七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

章文

上海人，創(chuàng)意基金創(chuàng)辦人，管理人。

慶余投資基金經(jīng)理，合伙人。

中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)慶余金融研究院研究員。

2006年開始商品期貨套利交易和研究，最擅長農(nóng)產(chǎn)品的跨品種套利。2008年組建創(chuàng)意基金，連續(xù)7年始終保持了正向收益投資記錄，平均年化投資收益率超過20%。被人譽為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專家。

書籍作品有《賺錢筆記》《套利的常識》。

訪談精彩語錄：

無論一個人是否學(xué)習(xí)過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。

套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。

做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲。

在目前商品期貨市場中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩(wěn)定的。

我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟原則又要把統(tǒng)計學(xué)的方式用在里面。

獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心。

時間越長它的風(fēng)險不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。

我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預(yù)測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

做任何投資不是確定性事件而是概率性事件。

在農(nóng)產(chǎn)品套利中最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。

自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細致。

單邊投機我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。

比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現(xiàn)套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。

跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。

對每一個投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩(wěn)定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴大。

一般研究套利主要用基本面分析和數(shù)理統(tǒng)計分析，但是我們還會加入一些自創(chuàng)的分析方法，比如時間分析和一定的心理分析。

倉位短則1到2個月，長則幾個月或者半年，最長的到過一年。

前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內(nèi)。

風(fēng)險管理是一個要根深蒂固在自己血液里的認識。

套利是個雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個腿沒有活躍度就會影響到其它腿。

《賺錢筆記》是寫給普通投資者、散戶看的掃盲讀物。

《套利的常識》原本也是想寫給非專業(yè)人士的，給投資者作為一個套利掃盲的工具。同樣也可作為對金融交易有興趣者的一份基礎(chǔ)“教材”。

金融是用創(chuàng)新、方法來解決人類問題的工程。

用金融創(chuàng)新解決我們身邊的問題，在某個角度上和創(chuàng)意行業(yè)很接近。

當一個策略以前保持越長的良好記錄，我們對它以后表現(xiàn)的預(yù)期會相應(yīng)增加。

生存的目的往往是生存本身，我就希望我們能活下去。

若要聯(lián)系章文，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國1、章文先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您做期貨之前是做展覽的，請問您是怎么接觸到期貨這個行業(yè)？期貨行業(yè)有哪些地方吸引您？

章文：我做展覽一直做到2007年，2006年接觸上期貨，當時是朋友的介紹和推薦，那個朋友是職業(yè)做期貨的，同時也為別人做一些投顧，我就把自己的資金委托給他進行期貨交易，后來出現(xiàn)了不小的虧損。我覺得這個事情挺有意思的就對期貨產(chǎn)生了興趣，自己就開始研究有沒有可能做這個事情，這過程讓我有三個感觸，第一，無論一個人是否學(xué)習(xí)過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補這方面的缺陷。因為本身在接觸期貨前我沒有接觸過任何金融學(xué)，金融方面的知識以及金融領(lǐng)域的交易，都是在做的當中學(xué)習(xí)。第二，有些事情表面來看也許并不是一個成功的投資，但這些事情并非一定就沒有其積極的意義。它至少會給你帶來一個新的窗口，只要我們善于對待一些事情，我們會把原本似乎不理想的事情變成一個生活的改變，這也是有可能的。當然從展覽變?yōu)槠谪涍@個轉(zhuǎn)變過程，也包含了我當時感覺到對于期貨進行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比較愛靜，喜歡讀點書，做期貨和交易研究更符合我本身的一種心理特質(zhì)，于是就一點點會喜歡它，似乎它跟我理想中的生活更加接近。

剛才講到做交易更符合一個人的性格，從吸引角度甚至它不一定完全是物質(zhì)性的或是定向吸引，而有時候是一種內(nèi)心的精神上的感受，也許我更加能接受這樣一種生活方式，這也是一種吸引的源泉，有時內(nèi)心的共鳴比物質(zhì)的東西更加有吸引力，久而久之，通過慢慢地學(xué)習(xí)自己喜歡了金融這行業(yè)，雖然我是一個交易者但是會站在一個金融從業(yè)工作者的角度看這個問題，覺得金融工作是很有意義的。

