臺(tái)灣華南期貨公司總經(jīng)理謝夢(mèng)龍的主題演講：誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨

謝孟龍簡(jiǎn)介：在1994年京華期貨交易競(jìng)賽第一名，1997年首創(chuàng)摩根臺(tái)指股票與期貨之間的套利交易，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)26億新臺(tái)幣以上，中國金融交易所境外講師團(tuán)成員，非凡電臺(tái)特約分析師，證券暨期貨市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)講師，歷任期貨公司交易結(jié)算部門結(jié)算員、法人部主管、業(yè)務(wù)部主管，研究部主管、自營(yíng)部主管。

謝孟龍先生演講主題：股指期貨套利與策略

謝孟龍：我不是套利之父（主持人介紹謝夢(mèng)龍時(shí)尊他為臺(tái)灣套利之父），也沒那么傳奇，我只是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間里面，剛好身逢其時(shí)，在臺(tái)灣推出股指期貨的時(shí)候我們作出一個(gè)適當(dāng)?shù)牟呗?。如果是在國?nèi)，同樣環(huán)境我相信英雄豪杰會(huì)更多。

套利基本上不是個(gè)被創(chuàng)造的，也不是個(gè)被研發(fā)出來的產(chǎn)品。亞洲的金融本身落后于歐美國家，我們當(dāng)時(shí)做這個(gè)東西，大概只有一個(gè)詞來形容——Copy。其實(shí)在臺(tái)灣開始發(fā)展金融期貨的時(shí)候，我們看過很多國外的研究，所有的商品初期的時(shí)候都出現(xiàn)一些很大的套利空間，從套利的過程里會(huì)出現(xiàn)策略的交易，從策略交易到后面會(huì)發(fā)展成一些模糊的預(yù)計(jì)，我只是把第一階段實(shí)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)我的公司非常的支持，我才能作出這樣一個(gè)套利產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣套利空間有多少？每個(gè)月零風(fēng)險(xiǎn)，在前面六個(gè)月有6%的收益，當(dāng)時(shí)模型是三千萬，兩個(gè)禮拜無風(fēng)險(xiǎn)套利，大概有180萬的凈收入。有這么大的盈利空間，三千萬一下子激增到270個(gè)億，大概是兩個(gè)月的時(shí)間。國內(nèi)的金融期貨發(fā)展比較慢，可是國內(nèi)商品期貨發(fā)展速度比較快。國內(nèi)基本上不叫發(fā)展，你們?cè)谧鄙龣C(jī)，一下子就追上來，甚至我07年一直到現(xiàn)在，每參加一次會(huì)議我就發(fā)現(xiàn)每一次好像我們是來學(xué)習(xí)，而不是來演講。

接下來先跟各位介紹一下臺(tái)灣的歷史。臺(tái)灣是自己有本土的交易是從98年開始，我們從94年開始在臺(tái)灣發(fā)展外盤的期貨，一直到98年，經(jīng)歷了五年之后，我們才有臺(tái)灣本土的期貨產(chǎn)品。五年中我們發(fā)生了一個(gè)變化，在94年，臺(tái)灣所有的期貨公司都是虧損，一直到98年有了自己的產(chǎn)品之后，臺(tái)灣的期貨公司出現(xiàn)盈利。平均來講，目前臺(tái)灣公司市盈率在業(yè)界，在去年的績(jī)效大概不到兩塊錢，這個(gè)是目前臺(tái)灣的狀況。但是注意了臺(tái)灣目前就只有一個(gè)商品，叫金融期貨，也叫股指期貨，或者說它的衍生性有選擇權(quán)，臺(tái)灣本身很少有所謂的商品交易，臺(tái)灣也出了一個(gè)黃金期貨，最近的成交量比較低迷，低迷到什么狀況，上個(gè)禮拜我記得成交一手，就是這樣的狀況。

很多商品臺(tái)灣沒有定價(jià)的能力，我相信同樣的商品在大陸是不一樣的，大陸有定價(jià)的能力，所以說這邊做所有的農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬，角度跟態(tài)度都和臺(tái)灣的發(fā)展都不太一樣，我們后來發(fā)現(xiàn)到國內(nèi)是來學(xué)習(xí)的。臺(tái)灣證券市場(chǎng)開戶大概一千萬人，臺(tái)灣同胞有2300多萬人，開戶有一千多萬人。期貨有100萬的開戶數(shù)，簡(jiǎn)單來講是證券的十分之一，常用賬戶大概是20萬戶左右不到。目前股指期貨的交易人數(shù)據(jù)我所知不到兩萬人，接近兩萬人。

