七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

許哲

上海人，曾任New Tick Limited 公司交易總監(jiān)，現(xiàn)任上海謙象資產(chǎn)管理有限公司 CEO。

大學(xué)期間學(xué)習(xí)計算機(jī)專業(yè)，目前主要交易外盤，廣泛交易各類國外的股指衍生品、貴金屬及外匯等。交易以套利交易為主，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面投機(jī)為輔。

以下是2013-至今風(fēng)險策略資金曲線圖，平均每年接近200%的年化收益。

相關(guān)鏈接：4月26日外盤沙龍-內(nèi)外盤交易的進(jìn)攻與防守【許哲】

許哲老師自媒體【天上不會掉餡餅】已上線，掃碼關(guān)注

精彩語錄：

期貨市場其實不是一個和現(xiàn)實社會脫節(jié)的賭博標(biāo)的，而是有實際的經(jīng)濟(jì)意義的。

期貨市場本來的功能和意義所在，讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者規(guī)避掉價格波動帶來的風(fēng)險，而將風(fēng)險外包給專業(yè)的金融人士。

期貨交易的專業(yè)金融人士就為整個社會管理了價格風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的酬勞，相當(dāng)于市場化了發(fā)改委的工作。

要實現(xiàn)期貨市場多贏的局面，靠的還是期貨從業(yè)者的專業(yè)知識，對未來判斷良好的把控和風(fēng)險分散管理的能力。

外盤市場的容量普遍要更大，金融衍生品的工具要更加豐富，更加適合有專業(yè)金融學(xué)背景的人參與。

交易外盤，我建議首先找到盡量少的代理層數(shù)，獲得比較低廉的交易成本，然后熟悉國外的市場風(fēng)格。

做外盤交易，要順大趨勢，做中長線投資，不要用內(nèi)盤看盤口的方式試圖交易外盤的品種。

杠桿是在交易外匯中必須使用的工具，但不宜過高，我認(rèn)為40倍已經(jīng)是比較高的杠桿倍數(shù)。

我們能容忍50%這樣的大回撤是因為我們有保本策略可以覆蓋掉風(fēng)險策略的風(fēng)險。

套利交易為風(fēng)險策略保駕護(hù)航，這是我們能容忍大回撤的方法所在。

我認(rèn)為石油的下跌趨勢是長期的，并且是不可逆轉(zhuǎn)的。

外盤的套利機(jī)會比較隱秘，因為參與的資金比較多，所以空間還是蠻大的。

所有的交易都是有風(fēng)險的，包括套利交易。

當(dāng)我認(rèn)為不合理的事情發(fā)生時，我會下注這些不合理的事情無法永遠(yuǎn)維系下去。

我認(rèn)為應(yīng)該深刻理解投資標(biāo)的物的基礎(chǔ)上來設(shè)計交易系統(tǒng)，而非單純得憑借統(tǒng)計學(xué)規(guī)律甚至是個人經(jīng)驗來設(shè)計交易系統(tǒng)。

我認(rèn)為歐元的下跌大趨勢還沒有走完。

套利交易的話主要看流動性，趨勢投機(jī)的話看趨勢是否已經(jīng)開始發(fā)生。

資金管理的首要任務(wù)是保證安全，控制風(fēng)險。

風(fēng)險控制和資金管理是第一位的，比對行情的判斷還要重要。

要想在未來激烈的競爭中獲得優(yōu)勢，必須要為客戶帶來價值，也就是資產(chǎn)的穩(wěn)定可靠的增長。

理財?shù)谋举|(zhì)并非追求暴利，回歸本質(zhì)在長期看來是必然的趨勢，未來的核心競爭力還是在如何提高穩(wěn)定性上。

七禾網(wǎng)1、許先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)的專訪。很多人認(rèn)為期貨市場是一個零和或者負(fù)和的市場，而您認(rèn)為期貨市場是一個可以大家都賺錢的市場，為什么您這樣認(rèn)為？怎么樣才能實現(xiàn)在這個市場中大家都賺錢？