期貨中國2、您從2006年就開始研究套利交易，請問您為何專注于套利研究？您除了研究套利交易，對其它交易模式是否有研究？

章文：其實在最早期，我們所接觸到的學(xué)習(xí)和市場共識大家都是趨勢投機策略，套利策略并不是非常流行。一開始把我引誘到期貨市場的朋友他們都是做趨勢投機的，所以我肯定是有所研究的。隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，我們可以用計算機技術(shù)把以往人們所說的趨勢投機技術(shù)回驗，最早都是些經(jīng)驗感覺，當我驗證后會發(fā)現(xiàn)一個特點，投機策略、信號識別策略的成功失敗概率比較接近投硬幣，所以他們會特別強調(diào)止損，像投硬幣，贏的和輸?shù)囊粯?，這樣玩下去沒什么玩的，肯定贏的要多點輸?shù)囊冱c，長期做下去我才可以玩。套利是另外一種方式，套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。比如咱們兩玩?zhèn)€游戲不是拋硬幣而是擲色子，1是你贏2、3、4、5、6都我贏，哪怕贏輸一樣我也愿意長期跟你玩下去。我覺得做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲，所以就一點點傾向于套利研究。套利研究從根本上說有點接近于價值投資因為它同樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)、商品的價值出現(xiàn)的錯配，價格和價值是不匹配的時候開始做。它從基本理論上來說是接近價值投資的巴菲特這種類似的理論，所以說它更讓我容易接受看待事物的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)價格和價值不同的時候做一些價值投資交易，這是我們的一個出發(fā)點。

其它交易方式比如趨勢化交易，我們用各種各樣常規(guī)的，可以說上世紀70年代開始就有的各種指標，這是早期。之后我們也接觸過日內(nèi)交易、高頻交易，這些更多的像學(xué)習(xí)而非是更深入的研究。我們把主要的時間用在自己的策略上不斷地去完善，但我們決不給自己設(shè)置學(xué)習(xí)的障礙，了解各種各樣的邏輯，自己就能打開眼界，對市場的認知才能更加完整，所以我針對其它策略的學(xué)習(xí)其實是開放的，從來沒有任何的局限。

期貨中國3、您被人譽為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專家，為什么您對農(nóng)產(chǎn)品套利情有獨鐘？

章文：在我們自己的套利研究當中有一個前提，這個前提是相互可靠的跨品種套利，因為我們主要做跨品種套利?？缙贩N套利中最關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是不同的品種之間如何符合一價定律，憑什么說它的價值是相同的。這里面一定有牢不可破的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系，要尋找這種牢不可破的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系時，或同產(chǎn)系列或替代或互相競爭，那么在目前商品期貨市場中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩(wěn)定的，并非說其它品種就不清晰穩(wěn)定。舉個例子，比如現(xiàn)在我們既有螺紋鋼又有了焦炭、動力煤、鐵礦石，實際上就是個產(chǎn)業(yè)鏈，完全可以通過它的轉(zhuǎn)化體關(guān)系來設(shè)定，但現(xiàn)在我們還沒參與去做，根本原因是這些品種上市時間比較短，時間短的品種沒有大量的交易數(shù)據(jù)來支撐我們的研究，所以目前我們不會參與。我們對很多農(nóng)產(chǎn)品交易時間比較長了，農(nóng)產(chǎn)品套利比較穩(wěn)定，第一，產(chǎn)品和產(chǎn)品有必然的經(jīng)濟學(xué)聯(lián)系。第二，每個產(chǎn)品都有大量的交易數(shù)據(jù)可供我們進行數(shù)量分析，這是2個必要前提。事實上我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟原則又要把統(tǒng)計學(xué)的方式用在里面，必須滿足這2個條件，那么我的面相對就比較窄了。

