七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

元量致世

上海元量致世投資管理有限公司在2014年底由兩位擁有全球市場經(jīng)驗(yàn)的資深量化投資專家創(chuàng)始成立。兩位創(chuàng)始人擁有十多年以上國內(nèi)外基金管理全流程的經(jīng)驗(yàn)，同時結(jié)合了資本市場買方視角和賣方視角不同的量化投資理念，在全球市場運(yùn)用多策略對全球的期貨、股票和外匯等市場進(jìn)行投資。元量致世在北京和倫敦設(shè)有常駐辦公室。

目前，元量致世投資領(lǐng)域涉及國內(nèi)外商品期貨（金屬期貨、能源期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨）、金融期貨（國債期貨、利率期貨、股指期貨）、股票、外匯等跨類別資產(chǎn)。

夏威（夏梓容）博士

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際金融學(xué)士學(xué)位；英國瑞丁大學(xué)(Reading)國際證券、投資和銀行業(yè)碩士學(xué)位；倫敦大學(xué)伯克貝克學(xué)院(Birkbeck College)數(shù)量金融博士學(xué)位，師 從劍橋大學(xué)三一學(xué)院院士Steve Satchell教授?，F(xiàn)任北京的對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院數(shù)量金融學(xué)客座副教授。

曾在普華永道咨詢部從事衍生品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢業(yè)務(wù)，先后在兩家世界一流的基金任風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略師參與管理40億美元以上全球資產(chǎn)組合，后獨(dú)立管理量化投資全流程，業(yè)績出色。有12年數(shù)量投資分析和數(shù)量投資風(fēng)險(xiǎn)管理的國內(nèi)外工作經(jīng)驗(yàn)。

孔令洲博士

英國劍橋大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)博士，數(shù)量分析基礎(chǔ)扎實(shí)；有10多年數(shù)量投資分析和數(shù)量投資風(fēng)險(xiǎn)管理的海外工作經(jīng)驗(yàn)，先后供職于美林銀行、瑞銀集團(tuán)等多家全球頂級投資銀行。擁有自己設(shè)計(jì)和開發(fā)的數(shù)量投資交易模型，并在美國、歐洲和亞洲市場進(jìn)行過長期的實(shí)際交易，投資業(yè)績出色。

訪談精彩語錄：

很多時候只靠科學(xué)性無法把握投資運(yùn)行的方方面面，因?yàn)槭袌隽α渴嵌嘧兊摹?/strong>

我們擁有科學(xué)的武器，但更重要的是人劍合一地理解市場的狀態(tài)，才能更好地為投資者服務(wù)。

機(jī)器可以將分析能力延伸到人所達(dá)不到的水平。

雖然單個機(jī)會可能不夠準(zhǔn)確，但是我們的優(yōu)勢是同時看幾千個的機(jī)會，放到一起就形成了一種概率準(zhǔn)確率。

投資策略在某一特定時間不像以前那么有效。投資機(jī)會的消失會有兩種情況：一是周期性的消失，二是真正意義上的消失。

高頻交易，投資者靠速度快看盤口風(fēng)向，當(dāng)別人比他速度更快，那他的優(yōu)勢就會消失并不再恢復(fù)。

因?yàn)榱鲃有缘挠邢扌?，所以市場上的絕對收益機(jī)會是有稀缺價(jià)值的。

在市場、策略、頻段三個維度——橫向、縱向和深度上，我們都做了切割，有很多風(fēng)險(xiǎn)收益來源的小盒子，以這種方式來實(shí)現(xiàn)絕對正收益。

我們想找的是在不同品種之間共通的因子，我們的策略主要是針對共通的因子來進(jìn)行交易的。

單個品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個合約的套利、三個以上合約的一籃子策略，這是我們的幾種策略方式。

我們在做模型設(shè)計(jì)的時候以趨勢盤為主，40%-50%都在趨勢上，剩下的分到另外三類上。

國外的策略特點(diǎn)就是容量大、有效性好。國內(nèi)的策略隨市場發(fā)展盈利性就會逐漸降低。

國內(nèi)很多市場經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者把原先的經(jīng)驗(yàn)固化到模式上，而和我們從國外回來同類的這批人，更多的是把市場共性延展到各個市場上。