許哲：期貨市場其實不是一個和現(xiàn)實社會脫節(jié)的賭博標(biāo)的，而是有實際的經(jīng)濟(jì)意義的。比如棉花期貨，它的合約到期的價值就是交割日的棉花價格。因為期貨市場有現(xiàn)貨商參與套保，那么對于現(xiàn)貨商和生產(chǎn)者而言，就能規(guī)避掉風(fēng)險，獲取固定的收益，而對價格有良好判斷的期貨市場參與者也獲得了收益，這樣就能實現(xiàn)雙贏，而非對賭式的將自己的成功建立在他人的枯骨上。這也是期貨市場本來的功能和意義所在，讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者規(guī)避掉價格波動帶來的風(fēng)險，而將風(fēng)險外包給專業(yè)的金融人士，由金融人士來判斷未來市場的供需，貨幣供應(yīng)的趨勢，利率走勢等等因素帶來的影響。這樣期貨交易的專業(yè)金融人士就為整個社會管理了價格風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的酬勞，相當(dāng)于市場化了發(fā)改委的工作。

上游的生產(chǎn)者和下游的消費(fèi)者都可以規(guī)避掉相應(yīng)的價格波動帶來的風(fēng)險。實現(xiàn)期貨市場多贏的局面，靠的還是期貨從業(yè)者的專業(yè)知識，對未來判斷良好的把控和風(fēng)險分散管理的能力。

當(dāng)然這都是理想情況下的期望，事實上人性中賭博的因素是無法根除的，市場上也會出現(xiàn)各種脫離期貨本質(zhì)的資本游戲的玩法，這是不可避免的。我們不能幼稚得僅憑希望就能讓期貨市場回歸服務(wù)社會經(jīng)濟(jì)體系的本質(zhì)。但我衷心得希望期貨市場能發(fā)揮它為社會服務(wù)的功能，減少社會對期貨是賭博的偏見。

七禾網(wǎng)2、您交易外盤市場已經(jīng)五年了，就您看來，您覺得這是一個怎樣的市場？它與內(nèi)盤市場存在哪些異同點？

許哲：外盤市場并不能一概而論，因為外盤市場是個很寬泛的概念。有非常成熟，監(jiān)管非常完善的市場，比如美股市場。也有風(fēng)云變幻，變化相當(dāng)激烈的OTC場外交易市場，比如外匯市場。它們的特性是非常不一樣的。

和國內(nèi)的市場相比，外盤市場的容量普遍要更大，金融衍生品的工具要更加豐富，更加適合有專業(yè)金融學(xué)背景的人參與。

七禾網(wǎng)3、您目前只交易外盤市場，您是否覺得外盤市場比內(nèi)盤市場機(jī)會更多？為什么您選擇交易外盤市場？

許哲：我只做外盤是個人經(jīng)歷的巧合造成的，并不是我認(rèn)為外盤的交易機(jī)會優(yōu)于內(nèi)盤。因為機(jī)緣巧合，先接觸并參與了外匯期權(quán)的交易。標(biāo)的物本身就是外盤的產(chǎn)物，合約又是衍生品合約，所以就產(chǎn)生了后續(xù)關(guān)注外盤偏多的局面。內(nèi)盤的交易機(jī)會當(dāng)然也是很多的，不比外盤少。

七禾網(wǎng)4、隨著國內(nèi)期貨市場制度不斷的完善以及品種不斷的豐富，尤其是3大商品交易所過半的品種推出了夜盤交易，使品種的連續(xù)性得到了保證，您是否會考慮參與內(nèi)盤交易？

許哲：連續(xù)性還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如24小時的全球OTC交易，我想國內(nèi)這方面可能還需要加強(qiáng)。但國內(nèi)市場的日益成熟和開放是大趨勢，我想并不排除未來參與內(nèi)盤交易的可能。

