七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

何華

九鞅投資創(chuàng)始人、CEO/投資總監(jiān)

美國(guó)麻省理工大學(xué)金融學(xué)博士，具有25年以上海內(nèi)外投資經(jīng)驗(yàn)，兼具頂尖的學(xué)術(shù)水平及深厚的金融業(yè)界經(jīng)驗(yàn)。

何華博士在創(chuàng)辦九鞅投資之前，歷任Capula 投資管理公司亞洲區(qū)總裁；中國(guó)國(guó)際金融有限公司市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)執(zhí)行主席；野村證券/雷曼兄弟公司亞洲地區(qū)固定收益和股票研究部主管。早年，何華博士在所羅門兄弟公司和CAM對(duì)沖基金任董事總經(jīng)理等高層職位。

何華博士1989年畢業(yè)于美國(guó)麻省理工大學(xué)，獲得金融學(xué)博士學(xué)位。同年加入加州大學(xué)伯克利分校金融學(xué)系，1994年獲得該校金融學(xué)終身教授。1999-2001年在耶魯大學(xué)任教并被聘為金融學(xué)終身教授。2010年至今擔(dān)任長(zhǎng)江商學(xué)院的金融實(shí)踐教授。何華博士在頂級(jí)學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表過多篇對(duì)學(xué)科影響重大的學(xué)術(shù)文章，并在90年代初即獲得美國(guó)年度獎(jiǎng)勵(lì)金融學(xué)界卓越學(xué)者的Battery-March獎(jiǎng)。

精彩觀點(diǎn)：

全球金融市場(chǎng)的絕大多數(shù)理論基礎(chǔ)都是美國(guó)資本市場(chǎng)作為先驅(qū)者提出的。

我會(huì)把中國(guó)資本市場(chǎng)定位在類似七八十年代早期的美國(guó)資本市場(chǎng)。

一個(gè)資本市場(chǎng)在不是很有效的時(shí)候，對(duì)比較有能力的投資人來講，會(huì)相對(duì)比較容易掙到錢。

在美國(guó)，比較容易掙到貝塔的錢，不太容易掙到阿爾法的錢。

在中國(guó)，應(yīng)該比較容易掙阿爾法的錢，貝塔的錢就相對(duì)比較難掙。

美國(guó)作為一個(gè)相對(duì)來講比較老牌的資本市場(chǎng)，它會(huì)比較容易接受新興的思維，而且它的新興思維背后往往會(huì)有強(qiáng)大的理論和實(shí)踐的支撐。

Size is everything，體量大了，就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

我覺得美國(guó)股市在未來兩年創(chuàng)新高的可能性還是非常高的。

好的公司必須體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的新型模式，有代表性，前瞻性和未來價(jià)值。

為什么（貿(mào)易戰(zhàn)）對(duì)中國(guó)的影響要大一些？道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)很多的就業(yè)機(jī)會(huì)來自于貿(mào)易逆差。

我們?yōu)槭裁磿?huì)在A股市場(chǎng)推指數(shù)增強(qiáng)呢？因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的有效性比較差，所以它會(huì)產(chǎn)生很多阿爾法的機(jī)會(huì)。

我一向認(rèn)為，CIO（首席投資官）本身就是一個(gè)風(fēng)控專員。

我們特別看好新經(jīng)濟(jì)，看好新興科技，在倉(cāng)位上也比較傾向于加大新興行業(yè)的權(quán)重。

中國(guó)股票市場(chǎng)的慢牛機(jī)會(huì)依然是存在的。

未來三五年指數(shù)增強(qiáng)都會(huì)是一個(gè)比較好的策略。

我們選股的個(gè)數(shù)可能會(huì)在一百個(gè)左右，主要還是為了控制偏差，其實(shí)是在每個(gè)行業(yè)里都要挑好股票，爭(zhēng)取在每個(gè)行業(yè)里都獲得阿爾法收益。