期貨中國4、在農(nóng)產(chǎn)品套利上，您覺得要獲得盈利的關(guān)鍵是什么？您有什么獨到的經(jīng)驗可以和投資者分享？

章文：獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心，時間是我們的盟友，每個投資者都希望自己的投資減少負向波動。事實上風(fēng)險和收益是有一定的關(guān)系，時間越長它的風(fēng)險不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。為什么強調(diào)耐心和時間的關(guān)系？因為我們在套利中首先看的是商品之間的經(jīng)濟學(xué)關(guān)系，價格是個信號也是個信息，價格信息傳遞出去造成人類行為的改變最后才發(fā)生市場再次變化，這是一個過程，這過程在系統(tǒng)上必有延遲，所以不是簡單的說因果關(guān)系，如果這個價格高立馬會扭轉(zhuǎn)或者恢復(fù)或市場的供應(yīng)和需要也立馬改變，這不現(xiàn)實。我們需要一定的時間去等待它，要等待這個市場延遲的過程，系統(tǒng)等待的過程要符合它的規(guī)律，所以我們需要耐心。絕大多數(shù)時間許多人能夠判斷短期的，很難看到長期的。沒有耐心者很難具備長遠的眼光來看待最后的價值，這一點是真正的關(guān)鍵。有時我們可以發(fā)現(xiàn)28原則在市場有管用，我們80%的利潤可能是在20%的時間里獲得的。所以有時我得等到那個時間段。

期貨中國5、就您看來，天氣因素在農(nóng)產(chǎn)品套利中是否重要？為什么？

章文：其實天氣是影響產(chǎn)量的眾多因素之一，我們分析商品的價格話肯定是兩條腿，供應(yīng)和需求。農(nóng)產(chǎn)品中相對需求相對穩(wěn)定，供應(yīng)當中炒作題材就很多了，比如說天氣就非常關(guān)鍵，播種面積也很關(guān)鍵。包括種子的技術(shù)和核心，轉(zhuǎn)基因的和非轉(zhuǎn)基因的就完全不同，事實上這僅僅是眾多因素的一個因素。也就是說在套利研究中是綜合評價各種因素對它的影響，而不僅僅是一個因素對它的影響。天氣預(yù)報到現(xiàn)在為止只有5天以內(nèi)的準確率比較高，超過5天以上準確率就大大的降低，因為我們很難去進行這樣的模擬和預(yù)測。我們可以在兩三天中準確度高達90%，很難在5天后有60%的準確度，所以這些事情仍然是不確定的，它不確定甚至比我們期貨數(shù)量分析的不確定因素還要高。如果它已經(jīng)是事實，這個價格早已反應(yīng)在市場上了，所以不要把天氣因素放到過重的比重，它只是眾多因素之一，供應(yīng)是一個綜合的因素影響的，我們必須綜合的去考慮它，天氣是其中之一而已，所以我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預(yù)測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

期貨中國6、農(nóng)產(chǎn)品套利的不同合約或不同品種之間，有沒有可能價差越拉越大，而導(dǎo)致套利失??？或是因為逼倉等原因?qū)е绿桌。?/span>

