七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

明睿（北京）資本管理有限公司

藍(lán)海密劍中國(guó)私募基金創(chuàng)富榜優(yōu)秀參賽選手。公司成立于2015年3月，是一家以宏觀對(duì)沖為基石，以大宗商品趨勢(shì)投資為特色的私募基金管理人。截至2021年6月，管理規(guī)模18億元，運(yùn)行6年累計(jì)現(xiàn)金分紅17億元。擁有全資研究所子公司和現(xiàn)貨貿(mào)易子公司，基本面研究能力強(qiáng)。明睿資本樹立了“讓財(cái)富更有價(jià)值”的愿景，“與志同道合者共創(chuàng)財(cái)富”的使命，以及“精益求精、互利守信”的價(jià)值觀。

精彩觀點(diǎn)

從上游我們要了解這個(gè)行業(yè)，我們要知道這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在所處的周期，它發(fā)展到什么樣的狀態(tài)；從中游我們要了解所有的市場(chǎng)參與主體，參與者是怎么理解這個(gè)行業(yè)及行業(yè)周期的狀態(tài)；從最下游我們要看到整個(gè)資金，大家是怎么在參與這個(gè)投票的過程及對(duì)這個(gè)價(jià)格是如何進(jìn)行博弈。

我們要做多人類未來命運(yùn)。

要想有一波暴利，甚至有一定可觀收益率的，都是伴隨著一定級(jí)別的行情，而這種一定級(jí)別的行情，往往大家俗稱為趨勢(shì)。

我們的立場(chǎng)觀點(diǎn)其實(shí)是三種，簡(jiǎn)而言之，一、價(jià)格中樞區(qū)間；二、情緒釋放；三、價(jià)格拐點(diǎn)。

在明睿整個(gè)的研究過程當(dāng)中，是非常重視產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移這么一個(gè)邏輯。就是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的平衡和階段性的平衡，都是由于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部階段性的上下游關(guān)系形成的。如果一旦上下游的關(guān)系形成了錯(cuò)配，那我們就要來觀察它形成錯(cuò)配的原因到底是什么，是政策扭曲還是供給根本上的矛盾，那我們把這個(gè)定義為兩個(gè)矛盾，一個(gè)叫做可調(diào)和矛盾，一個(gè)叫做不可調(diào)和矛盾。

針對(duì)套利交易，我們的邏輯是階段性的基于產(chǎn)業(yè)鏈的品種強(qiáng)弱關(guān)系。

我們認(rèn)為系統(tǒng)性的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)才是給量化帶來最根本的問題。

黑色系的價(jià)格中樞現(xiàn)在就是由鋼材來定的，因?yàn)樵系膬r(jià)格全都是跟著鋼材的價(jià)格來波動(dòng)，而鋼材的價(jià)格是有明確的前置指標(biāo)，那就是產(chǎn)能、產(chǎn)量以及社會(huì)庫存。我們有效地去預(yù)判社會(huì)庫存的這個(gè)環(huán)節(jié)，其實(shí)就是在預(yù)判供給和需求之間的差值。

我其實(shí)并不會(huì)去特意的區(qū)分散戶與機(jī)構(gòu)，而會(huì)區(qū)分專業(yè)與非專業(yè)，職業(yè)與非職業(yè)。

如果我們的收益率和投資能力不匹配我們的管理能力和管理規(guī)模的時(shí)候，那我認(rèn)為過大的管理規(guī)模其實(shí)反倒是企業(yè)成長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)，所以這并不是一個(gè)誰更優(yōu)的問題，而是如何能夠找到更優(yōu)平衡點(diǎn)的問題，就像一個(gè)人認(rèn)知自己的過程一樣，你的能力邊際、你所能掌控的財(cái)富和你的幸福感最終也是一個(gè)平衡點(diǎn)。

問題1、高總您好，感謝您在百忙之中與我們進(jìn)行深入對(duì)話。明睿資本成立6年以來，每年正收益，累計(jì)盈利超過17.86億，這個(gè)數(shù)字讓人印象深刻，請(qǐng)問明睿資本的價(jià)值觀以及主要策略是怎樣的呢？

