七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

鹿長(zhǎng)余簡(jiǎn)介

理學(xué)博士，概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)教授。

1980年-1984年，在東北師范大學(xué)獲理學(xué)學(xué)士學(xué)位；

1985年-1988年，在吉林大學(xué)獲理學(xué)碩士學(xué)位；

1996年-1999年，在吉林大學(xué)獲理學(xué)博士學(xué)位；

1993年-2002年，在東北師范大學(xué)數(shù)學(xué)系擔(dān)任教授；

1999年-2002年，在華東師范大學(xué)統(tǒng)計(jì)系博士后流動(dòng)站，做金融數(shù)學(xué)博士后研究；

2002年-2005年，任職華東師范大學(xué)統(tǒng)計(jì)系教授、博士生導(dǎo)師，同時(shí)成為寶鋼集團(tuán)華寶信托投資公司數(shù)量投資高級(jí)研究員。

2008年-2009年，擔(dān)任英國(guó)倫敦經(jīng)濟(jì)政治學(xué)院訪問(wèn)學(xué)者。

2000年-2001年擔(dān)任國(guó)家博士后基金項(xiàng)目主持人，先后以主要研究人員參與8項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金、博士點(diǎn)基金項(xiàng)目。

2001年-2003年、2004年-2006年擔(dān)任國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目主持人。

曾獲1992年度黑龍江省高校優(yōu)秀教學(xué)成果一等獎(jiǎng)。

獲1995年度國(guó)家教育部科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)。

在國(guó)內(nèi)外期刊發(fā)表論文近50篇。

精彩語(yǔ)錄：

量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)是其贏利模式可以規(guī)律化的復(fù)制。

量化投資方法越來(lái)越被認(rèn)可，最重要的是最近幾年的市場(chǎng)，量化投資策略基金表現(xiàn)出非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，這使得量化投資在2014年達(dá)到了空前的火熱。

量化投資必將成為中國(guó)資本上最主要的投資方法。

我國(guó)股市從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代，股票及其衍生品交易全方位時(shí)代。

類似“光大烏龍指”事件中的策略，資本市場(chǎng)俗稱“割韭菜”，現(xiàn)在很多中小散戶還不能做股指期貨，他們注定被不斷的“割韭菜”。

股指期貨帶來(lái)的做空對(duì)沖機(jī)制，顛覆了股票投資原有的單一化操作思維，進(jìn)而帶來(lái)更多樣化的投資選擇，對(duì)投資者而言既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。

一定要利用股指期貨的對(duì)沖避險(xiǎn)功能，無(wú)論你是多么大的腕，這幾年，沒(méi)有對(duì)沖策略，沒(méi)有對(duì)沖手段，你就會(huì)被殺掉。

證券私募基金清盤者數(shù)不勝數(shù)，未來(lái)還將繼續(xù)殺戮下去，市場(chǎng)是無(wú)情的。

如何把實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)量化，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的工作，數(shù)據(jù)收集后使用前的處理也非常重要，不能簡(jiǎn)單收集后就應(yīng)用，那樣往往得出的結(jié)論不符合實(shí)際。

凡是可以利用大數(shù)據(jù)的規(guī)律，包括一般規(guī)律和統(tǒng)計(jì)規(guī)律，進(jìn)行投資的領(lǐng)域都可以進(jìn)行量化投資研究。

定性投資和定量投資不斷的相互融合是未來(lái)投資方法的發(fā)展方向。

很多人對(duì)阿爾法策略有個(gè)誤區(qū)，以為所有的阿爾法策略都一樣，其實(shí)千差萬(wàn)別。

我們有能力選出未來(lái)跑贏市場(chǎng)的“上等馬”，對(duì)沖股指期貨這個(gè)“中等馬”。我們賺的就是“上等馬”超越“中等馬”的距離。

阿爾法策略是量化投資策略里的高級(jí)策略，是量化投資策略里邊最難研究的。

2014年底的A股市場(chǎng)，所謂阿爾法策略的失敗，其實(shí)是揭掉了假冒偽劣阿爾法策略的面具，是假冒阿爾法策略的失敗。

我們應(yīng)該堅(jiān)信阿爾法策略是現(xiàn)時(shí)代最穩(wěn)健的資產(chǎn)管理工具，其盈利具有可靠性和穩(wěn)定性，研究人員的努力方向在于構(gòu)建與股指期貨市場(chǎng)地位相匹配的投資組合。