從臺(tái)灣有本土的期貨品種開始期貨公司出現(xiàn)盈利，出現(xiàn)了所謂的“超級(jí)業(yè)務(wù)員”，臺(tái)灣的超級(jí)業(yè)務(wù)員月收入一定要超過百萬，否則沒資格，現(xiàn)在成交量越來越大，收入?yún)s越來越低。商品越來越成熟，所以說客戶的手續(xù)費(fèi)越來越下滑，第一個(gè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)，第二個(gè)因?yàn)榭蛻舻膶I(yè)度也提高。如果業(yè)務(wù)員專業(yè)很夠，手續(xù)費(fèi)也很高，如果客戶不需要服務(wù)，反而來指導(dǎo)我們，基本上可以給他的價(jià)格是比較有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。

在臺(tái)灣每一百手交易里大概有95手是做金融期貨，5%是做外盤。外盤中金融期貨大概占80%，臺(tái)灣做商品期貨的比例非常低，這5%大部分是機(jī)構(gòu)盤在做，這是一個(gè)臺(tái)灣的狀況。

02-03年的時(shí)候，臺(tái)灣出現(xiàn)成交量大幅成長(zhǎng)的跡象，成長(zhǎng)了大概300%多，這個(gè)時(shí)候最主要是選擇權(quán)的出臺(tái)。其實(shí)目前，國內(nèi)的交易量是300萬手，在未來選擇權(quán)一出臺(tái)之后，我想中國市場(chǎng)一天出現(xiàn)400萬手甚至一千萬手的機(jī)會(huì)應(yīng)該相當(dāng)高，這是臺(tái)灣過去發(fā)展的階段。

我記得在03年的時(shí)候在亞洲出現(xiàn)了一個(gè)疾病，是大家比較熟悉的，叫非典，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)影響非常大，在臺(tái)灣幾乎是“空城計(jì)”，我家隔壁就是一家醫(yī)院，里面的人不準(zhǔn)出來。那個(gè)時(shí)候在臺(tái)灣的臺(tái)北一間房間平常要賣到2500萬，在非典的時(shí)候只有800萬，但是要現(xiàn)金。在臺(tái)灣出現(xiàn)了第三次留學(xué)潮，都想逃到國外去，怕生命不保。但是這個(gè)時(shí)候，出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象。臺(tái)灣過去人工交易的時(shí)代，全部打電話。可是到02、03年的時(shí)候臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)交易開始大量的激增，客戶不出門，除了打電話以外，他發(fā)現(xiàn)原來在家里可以上網(wǎng)絡(luò)，可以做交易，上網(wǎng)交易產(chǎn)生了什么變化？一般一個(gè)客戶從每天一手直接跳到一天變八手，交易量激增6、7倍。網(wǎng)絡(luò)交易目前是臺(tái)灣的主軸，臺(tái)灣所有的期貨公司跟證券公司目前網(wǎng)絡(luò)交易百分比在95%以上，這是臺(tái)灣目前經(jīng)營(yíng)的狀況。

我趕快進(jìn)入主題，我首先講第一個(gè)股票市場(chǎng)之所以形成，就是為了四個(gè)字“收集資金”，誰在收集資金？大股東。大股東以他的股票換你的鈔票，所以理論上股票的最大贏家是公司大股東。，期貨市場(chǎng)的原理比較不一樣的，期貨為了避險(xiǎn)而產(chǎn)生的，擁有現(xiàn)貨的人要避險(xiǎn)，誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨。我先解釋一下什么是套利，好比我們是一個(gè)獵人，挖了一個(gè)陷阱，只要這個(gè)物體比這個(gè)坑小，就掉下去，如果是大象，你就抓不到它，這就是套利。初期在臺(tái)灣大概有6%的空間，這個(gè)現(xiàn)象在臺(tái)灣大約持續(xù)了一年，這個(gè)套利是說零風(fēng)險(xiǎn)的套利，為什么要做套利，套利有什么好處？我想很多投資朋友會(huì)覺得說套利的獲利不高，我為什么要做？其實(shí)在套利的過程里你會(huì)得到一些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可能在未來在套利空間慢慢消失之后，對(duì)做策略交易或做金融工程有用。我今天跟各位分享這塊，從套利的過程里面我們得到哪些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)在未來成熟市場(chǎng)的發(fā)展里，甚至在趨勢(shì)的追蹤里面你可以掌握到什么先機(jī)。