目前，上證50期權(quán)的放開已經(jīng)讓我開始計劃嘗試著把策略移植到內(nèi)盤。當(dāng)然，現(xiàn)在時日太短，還有待觀察。

七禾網(wǎng)5、隨著金融全球化，國內(nèi)也開設(shè)了很多外盤大賽，給外盤投資者同場競技的舞臺，但在這些外盤大賽中盈利的選手也是鳳毛麟角，這是否是因為外盤的交易難度比較大還是其他？您覺得做外盤交易應(yīng)該注意哪些方面？

許哲：外盤的難度確實比較大，因為影響的因素比較多，我們國內(nèi)的投資者可能不太熟悉這些市場的偏好和語境。另外國外的機(jī)構(gòu)投資人會大量使用衍生品管理對沖風(fēng)險，會造成在現(xiàn)貨市場上的大動作有保證，但國內(nèi)的投資者普遍不熟悉，所以會占很多劣勢。

另外國內(nèi)的交易者交易外盤，需要經(jīng)過大量代理人，交易成本其實高了很多。日積月累，特別是操作比較頻繁的投資者會在這里一塊上損失很大。

交易外盤的話，我的建議是首先你需要找到盡量少的代理層數(shù)，獲得比較低廉的交易成本。然后你需要熟悉國外的市場風(fēng)格。

國外高頻交易的系統(tǒng)非常發(fā)達(dá)，盡量避免在短線上和大型機(jī)構(gòu)短兵相接，順大趨勢做盡量中長線的投資。不要用內(nèi)盤看盤口的方式試圖交易外盤的品種。因為頂尖的高頻交易的機(jī)器能在一毫秒內(nèi)改變盤口的布局分布，而且已經(jīng)占據(jù)總交易量的一半以上，是個潛在的交易成本，大家要注意規(guī)避。在高頻交易的軍備競賽上，千萬不要試圖和大機(jī)構(gòu)抗衡。

七禾網(wǎng)6、外匯是您主要參與的交易品種之一，外匯部分品種因為杠桿很高，使得很多投資者望而卻步，您是怎么看待外匯品種的高杠桿的？

許哲：外匯本身因為波動比較小，所以需要高杠桿才能獲得可觀收益。但國內(nèi)外匯代理經(jīng)紀(jì)商往往提供過高的杠桿則是市場不成熟造成的，太多經(jīng)紀(jì)商為了獲得市場份額的優(yōu)勢，不負(fù)責(zé)任的在高杠桿之外再給客戶額外配資，進(jìn)一步加大杠桿，這是非常不負(fù)責(zé)和惡劣的做法。有些極端案例甚至有500倍杠桿之多。

我的看法是杠桿是在交易外匯中必須使用的工具，但不宜過高。40倍已經(jīng)是比較高的杠桿倍數(shù)了，長期資本因為過高杠桿死亡時也就40倍杠桿，我不知道500倍杠桿使用者是抱著什么樣的信心，從風(fēng)控的角度來看，那是完全不能接受的。

七禾網(wǎng)7、去年日元和盧布均出現(xiàn)了較大的單邊行情，您有沒有抓住這兩波行情？如果有，您是怎樣預(yù)判這樣的行情的？

許哲：日元有成功預(yù)測到，盧布那一波沒有進(jìn)行交易。日元那一波還是比較容易預(yù)測的，其實大家都基本預(yù)測到了，屬于市場共識。日本的通縮隱憂已經(jīng)是擺在明面上的事情了，而安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所倡導(dǎo)的策略方法基本上也非常明確，是要使用貨幣政策來抗擊通縮的，在如此明確的表態(tài)下和如此一致的市場看法下，趨勢很明顯。

盧布的單邊行情是因為石油價格的暴跌造成的，因為俄羅斯的經(jīng)濟(jì)太過依賴石油出口而造成的。趨勢也非常明顯，石油的下跌很堅決，而俄羅斯盧比必然承壓。我們當(dāng)初考慮不做盧布一個原因是因為盧布匯率是俄羅斯必然會用極端工具去挽救的，事后也看到普京用了非常高的利率來吸引資金別外流，所以趨勢中可能會出現(xiàn)非常大的反復(fù)，造成風(fēng)險；另外一個是俄羅斯作為集權(quán)國家，擁有不良的干預(yù)資本市場的先例，可能會造成盧布的交易無法平倉，后來事實也確實如此，俄羅斯曾一度禁止做空盧布，造成盧布匯率市場無法交易?？紤]到這些潛在的風(fēng)險，我們選擇放棄交易盧布的機(jī)會。