我們的系統(tǒng)可以定期或者不定期的對(duì)股票未來(lái)上漲潛力排序，多頭組合永遠(yuǎn)只買排名在前N位的股票，N可以是30，可以是50，可以是100等，視資金量而定。

資產(chǎn)管理初期，比如本金在沒(méi)有賺取一定資金之前，完全對(duì)沖。有了安全墊才可以根據(jù)擇時(shí)信號(hào)放開(kāi)一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

好的投資方法應(yīng)該使得人的生活質(zhì)量更高，比如更好的休息和睡眠，所以能夠快樂(lè)地投資的策略才可以稱之為好的策略。

我們認(rèn)為，目前的市場(chǎng)處于牛市的調(diào)整中。

目前，就產(chǎn)品容量來(lái)說(shuō)，阿爾法策略的容量最大，也最穩(wěn)健，我看好混合策略，所以我看好阿爾法策略。

若要聯(lián)系鹿長(zhǎng)余，與其溝通交流，七禾網(wǎng)期貨中國(guó)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

七禾網(wǎng)1、鹿教授您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)期貨中國(guó)的專訪。您本科學(xué)數(shù)學(xué)專業(yè)，碩士和博士學(xué)概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)，作為一個(gè)理學(xué)博士，為什么后來(lái)會(huì)選擇金融數(shù)學(xué)研究？

鹿長(zhǎng)余：我從事的研究工作是統(tǒng)計(jì)學(xué)，統(tǒng)計(jì)學(xué)在實(shí)際中有重要的應(yīng)用，是處理數(shù)據(jù)分析的，現(xiàn)在常說(shuō)的大數(shù)據(jù)，實(shí)際就是用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法來(lái)收集、整理、分析數(shù)據(jù)，從而確定某種現(xiàn)象的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。而金融數(shù)學(xué)是研究經(jīng)濟(jì)的重要工具，有關(guān)經(jīng)濟(jì)研究的世界一流工作幾乎都離不開(kāi)數(shù)學(xué)模型。2000年以來(lái)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，有12位獲得者的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)主要使用了數(shù)學(xué)工具解決問(wèn)題。

七禾網(wǎng)2、“量化投資”是2014年中國(guó)券商、期貨公司、基金公司、私人銀行和私募基金最火的關(guān)鍵詞之一，從您的角度來(lái)闡述一下，量化投資能夠“火熱”的原因是什么？同時(shí)您覺(jué)得它的發(fā)展前景有多大？

鹿長(zhǎng)余：量化投資發(fā)源于20世紀(jì)70年代，近20年來(lái)，量化投資在海外市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)是海外市場(chǎng)主要的投資方法之一。量化投資是基于宏觀數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行為、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、統(tǒng)計(jì)技術(shù)、計(jì)算方法等處理數(shù)據(jù)，以得到最優(yōu)的投資標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。關(guān)鍵點(diǎn)是其贏利模式可以規(guī)律化的復(fù)制。量化投資以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，借助系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力具有更大的投資穩(wěn)定性， 極大地減少投資者情緒的波動(dòng)影響，避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。所以，量化投資方法越來(lái)越被認(rèn)可，最重要的是最近幾年的市場(chǎng)，量化投資策略基金表現(xiàn)出非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，這使得量化投資在2014年達(dá)到了空前的火熱。可以預(yù)見(jiàn)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的交易品種不斷豐富、交易規(guī)則的不斷完善，量化投資在中國(guó)的地位將不斷加強(qiáng)，和海外市場(chǎng)一樣，量化投資必將成為中國(guó)資本上最主要的投資方法。

七禾網(wǎng)3、您曾表示：股指期貨上市以來(lái)，已經(jīng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資方式產(chǎn)生了深刻的變革。請(qǐng)問(wèn)這一“變革”主要體現(xiàn)在哪幾個(gè)方面？

鹿長(zhǎng)余：2010年，股指期貨、融資融券的推出，代表了中國(guó)證券市場(chǎng)在交易制度上的根本變革和制度創(chuàng)新，自那時(shí)起，股票市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代。2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)開(kāi)始交易，中國(guó)證券市場(chǎng)正式步入了期權(quán)時(shí)代，我國(guó)股市從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代，股票及其衍生品交易全方位時(shí)代。從股指期貨上市以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資方式發(fā)生了深刻的變革。股指期貨推出后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的主流資金的贏利模式已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的改變。