我們的方法是大概率賺到中小阿爾法，一般人的方法可能是小概率賺到大阿爾法。

（商品）從板塊上來說，農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)會(huì)比之前幾年好。

在我們看來，趨勢(shì)最好的是黑色，排第二的就是有色。

對(duì)于我們今年布局商品來說，會(huì)相對(duì)降低長(zhǎng)信號(hào)的占比，加強(qiáng)短期趨勢(shì)信號(hào)的占比。

CTA每年都是有機(jī)會(huì)的，但是一定要追隨市場(chǎng)的腳步去更新。

擇時(shí)太難了，從另一個(gè)角度來說，放棄擇時(shí)也未嘗不是一種選擇。

如果事先能夠?qū)久?、大盤有一定判斷，那這樣的擇時(shí)是有價(jià)值的。

更多的高端境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入會(huì)提升整個(gè)A股市場(chǎng)的有效性，減少A股市場(chǎng)的波動(dòng)。

相對(duì)于國(guó)內(nèi)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，海外資金能夠持有的時(shí)間比較長(zhǎng)，他們看得很遠(yuǎn)。

我們覺得2017年因?yàn)榇蟊P有很好的表現(xiàn)，所以2018年應(yīng)該是相對(duì)比較盤整的一年，而2017年中小盤創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)不是很好，中證500的收益也很差，2018年或許會(huì)有機(jī)會(huì)。

基本面要是做對(duì)了，它一整年的收益會(huì)很好，要是做錯(cuò)了，一整年就踏空了。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較強(qiáng)調(diào)技術(shù)面分析，海外不是那么強(qiáng)調(diào)技術(shù)面分析。

我對(duì)各種流派都非常尊重，不是說海外一定比本土高大上，所以，各有各的優(yōu)勢(shì)，相互借鑒對(duì)方的優(yōu)勢(shì)，就更厲害了。

在我看來，公募也好，私募也好，在全球資管這個(gè)大版圖里面，我們是非常小的，所以，我們應(yīng)該更多的期待有非常好的資產(chǎn)管理公司在中國(guó)地圖上出現(xiàn)。

七禾網(wǎng)1、何總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您是美國(guó)麻省理工大學(xué)金融學(xué)博士，曾任美國(guó)多所名校金融學(xué)教授，也曾在所羅門兄弟公司和CAM對(duì)沖基金任董事總經(jīng)理等高層職位，對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)非常熟悉。就您看來，美國(guó)金融市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)、交易的品種、行情的波動(dòng)、使用的工具、杠桿的大小、交易策略的類型等，和中國(guó)相比，有何主要的不同點(diǎn)？

何華：美國(guó)是一個(gè)資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的國(guó)家，全球金融市場(chǎng)的絕大多數(shù)理論基礎(chǔ)都是美國(guó)資本市場(chǎng)作為先驅(qū)者提出的，從歷史的角度來看，美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)是走過了一個(gè)比較高速的發(fā)展階段。而我們中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該說還處在起點(diǎn)，所以它們之間的區(qū)別是非常大的。從投資者結(jié)構(gòu)來講，發(fā)展到今天，美國(guó)資本市場(chǎng)的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)資本市場(chǎng)的面很廣，牽涉到股票、債券、商品、外匯以及其他各種各樣的衍生品，特別是一些新興的資本市場(chǎng)工具。而說到中國(guó)的資本市場(chǎng)，大多數(shù)人都會(huì)想到股票。雖然目前債券在中國(guó)的規(guī)模已經(jīng)起來了，但從活躍度、參與度等角度來講，債券市場(chǎng)還是一個(gè)非常小的市場(chǎng)。商品這塊規(guī)模也并不大。因?yàn)楣善闭贾鲗?dǎo)地位，從投資者的角度來講，還是以散戶為主。雖然目前國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)有相當(dāng)一部分規(guī)模，但并沒有起到主導(dǎo)的作用。

