短期美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫，市場情緒修復(fù)，疊加9月美聯(lián)儲降息在即，美元指數(shù)走軟等因素支撐白銀價格偏強運行，持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布情況。長期來看，避險需求或長期支撐貴金屬價格，長線仍以逢低做多為主。

當前市場在交易美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期，白銀受工業(yè)屬性提振上漲較為明顯。但也需關(guān)注市場交易邏輯的轉(zhuǎn)變，降息預(yù)期修正可能對市場產(chǎn)生壓力。

短期美國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)、政策預(yù)期依然是影響行情的重要因素。當前經(jīng)濟有走弱跡象，但進入衰退的可能性依然較小，后續(xù)重點關(guān)注海外宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲降息預(yù)期回歸9月降息25bp的相對中性的水平，如果9月如期降息25bp，對市場而言沒有什么增量信息，可能不會引起太大的波動。另外，美國大選方面仍具有較大不確定性，隨著大選時間臨近，市場波動也將加劇。

美國經(jīng)濟表現(xiàn)主導(dǎo)行情

8月初市場延續(xù)7月下旬的偏弱走勢，這一階段市場主要交易美國經(jīng)濟衰退預(yù)期，全球股市、大宗商品大幅下挫，貴金屬亦偏弱運行。8月中旬之后，美國公布的7月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)、初請失業(yè)金人數(shù)、零售銷售等數(shù)據(jù)超預(yù)期，衰退預(yù)期明顯降溫，風險資產(chǎn)大幅收回失地。受美聯(lián)儲降息預(yù)期提振，美元指數(shù)跌破102，創(chuàng)今年年初以來新低，貴金屬震蕩回升，其中白銀受工業(yè)屬性提振，漲勢更加明顯，金銀比價亦大幅下挫。本輪資產(chǎn)價格驅(qū)動邏輯從交易經(jīng)濟衰退預(yù)期轉(zhuǎn)為交易經(jīng)濟軟著陸預(yù)期。

后續(xù)市場關(guān)注的重點是美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸。目前美國金融條件相對寬松，而9月美聯(lián)儲大概率開啟降息周期，美國財政政策將在大選后重回寬松，這些因素均有望支撐美國經(jīng)濟避免衰退，美國經(jīng)濟仍然有望實現(xiàn)軟著陸。那么在經(jīng)濟軟著陸預(yù)期下，白銀的工業(yè)屬性將進一步提振銀價上行。

降息預(yù)期仍有修正的可能

伴隨通脹回落以及就業(yè)市場逐步“正?；?，市場目前已經(jīng)定價美聯(lián)儲9月將開啟降息周期，全年累計降息75~100bp，但也不排除后續(xù)美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強，美聯(lián)儲全年降息幅度不及市場預(yù)期的情況。這可能導(dǎo)致美債收益率回升，美國金融條件可能收緊，從而加大經(jīng)濟面臨的下行壓力以及失業(yè)率面臨的上行風險。若疊加全球制造業(yè)周期的放緩以及海外需求減速超預(yù)期，不排除美國經(jīng)濟觸及衰退的可能性。這對貴金屬構(gòu)成兩方面利空，一方面美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期，利率回升導(dǎo)致價格下行；另一方面，經(jīng)濟下行的壓力加大，白銀工業(yè)需求下滑，對其價格構(gòu)成利空。

金銀比價或下行

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但兩者基礎(chǔ)屬性存在差異，價格走勢亦存在較大的區(qū)別。在經(jīng)濟或地緣政治不確定性風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴大。在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。

在今年7月中下旬市場開始交易衰退預(yù)期時，黃金由于其避險屬性，價格相對抗跌，而白銀大幅下挫，金銀比快速拉升，比價回到中樞水平。近期伴隨著經(jīng)濟衰退預(yù)期被證偽，軟著陸預(yù)期升溫，白銀受工業(yè)屬性提振，價格表現(xiàn)明顯強于黃金，金銀比價縮窄。若市場持續(xù)交易美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期，金銀比價下行空間依然較大。

短期美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫，市場情緒修復(fù)，疊加9月美聯(lián)儲降息在即，美元指數(shù)走軟等因素支撐白銀價格偏強運行，持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布情況。長期來看，隨著美國通脹、勞動力市場逐步放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期偏樂觀，疊加中東政治局勢復(fù)雜性和美國大選不確定性提升，避險需求或長期支撐貴金屬價格，長線仍以逢低做多為主。