融危機(jī)后一批個(gè)人投資者被洗出期貨市場(chǎng),現(xiàn)貨企業(yè)在危機(jī)中也因現(xiàn)金流緊張而縮小了期貨頭寸,導(dǎo)致日本橡膠期貨市場(chǎng)的成交量出現(xiàn)大幅下滑。東京工業(yè)品交易所曾在2009年5月修改橡膠交易規(guī)則,設(shè)立夜盤(pán)并建立熔斷機(jī)制,希望增強(qiáng)東京膠的國(guó)際地位,但經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)行,成效甚微,交易主要為亞洲時(shí)段,對(duì)吸引歐美投資者效果不大。

與之形成鮮明對(duì)比的是,滬膠市場(chǎng)參與者正逐步走向多元化。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化,國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響越來(lái)越明顯,2008年上半年我國(guó)輪胎生產(chǎn)商曾大量囤積橡膠,導(dǎo)致下半年膠價(jià)大幅下跌時(shí)出現(xiàn)大面積虧損。如今國(guó)內(nèi)許多企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到借助期貨市場(chǎng)保值功能穩(wěn)定自身正常經(jīng)營(yíng)的重要性,參與套保的力度明顯增強(qiáng)。通過(guò)加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和引導(dǎo)、加強(qiáng)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制、強(qiáng)化交割與質(zhì)檢工作等措施,滬膠的認(rèn)可度和參與度大大增強(qiáng)。包括國(guó)內(nèi)兩大農(nóng)墾在內(nèi)的天然橡膠生產(chǎn)商和眾多輪胎企業(yè)、交易商均參與到了滬膠套期保值中來(lái)。2009年,滬膠期貨市場(chǎng)法人主體較2008年增長(zhǎng)21.88%,達(dá)到2500戶。另外企業(yè)參與套期保值的程度大幅提高。2008年,滬膠期貨市場(chǎng)套期保值交易量為2.8萬(wàn)噸,2009年為37.8萬(wàn)噸,呈現(xiàn)逐步放大趨勢(shì)。從交割情況看,2008年交割10.8萬(wàn)噸,2009年為7.5萬(wàn)噸,分別占當(dāng)年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的19%和13%。隨著對(duì)企業(yè)套保理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育的深化,今年將有更多的企業(yè)參與進(jìn)來(lái),滬膠市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步完善。未來(lái)一旦國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)外投資者開(kāi)放,滬膠的國(guó)際影響力將得到質(zhì)的提升。
  
  提升滬膠國(guó)際影響力還有很多路要走
  
  當(dāng)前上海期貨交易所已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)銅定價(jià)中心,并被認(rèn)為是全球銅價(jià)三大定價(jià)中心之一,具備了全球銅價(jià)的定價(jià)能力。與此同時(shí),上海期貨交易所也在積極與東京、新加坡等爭(zhēng)奪天然橡膠的國(guó)際定價(jià)權(quán)。

盡管在2009年中美輪胎特保案后,歐盟、阿根廷等十多個(gè)國(guó)家對(duì)我國(guó)輪胎出口企業(yè)提出了反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查,給我國(guó)輪胎出口帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響,但今年上半年我國(guó)天然橡膠消費(fèi)與進(jìn)口仍保持著較高增長(zhǎng),前5月進(jìn)口增長(zhǎng)13.7%,消費(fèi)增長(zhǎng)28%,預(yù)計(jì)全年總消費(fèi)量增長(zhǎng)10.2%,達(dá)到335萬(wàn)噸。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),我國(guó)作為天然橡膠消費(fèi)與進(jìn)口的第一大國(guó)地位不會(huì)動(dòng)搖,這將給我國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)支持。

如前文所述,在天然橡膠國(guó)際貿(mào)易中,價(jià)格很大程度上是由最有影響的期貨交易所期貨合同價(jià)格決定的,目前滬膠的影響力已經(jīng)超過(guò)東京膠,其價(jià)格也走出了幾波領(lǐng)先于東京膠和東南亞現(xiàn)貨膠價(jià)的行情,隨著其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能不斷提高,認(rèn)可度、參與度和覆蓋面將不斷提高,輻射力將進(jìn)一步增強(qiáng)。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)天膠相關(guān)企業(yè)更多是關(guān)注滬膠價(jià)格,它已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)威報(bào)價(jià)和國(guó)內(nèi)橡膠企業(yè)購(gòu)銷合同的定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)。而參與天然橡膠期貨交易的投資者一般僅關(guān)注東京膠的開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià),東京膠價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的套保策略影響較小,同時(shí),東南亞橡膠主產(chǎn)區(qū)也增強(qiáng)了對(duì)滬膠價(jià)格的關(guān)注度??梢哉f(shuō),我國(guó)在爭(zhēng)取天然橡膠國(guó)際貿(mào)易定價(jià)權(quán)上已經(jīng)邁出了重要一步,對(duì)于打破由泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞等三大產(chǎn)膠國(guó)組成的國(guó)際橡膠聯(lián)盟的壟斷局面具有一定意義。

當(dāng)然,我國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)的發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走,在許多方面還有很大提升空間。只有真正將期貨市場(chǎng)發(fā)展成一個(gè)為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)的市場(chǎng),才能夠擁有權(quán)威的定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)。首先,我國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)需要積極尋找新的發(fā)展路徑,不但要引進(jìn)新的生產(chǎn)技術(shù),還應(yīng)該邁出向海外擴(kuò)張的步伐,如2009年廣東農(nóng)墾在馬來(lái)西亞沙巴州建立了18萬(wàn)畝的橡膠種植基地。其次,充分結(jié)合期現(xiàn)貨市場(chǎng),建立完善的天然橡膠資源體系,以調(diào)節(jié)和平衡天然橡膠的供應(yīng)和需求,引導(dǎo)膠農(nóng)種植生產(chǎn)和消費(fèi),并建立有效的橡膠倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)制,加強(qiáng)進(jìn)出口管理,建立有效的進(jìn)出口預(yù)警和調(diào)節(jié)機(jī)制。再次,增強(qiáng)橡膠行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,建立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制等,加強(qiáng)與國(guó)際橡膠協(xié)會(huì)的溝通。最后,滬膠市場(chǎng)還有很大的發(fā)展?jié)摿?,市?chǎng)參與度仍有很大的提升空間,交易制度方面也可以考慮延長(zhǎng)交易時(shí)間、開(kāi)設(shè)夜盤(pán)和開(kāi)發(fā)新品種等,積極推動(dòng)我國(guó)天膠期貨市場(chǎng)的開(kāi)放度,進(jìn)一步增強(qiáng)其國(guó)際影響力,從而提升我國(guó)在天然橡膠上的話語(yǔ)權(quán)。

責(zé)任編輯:劉健偉

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