說到交易品種、金融工具等的差別就更大了。美國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)股票、債券、商品、外匯以及衍生品，五花八門，應(yīng)有盡有，而且還不光可以做國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，與其他國(guó)家的海外市場(chǎng)也全都連接在一起，是可以全球性參與的。而我們中國(guó)的市場(chǎng)，總體來講比較中國(guó)化，我們的錢還無法帶去國(guó)外，外匯基本上也是封閉的。所以，在品種和交易工具上，基本是沒法比的。

我會(huì)把中國(guó)資本市場(chǎng)定位在類似七八十年代早期的美國(guó)資本市場(chǎng)。那個(gè)時(shí)候，他們還沒有發(fā)展到全球化的深度，相對(duì)來講也比較以美國(guó)市場(chǎng)為主?？赡茉谖辶甏绹?guó)資本市場(chǎng)的投資者也是以散戶為主導(dǎo)，直到七十年代，有了養(yǎng)老金機(jī)制之后，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模就慢慢形成，最后超越了個(gè)人投資者。

七禾網(wǎng)2、就做交易而言，是在中國(guó)更容易賺錢，還是在美國(guó)更容易賺錢？交易的風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)更大，還是美國(guó)更大？

何華：這個(gè)問題其實(shí)很有專業(yè)性。在美國(guó)資本市場(chǎng)，我們說掙錢肯定是指在不同的市場(chǎng)里面都掙到錢或者說都有掙錢的機(jī)會(huì)。在中國(guó)的話，我們說容易掙錢，通常都是認(rèn)為股票市場(chǎng)容易掙錢。一個(gè)資本市場(chǎng)在不是很有效的時(shí)候，對(duì)比較有能力的投資人來講，會(huì)相對(duì)比較容易掙到錢。隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的有效性越來越充分，有能力的人在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢的機(jī)會(huì)也越來越少。再進(jìn)一步拆分，掙錢到底是掙阿爾法的錢還是貝塔的錢也是有區(qū)分的。像美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)，隨著有效性的提升，阿爾法的錢就會(huì)相對(duì)更難掙。但它同時(shí)也是一個(gè)非常完備的市場(chǎng)，它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力使得不管是股票還是商品的貝塔機(jī)會(huì)會(huì)很高。所以，在美國(guó)，簡(jiǎn)而言之，比較容易掙到貝塔的錢，不太容易掙到阿爾法的錢。

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的有效性在中國(guó)是比較低的，這樣一來，在中國(guó)應(yīng)該比較容易掙阿爾法的錢。同時(shí)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，又受到很多制度性的限制，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中可能會(huì)出現(xiàn)起伏，所以貝塔的錢就相對(duì)比較難掙。我們大多數(shù)的中國(guó)散戶或者說個(gè)人投資者，總體來講，在過去20多年是沒有掙到錢的，那是因?yàn)樨愃腻X比較難掙。當(dāng)然，確實(shí)也有一些成功的散戶在過去20多年掙到了很多錢。那是因?yàn)樗麄儝甑搅朔怯行允袌?chǎng)給出的阿爾法機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)方面，我們做阿爾法收益也好，貝塔收益也好，都是有風(fēng)險(xiǎn)的。由于中國(guó)資本市場(chǎng)主要還是以股票市場(chǎng)為主，所以它的貝塔的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是不大的。我們用歷史數(shù)據(jù)來對(duì)比的話，A股的風(fēng)險(xiǎn)可能是美股風(fēng)險(xiǎn)的2-3倍。

