一般來(lái)說(shuō),期指合約出現(xiàn)升貼水主要是由各個(gè)市場(chǎng)交易規(guī)則和監(jiān)管政策不同、套期保值操作等因素造成的,因此,不能簡(jiǎn)單地將期指升貼水作為判斷市場(chǎng)走勢(shì)的指標(biāo)。 通過(guò)觀察海外市場(chǎng)的整體走勢(shì),我們發(fā)現(xiàn),在推出早期期指升水局面居多。隨著時(shí)間的推移,期指升水幅度明顯下降,并且有可能大部分時(shí)間處于貼水狀態(tài)。進(jìn)一步的研究表明,升貼水和市場(chǎng)處于上漲或下跌階段并沒(méi)有本質(zhì)的關(guān)聯(lián),但其在預(yù)測(cè)市場(chǎng)拐點(diǎn)方面有較為明顯的作用。當(dāng)合約持續(xù)升水且幅度較大時(shí),通常預(yù)示著市場(chǎng)已經(jīng)到達(dá)階段性的高點(diǎn),而當(dāng)合約持續(xù)貼水時(shí),通常預(yù)示著市場(chǎng)已經(jīng)處于階段性的低點(diǎn)。 滬深300股指期貨主力合約在2010年7月初市場(chǎng)探底時(shí)持續(xù)貼水以及在11月初市場(chǎng)沖高時(shí)大幅升水的走勢(shì)正好體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。 總體來(lái)講,自我國(guó)股指期貨上市至今,期指的升貼水走勢(shì)較為符合國(guó)際市場(chǎng)的慣例。這說(shuō)明我國(guó)期指投資者已經(jīng)較為成熟。 2011年市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)指全年走勢(shì)的一致預(yù)期是,一季度國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)非常顯著,會(huì)對(duì)現(xiàn)指構(gòu)成壓力,二季度國(guó)內(nèi)會(huì)進(jìn)入政策觀察期,同時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒可能升溫,這將產(chǎn)生對(duì)政策放松的期待。 用DDM 模型的測(cè)算結(jié)果顯示,滬深300現(xiàn)指在2011年的合理PE為12.3—17.0倍。從PE的國(guó)際比較來(lái)看,目前A股的估值水平較具吸引力。我們預(yù)計(jì),2011年滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間是2943點(diǎn)—4532點(diǎn)。下限對(duì)應(yīng)滬深300現(xiàn)指2011年P(guān)E12倍,盈利增速15%;上限對(duì)應(yīng)滬深300現(xiàn)指2011年P(guān)E17倍,盈利增速25%。 從估值的角度來(lái)看,我們預(yù)測(cè)滬深300現(xiàn)指2011年的下限大約是2943點(diǎn),日線對(duì)應(yīng)在2010年國(guó)慶節(jié)的跳空缺口附近。因此滬深300現(xiàn)指在2930點(diǎn)—2940點(diǎn)區(qū)間我們不建議過(guò)度殺跌,并建議投資者可以布局中長(zhǎng)線多單。而且我們認(rèn)為,當(dāng)期指合約頻頻處于貼水的狀態(tài),階段性的底部或已顯現(xiàn)。 責(zé)任編輯:李婷 |
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