七禾網(wǎng)8、我們從您的資金曲線圖中發(fā)現(xiàn)，您的賬戶在近期出現(xiàn)了較大的回撤，這是什么原因造成的？您表示您的最大回撤容忍度是50%，這屬于較高的一個風(fēng)險程度了，為什么會這樣設(shè)置？

許哲：這次大回撤是因為瑞郎風(fēng)暴造成的，也就是瑞士央行突然宣布放棄1.2的匯率底線造成的市場超級大波動造成的。對于這件事情的發(fā)生，我們是有預(yù)期的。而且事后，這個策略也迅速收復(fù)了失地，并且產(chǎn)生了高收益。

我們能容忍50%這樣的大回撤是因為我們有保本策略可以覆蓋掉風(fēng)險策略的風(fēng)險。舉個例子，假如我們有100份的資金，我們會拿80份的資金做套利交易，套利的回報率在20%左右，也就是16份資金，而剩下的20份資金我們做風(fēng)險交易策略，最大允許虧損10份。這樣就算風(fēng)險策略失敗，我們虧損了10份資金，依然有正收益。

套利交易為風(fēng)險策略保駕護(hù)航，這是我們能容忍大回撤的方法所在。

七禾網(wǎng)9、外盤交易高杠桿高收益的背后必然伴隨著高風(fēng)險，外盤投資的風(fēng)控顯得尤為重要，請問您在交易中如何設(shè)置風(fēng)控的？

許哲：其實風(fēng)控的道理是相通的，不同的是外盤會有更加豐富的金融衍生品作為工具鎖定相應(yīng)的風(fēng)險。充分的預(yù)案是關(guān)鍵，上面談到的結(jié)構(gòu)化保本是保底工具。

在投資之前，就要先預(yù)算最大可能虧損的極限，并在發(fā)生風(fēng)險事件的時候，要能有足夠的預(yù)案作為保障，不至于事到臨頭，手忙腳亂。

七禾網(wǎng)10、原油經(jīng)過2月的短暫反彈后，在3月中下旬急跌，3月18日更是創(chuàng)下6年來新低，市場上對于原油未來走勢的爭論也有很多，有人認(rèn)為原油熊途漫漫，而有人認(rèn)為原油已經(jīng)到底了，對此，您是怎么看的？

許哲：我認(rèn)為石油的下跌趨勢是長期的，并且是不可逆轉(zhuǎn)的。

因為頁巖技術(shù)的發(fā)展的不斷成熟是不可逆的，即技術(shù)的進(jìn)步已經(jīng)造成了，是不會再退步的，這是無法被他人左右的力量。因為歐佩克組織成員國之間的利益糾葛造成的囚徒困境，致使現(xiàn)在頁巖技術(shù)創(chuàng)新公司暫時的尷尬將不能持續(xù)很久，因為歷史的潮流是不可逆的，只能暫時拖延，況且拖延新技術(shù)革命的方法還要靠石油價格的低迷來實現(xiàn)。

另外一方面，全球的央行聯(lián)合寬松和QE之后，全世界的大宗商品價格依然低迷，歐洲和日本的通縮非常頑強(qiáng)，石油作為大宗商品的一員，也無法幸免。

來自中國的需求也放緩了許多，中國需求這一本來大宗的引擎不斷啞火，使得原油的價格雪上加霜。所有的因素都是長期性的，最關(guān)鍵的還是技術(shù)的進(jìn)步，是不可逆的。

基于這些原因，我認(rèn)為石油的價格趨勢依然是向下的。當(dāng)然不排除短線被炒高的可能，依賴石油出口的俄羅斯會制造大量地緣政治沖突，提高恐慌程度來推高石油價格也是很正常的事情，長期來看，石油的價格是看衰的。