明睿資本：公司成立六年以來能有這種收益，其實(shí)最主要的來源還是這六年我們所處的整個(gè)中國(guó)產(chǎn)業(yè)周期的變化，我們公司成立于2014年。從12年一直到15年，在這么一個(gè)房地產(chǎn)下行周期中，走出了一波波瀾壯闊的向下的行情，然后在基于整個(gè)供給側(cè)改革的大宏觀背景，我們又看到從16年到19年整個(gè)行業(yè)的迅速上升。在大家經(jīng)歷完這個(gè)上升期之后，又突然間霜降到了讓我們很驚訝、讓我們很意外的這么一個(gè)疫情行情。所以，能夠有這種收益，我認(rèn)為其實(shí)并不是我們個(gè)人能力有多強(qiáng)，而是我們所處的這個(gè)大時(shí)代，它的波動(dòng)給我們帶來了這個(gè)收益。作為我個(gè)人來說，可能在這個(gè)時(shí)代下，在這個(gè)大的行業(yè)波動(dòng)下，我們恰巧通過我們的專業(yè)性和行業(yè)的深度理解把握住了這輪波動(dòng)的周期，所以才能創(chuàng)造出這種比較可觀的收益價(jià)值。

談到價(jià)值觀，我們覺得明睿資本的價(jià)值觀就是精益求精，這是我們自己也是公司的理念。在這個(gè)精益求精的過程當(dāng)中，不止是我們做人要精益求精，做事要精益求精，更是對(duì)于我們做的每一筆交易，對(duì)于我們交易的每一個(gè)頭寸，甚至為什么要去交易這個(gè)頭寸，我們都要做到精益求精。從上游我們要了解這個(gè)行業(yè)，我們要知道這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在所處的周期，它發(fā)展到什么樣的狀態(tài)；從中游我們要了解所有的市場(chǎng)參與主體，參與者是怎么理解這個(gè)行業(yè)及行業(yè)周期的狀態(tài)；從最下游我們要看到整個(gè)資金，大家是怎么在參與這個(gè)投票的過程及對(duì)這個(gè)價(jià)格是如何進(jìn)行博弈。所以，我們至少在三個(gè)維度上不斷的實(shí)時(shí)監(jiān)控著這個(gè)行業(yè)的走勢(shì)，這也是我們形成明睿主觀CTA交易策略的核心框架，即基于產(chǎn)業(yè)背景、基于我們的投資邏輯和理念去分析當(dāng)下時(shí)間節(jié)點(diǎn)所有投資者的情緒，最終關(guān)注到資金面，然后落地交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

問題2、明睿資本策略主要分為主觀CTA和宏觀對(duì)沖，針對(duì)主觀期貨策略，可否給我們講一下深層策略的邏輯？

明睿資本：主觀期貨，其實(shí)是延續(xù)我剛才說的問題，首先我們要知道這件事情是什么，它的本質(zhì)到底是什么。比如在疫情當(dāng)中，有一件事讓我記憶特別深刻，當(dāng)所有人在三、五月份都看到了疫情很嚴(yán)重，然而我們中國(guó)在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，整個(gè)疫情得到了有效的控制，但即便在這種情況下，大家由于悲觀的情緒仍不敢進(jìn)行大規(guī)模投資，那在這時(shí)我們是怎么做的呢？我們當(dāng)時(shí)堅(jiān)定的看多了鐵礦石，而看多鐵礦石的理由其實(shí)是基于兩個(gè)維度：

