2000年以來(lái),我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格經(jīng)歷了四輪明顯的“牛市” 2000年以來(lái),我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格經(jīng)歷了四輪明顯的“牛市”:1)2000年至2008年7月(2007年5月開始加速);2)2009年9月至2011年底(2009年底至2010年初為漲幅最顯著階段);3)2015年底至2016年11月;4)2020年初至2021年10月(2021年5-10月加速); 此外,2013年四季度、2018年三季度、2022年四季度(海外能源危機(jī))以及2023年四季度(“安監(jiān)”對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生擾動(dòng))出現(xiàn)過(guò)較明顯的階段性反彈。 通過(guò)對(duì)于動(dòng)力煤歷史價(jià)格走勢(shì)的復(fù)盤,我們發(fā)現(xiàn)動(dòng)力煤價(jià)格“牛市”具備一些共性,或基本要素。 行情的啟動(dòng)時(shí)間具有較明顯的季節(jié)性,5月份及9月份發(fā)起行情的概率較大 我們發(fā)現(xiàn),動(dòng)力煤大級(jí)別行情發(fā)動(dòng)的時(shí)間具備明顯的季節(jié)性規(guī)律特征,其啟動(dòng)點(diǎn)一般發(fā)生在下半年,尤其在5月份和9月份的概率較大:如2007年6月、2008年5月、2009年9月、2016年6月、2021年5月。 另外,反彈行情的發(fā)起點(diǎn)也符合這一季節(jié)性規(guī)律特征:如2013年(9月底啟動(dòng))、2018年(5月份啟動(dòng))、2022年(下半年9月份啟動(dòng))、2023年(9月份啟動(dòng))。 動(dòng)力煤價(jià)格“牛市”往往伴隨著火電增速(主要需求端)的明顯增長(zhǎng) 通過(guò)對(duì)比火電增速與煤炭供應(yīng)增速對(duì)比情況及北方港口動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì),我們不難發(fā)現(xiàn),幾乎動(dòng)力煤的每一波“牛市”,甚至是價(jià)格的顯著反彈都伴隨著火電增速的明顯增長(zhǎng): 1)自2001年加入WTO以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了一段高速增長(zhǎng)期(維持兩位數(shù)增長(zhǎng))。其中,2007三季度,我國(guó)GDP同比增速更是達(dá)到15%。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展推動(dòng)用電需求大幅增加,2003-2007期間,我國(guó)火電平均增速15.25%,其中2007年增速為16.5%。與之伴隨的,是我國(guó)第一波動(dòng)力煤價(jià)格的“牛市”以及2007年二季度末開始的加速行情; 2)2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后,我國(guó)于2008年11月推出“四萬(wàn)億”刺激政策,帶動(dòng)2009年下半年我國(guó)GDP增速大幅提升,單季增速重新回到兩位數(shù)。經(jīng)濟(jì)顯著回升之下,火電增速由2009年上半年的負(fù)值轉(zhuǎn)正,三季度增速恢復(fù)至8.72%(一季度為-7.48%,二季度為-3.43%),四季度疊加西南地區(qū),尤其云南遭遇60年一遇的全省性特大干旱,火電同比增速更是達(dá)到了歷史高位級(jí)別的32.34%。與之伴隨的,是我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格第二波“牛市”的開端,也是第二波“牛市”中漲幅最顯著、最迅速的一段。 3)2021年,在經(jīng)歷了2020年“新冠”導(dǎo)致的封鎖之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇,承接大量海外需求,GDP增速?gòu)?.2%大幅回升至8.4%,帶動(dòng)2021年前三季度火電需同比大幅回升。與之伴隨的,是我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格第四波“牛市”中最“瘋狂”的一段。 此外,2013年、2018年同樣出現(xiàn)過(guò)火電增速顯著增長(zhǎng)的情況,期間動(dòng)力煤價(jià)格同樣出現(xiàn)了階段性的明顯反彈行情。 “牛市”往往以供應(yīng)瓶頸或產(chǎn)能釋放受限為前提背景(供給受限+需求激增) 需求端火電的顯著增長(zhǎng)并不一定帶來(lái)動(dòng)力煤相對(duì)持續(xù)的“牛市”行情,還需要同時(shí)結(jié)合供給端受限為條件背景,我們看到: 1)2007年至2009年期間,我國(guó)煤炭產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升至階段性高位(統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑問(wèn)題造成產(chǎn)能利用率超過(guò)100%),同時(shí)煤炭從2007年以前的凈出口轉(zhuǎn)為2009年的大幅凈進(jìn)口,這表明該階段我國(guó)煤炭供應(yīng)處于持續(xù)趨緊且短期面臨顯著瓶頸的問(wèn)題(對(duì)應(yīng)2008年以及2009年的“牛市”行情); 2)在經(jīng)歷了持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩之后,我國(guó)于2015年底開啟了煤炭端“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”之路,煤炭強(qiáng)力執(zhí)行“276”工作日政策,并以此重新核準(zhǔn)各煤礦產(chǎn)能,使得2016年煤炭產(chǎn)量在2015年6.6%降幅的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降7%,供給端顯著受限(對(duì)應(yīng)2016年“牛市”行情)。該階段雖然火電增速的絕對(duì)值相對(duì)較低(4.4%),但較2015年的-0.6%存在顯著的邊際變化,這也為供給端矛盾的順利爆發(fā)提供了助力; 3)2020年是我國(guó)的“雙碳”元年,同時(shí),受地緣政治關(guān)系影響,我國(guó)于2020年底禁止澳煤進(jìn)口(已于2023年初解除),“雙碳”、“澳煤進(jìn)口禁令”以及90%以上接近瓶頸的產(chǎn)能利用率共同奠定了2021年我國(guó)煤炭供給端顯著受限的基調(diào)(對(duì)應(yīng)2021年大“牛市”行情); 與前面幾段“牛市”相對(duì)應(yīng)的,我們看到2010-2011年(雖然處于“牛市”之中)煤炭?jī)r(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì),但價(jià)格的漲幅及持續(xù)性遠(yuǎn)不如2009年四季度至2010年一季度,其中一個(gè)重要的原因就在于煤炭產(chǎn)能在此期間維持高增速增長(zhǎng),帶動(dòng)產(chǎn)能利用率下行(仍偏緊,但邊際寬松化,對(duì)應(yīng)價(jià)格仍在漲,但偏震蕩)。同時(shí),進(jìn)口煤繼續(xù)顯著增長(zhǎng),提供供給增量。此外,2013年、2018年存在階段性明顯反彈但不形成較有持續(xù)性的“牛市”,供給端未出現(xiàn)明顯瓶頸是其中一個(gè)重要原因。 歷史級(jí)別的行情發(fā)生需要寬松的環(huán)境相配合,同時(shí)市場(chǎng)產(chǎn)生共振 在動(dòng)力煤價(jià)格的幾輪“牛市”之中,最“瘋狂”要屬2008年以及2021年這兩段行情。對(duì)比這兩段,我們發(fā)現(xiàn),歷史級(jí)別的行情發(fā)生需要寬松的宏觀環(huán)境相配合,以其作為多頭行情背景,同時(shí)配合相關(guān)品種,如WTI原油的共振。 責(zé)任編輯:李燁 |
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