我大概會(huì)很快帶過去，我想今天討論很多的內(nèi)容都是關(guān)于套利，套利首先第一個(gè)你要注重成本，你要知道套利有多少成本，第二個(gè)我認(rèn)為最重要是所謂的規(guī)模，我們?cè)谂_(tái)灣曾經(jīng)套利過程里面出現(xiàn)了穩(wěn)定的獲利，但是我們也看到了同業(yè)出現(xiàn)了極大的虧損。當(dāng)時(shí)我設(shè)計(jì)臺(tái)灣的套利，去計(jì)算最小資金規(guī)模，測(cè)出來的答案是1.2個(gè)億，可是1.2個(gè)億當(dāng)初在臺(tái)灣整個(gè)市場(chǎng)的交易里面能不能做，我跟各位報(bào)告不可行。我們的股票市場(chǎng)能夠容納，可是期貨市場(chǎng)才開始，沒那么大的成交量，沒有辦法接受你120手一筆單。所以我們當(dāng)時(shí)把很多的套利做一些所謂的切割，切割的最小規(guī)模是3千萬，股票是2500萬，期貨放100萬保證金，我得到什么結(jié)果，比如說當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣最大的股票叫臺(tái)機(jī)電。臺(tái)機(jī)電這個(gè)股票在里面的權(quán)重將近10%，當(dāng)時(shí)我們臺(tái)灣的業(yè)界也做了一些比較小型的套利，為什么？很多的客戶說我沒有三千萬這么大的資金，我用300萬可不可以做？很多的業(yè)界為了開發(fā)業(yè)績(jī)，說當(dāng)然可以了，得到什么結(jié)果，本來是1/25的跑偏風(fēng)險(xiǎn)，你把它提升到1/2或者是1/3，你若成功叫暴利，若失敗叫套牢，資金規(guī)模的測(cè)試其實(shí)是你最大的重點(diǎn)和門檻，模型里面的數(shù)據(jù)并不是一個(gè)重點(diǎn)，套利不講究模型，講究資金規(guī)模，這是第一個(gè)。

第二個(gè)，套利中所謂的個(gè)股跟大盤的相關(guān)度，用β值計(jì)算，是兩年的參數(shù)，也就是說這個(gè)股票跟大盤的相關(guān)系數(shù)是兩年，這是一個(gè)非常具體的內(nèi)容，是詭異的。翻看國內(nèi)外的所有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在美國做套利是怎么算的，β值是跟著期貨的合約算的，在美國合約是3個(gè)月，三個(gè)月平均價(jià)加上兩個(gè)月或者半年的平均值，他們?nèi)プミ@個(gè)區(qū)間。在臺(tái)灣我們的合約是每個(gè)月一次，我們每個(gè)月做一次，而且到期用現(xiàn)金結(jié)算，你用三個(gè)月的β值去算它的參數(shù)，在研究機(jī)構(gòu)或者是分析的過程里面應(yīng)該是可能、可以，但是經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)完了之后，有了股價(jià)指數(shù)之后，改變了市場(chǎng)的交易行為，因?yàn)槭沟矛F(xiàn)貨跟期貨的交易很緊湊，我們發(fā)現(xiàn)β值參考數(shù)是8-22，跟通貨值有關(guān)。我跟各位報(bào)告一下，你用市場(chǎng)上甚至用網(wǎng)絡(luò)上傳統(tǒng)的β值去計(jì)算這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，研究機(jī)構(gòu)必須自己設(shè)計(jì)，用比較短的時(shí)間去抓它的效率性，這是模型，這是在套利中得到一些比較重要的數(shù)據(jù)。

