七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

言程序：言起投資 總經(jīng)理

全球交易私募基金經(jīng)理、期貨日?qǐng)?bào)專欄作家、央視CCTV期貨時(shí)間大賽－策略提供者、第七屆全國(guó)期貨實(shí)盤賽基金經(jīng)理大賽評(píng)審。

言起投資簡(jiǎn)介

言起投資管理咨詢有限公司（協(xié)會(huì)備案編號(hào)P1006735）由言程序交易團(tuán)隊(duì)組成，投資全球經(jīng)歷10余年，2010年進(jìn)入大陸市場(chǎng)建構(gòu)交易渠道，成員橫跨經(jīng)濟(jì)、哲學(xué)、統(tǒng)計(jì)、物理、計(jì)算機(jī)工程及金融工程領(lǐng)域，進(jìn)行日內(nèi)、隔夜、價(jià)差、期現(xiàn)套利、α策略、價(jià)值型投資，交易以來(lái)保持良好的收益與風(fēng)控。2013年正式成立上海言起投資管理咨詢有限公司，致力于基金產(chǎn)品運(yùn)作。期貨多空皆宜的特性，靈活掌握長(zhǎng)短期趨勢(shì)，操作時(shí)可動(dòng)態(tài)調(diào)整部位并順勢(shì)操作，使利潤(rùn)極大化，風(fēng)險(xiǎn)極小化。同時(shí)配合量化選股價(jià)值型、多元商品及策略組合，透過(guò)策略組合互補(bǔ)，降低單一策略獲利回調(diào)時(shí)的財(cái)務(wù)壓力及投資風(fēng)險(xiǎn)，建構(gòu)穩(wěn)定績(jī)效之投資組合，免除過(guò)度優(yōu)化，提高投資組合市場(chǎng)適應(yīng)性。配合風(fēng)險(xiǎn)控管系統(tǒng)，嚴(yán)密管理投資與交易風(fēng)險(xiǎn)，并透過(guò)保護(hù)型投資策略，保護(hù)本金并求報(bào)酬最大化。

言起投資主要榮譽(yù)

2012年，央視CCTV全國(guó)期貨實(shí)盤大賽優(yōu)勝獎(jiǎng)；

2013年，期貨日?qǐng)?bào)全國(guó)期貨實(shí)盤大賽量化組冠軍；（當(dāng)年各項(xiàng)大賽五冠殊榮）

2014年，央視CCTV期貨時(shí)間交易大賽第一名；

2015年，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳量化策略獎(jiǎng)和TOP30最佳對(duì)沖經(jīng)理獎(jiǎng)；

2016年，證券時(shí)報(bào)金長(zhǎng)江獎(jiǎng)“卓越風(fēng)控私募基金產(chǎn)品”，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳對(duì)沖基金品牌、最佳混合策略獎(jiǎng)、TOP30最佳對(duì)沖經(jīng)理獎(jiǎng)；

2017年，中國(guó)基金報(bào)英華獎(jiǎng)“一年期管理期貨及宏觀對(duì)沖策略最佳私募基金獎(jiǎng)”，金斧獎(jiǎng)綜合實(shí)力獎(jiǎng)（三年）-復(fù)合策略,中國(guó)商報(bào)中國(guó)私募基金年度人物、中國(guó)最具影響力私募基金100強(qiáng)，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳對(duì)沖基金品牌、最佳混合策略獎(jiǎng)，巴克萊避險(xiǎn)基金2017總年度排名第二（言起橫華全球精選阿爾法1號(hào)）。

精彩觀點(diǎn)：

行情不能預(yù)測(cè)，但是可以針對(duì)行情的表現(xiàn)做出對(duì)策。

這兩周的產(chǎn)品凈值不跌反漲，股指期貨跟期權(quán)可謂“養(yǎng)兵千日，用在這時(shí)”。

股市是純多頭，下跌只有抗跌，無(wú)法盈利，要隨時(shí)想到自身的承受能力。要靠股指期貨與期權(quán)做保護(hù)。

言起的風(fēng)控一共有五層的風(fēng)控組織架構(gòu)。

所有盈利的策略都有短版，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的圣杯，言起在做的是透過(guò)投資組合及資金控管的模式，用客觀的角度去面對(duì)未知的市場(chǎng)。