第一個(gè)維度是我們基于整個(gè)市場(chǎng)和未來的人類發(fā)展，我們做了一個(gè)迫不得已的選擇，這個(gè)選擇是什么呢？這是當(dāng)時(shí)我覺得比較逆人性的一個(gè)故事。如果疫情真的很嚴(yán)重，那我們要錢做什么，我們整個(gè)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)——現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，甚至人類經(jīng)濟(jì)體系都已經(jīng)瓦解掉了，大家再不會(huì)像以前那樣生活了，那我們的貨幣還有什么意義呢？但是反之，如果我們黨能夠控制住疫情，那我們還會(huì)在這個(gè)健康的社會(huì)過程當(dāng)中，還是會(huì)在現(xiàn)代化的金融體系過程當(dāng)中，那我們的貨幣才有意義。所以這時(shí)候我們就產(chǎn)生了第一邏輯，我們要做多人類未來命運(yùn)。做空不是不可以做，而是如果你做空勝利了，那就變成了你的生活失敗了。但反過來，如果我們未來的生活還有幸福的可能，就應(yīng)該堅(jiān)定的做多，這是第一個(gè)維度，我們?yōu)槭裁醋龆唷?/p>

第二，我們做多什么？在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們可以選擇做多商品，做多股票，甚至可以做多比特幣，但是我們發(fā)現(xiàn)疫情的的確確很嚴(yán)重，所有的經(jīng)濟(jì)交通、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都已經(jīng)暫停了，但是有一樣沒有停，就是我們鋼廠的高爐。在那個(gè)時(shí)刻，爐子是不能停的。我們發(fā)現(xiàn)實(shí)實(shí)在在的鋼材需求是萎縮的，終端消費(fèi)是萎縮的，但是原料的需求卻沒有被萎縮。所以在那時(shí)，我們就選擇出來了最好的落地優(yōu)質(zhì)標(biāo)的即鐵礦石，因?yàn)樗男枨鬀]有在這個(gè)疫情過程當(dāng)中受到嚴(yán)重的打擊。然后我們看到，基于5月份的整個(gè)全面復(fù)蘇。說實(shí)話，在此之前我們也沒有這個(gè)邏輯，我們也沒有預(yù)測(cè)到一定會(huì)控制住疫情，經(jīng)濟(jì)能全面恢復(fù)，但基于我們有一個(gè)安全的底部區(qū)域，基于我們有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的標(biāo)的品種，以及基于我們整個(gè)共克時(shí)艱渡過了這個(gè)疫情期，那5月份，鐵礦石迎來了一波很流暢的向上行情，這一點(diǎn)就是明睿資本的投資邏輯，包括主觀邏輯的產(chǎn)生過程，我覺得這是蠻有代表性的一個(gè)案例。

問題3、您覺得明睿資本產(chǎn)品盈利的大部分是由策略的哪一部分貢獻(xiàn)的呢？

明睿資本：趨勢(shì)交易。交易方法千千萬，大家各種各樣的方式就像武功一樣五花八門，說實(shí)話，要想有一波暴利，甚至有一定可觀收益率的，都是伴隨著一定級(jí)別的行情，而這種一定級(jí)別的行情，往往大家俗稱為趨勢(shì)。前提條件是什么形成了趨勢(shì)，在這個(gè)過程當(dāng)中，我們定義的就是矛盾級(jí)別，即我們看到的所謂的趨勢(shì)，其實(shí)它只是一個(gè)結(jié)果。在這個(gè)結(jié)果出現(xiàn)之前，是有在某一個(gè)行業(yè)、某一個(gè)品種過程中已經(jīng)醞釀了巨大的產(chǎn)業(yè)矛盾，不管是供給面、需求面、還是政策面的，一定已經(jīng)醞釀了很長(zhǎng)時(shí)間或者是很大級(jí)別的這么一個(gè)矛盾，然后當(dāng)這個(gè)矛盾形成堰塞湖集中迸發(fā)出來的時(shí)候，它才形成了某種趨勢(shì)。那我們要做的，明睿要做的是什么？是在這個(gè)矛盾形成的過程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)它；在趨勢(shì)交易來的時(shí)候，享受它。

問題4、明睿資本在趨勢(shì)交易中擅長(zhǎng)找到趨與勢(shì)的共振，請(qǐng)問如何判斷真正趨勢(shì)的形成，又是如何選擇進(jìn)出場(chǎng)點(diǎn)呢？