七禾網(wǎng)3、美國(guó)的金融市場(chǎng)相對(duì)全球其他各國(guó)而言，最大的優(yōu)勢(shì)或特點(diǎn)是什么？

何華：從歷史角度來看，基本上所有的金融創(chuàng)新都起源于美國(guó)。為什么美國(guó)總是領(lǐng)跑者？我覺得這里面確實(shí)有一些制度上的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)作為一個(gè)相對(duì)來講比較老牌的資本市場(chǎng)，它會(huì)比較容易接受新興的思維，而且它的新興思維背后往往會(huì)有強(qiáng)大的理論和實(shí)踐的支撐。大家縱觀金融學(xué)所有的理論就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從最早期馬科維茨的組合投資理論到后來的衍生品投資理論，再到后面一大堆金融理論基礎(chǔ)，都來自于美國(guó)高校的一些學(xué)者。英國(guó)也好，法國(guó)也好，他們的機(jī)制從來就沒有給出一個(gè)讓他們領(lǐng)跑的機(jī)會(huì)，更不要說日本了。作為一個(gè)國(guó)家，不論是在理論上還是實(shí)踐上，美國(guó)的一些制度性安排使其形成了一個(gè)天然的優(yōu)勢(shì)，能夠跑贏全世界。

此外，我覺得還有一點(diǎn)也很重要，那就是體量。也就是說，美國(guó)和英國(guó)，哪怕制度都一樣，最終肯定還是美國(guó)領(lǐng)先于英國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)的體量比較大。我一直強(qiáng)調(diào)，Size is everything，體量大了，就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。在這一點(diǎn)上，我們中國(guó)是有后發(fā)之力的。你有規(guī)模，那你的發(fā)言權(quán)就比人家大。美國(guó)就是因?yàn)橐婚_始體量就大，所以不管是品種也好，種類也好，還是規(guī)模也好，它都是老大。

七禾網(wǎng)4、有人認(rèn)為在美元加息和中美貿(mào)易戰(zhàn)的環(huán)境下，美國(guó)股市可能會(huì)進(jìn)入階段性熊市，并且未來兩年都不會(huì)創(chuàng)新高。對(duì)此，您是否認(rèn)同？為什么？

何華：我們也沒辦法這么技術(shù)性地說不會(huì)創(chuàng)新高，說這種話意義并不大。在過去的近十年中，美國(guó)股市確實(shí)經(jīng)歷了一個(gè)非常漂亮的牛市，從低谷到現(xiàn)在大概漲了兩三倍。美國(guó)的股市在估值上確實(shí)是有點(diǎn)偏高了。當(dāng)然，估值偏高也是基于非常多的因素，其實(shí)就包括特朗普上臺(tái)之后，推動(dòng)了減稅政策。減稅政策的出臺(tái)，大大改善了上市公司的盈利環(huán)境。正是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)在是太好了，所以它必須進(jìn)入一個(gè)加息周期，完全逆轉(zhuǎn)之前的量化寬松政策。

貿(mào)易戰(zhàn)這件事，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)角度來講，不是很重要。中美貿(mào)易對(duì)中國(guó)來講，很重要，但對(duì)美國(guó)來講，重要的是逆差，而不是貿(mào)易戰(zhàn)本身會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來什么影響。美國(guó)股市是否會(huì)因此進(jìn)入階段性熊市呢？我肯定不會(huì)用熊市這個(gè)詞來描述美國(guó)市場(chǎng)。也許在過去幾年中，估值有了一個(gè)較為快速的提升，所以可能需要一定的修整。我覺得美國(guó)股市在未來兩年創(chuàng)新高的可能性還是非常高的。美股的歷史業(yè)績(jī)就反復(fù)證明了這是一個(gè)非常有投資價(jià)值的市場(chǎng)。假如長(zhǎng)期持有，你的收益回報(bào)最終還是會(huì)非常可觀。比如30年前，你在美股市場(chǎng)投入一塊錢，現(xiàn)在可能就已經(jīng)漲了8倍。50年前投了一塊錢，現(xiàn)在可能漲了16倍。也就是說，不管你什么時(shí)候投，總是能掙錢的。美股市場(chǎng)是一個(gè)自我修復(fù)力很強(qiáng)的市場(chǎng)。股票市場(chǎng)也會(huì)非?？陀^地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。如果在某個(gè)領(lǐng)域發(fā)生偏差或者出現(xiàn)問題，它是完全有能力去修復(fù)、革新的，然后創(chuàng)造出一個(gè)新的領(lǐng)域。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)比較堅(jiān)強(qiáng)的表現(xiàn)，也使得美股市場(chǎng)能夠不斷更新、提升、創(chuàng)造價(jià)值。我們看道瓊斯30也好，標(biāo)普500也好，它們都是把壞的公司剔除掉，然后引進(jìn)好的公司。好的公司必須體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的新型模式，有代表性，前瞻性和未來價(jià)值。在這種體系下，你閉著眼睛投大盤指數(shù)，它就可以給你帶來一個(gè)長(zhǎng)期的投資效應(yīng)。所以，我不太認(rèn)同美國(guó)股市未來兩年不會(huì)創(chuàng)新高的觀點(diǎn)。