寧走十步遙，不行一步險(xiǎn)。我們認(rèn)為，不?。珪r(shí)間＝一定贏！

打仗要先學(xué)會(huì)戰(zhàn)敗，敗而不恥，敗而不傷，才能笑道最后。

言起的優(yōu)勢(shì)在于三足鼎立：商品CTA、股指CTA、擇時(shí)避險(xiǎn)的股票價(jià)值投資，唯有投資組合分散，任一方位能獲利，都能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)品凈值向上攀升。

2017年的熱錢往全球的藍(lán)籌股票移動(dòng)，A股市場(chǎng)也不例外。

（商品）2017年的沉寂，可能換來(lái)2018年會(huì)相對(duì)有比較大的行情出現(xiàn)。

交易獲利來(lái)自順勢(shì)，牛市靠股票，熊市靠期貨，震蕩市靠股票與期貨之間的價(jià)差。

言起在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度能夠帶給投資人正收益的亮點(diǎn)，就在均分風(fēng)險(xiǎn)在商品期貨、股指期貨、股票的策略搭配上。

在上一周股市大跌中，避險(xiǎn)后獲得的盈利相當(dāng)亮眼！

選的都是上證50以及滬深300的龍頭等的漂亮50！包含藥、酒、銀行、金融、汽車、能源......

透過(guò)期貨避險(xiǎn)的獲利＋所選的股票抗跌，自然能起到保護(hù)價(jià)值型投資標(biāo)的的功效。

在2017年言起表現(xiàn)最穩(wěn)的套利策略是買IH空IF，因?yàn)镮H比IF表現(xiàn)來(lái)的強(qiáng)，因而有良好獲利。

IC本身沒(méi)有跟IH、IF的股票重疊，所以在使用宏觀套利上（買IH空IC或買IF空IC）本質(zhì)上是兩個(gè)策略。

藍(lán)籌是國(guó)家之根本，他背后代表的是獲利、穩(wěn)定、成長(zhǎng)，每個(gè)國(guó)家都一樣。

確保每年的正收益，穩(wěn)健增值才是私募基金、主動(dòng)管理的真正價(jià)值！

我們?nèi)钥春檬糯蠛蟮腁股表現(xiàn)。

在國(guó)外機(jī)構(gòu)的比重大于散戶，國(guó)內(nèi)也會(huì)有這樣的趨勢(shì)，現(xiàn)在是私募的春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。

中概股市場(chǎng)熱潮再現(xiàn), 或可推動(dòng)整體市場(chǎng)走好, MSCI中國(guó)指數(shù)有望突破2015年4月創(chuàng)下的高點(diǎn)。

過(guò)去中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)股市加入MSCI一年后指數(shù)都上漲1倍。

“多頭派對(duì)”何時(shí)曲終人散，是大家最關(guān)心的話題，我以為，只要美國(guó)升息腳步未停，多頭就不會(huì)結(jié)束，但風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越高，漲多回調(diào)壓力極大。

美國(guó)會(huì)連續(xù)升息、商品會(huì)大漲、英國(guó)脫歐會(huì)引發(fā)骨牌效應(yīng)、黑天鵝事件會(huì)頻傳……

投資人隨時(shí)要有空軍總司令的準(zhǔn)備，只要市場(chǎng)轉(zhuǎn)向就不能戀戰(zhàn)，簡(jiǎn)言之，要有「巴菲特價(jià)值投資的耐性，索羅斯擇時(shí)避險(xiǎn)的勇氣」。

如果2018年真的出現(xiàn)股災(zāi)，「A股及商品市場(chǎng)可以當(dāng)資金避風(fēng)港」。

（言起外盤基金）以大中華區(qū)兩岸四地為主、歐美市場(chǎng)為輔。

我們要靠系統(tǒng)捕捉行情發(fā)生的瞬間，在境外現(xiàn)在能通過(guò)滬港通、深港通交易A股，為言起的投資組合之一，搭配大中華區(qū)香港、新加坡的配置，更能降低單一市場(chǎng)的波動(dòng)性。這是私募邁向全球版圖的必經(jīng)之路。