明睿資本：首先，在進(jìn)場(chǎng)之前，我們相信趨勢(shì)是有信號(hào)的，就是剛才我所提到的矛盾級(jí)別，如果一個(gè)行業(yè)、一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，甚至一個(gè)品種在形成趨勢(shì)之前，形成了某種明確的巨大的產(chǎn)業(yè)矛盾，那明睿資本就會(huì)提前去著手布局，著手研究，但不代表我們要馬上進(jìn)場(chǎng)交易，這時(shí)候我們只是重點(diǎn)關(guān)注。

其次要做什么呢？要做的就是剛才提到的共振，這個(gè)共振不只是趨與勢(shì)的共振，還是所有市場(chǎng)參與者主體的共振，我們有產(chǎn)業(yè)、投機(jī)、金融等各種各樣類型的客戶，所有這些投資人在他們的投資過程中也會(huì)形成某種情緒與基本面判斷的共振過程，這個(gè)共振過程特別像拉選票。大家都知道，市場(chǎng)上有一手多單，就有一手空單，那最終的價(jià)格是怎么形成的，是某一方勝利了帶動(dòng)形成的。在勝利的過程當(dāng)中，它是明顯帶著資金成本勝利的，即當(dāng)價(jià)格上漲的時(shí)候，多頭的成本實(shí)際上越來越高；反之，空頭也一樣。在這個(gè)過程當(dāng)中，只有信念越來越堅(jiān)定了，才會(huì)形成趨勢(shì)。所以，我們所謂的關(guān)注市場(chǎng)情緒的共振，就是發(fā)現(xiàn)大家一致性的形成過程。

然后第三，就是剛才提到的什么時(shí)候出場(chǎng)。其實(shí)出場(chǎng)我們有很多技術(shù)指標(biāo)，比如基本面離場(chǎng)，那我們可以有一個(gè)所謂的價(jià)值評(píng)估線，你到底是被高估了，還是被低估了。對(duì)一名交易者來說，價(jià)值只是衡量?jī)r(jià)格的錨，但是價(jià)格最終就像狗繞著主人一樣，它一定會(huì)跑偏。那這個(gè)跑偏的過程我們不能說不做交易，那我們?cè)趺崔k呢？就是基于價(jià)格中樞的錨，我們要知道它的合理價(jià)格區(qū)間在哪兒，同時(shí)要享受大家吹泡沫以及把情緒釋放出來的過程，所以我們也會(huì)有一部分頭寸去享受這個(gè)超邊際效益的價(jià)格帶來的紅利。最后，就是該離場(chǎng)的時(shí)候，其實(shí)被動(dòng)離場(chǎng)就可以了。因?yàn)槟阋呀?jīng)知道價(jià)格區(qū)間，那所有的主力倉位怎么處理，實(shí)際上已經(jīng)有了邏輯。是不是泡沫，其實(shí)也已經(jīng)知道了。當(dāng)行情拐頭，當(dāng)市場(chǎng)熱度已經(jīng)達(dá)到了一定程度，甚至政策已經(jīng)出現(xiàn)了明顯表態(tài)的時(shí)候，那我們?cè)撾x場(chǎng)的時(shí)候自然就得離場(chǎng)。所以，我們的立場(chǎng)觀點(diǎn)其實(shí)是三種，簡(jiǎn)而言之，一、價(jià)格中樞區(qū)間；二、情緒釋放；三、價(jià)格拐點(diǎn)。

問題5、請(qǐng)問明睿資本是如何做資金管控的呢？以產(chǎn)品的形式做交易，都會(huì)設(shè)立止損線，請(qǐng)問您們是怎么做止盈止損的呢？

明睿資本：資金管控和止盈止損其實(shí)是一個(gè)合格基金經(jīng)理的最基本要求。我個(gè)人一直堅(jiān)持著一個(gè)原則：判斷對(duì)一波行情其實(shí)并不重要。比如我經(jīng)常會(huì)跟我們公司的基金經(jīng)理說笑，我做了100筆投資，我只做對(duì)了一次，輸了99次，你說我是優(yōu)秀的還是差勁的？顯而易見，這個(gè)比例你的勝率只有1%。但是如果我在后面附加一個(gè)條件，我輸那99次只做了一手單，而我對(duì)的那一次我做了1萬手單，那你說我是不是還是1%的勝率呢？所以在這個(gè)過程中，資金管控實(shí)際上是最強(qiáng)的投資理念。即只有當(dāng)你用資金倉位來表達(dá)你對(duì)頭寸態(tài)度的時(shí)候，才是真真切切的在表達(dá)投資理念，而不只是此時(shí)此刻開的是多單還是空單。

