2009年以來，全球經濟仍未能擺脫金融危機的陰霾，處于深度衰退之中。不過，相對于年前極度悲觀的經濟形勢，全球宏觀經濟數據似乎或多或少的出現了一些可喜的變化。除中國在4萬億投資的推動下，新增信貸保持高速增長、投資增速超預期外，深陷金融危機漩渦中的美國經濟也出現一線曙光：花旗銀行和美國銀行等先后公布盈利預期；2月份二手房銷售數量和新房銷售數量分別環(huán)比增長5.1%和4.7%，均遠好于市場預期；2月耐用品訂單環(huán)比增長3.4%，遠高于下降2.5%的市場預期。受此影響，全球股市和期貨市場結束了年前的單邊下跌走勢，開始止跌企穩(wěn)，并出現了本輪熊市以來罕見的大幅反彈行情。不過,筆者認為,本輪商品期貨的反彈空間并不太樂觀，因為對這些短暫好轉的經濟指標進行深入分析不難發(fā)現,僅通過中美等全球主要經濟體所顯現的一線復蘇曙光，還難言金融危機已經見底，未來經濟走勢仍不樂觀，所以，商品期貨整體的反彈空間也不宜過分看高。

　　一、作為全球經濟復蘇風向標的美國，其經濟仍在衰退

　　美國作為世界經濟霸主和本次國際金融危機的始作俑者，其經濟見底與否對全球經濟的復蘇起著至關重要的作用。從美國的經濟數據來看，后市并不樂觀。第一，花旗等金融機構的盈利預期還如霧里看花，美國銀行業(yè)的倒閉浪潮也并沒有結束，據新華社消息，截至2009年3月底，美國今年已經有18家銀行倒閉；第二，房地產市場是否出現轉折還需要多觀察幾個月才能確定，況且當前仍有大量的房屋庫存，數據顯示，截至2月底的住房庫存增加5.2%，至380萬套；第三，從美國消費者信心指數和周申請失業(yè)救濟金人數等宏觀經濟先行指標來看，美國經濟仍然深陷于金融危機的泥淖中。

　　二、金融危機表面企穩(wěn)，但實際險潮暗涌

　　2009年以來，國際金融形勢仍然十分嚴峻，但隨著各國尤其是美國量化寬松貨幣政策的陸續(xù)出臺，短期內表觀可控，這使得市場信心有所恢復。然而，金融市場的短暫企穩(wěn)并不值得欣喜，反而，各國更應該積極地制定相關政策，互相扶持，防患于未然。因為金融危機對新興經濟體的影響正呈深化之勢，新興經濟體的經濟形勢一旦進一步惡化，將會對原已深受重創(chuàng)的西方經濟產生一定的反向沖擊力，導致全球金融、經濟環(huán)境的進一步惡化，被稱為金融危機第二沖擊波的東歐債務危機就為我們做出了警示。長期以來，東歐等新興經濟體普遍走著負債經營的道路，金融危機的去杠桿化浪潮導致這些國家的外資大量出逃，本幣大幅貶值，外債違約風險驟升。這些違約債務一旦進入歐盟主要國家銀行體系，可能會引發(fā)嚴重的信用違約，進而沖擊金融機構和實體經濟。作為美國最大的貿易伙伴，歐洲的倒下對美國意味著剛剛轉嫁出去的風險被加倍奉還，其經濟必將陷入更深的衰退，全球經濟復蘇勢必延遲。

　　三、各國政府已經采取了大量的經濟、金融流動性刺激措施，但尚未引發(fā)經濟復蘇質變

　　為了盡快走出金融危機的泥淖，2009年以來，全球主要經濟體普遍采取了更為激進的救市措施。除了傳統(tǒng)的減稅、降息和注資等措施外，在以貨幣價格(即利率)為調整目標的常規(guī)貨幣政策已無實施空間的情況下，自3月份以來，英美日等全球主要經濟體先后實施了以貨幣數量為調整目標的量化寬松貨幣政策。