在股指期貨、融券業(yè)務(wù)推出之前的中國(guó)證券市場(chǎng)，股票贏利模式只有一種，那就是低買高賣。在底部，主流資金會(huì)慢慢的收集籌碼，待股票上漲后，高位賣出?，F(xiàn)在，有了股指期貨和融券業(yè)務(wù)后，股市的贏利模式發(fā)生了根本的變化。過(guò)去只有股票上漲時(shí)投資者才可以賺錢，現(xiàn)在，股票下跌時(shí)，投資者也可能賺錢，只要你融券賣空了股票。

最大的變革在于利用股指期貨和股票的對(duì)沖策略賺錢。過(guò)去，你判斷市場(chǎng)有主流資金在買進(jìn)某種股票，你跟進(jìn)，只需等待主流資金拉抬時(shí)，你就可以“坐轎”賺錢。有了股指期貨后，就不是這樣了，你明明判斷出主流資金在收集籌碼，但收集這些籌碼的人，他并不是要等待上漲后賣出此籌碼賺錢，而是利用這些籌碼影響指數(shù)波動(dòng)。比如，在市場(chǎng)下跌時(shí)，他在股票上是虧錢了，但他在股指期貨上可以做到賺更多的錢，扣除虧損后還是賺錢。最近幾年股票市場(chǎng)連續(xù)的熊市和這個(gè)有一定的關(guān)系。2013年8月16日，“光大烏龍指”事件的實(shí)質(zhì)就是這樣的策略造成的。這個(gè)事件使得這種策略徹底地曝光在廣大的中小投資者面前。類似“光大烏龍指”事件中的策略，資本市場(chǎng)俗稱“割韭菜”，現(xiàn)在很多中小散戶還不能做股指期貨，他們注定被不斷的“割韭菜”。

七禾網(wǎng)4、您也曾表示：作為一個(gè)投資者、特別是資產(chǎn)管理者，沒(méi)有對(duì)沖的理念和手段，則將被市場(chǎng)淘汰。請(qǐng)問(wèn)您當(dāng)時(shí)做出這個(gè)論斷的原因是什么？

鹿長(zhǎng)余：如前所述，有了融資融券，有了股指期貨等衍生產(chǎn)品，還用老方法投資股市、靠天吃飯的投資資金必定成為案板上的肉，結(jié)局就是任人宰割。作為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)防范的工具，股指期貨、期權(quán)等衍生品打破了以往的股票贏利模式，對(duì)投資者的專業(yè)化水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高、更嚴(yán)格的要求。股指期貨帶來(lái)的做空對(duì)沖機(jī)制，顛覆了股票投資原有的單一化操作思維，進(jìn)而帶來(lái)更多樣化的投資選擇，對(duì)投資者而言既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。

目前的這個(gè)市場(chǎng)，不是靠?jī)r(jià)值投資就能賺錢，不是靠技術(shù)分析就能賺錢，不是靠量化投資就能賺錢。一定要利用股指期貨的對(duì)沖避險(xiǎn)功能，無(wú)論你是多么大的腕，這幾年，沒(méi)有對(duì)沖策略，沒(méi)有對(duì)沖手段，你就會(huì)被殺掉。過(guò)去的幾年，多少英雄豪杰跌倒在中國(guó)的股市里。證券私募基金清盤者數(shù)不勝數(shù)，未來(lái)還將繼續(xù)殺戮下去，市場(chǎng)是無(wú)情的。

一般來(lái)說(shuō)，在以前沒(méi)有股指期貨、期權(quán)等衍生品時(shí)代，大資金要想贏利30%，波段需要拉抬50%以上，要想贏利50%，必須拉抬80%-100%，才能順利吃到行情的中間部分而賺錢。有了股指期貨、期權(quán)后，大資金可以利用股指期貨、期權(quán)的策略賺錢。比如，計(jì)劃贏利30%，拉抬的波段只要30%甚至不到30%即可，利用股指期貨或者期權(quán)鎖住贏利，雙向慢慢減持。這就是有股指期貨等股票衍生品和沒(méi)有股票衍生品時(shí)，大資金贏利模式的區(qū)別。

