盡管8月CPI同比漲3.5%符合市場預(yù)期,但其漲勢似無減退之意。這也意味著,通脹預(yù)期管理的政策目標(biāo)積壓承重,“未雨綢繆”這個詞正充分考驗著決策者的智慧和膽識。 從8月數(shù)據(jù)傳遞的信息來看,國內(nèi)形勢不容樂觀:食品領(lǐng)銜,CPI漲勢如虹;出口放緩,進口超預(yù)期;廣義貨幣供應(yīng)M2增速略有反彈,但M1和M2同比增速剪刀差進一步下滑,“貨幣固化”加??;房地產(chǎn)價格環(huán)比連續(xù)3個月持平,凸顯樓市調(diào)控僵局;財政預(yù)算收支趨緊。七零八落之中,很容易使人陷入迷茫,但若銜接起一條主線,我們發(fā)現(xiàn),亂象背后竟是如此紋理清晰。 對政府來說,當(dāng)前經(jīng)濟好比一盤棋局,“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”宛如楚河漢界:管理通脹預(yù)期是棋子,房地產(chǎn)調(diào)控是棋子,人民幣國際化是棋子,國際收支平衡也是棋子,各枚棋子的定落需要全局性的大視野。筆者認為,管理通脹預(yù)期和房地產(chǎn)調(diào)控盡管屬性不同,但實質(zhì)上卻同屬一脈,與之相對的無外乎是流動性的大環(huán)境。換言之,流動性管理的成敗奠定了二者的生死??陀^而論,盡管8月貨幣信貸數(shù)據(jù)折射出“貨幣固化”的基礎(chǔ)正在夯實,但當(dāng)前資金充裕的環(huán)境仍然堅固,流動性管理也要經(jīng)歷曲折反復(fù)的漸進過程。因此,“寬貨幣”的肥沃土壤,加之資金使用成本的不斷走低,極為容易滋生資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期題材的炒作。 此時,不難看出,一個清晰的政策輪廓開始浮現(xiàn)。在“寬貨幣”尚需維持的條件下,“寬利基”已顯得不合時宜。由“寬利基”到“緊利基”的轉(zhuǎn)向或許恰好符合當(dāng)前宏觀調(diào)控的路徑;內(nèi)部利率的適度調(diào)整,將有利于加強通脹預(yù)期的管理和房地產(chǎn)調(diào)控的政策力度;而利率調(diào)整對人民幣升值預(yù)期的壓力,可通過國際收支的動態(tài)調(diào)節(jié)進行舒緩和引導(dǎo),進而也為人民幣國際化“主動可控”推進、以及緩解輸入型通脹創(chuàng)造條件。 然而,對于美國等發(fā)達經(jīng)濟體來說,其經(jīng)濟本質(zhì)并非衰退而是低迷?,F(xiàn)在暴露出的問題可能才是2008年金融危機真正衍生出來的問題。如歐洲最大的不確定性在于金融系統(tǒng)性風(fēng)險,政府最害怕的是信心缺失。在“取”和“舍”之間,歐洲舍的是“經(jīng)濟增速”,取的是“市場對歐元體系的信心”。因此,各國政府若重新啟動經(jīng)濟刺激方案,或并非人們想象的利多,反而有可能是超級利空。因為重新刺激實際上等于正式宣布前一輪經(jīng)濟刺激的失敗。與之對應(yīng)的結(jié)果是,盡管美聯(lián)儲宣稱重啟量化寬松,但陷入流動性陷阱的風(fēng)險仍在加劇,即使名義零利率也是實際正利率。 綜上所述,筆者認為,在發(fā)達經(jīng)濟體低迷導(dǎo)致實際正利率,新興經(jīng)濟體普遍加息,尤其是G7之一的加拿大央行上調(diào)利率的大背景下,中國選擇主動適度加息的政策障礙已基本清除。換言之,中國加息窗口或提前啟動,昭示著商品市場大級別調(diào)整行將揭開帷幕,且正當(dāng)其時。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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