　　量化寬松貨幣政策俗稱“印鈔票”，指一國貨幣當局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債等方式，向市場注入超額資金，旨在將市場利率維持在較低水平，刺激經濟增長。量化寬松貨幣政策是一種比較激進的政策，在緩解本國通縮壓力、刺激經濟增長的同時，埋下全球通脹的隱患，并且可能引發(fā)相關貿易體實施報復性政策，競相仿效實施量化寬松貨幣政策。

　　1.量化寬松貨幣政策或有助于本國經濟復蘇

　　金融危機引發(fā)的去杠桿化過程和市場信心缺失導致全球資金鏈異常緊張，甚至出現斷裂。傳統(tǒng)的以利率為調整目標的貨幣政策，雖然在緩解流動性緊張方面具有一定的效果，但是隨著利率的不斷調低，銀行利潤空間大幅下降，導致其放貸意愿降低，傳統(tǒng)貨幣政策會失效或收效甚微。而量化寬松貨幣政策在保持名義利率不變的情況下，向市場大量注入流動性，有助于銀行恢復放貸功能，幫助本國經濟早日走出衰退困境。

　　日本曾在本世紀初實施了5年之久的量化寬松貨幣政策，從其經驗來看，量化寬松貨幣政策在緩解本國通貨緊縮、促進消費、穩(wěn)定金融體系方面起了一定的積極作用。

　　2.量化寬松貨幣政策埋下全球通脹隱患，但是短期通脹壓力不大

　　歐美日等全球主要經濟體先后實施量化寬松貨幣政策，市場最為擔心的是這種開動印鈔機注入流動性的方式，將導致過多的資金追逐有限的商品供應，埋下全球通脹的隱患。

　　不過，從歷史經驗來看，我們發(fā)現金融危機會極大的打擊金融業(yè)和金融市場的信心，危機后的去杠桿化過程是比較漫長的，即便是實施量化寬松貨幣政策，金融機構放貸功能的恢復也需要一段較長的時間，而且資金從金融機構流向實體經濟還需要一定時間。另外，通脹發(fā)生還需要以經濟復蘇為前提。因此，在全球經濟萎縮的情況下，當前各國面對的還是通縮壓力。

　　3.量化寬松貨幣政策不會改變美元指數寬幅振蕩格局

　　美聯儲宣布巨額購債計劃一度引發(fā)市場對美元大幅貶值的擔憂，美元指數一度暴跌。不過長期來看，由于美元指數是通過平均美元與六種國際主要外匯的匯率得出的(其中歐元的權重超過50%)，因此其走勢即是相關經濟體貨幣政策的結果，也是相關經濟體經濟實力對比的結果。當前歐元區(qū)的經濟形勢較美國更加糟糕，且歐洲央行在利率下調空間很小的情況下，為了保護出口、穩(wěn)定經濟，很可能會效仿英美等國實施量化寬松貨幣政策，從而導致美元相對歐元升值。因此，美聯儲的量化寬松貨幣政策并不會導致美元長期大幅貶值，美元指數的走勢也因受制于各經濟體實力的變化和貨幣政策的實施力度，在未來一段時間出現較大幅度的波動。

　　　　綜合以上分析，我們可以看出，國際金融環(huán)境雖然略有企穩(wěn)，但是并未得到改善，并且震源或已悄然轉移，隨時可能誘發(fā)金融危機的再度惡化。而全球經濟仍然處于深度衰退之中，各國采取的經濟刺激計劃雖有成效，但在整體慘淡的環(huán)境下，也僅僅是經濟復蘇質變之前的量變，全球經濟的復蘇尚需要更長期、更多經濟刺激政策的實施。因此，該輪商品期貨的反彈行情，筆者更傾向歸因于在華爾街風暴的洗禮之后市場心理承受能力變強，在國際金融環(huán)境沒有出現不可控的極度惡化之前，在各國正致力于出臺經濟刺激政策之時，市場信心逐步得到恢復的結果。但是，商品期貨畢竟與經濟發(fā)展息息相關，因而不可能走出脫離經濟面的獨立行情，況且美元的霸主地位短期內不容易改變，因而我們認為商品期貨后市估值不宜過高。