近年可以看到中國和國外相關(guān)程度越來越高，中國股市打個噴嚏，全球股市也會跟著下跌。

海外期貨市場的隔夜持倉量是當(dāng)日交易量的數(shù)倍，而中國市場的隔夜持倉量很小，當(dāng)日交易量很大。

驅(qū)動策略的因子在國內(nèi)外市場是不一樣的，而找到這些因子的量化方法是一致的。

單獨(dú)中國市場來說，因?yàn)槭袌龅挠行圆幌駠饽敲锤?，有些策略的收益會更好，夏普率更高?/strong>

我們不是僅有“一招仙”，而是掌握了很多科技武器，有海陸空三軍聯(lián)合打擊。

通過科技手段計(jì)算出容量，意味著我們知道這個市場的上限在哪里，要躲開這個上限，不去觸碰它。

中國股票市場中性策略是有周期性的，原始動力在于減小現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格差距，有一定的邏輯基礎(chǔ)，所以不可能長期無效。

通常我們的做法是廣撒網(wǎng)，一視同仁地去撒網(wǎng)，機(jī)會自然會冒出來，我們就把魚抓住。

我們更多做的是策略配置，而較少去關(guān)注擇時。

我們公司是先控制風(fēng)險(xiǎn)后進(jìn)行投資，先對整個資產(chǎn)組合有一個風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。

我們并不是風(fēng)險(xiǎn)最小化，而是風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)化。

股票中性策略能達(dá)到2.5-3夏普比率就比較好；期貨趨勢策略1左右的夏普比率在國外市場就比較好了，國內(nèi)市場夏普比率在2左右。

有些策略的夏普比率不高，但是也許在某些情況下承擔(dān)了其他策略保險(xiǎn)的作用。

選擇策略的關(guān)鍵不僅是以夏普比率來評判策略的好壞，而是看策略之間的搭配和運(yùn)行模式之間的關(guān)系。

我們的投資策略并不僅用以往的數(shù)據(jù)來做回測，很多模型在設(shè)計(jì)過程中已經(jīng)人為地加入了壓力測試，探知到歷史上沒有出現(xiàn)過的極端情況可能會對策略造成的影響而做出準(zhǔn)備。

七禾網(wǎng)1、夏博士、孔博士您好，感感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話?！霸恐率馈边@個名字非常獨(dú)特，為公司取這個名字是否代表著兩位創(chuàng)始人的某種理念或情懷？

夏威：“元量”中的“元”實(shí)際上是一個混沌到太極生兩儀，兩儀生四象的過程，“量”是學(xué)習(xí)量化方法并應(yīng)用到金融上，“致世”指的是致遠(yuǎn)、致勝，希望將這樣的方式流傳，將好的科技力量帶給世人，并且不局限于金融領(lǐng)域，因?yàn)樗旧硎且环N科技力量，可以延伸到其它領(lǐng)域。

我和孔令洲都是有些理想的人。我們希望能給客戶賺錢，而后期能否被世人接受，在其他領(lǐng)域有一定的貢獻(xiàn)，這就要看緣分了。

七禾網(wǎng)2、貴公司以“投資的科技與藝術(shù)”為座右銘，請問，在投資中哪些部分屬于科技屬性？哪些部分屬于藝術(shù)屬性？貴公司如何把兩者協(xié)調(diào)、結(jié)合？

夏威：從我和令洲的學(xué)歷背景和投入的精力上來看，我們掌握系統(tǒng)的先進(jìn)的金融投資科技，運(yùn)用的大多是投資的科學(xué)性。但我們在研究的過程中發(fā)現(xiàn)很多時候只靠科學(xué)性無法把握投資運(yùn)行的方方面面，因?yàn)槭袌隽α渴嵌嘧兊?。有時候恰恰是一種感覺，或者是知道自己的優(yōu)劣在何處，才在市場變化的時候收發(fā)進(jìn)退。就像開車走野外的路，要靠人的意識和人的操作，才知道什么時候該剎車，什么時候該停車。我們擁有科學(xué)的武器，但更重要的是人劍合一地理解市場的狀態(tài)，才能更好地為投資者服務(wù)。所以需要投資的科技與藝術(shù)這兩方面的修行。