其次，從止盈止損的邏輯上講，明睿是堅(jiān)持了整個(gè)資本管理的風(fēng)控理念，我們有三重風(fēng)控。第一道風(fēng)控是事前風(fēng)控，事前風(fēng)控就是所有的基金經(jīng)理，在做這個(gè)頭寸和具備這個(gè)理念之前就要有一個(gè)邏輯上的風(fēng)控；你什么時(shí)候做、為什么做，什么情況下會(huì)做錯(cuò)、為什么會(huì)做錯(cuò)，也是有信號(hào)的，那你有沒有邏輯止損，這是我們放在第一位的風(fēng)控。第二道風(fēng)控是冷靜期止損，大家知道，我們即便是一個(gè)很優(yōu)秀的基金經(jīng)理，他在某一刻，不管是基于情緒還是基于身體狀況，也有可能會(huì)鉆牛角尖，我們預(yù)先設(shè)定5%或7%的止損，稱之為冷靜期。我們的這個(gè)邏輯其實(shí)是非常人性化的，此時(shí)此刻觸碰到了這個(gè)動(dòng)態(tài)的冷靜期，你必須要離場(chǎng)，但是離場(chǎng)了之后，下一秒鐘你隨時(shí)又可以進(jìn)場(chǎng)。那我們認(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的交易員恰恰就在那停的一瞬間可能就清醒了，這是我們稱之為的事中風(fēng)控。那事后風(fēng)控就很簡(jiǎn)單了，嚴(yán)格的風(fēng)控線，不管是預(yù)警線還是止損線，這叫生命線，也是對(duì)投資人最后的承諾，這條線我們?cè)谶\(yùn)營(yíng)六年的過程當(dāng)中從來沒發(fā)生過一次。

問題6、想請(qǐng)問明睿資本是如何理解上中下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)鏈關(guān)系的？又是如何通過這種關(guān)系去捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)的？

明睿資本：這一條是我特別想去強(qiáng)調(diào)的——利潤(rùn)鏈。明睿的整個(gè)研究體系就是建立在利潤(rùn)鏈這個(gè)邏輯上的。我舉了一個(gè)很微觀的例子，大家都知道平衡木，平衡木是不穩(wěn)定的，就像一些特技演員，站在上面左搖右晃的。那如果在平衡木上放很多小圓球，那大家能夠想象到這個(gè)圓球會(huì)更不穩(wěn)定，對(duì)不對(duì)？那我們?cè)賮砻枋鲆幌逻@根平衡木，我們把這根平衡木從左到右分成段，區(qū)分上游、中游和下游。把這些球假設(shè)成每個(gè)利潤(rùn)鏈環(huán)節(jié)中的利潤(rùn)，那我們把這些球兒放在這兒，來觀察這跟平衡木的變化。你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它是不穩(wěn)定的，當(dāng)它左右搖擺的時(shí)候，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)球都會(huì)跟著轉(zhuǎn)動(dòng)滾動(dòng)。而這個(gè)滾動(dòng)的過程，也不是一帆風(fēng)順的。它有一種摩擦力，不管是政策的影響，企業(yè)的話語權(quán)，還是市場(chǎng)情緒的逆轉(zhuǎn)，都有可能形成這種摩擦力。我們想象一下，如果這根平衡木已經(jīng)傾斜了一定程度，這個(gè)利潤(rùn)球還是不動(dòng)，那接下來會(huì)發(fā)生什么，就是在陡然的某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，突然間的利潤(rùn)大規(guī)模的轉(zhuǎn)移。這件事情我們其實(shí)也是剛剛經(jīng)歷完，就是2020年底的焦煤行情。當(dāng)時(shí)整個(gè)下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了之后，我們焦化行業(yè)的利潤(rùn)有史以來的高，在這個(gè)過程中，一個(gè)中游的加工行業(yè)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)比較弱勢(shì)的這么一個(gè)歷史背景下，它竟然有了巨大的利潤(rùn)，而這個(gè)巨大的利潤(rùn)形成了之后，這個(gè)利潤(rùn)球就已經(jīng)在中間聚集著了。這個(gè)聚集的利潤(rùn)球是什么形成的呢？是下游的鋼廠，整個(gè)粗鋼產(chǎn)能的快速上升和上游的焦煤受中澳關(guān)系的打壓，然后整個(gè)焦煤快速的下跌而形成的這么一個(gè)過程。大家都知道，在這種狀態(tài)下，它是不會(huì)持續(xù)的，一旦這個(gè)行業(yè)的摩擦力消失，那也就是這個(gè)利潤(rùn)球滾動(dòng)的過程。那我們看到的就是在2020年底焦煤迅速地出現(xiàn)了一波暴漲，然后以便吞噬從上游到中游加工的行業(yè)利潤(rùn)。