七禾網(wǎng)5、何總您提到中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)和對(duì)美國(guó)的影響不一樣，對(duì)中國(guó)的影響更大，對(duì)美國(guó)的影響不是那么大，這是為什么？

何華：對(duì)美國(guó)而言，它主要的核心點(diǎn)在于怎么解決欠中國(guó)錢的問題，因?yàn)樗匈Q(mào)易逆差，美國(guó)是向全球開放的，它貿(mào)易進(jìn)出口的面很廣，例如我們的貿(mào)易占美國(guó)總進(jìn)口的20%不到。為什么對(duì)中國(guó)的影響要大一些？道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)很多的就業(yè)機(jī)會(huì)來自于貿(mào)易逆差，相當(dāng)于我們給美國(guó)打工，美國(guó)給我們提供打工的機(jī)會(huì)。但現(xiàn)在美國(guó)的意思是你們天天給我打工，我欠你們這么多錢該怎么辦？而且你們又不買我的東西。所以，得讓我給你們打工。美國(guó)覺得這樣的貿(mào)易是不對(duì)的。如果美國(guó)把某些貿(mào)易掐斷，中國(guó)確實(shí)會(huì)失去很多的就業(yè)機(jī)會(huì)。假設(shè)我們不買美國(guó)的谷物，就拿大豆來說，只會(huì)影響到美國(guó)很小一部分人的生活，因?yàn)檗r(nóng)民在美國(guó)經(jīng)濟(jì)體中只占很小一部分。但是如果我們與美國(guó)之間的貿(mào)易一旦被掐斷，對(duì)我們的影響則很大，大批的就業(yè)機(jī)會(huì)就沒有了。現(xiàn)在看韓國(guó)，它們開始把一些工廠轉(zhuǎn)移到越南，相當(dāng)于幾萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)失去了，現(xiàn)在深圳很多工廠關(guān)停了，這對(duì)我們的影響非常大。當(dāng)然我們可以用其它方式去彌補(bǔ)，所以一帶一路的推出，就是為了找到更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，替補(bǔ)被關(guān)閉的行業(yè)。中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的影響是很大的。

七禾網(wǎng)6、貴公司有五大投資策略，分別是：指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性、CTA策略、混合策略、大類資產(chǎn)配置。請(qǐng)問，這五大策略各自的核心特征是什么？

何華：我們公司主要做的是量化投資，基于學(xué)術(shù)界的一些量化研究來拓展我們的投資策略。上述五大策略的每一塊都是跟量化相關(guān)。其實(shí)指數(shù)增強(qiáng)和市場(chǎng)中性是很相似的。只是一個(gè)做了對(duì)沖，一個(gè)沒有做對(duì)沖。CTA策略是跟商品相關(guān)的量化策略?；旌喜呗詣t是將前述三個(gè)策略混合在一起。大類資產(chǎn)配置策略更多的是偏向于股票、債券、商品做大類資產(chǎn)配置。