七禾網(wǎng)3、貴公司通過金融工程、統(tǒng)計(jì)學(xué)等技術(shù)手段發(fā)現(xiàn)市場中普通人觀察不到的機(jī)會。請問哪些機(jī)會是普通人觀察不到，但可以通過金融工程、統(tǒng)計(jì)學(xué)等技術(shù)手段發(fā)現(xiàn)和捕捉的？這些交易機(jī)會的盈利效應(yīng)大不大，資金容量大不大？

孔令洲：機(jī)器作為人類思維的延伸，在廣度和深度方面能夠更加擴(kuò)展，這也是它能代替人去分析問題的主要源動力。

廣度：作為投資經(jīng)理全面深入地看10-20種股票，差不多是人類的極限了；而機(jī)器用同樣一種分析理念，能看1000種、2000種甚至5000種股票，并且是同時對這些股票進(jìn)行分析。深度：機(jī)器的處理速度上比人更快，幾秒鐘甚至更短就能得出結(jié)論。

通過廣度和深度兩方面，機(jī)器可以將分析能力延伸到人所達(dá)不到的水平。就像互聯(lián)網(wǎng)，以前一兩個人之間的交流很方便，但上百人同時交流，如果沒有技術(shù)手段，就不能達(dá)到有效交流目的。計(jì)算機(jī)對人的能力進(jìn)行延伸，以前一兩個人可能看不到的機(jī)會也能通過計(jì)算機(jī)很快地捕捉到。

夏威：實(shí)際上一個公司的成功第一是小公司的管理者用自己的時間來換取財(cái)富；到了中型、大型的公司，是用員工的時間來轉(zhuǎn)換財(cái)富；科技公司則是利用強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)用戶的時間來轉(zhuǎn)換財(cái)富。我們的公司雖然很小，但是我們背后站著幾百個機(jī)器人，員工的數(shù)量可以說是巨大的，我們的策略全市場覆蓋相當(dāng)于是擁有了較高的時間轉(zhuǎn)化率模式。

和只針對單一市場或幾個市場的深度挖掘行業(yè)信息的分析員來比較，我們單個信息的準(zhǔn)確度不見得比他準(zhǔn)，比如他是90%的準(zhǔn)確率，我們可能就是60%-70%的準(zhǔn)確率。雖然單個機(jī)會可能不夠準(zhǔn)確，但是我們的優(yōu)勢是同時看幾千個的機(jī)會，放到一起就形成了一種概率準(zhǔn)確率，加在一起的效果是非常強(qiáng)大的，能分散到幾百個、幾千個市場里面去，由此容量就很大。

七禾網(wǎng)4、以上說的交易機(jī)會，會不會因?yàn)椴捎昧炕灰啄Ｊ降臋C(jī)構(gòu)和個人的增多，而導(dǎo)致機(jī)會的減少，甚至導(dǎo)致機(jī)會的消失？

孔令洲：這樣的情況在一定程度上是存在的。金融學(xué)理論上，市場的有效性隨著參與群體數(shù)量的增加，信息處理可能更趨于一致，市場就逐漸沒有太多套利的機(jī)會。投資策略在某一特定時間不像以前那么有效。投資機(jī)會的消失會有兩種情況：一是周期性的消失，和經(jīng)濟(jì)周期一樣，剛開始有很多資金進(jìn)入表現(xiàn)很好，在某一特定階段資金不再進(jìn)入，投資表現(xiàn)變差進(jìn)入低谷，但一段時間后可能又有新資金開始進(jìn)入，投資效果又變好了，周期性機(jī)會的消失并不是真正的消失；二是真正意義上的消失，如某些高頻交易或是特定市場結(jié)構(gòu)所引起的套利空間，可能會隨著市場有效性的提高而永久消失。

我們公司的策略更多傾向第一種，容量大并有一定邏輯，不會隨市場微觀結(jié)構(gòu)的改變而徹底消失。所以我們并不會特別擔(dān)心因?yàn)闄C(jī)構(gòu)和個人的增多而導(dǎo)致機(jī)會消失。