章文：我們做的是不同的合約、跨品種套利，很多人擔心它會不會價差擴大后無法收斂，前提是我們對市場或?qū)ι鐣w認識是一切都有可能，唯一確定的是不確定性，所以它有可能。我們都知道做任何投資不是確定性事件而是概率性事件，它有多少可能會收斂，也許它不收斂可能性很小，我們本身做的就是大概率事件。我舉個例子，有一個游戲我們在市場上參與過，有90%的概率是贏，如果贏那1塊錢變2塊，如果輸1塊錢就沒有了，但是只有10%的概率輸。如果利益最大化的，可能會遇到這樣的問題，贏了2塊后，會不會還會再下注，反正有90%的概率，拿期望收益率算的話我這筆賬是合算的，但只要做10次可能1次就整個虧完。期望收益率這么做是理性的，最大化我的收益率，但實際操作中他必然會失敗的。這里的關(guān)鍵點是風(fēng)險管理，不管概率多高，套利失敗可能性是存在的，這個存在是什么呢？特別是政策因素，在市場風(fēng)險中政策風(fēng)險是非常難以估量的，其它經(jīng)濟學(xué)的一些基本情況都可能因為政策法律變化而導(dǎo)致根本的行為變化，我們覺得最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。套利中不僅拿一些國內(nèi)的數(shù)據(jù)，因為農(nóng)產(chǎn)品可以拿國外的一些數(shù)據(jù)，國外數(shù)據(jù)的時間也很長，我們可以拿到國外30年的數(shù)據(jù)來回應(yīng)原來的一些策略，也許30年都是成功的，但我們不知道政策是怎樣的，這是一個很大的風(fēng)險。逼倉的情況可能就是一些投機行為，但理論上來說這種概率對我們現(xiàn)在的交易影響并不是很大，一般趨近于交割月的產(chǎn)品它的價格最終會趨向于現(xiàn)貨價格。如果做這方面的套利，我們得有現(xiàn)貨基本面因素的支撐，沒有支撐的話我們不太會參與這樣的套利，哪怕數(shù)量分析支持，基本面分析不支持，我們也不會輕易僅僅用概率分析來做這件事。像前面介紹首先是經(jīng)濟學(xué)關(guān)系其次才是統(tǒng)計學(xué)分析，那么它第一前提不存在，第二前提就不存在，逼倉往往會有現(xiàn)貨這個背景作為支持才逼得動，不然會把自己陷進去。一般我們不會和失敗者站在一邊，這方面我們會規(guī)避。

期貨中國7、除了農(nóng)產(chǎn)品套利，您對其它品種套利有沒有研究？

章文：總的來說我們對各種套利都有興趣，我們買入價格過低的資產(chǎn)賣出價格高的資產(chǎn)，對同類資產(chǎn)都是這樣，就像我新出的書《套利常識》第一章把各自各樣的套利都羅列了，我們只有把做套利的根本邏輯原理搞清楚才可能做套利。中國期貨市場農(nóng)產(chǎn)品很多品種現(xiàn)在已經(jīng)形成比較長的時間，第二，農(nóng)產(chǎn)品當中價差相對比較穩(wěn)定。我們覺得自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細致，這樣才能發(fā)揮自己的長處。

期貨中國8、相關(guān)品種的交割制度，對套利的分析、操作、執(zhí)行是否有某些價值或意義？

章文：應(yīng)該有，品種的質(zhì)量標準、交割制度實際上會影響到參與交易者的行為。這些行為本身就是研究套利中的一個方面。我們在研究每個套利品種的時候，要把這個品種的信息資料全面進行分析。交割質(zhì)量標準也是這個產(chǎn)品的信息，沒有細致研究，簡單形式上的了解，那么失敗的概率就會提高，所以還是細致點比較好。

期貨中國9、您是一開始就做雙邊套利還是單邊投機？您覺得雙邊套利和單邊投機有什么區(qū)別？

章文：以前最開始做單邊投機，實際上用信號識別來做投機往往是單邊的，雙邊的套利和單邊的投機最大區(qū)別是什么呢？單邊投機我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。套利特別是跨商品套利，本身對兩個商品之間的關(guān)系進行分析，它們之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。如果拿單邊投機來舉個例子，我們現(xiàn)在都是以人民幣來衡量商品的價格，人民幣本身貨幣計量單位是變動單位，通貨膨脹等各種方面始終在變化，可以說我這把尺都不是標準尺，它可能是7寸也可能是3寸，尺子越來越短所以它去衡量事物價值本身就不具備科學(xué)性了，有時只能變成投機了。如果說我們?nèi)巳苏驹趦r值投資的角度分析事物，單邊投機用人民幣來衡量對我們的距離就遠了。由于自己的習(xí)慣還是比較喜歡看，至少找到自己的投資安全邊際，安全邊際的基本定義是價值減價格，并且價值要大于價格，首先我們要提煉出它的價值到底怎樣計算，我們才有可能做安全邊際的研究，投資的風(fēng)險會降低，而單邊的投機風(fēng)險還是挺大的，我無法做它的價值基本分析。

期貨中國10、您現(xiàn)在做的是套利，如果您發(fā)現(xiàn)一個品種有單邊機會的時候，您會不會考慮去交易？

章文：不會，習(xí)慣成自然了，養(yǎng)成習(xí)慣就一直沒改變。