（言起外盤基金）初始募集近2千萬(wàn)美元，因?yàn)槭侨虿季郑芾硪?guī)模先看30億美元。

分散的好處，就是不會(huì)成也蕭何，敗也蕭何。

量化的優(yōu)勢(shì)就是投資組合分散投資與資金控管，以大局為重。

資金是有限的，我們會(huì)先透過(guò)宏觀分析市場(chǎng)的波動(dòng)性作為篩選布局。

待潮水退去后，就能看出裸泳的窘境，也能看到穿泳褲者展現(xiàn)給投資人最美好的一面！

言起的價(jià)值就是在長(zhǎng)期持有價(jià)值行股票當(dāng)中，配合股指期貨與期權(quán)降低產(chǎn)品凈值的波動(dòng)，力求為投資人每一年穩(wěn)健增值！

七禾網(wǎng)1、言總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。近兩周以來(lái)，外盤股票市場(chǎng)跌了不少，內(nèi)盤A股市場(chǎng)也跌了不少，但言起投資的外盤產(chǎn)品凈值不降反升，內(nèi)盤產(chǎn)品凈值也不降反升。言起如何做到在市場(chǎng)下跌中依然保持產(chǎn)品的盈利？

言程序：我們都是數(shù)理、統(tǒng)計(jì)背景，設(shè)立的都是量化模型。行情不能預(yù)測(cè)，但是可以針對(duì)行情的表現(xiàn)做出對(duì)策。這兩周的產(chǎn)品凈值不跌反漲，股指期貨跟期權(quán)可謂“養(yǎng)兵千日，用在這時(shí)”。身為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，一定要想到風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)敞口的投資都有風(fēng)險(xiǎn)了，更遑論有敞口的。盈虧同源，投資有風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)有利潤(rùn)，每一筆交易都要想到風(fēng)險(xiǎn)再哪里，不但要想到還要做的到，避不開(kāi)就要正視它。2017年我們的主要獲利是在擇時(shí)避險(xiǎn)、套期保值我們所選的價(jià)值型股票下獲得的收益。這兩周則讓股指期貨與期權(quán)為我們手上持有的股票保價(jià)護(hù)航。好的股票抗跌，衍生性商品順勢(shì)建倉(cāng)，在系統(tǒng)性的交易下，與其他純多頭的私募顯的與眾不同，僅此而已。

七禾網(wǎng)2、言起的外盤策略、內(nèi)盤策略和市場(chǎng)上流行的股票多頭策略、阿爾法對(duì)沖策略、商品CTA策略等相比，有何不同之處？

言程序：沒(méi)有太大的不同之處，言起多了股指與期權(quán)的交易策略，歸納在CTA。商品CTA、股指CTA、價(jià)值型股票量化選股（擇時(shí)避險(xiǎn)）三足鼎立。這看似簡(jiǎn)單的三分天下，其實(shí)包含了非常多策略與模型，為詭譎多變得A股市場(chǎng)每年獲得相對(duì)穩(wěn)健的正收益。

七禾網(wǎng)3、股市短時(shí)間的較大幅度下跌，是風(fēng)險(xiǎn)較大的，也是較難躲避的。言起的風(fēng)控體系如何應(yīng)對(duì)這類下跌？

言程序：一開(kāi)始交易策略就要避險(xiǎn)，這是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏。股市是純多頭，下跌只有抗跌，無(wú)法盈利，要隨時(shí)想到自身的承受能力。言起是量化價(jià)值投資選股，股票本身就是長(zhǎng)期價(jià)值持有，不理會(huì)短期波動(dòng)。所以要靠股指期貨與期權(quán)做保護(hù)，透過(guò)系統(tǒng)性分析，在下跌中獲利，減少股票的虧損，進(jìn)而盈利。

七禾網(wǎng)4、在言起投資，風(fēng)控是第一位的，據(jù)說(shuō)言起的風(fēng)控員對(duì)公司的交易決策有一票否決權(quán)。為何把風(fēng)控提到這么高的高度？