夏威：比如說高頻交易，投資者靠速度快看盤口風(fēng)向，當(dāng)別人比他速度更快，那他的優(yōu)勢就會消失并不再恢復(fù)。其次，因?yàn)榱鲃有缘挠邢扌裕允袌錾系慕^對收益機(jī)會是有稀缺價(jià)值的，別人不易觀察的機(jī)會如套利、量化的等，當(dāng)被觀察到就不再那么有效，意味著參與的人增多，它就被更多地觀察到了，對市場就有一定的總量性沖擊，很多人是追漲殺跌式的交易，使得某些策略超出正常的多空范圍的容量，這時候通常會導(dǎo)致整體策略的失效。當(dāng)然有些機(jī)構(gòu)好一些，有些會差一些，是有分化的。一旦逐利的資金發(fā)現(xiàn)這個領(lǐng)域不賺錢又退出了這個領(lǐng)域的時候，它又回到了原先的狀態(tài)。

七禾網(wǎng)5、貴公司的投資目標(biāo)是：不論市場如何變動，追求中長期絕對正收益。請問在不同的市場環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)絕對正收益？

孔令洲：上個問題也提到，我們公司的策略是有一定經(jīng)濟(jì)周期的，要想克服經(jīng)濟(jì)周期在不同市場環(huán)境下實(shí)現(xiàn)絕對正收益，我們現(xiàn)在的方式是使用多策略。所有策略有不同周期，以美國的市場舉例，若市場避險(xiǎn)情緒提高，很多資金會從股市進(jìn)入債市，這時債券策略會表現(xiàn)好，若市場風(fēng)險(xiǎn)樂觀情緒提高，資金又會從債市流到股市，這時股票策略會表現(xiàn)好。股票策略和債券策略之間如果能進(jìn)行很好的匹配，通過投資策略的不同周期的彌補(bǔ)，就能有效地在不同的市場環(huán)境下實(shí)現(xiàn)絕對正收益。

夏威：我補(bǔ)充一下公司絕對正收益的來源和方式，比如在股票市場這種單一市場的波動，或者像黑色市場去年大跌今年大漲的情況，投資機(jī)會可能分得很散，所以對單一市場不能那么依賴，要求我們除了多策略以外，我們是一個策略符合多市場，每一個多策略多市場組合還要有多周期配合；第二，在市場、策略、頻段三個維度——橫向、縱向和深度上，我們都做了切割，有很多風(fēng)險(xiǎn)收益來源的小盒子，以這種方式來實(shí)現(xiàn)絕對正收益。這個周期不行，那其它幾個周期會有收益，市場劇烈波動、趨勢，或者是高幅震蕩，我們都有不同的策略去捕捉，有趨勢策略，有高幅震蕩策略，有反趨勢策略等，這實(shí)際上是一個分波分流的組合，這對我們追求絕對正收益是一個核心的理論。這從我們?nèi)ツ甑臉I(yè)績也能看出來，這種分流分散的多市場多策略多周期的效果是不錯的。

七禾網(wǎng)6、元量致世的投資范圍涵蓋全球股票、期貨、外匯、債券、指數(shù)等市場，請問內(nèi)盤（中國大陸市場）和外盤（中國大陸以外的市場）各占多少比例？

夏威：在不同情況下的比例是不一樣的。比如做全球配置，按容量來配置，外盤是三分之二，內(nèi)盤是三分之一。而針對發(fā)行的全球產(chǎn)品的話，內(nèi)外盤配置大約是一半在國外，一半在國內(nèi)。我們發(fā)行產(chǎn)品時，為了兼顧國人對經(jīng)濟(jì)周期的熟悉性，是按二分之一、二分之一來分配。當(dāng)然也有只針對國內(nèi)市場發(fā)行的就是百分百在國內(nèi)，也有針對香港或者海外市場的則是百分百是外盤。

七禾網(wǎng)7、在股票、期貨、外匯、債券、指數(shù)等板塊，貴公司是如何配置的？最擅長哪個板塊？

孔令洲：股票、期貨、外匯、債券、指數(shù)等，它們之間有些驅(qū)動因子是共通的，但有些驅(qū)動因子只是這個產(chǎn)品獨(dú)有的。我們想找的是在不同品種之間共通的因子，我們的策略主要是針對共通的因子來進(jìn)行交易的。并不是對單一股票、期貨，而是看股票有哪些驅(qū)動因子？期貨有哪些驅(qū)動因子？外匯有哪些驅(qū)動因子？這些驅(qū)動因子有沒有共同的特性？我們就在這些共通驅(qū)動因子上進(jìn)行投資和策略開發(fā)。總體上，我們盡量把策略分散在股票、期貨、股票和外匯上。