我簡(jiǎn)單說一下各個(gè)策略的特征。指數(shù)增強(qiáng)的特征主要在于用量化的方式選擇投資標(biāo)的。通過量化的方法選股，也是基于學(xué)術(shù)界多年的研究，然后將其運(yùn)用到中國(guó)股票市場(chǎng)。當(dāng)然，這里面需要做一定的修整和補(bǔ)充。那么，我們?yōu)槭裁磿?huì)在A股市場(chǎng)推指數(shù)增強(qiáng)呢？因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的有效性比較差，所以它會(huì)產(chǎn)生很多阿爾法的機(jī)會(huì)。我們主要通過做指數(shù)增強(qiáng)去捕捉這種機(jī)會(huì)，進(jìn)而提升投資收益。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們指數(shù)增強(qiáng)策略通常的目標(biāo)是要跑贏大盤指數(shù)10-15個(gè)點(diǎn)。同樣的方法去抓捕美國(guó)的阿爾法機(jī)會(huì)就完全沒有可能性，因?yàn)樗氖袌?chǎng)有效性太高了。

市場(chǎng)中性策略剛剛說了，它其實(shí)就是有對(duì)沖的，也是抓捕阿爾法的機(jī)會(huì)，同時(shí)把貝塔對(duì)沖掉。而我們?cè)谧鲋笖?shù)增強(qiáng)的時(shí)候會(huì)保留貝塔。

CTA的策略是一種趨勢(shì)跟蹤組合投資策略。會(huì)通過量化的工具去跟蹤不同的大宗商品期貨，包括能源板塊，金屬板塊，農(nóng)業(yè)板塊等等。在市場(chǎng)有趨勢(shì)的時(shí)候，策略就跟蹤這一趨勢(shì)，順勢(shì)而為，獲取收益。通過這種量化的手段有效分散各個(gè)品種的風(fēng)險(xiǎn)暴露，形成一個(gè)比較好的優(yōu)化組合。

混合策略就是把不同的投資策略混合在一起，當(dāng)然也要判斷什么時(shí)候什么策略更有機(jī)會(huì)。不同的策略之間，相關(guān)性比較低。通過組合的方式可以有效降低它的總體風(fēng)險(xiǎn)，提升收益風(fēng)險(xiǎn)比。

最后一個(gè)是大類資產(chǎn)配置。這個(gè)其實(shí)是比較長(zhǎng)期的投資策略。因?yàn)樗扔泄善?、債券也要考慮到商品，甚至是一個(gè)全球化的資產(chǎn)配置。當(dāng)然，是用一種量化的方法來做有效的配置。

七禾網(wǎng)7、貴公司的各類策略，在風(fēng)控設(shè)置和執(zhí)行方面，有何統(tǒng)一的原則，有何不同的應(yīng)用？

何華：我覺得是這樣，從統(tǒng)一性角度來講，風(fēng)險(xiǎn)的度量方法是比較統(tǒng)一的，我們可以用標(biāo)準(zhǔn)差、VAR等工具來度量風(fēng)險(xiǎn)。至于不同的策略之間如何做風(fēng)控，則是由這個(gè)策略的特性來決定的。比如指數(shù)增強(qiáng)策略設(shè)的風(fēng)控和做CTA設(shè)的風(fēng)控，在方法上肯定會(huì)有所不同，這就牽涉到我們?cè)趺慈ズ饬慨a(chǎn)品的定位。比方說，指數(shù)增強(qiáng)策略，貝塔的風(fēng)險(xiǎn)是暴露的，不對(duì)其進(jìn)行控制，除非股票有一些特殊情況，那可能要做一些特殊的處理。但總體來講，不會(huì)去控制貝塔。而對(duì)阿爾法來說，是要做風(fēng)控的。