言程序：言起的風(fēng)控一共有五層的風(fēng)控組織架構(gòu)，在期貨公司及基金公司之前，已做好完善的自主風(fēng)險(xiǎn)控制。第一層：委員會(huì)，為風(fēng)控最高層級(jí)，由首席風(fēng)控官負(fù)責(zé)召開(kāi)，對(duì)各個(gè)交易部門、每一個(gè)使用的策略及總資金風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定針對(duì)性、差別化的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)；第二層：投資部門，依據(jù)按風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)所要求的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定，當(dāng)觸及止損線則自動(dòng)止損平倉(cāng)并停止交易權(quán)限；為避免交易部門無(wú)法立即止損平倉(cāng)的極端風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)有第三層：風(fēng)控系統(tǒng)，由系統(tǒng)執(zhí)行自動(dòng)監(jiān)控，藉以達(dá)到即時(shí)自動(dòng)化的監(jiān)控并規(guī)避人為干預(yù)；并輔以第四層：風(fēng)控稽核人員，由稽核人員做雙重確認(rèn)，達(dá)到滴水不漏的完善監(jiān)控；此外并搭配第五層：技術(shù)總監(jiān)，根據(jù)風(fēng)控稽核人員回報(bào)，及風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)所設(shè)定的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，維運(yùn)更新電腦自動(dòng)監(jiān)控系統(tǒng)。

所有盈利的策略都有短版，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的圣杯，言起在做的是透過(guò)投資組合及資金控管的模式，用客觀的角度去面對(duì)未知的市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)5、投資是為了賺錢，所以在嚴(yán)格風(fēng)控的前提下，還是要追求收益的。言起如何做到防守和進(jìn)攻的兩不耽誤？

言程序：首先研發(fā)出獲利的策略是前提，言起不斷在自我學(xué)習(xí)，配上言起的五層風(fēng)控，寧走十步遙，不行一步險(xiǎn)。我們認(rèn)為，不?。珪r(shí)間＝一定贏！不敗的前提是求存，在市場(chǎng)上考驗(yàn)的不是比誰(shuí)做正確的多，而是比誰(shuí)犯錯(cuò)的少。只要是投資，就算零敞口也有風(fēng)險(xiǎn)。所以防守就是最佳的進(jìn)攻，我們所有的交易前提都在算最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)、明天如果黑天鵝如何應(yīng)對(duì)、手上持有的價(jià)值型股票如遇到像2018年2月5日～2月9日全面下跌怎么處理。不僅是每天，而是每分每秒都在危機(jī)意識(shí)下做出合理的交易。打仗要先學(xué)會(huì)戰(zhàn)敗，敗而不恥，敗而不傷，才能笑道最后。時(shí)間是站在言起這一方的！

七禾網(wǎng)6、2017年，內(nèi)盤市場(chǎng)的CTA量化策略幾乎全軍覆沒(méi)，但也有做的好的，比如言起。就您看來(lái)，大部分量化機(jī)構(gòu)、量化交易者在2017年收益不佳的核心原因是什么？

言程序：就我以為，只研究單一商品策略，沒(méi)有開(kāi)發(fā)新的策略會(huì)是2017年獲利不佳的可能原因。言起2017年的獲利來(lái)自于一塊CTA股指以及國(guó)債期貨，另一塊是擇時(shí)避險(xiǎn)價(jià)值投資的股票。就2017年商品行情普遍沒(méi)有一個(gè)很好的趨勢(shì)行情，在固有的長(zhǎng)線策略在盤整的行情上就相對(duì)難獲利，或者是盈利能力下降，虧損周期拉長(zhǎng)......等等。反觀股指期貨以及國(guó)債期貨在2017年有一段較為明顯的趨勢(shì)行情。言起的優(yōu)勢(shì)在于三足鼎立：商品CTA、股指CTA、擇時(shí)避險(xiǎn)的股票價(jià)值投資，唯有投資組合分散，任一方位能獲利，都能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)品凈值向上攀升。這也是量化的優(yōu)勢(shì)，能夠應(yīng)付不同的行情。