夏威：我們通過期貨來做很多板塊，但如果做債券，國內(nèi)的環(huán)境對私募還沒有完全開放。對于研究股指期貨和海外的股指期貨，在我們看來，與的恒生指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)是沒有區(qū)別的。我們找到的是市場上的共性，當(dāng)我們用共性看各個板塊的時候，實(shí)際上它們在中長期帶給我們的機(jī)會是相對平均和比較一致的。

七禾網(wǎng)8、貴公司用的是量化交易的模式，請問貴公司的量化策略主要有哪些類型？最擅長哪類或哪幾類策略？

夏威：通過運(yùn)行的模式劃分成四大類：第一，比如做原油期貨，我們可以做的是上漲或下跌的趨勢跟蹤，是方向性的盈利機(jī)會；

第二，原油期貨一般的上漲回調(diào)或是沒有什么趨動性的箱體震蕩的機(jī)會，是非趨勢性能量的、阻礙型的策略；

第三，兩類產(chǎn)品之間的價(jià)格關(guān)系或者同一產(chǎn)品有主力合同和非主力合約的價(jià)格關(guān)系，就是套利。

第四，三個品種三個合約以上價(jià)格關(guān)系的一籃子的相關(guān)性投資策略。

單個品種的趨勢策略、震蕩策略、兩個合約的套利、三個以上合約的一籃子策略，這是我們的幾種策略方式。在具體應(yīng)用是會有主要因素，比如說，原油進(jìn)入煉油廠，煉出兩桶輕質(zhì)油一桶重油，三桶成品油的價(jià)格之間有一定關(guān)系，不會偏離太多，形成一定的套利空間。趨勢跟蹤投資模式有更大的容量，而套利盤會很快占滿市場上的容量?；谥T如此類的原因，我們在做模型設(shè)計(jì)的時候以趨勢盤為主， 50%左右都在趨勢上，剩下的分到另外三類上。

七禾網(wǎng)9、兩位博士在英國大型金融機(jī)構(gòu)工作多年，就兩位切身感受來看，國內(nèi)市場和國外成熟市場相比，在量化技術(shù)水平和技術(shù)應(yīng)用方面，有哪些差距？

孔令洲：由于國內(nèi)外量化流派起源不同，能感覺到這兩個流派的差別較大。國內(nèi)做量化的人的背景可能大多以前是做主觀分析的，后來把主觀分析應(yīng)用到量化領(lǐng)域，進(jìn)行量化數(shù)據(jù)處理，這種量化策略的特點(diǎn)是針對某一兩種產(chǎn)品的策略，容量比較小，并且開發(fā)者對這一兩種產(chǎn)品非常熟悉，之后將分析過程抽象到量化的層面進(jìn)行投資。

國外和國內(nèi)設(shè)計(jì)理念不一樣，不僅局限于一兩個產(chǎn)品上，更多的是要為大機(jī)構(gòu)或大的投資人設(shè)計(jì)策略。第一要有足夠的容量，第二是不局限于一兩種產(chǎn)品，第三是有更深的統(tǒng)計(jì)學(xué)原理和數(shù)學(xué)原理。

國外的策略特點(diǎn)就是容量大、有效性好。國內(nèi)的策略隨市場發(fā)展盈利性就會逐漸降低。國外的策略更多考慮的是宏觀因素，有效性維持的時間更長。

夏威：在國內(nèi)看到很多趨勢性量化投資，實(shí)際上是在一個單一市場、一個單一策略和一個簡單組合的量化策略，我們的趨勢跟蹤通常是對幾十個市場進(jìn)行的策略配置。從理念上就可以看出，國內(nèi)很多市場經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者把原先的經(jīng)驗(yàn)固化到模式上，而和我們從國外回來同類的這批人，更多的是把市場共性延展到各個市場上。