所以在明睿整個(gè)的研究過程當(dāng)中，是非常重視產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移這么一個(gè)邏輯。就是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的平衡和階段性的平衡，都是由于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部階段性的上下游關(guān)系形成的。如果一旦上下游的關(guān)系形成了錯(cuò)配，那我們就要來觀察它形成錯(cuò)配的原因到底是什么，是政策扭曲還是供給根本上的矛盾，那我們把這個(gè)定義為兩個(gè)矛盾，一個(gè)叫做可調(diào)和矛盾，一個(gè)叫做不可調(diào)和矛盾。可調(diào)和矛盾是什么？比如政策今天變了，明天還可以再變；那什么是不可調(diào)和矛盾呢？比如農(nóng)產(chǎn)品、產(chǎn)能，沒有就是沒有，想有也有不出來，所以我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩者奠定了趨勢(shì)的流暢程度。如果一旦一波行情起來了，一波趨勢(shì)形成了，如果這個(gè)矛盾是可被調(diào)和的，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)這波趨勢(shì)非常難做，做的很不流暢，甚至很扭曲。但是如果這波行情的基礎(chǔ)是不可調(diào)和矛盾，那這波行情一定會(huì)非常流暢，非常凌厲，那這也是我們獲利的源動(dòng)力。

問題7、明睿資本主觀期貨策略里除了趨勢(shì)單，還有套利單，請(qǐng)問套利策略，您們是如何判斷產(chǎn)業(yè)品種間的強(qiáng)弱關(guān)系，又是如何通過套利穩(wěn)定賺取超額收益的？

明睿資本：這個(gè)問題完全承接了上一題。當(dāng)利潤(rùn)球轉(zhuǎn)移的過程，其實(shí)是某種趨勢(shì)交易。但是當(dāng)利潤(rùn)球沒有轉(zhuǎn)移的過程或者階段性平衡的時(shí)候，那我們可以做些什么呢？就是做套利交易。針對(duì)套利交易，我們的邏輯是階段性的基于產(chǎn)業(yè)鏈的品種強(qiáng)弱關(guān)系。我們都知道，任何一個(gè)行業(yè)的定價(jià)中樞最終大概率是一致的，但你不能否定的是階段性大家都會(huì)有各自的基本面，各自的強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)，而這個(gè)各自的形成也是一定程度上階段性基本面的變化造成的。舉個(gè)例子，比如今年的熱卷和螺紋，國(guó)外的需求比較好，價(jià)格很高，對(duì)于工業(yè)制造業(yè)的需求很旺盛，所以熱卷的需求就明顯比國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)、建筑用鋼、螺紋鋼的需求要高一些。所以在這個(gè)過程中，螺紋鋼的價(jià)格漲勢(shì)就不如熱卷，這就形成了卷螺基差。基于國(guó)外的需求復(fù)蘇，需求端促進(jìn)了卷螺價(jià)差，這種品種間需求的不一致，就會(huì)形成階段性的套利頭寸，那這就是我們做這一波行情的這么一個(gè)理念。