七禾網(wǎng)5、如果想在千變?nèi)f化的資本市場(chǎng)獲得交易致勝，應(yīng)該具備怎么樣的個(gè)人素質(zhì)、交易制度以及交易手段？

鹿長(zhǎng)余：一定要認(rèn)清資本市場(chǎng)的深刻變化，無(wú)論是投資者還是資產(chǎn)管理者，必須注意到，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)不是以前的市場(chǎng)，必須跟上時(shí)代的步伐，識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰；深入研究股指期貨、期權(quán)波動(dòng)規(guī)律，在此基礎(chǔ)上，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度及交易系統(tǒng)。

七禾網(wǎng)6、針對(duì)自己的學(xué)術(shù)研究，您在國(guó)內(nèi)外期刊發(fā)表了近50篇論文，在1992年度獲得黑龍江省高校優(yōu)秀教學(xué)成果一等獎(jiǎng)，在1995年度獲得國(guó)家教育部科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)。為什么沒(méi)有一直專注于自己的學(xué)術(shù)研究，而是選擇了量化投資，對(duì)此您是如何衡量的？

鹿長(zhǎng)余：一句話，是熱愛(ài)。用數(shù)學(xué)工具研究投資標(biāo)的的波動(dòng)規(guī)律是金融統(tǒng)計(jì)學(xué)的重要研究方向，而我有這方面的基礎(chǔ)，另外資本市場(chǎng)也是我感興趣的方向。如果你能用數(shù)據(jù)、模型研究金融資產(chǎn)的波動(dòng)規(guī)律，并較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到波動(dòng)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，那是一件非常自豪的事情，我樂(lè)此不疲。雖然2005年之后我重回高校，但對(duì)于實(shí)際投資實(shí)用的量化投資模型的研究則一刻也沒(méi)有停止。我既有數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，特別是有概率統(tǒng)計(jì)學(xué)研究的功底，又有資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我能夠把數(shù)學(xué)模型和資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)很好的結(jié)合起來(lái)，我熱愛(ài)這樣的研究。

七禾網(wǎng)7、您的量化投資研究起始于2000年，同時(shí)您還加入到寶鋼集團(tuán)下屬的華寶信托做量化投資研究員，從學(xué)術(shù)研究到真槍實(shí)彈做投資，對(duì)您而言，有哪些不同之處？

鹿長(zhǎng)余：2000年，我有機(jī)會(huì)進(jìn)入寶鋼集團(tuán)華寶信托投資公司做量化策略研究員，而我的研究工作數(shù)學(xué)理論知識(shí)的儲(chǔ)備和實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合，更加如魚(yú)得水，至此以后我就被量化投資深深的吸引。

學(xué)術(shù)研究和實(shí)際投資的不同之處在于：理論研究在于不斷創(chuàng)新，得出前人沒(méi)有得到的理論結(jié)果，在理論前沿不斷探索。而實(shí)際投資，更在于數(shù)學(xué)模型的使用效果，邏輯是最重要的，細(xì)節(jié)上，不能過(guò)份追求精確，過(guò)份精確往往帶來(lái)整體的、更高層次上的錯(cuò)誤，如何把實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)量化，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的工作，數(shù)據(jù)收集后使用前的處理也非常重要，不能簡(jiǎn)單收集后就應(yīng)用，那樣往往得出的結(jié)論不符合實(shí)際。

最后，要特別注意，金融資產(chǎn)中的數(shù)學(xué)模型得到的結(jié)果都屬于統(tǒng)計(jì)規(guī)律，在實(shí)際使用中，注意到這一點(diǎn)很重要。

七禾網(wǎng)8、量化投資研究涉及的面較廣，作為一個(gè)研究員，主要是從哪些方面著手考量的？

鹿長(zhǎng)余：量化投資研究的主要工具是數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、及計(jì)算機(jī)技術(shù)，利用這些工具對(duì)資本市場(chǎng)的金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、建模，從而快速且廣泛的尋找資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。因此，凡是可以利用大數(shù)據(jù)的規(guī)律，包括一般規(guī)律和統(tǒng)計(jì)規(guī)律，進(jìn)行投資的領(lǐng)域都可以進(jìn)行量化投資研究。最常見(jiàn)的量化研究，如：套利策略研究（股票ETF套利、期現(xiàn)套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利等）、算法交易、各種量化選股研究、各種擇時(shí)策略研究、高頻交易、期權(quán)定價(jià)等等。