從我們公司來說，風(fēng)控有兩個(gè)層面。一個(gè)層面是每個(gè)產(chǎn)品都有合同上規(guī)定的風(fēng)控線。這些必須要去遵照的。針對(duì)這些風(fēng)控線，我們有自動(dòng)監(jiān)控系統(tǒng)，有專門的風(fēng)控負(fù)責(zé)人及時(shí)提醒交易員各個(gè)產(chǎn)品離風(fēng)控線還有多遠(yuǎn)。第二個(gè)層面則是對(duì)各個(gè)策略本身也有止損要求。以指數(shù)增強(qiáng)策略為例，貝塔我們是選擇暴露的，但在阿爾法上面會(huì)設(shè)風(fēng)控。也就是說，我們對(duì)模型有一個(gè)額外的風(fēng)控意識(shí)。因?yàn)槲覀冎?，量化模型不是幾年跑下來都好的，是需要校?zhǔn)的。可能會(huì)隨著時(shí)間失效或者市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，模型也會(huì)失效。在這種情況下，我們就會(huì)特別關(guān)注，策略本身阿爾法部分或者CTA趨勢(shì)跟蹤部分是否出現(xiàn)了與我們預(yù)期不一致的地方。這是我們額外做的一個(gè)風(fēng)控工作。我一向認(rèn)為，CIO（首席投資官）本身就是一個(gè)風(fēng)控專員。最終一個(gè)公司的風(fēng)控做得好不好，歸根結(jié)底還是在于CIO有沒有一個(gè)很強(qiáng)的風(fēng)控意識(shí)。

七禾網(wǎng)8、在2017年，貴公司的這五大策略，表現(xiàn)最好的是哪一類？您預(yù)計(jì)2018年哪一類會(huì)相對(duì)突出？

何華：2017年，我們的指數(shù)增強(qiáng)策略是表現(xiàn)最好的。這一年，我們的核心是對(duì)標(biāo)中證500。2017年中證500的收益比較低，接近于0，我們的收益則比較好。說明我們的阿爾法收益確實(shí)很不錯(cuò)，貝塔等于0，阿爾法是15。2016年的時(shí)候，CTA的業(yè)績(jī)很好，但是2017年CTA的表現(xiàn)就沒有那么好了。從我們公司的角度來講，2017年確實(shí)也是指數(shù)增強(qiáng)策略的收益是最好的。

我們說收益好壞，通常都比較簡(jiǎn)單，就看哪個(gè)收益率高。但其實(shí)每一個(gè)策略背后的邏輯是不一樣的，所以它們的預(yù)期收益其實(shí)是不可比的。不能說指數(shù)增強(qiáng)策略的收益是15%，另一個(gè)策略的收益是5%，那么指數(shù)增強(qiáng)策略就一定好，我覺得這是不可比的。特別我們是做偏向阿爾法的收益，而不是貝塔收益。貝塔收益你可以說今年商品表現(xiàn)沒有債券好，債券表現(xiàn)沒有股票好，這個(gè)是貝塔的表現(xiàn)。我們是在做阿爾法的收益，阿爾法收益確實(shí)是很難用這種方式去比。

2018年會(huì)怎么樣呢？其實(shí)我們對(duì)2018年比較忐忑。一方面，我們挺看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。去年年底的時(shí)候，我們也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)提出了一些挺到位的具有前瞻性的想法。我們特別看好新經(jīng)濟(jì)，看好新興科技，在倉(cāng)位上也比較傾向于加大新興行業(yè)的權(quán)重。現(xiàn)在2018年已經(jīng)過去4個(gè)月，到了五月份，我們總體發(fā)現(xiàn)，其實(shí)股票市場(chǎng)頭4個(gè)月還是比較糾結(jié)的，其中也受到了比較大的外部因素影響，像美股出現(xiàn)了較大回調(diào)，中美貿(mào)易之間的問題等等。但是說嚴(yán)重也不算太嚴(yán)重，上證指數(shù)也就下跌了6%多，中證500跌的更少一點(diǎn)。我們還是覺得中國(guó)股票市場(chǎng)的慢牛機(jī)會(huì)依然是存在的。此外我們也是非常看好阿爾法的投資機(jī)會(huì)，結(jié)合阿爾法和貝塔策略。其實(shí)我認(rèn)為不光是2018年，未來三五年指數(shù)增強(qiáng)都會(huì)是一個(gè)比較好的策略。至于商品CTA策略，像前幾年的大牛市，無論是向上還是向下，暫時(shí)看不到，相對(duì)小一點(diǎn)的中小牛市，還是可以期待的。