基本上套利跟其他的手續(xù)費(fèi)、模擬誤差，這些東西都是很固定的一些數(shù)字，如果你用檔數(shù)越少，風(fēng)險(xiǎn)越高，這個(gè)就是當(dāng)初做套利的一些經(jīng)驗(yàn)。套利最怕什么東西，最怕的就是主管機(jī)關(guān)的法規(guī)改變，比如說在臺(tái)灣當(dāng)初套利做的很大，當(dāng)時(shí)我在臺(tái)灣某一家證券商行，當(dāng)時(shí)做套利，我手上的資金在半年后到了270個(gè)億。后來在98年的時(shí)候亞洲產(chǎn)生的金融風(fēng)暴，金融風(fēng)暴的過程里面，我們看到臺(tái)灣本身的外資占臺(tái)灣整個(gè)的股市持有比例將近30%，所以當(dāng)外資大舉撤出這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，對(duì)股價(jià)的影響力非常大，所以造成期貨和現(xiàn)貨之間有很大的差距，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的主管機(jī)關(guān)想要利用政府的力量去護(hù)盤，他們?nèi)ベI進(jìn)期指。臺(tái)灣的護(hù)盤之所以失敗就是因?yàn)樗蛔鰡芜?，一天賠掉4個(gè)億 。護(hù)盤不能只拉期貨，還要拉現(xiàn)貨，我們發(fā)現(xiàn)套利的力量可以讓市場(chǎng)瞬間的扭曲，但是影響不了趨勢(shì)，這是我跟各位報(bào)告的一點(diǎn)。

當(dāng)時(shí)在某一天結(jié)算的下午，那一天收盤前半個(gè)小時(shí)，平常的交易量只有一千億，可是在我手上有270個(gè)億，我只剩下30分鐘，如果你是我你會(huì)怎么做？當(dāng)初的規(guī)模是3千萬一個(gè)單位，我只記得當(dāng)時(shí)從11：30到12：00之間我的手沒停過，一面出，一面進(jìn)，一面補(bǔ)期貨，結(jié)算的那一天，期貨的價(jià)格用現(xiàn)貨的價(jià)格當(dāng)反向沖銷價(jià)格。期貨不需要出場(chǎng)，把現(xiàn)貨拉高就可以了，獲利是6%，所以我認(rèn)為叫暴利，因?yàn)槟莻€(gè)環(huán)境使我們成功，也因?yàn)檎淖o(hù)盤，所以讓自然產(chǎn)生了很大的扭曲。

去年全球股市表現(xiàn)最好的，平均來講是東南亞，不是過去的金磚四國，每次股市要大好之前大概有一些現(xiàn)象，第一個(gè)匯率升值，匯率大幅升值國家的股市在未來一定有好的發(fā)展，第二個(gè)央行一定要阻止匯率升值，要大量發(fā)行本國貨幣去抑制本國貨幣的升值，第三個(gè)是法律的抑制，讓資金沒辦法亂跑，而是朝有效的方向去跑。

其實(shí)有歷史才有未來，同樣從套利的一些結(jié)構(gòu)里面，因?yàn)橛凶o(hù)盤才會(huì)有巨額的利潤(rùn)。所以我們平常比較注意是投行的資金的流動(dòng)。我覺得套利是成本避險(xiǎn)的一個(gè)交易，所謂避險(xiǎn)，在臺(tái)灣叫避險(xiǎn)，在國內(nèi)叫套期保值，兩個(gè)含義相當(dāng)近。

由套利的經(jīng)驗(yàn)衍生出一個(gè)交易策略，第一個(gè)是避險(xiǎn)水平。在金融市場(chǎng)里面，我們都學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是供給制造需求，還是需求制造供給？因?yàn)槟愣亲羽I所以要吃飯，還是因?yàn)槟阋燥埐艜?huì)肚子餓，我想大部分人都會(huì)認(rèn)為，因?yàn)槲覀冇行枨?，所以?huì)產(chǎn)生供給，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)?？墒亲⒁饨裉煸谧鼋灰祝覄倓傄恢痹谥v，交易要知道期貨的原理，今天做股指期貨誰在做避險(xiǎn)？擁有現(xiàn)貨的人，誰擁有現(xiàn)貨誰主宰市場(chǎng)。請(qǐng)問一下有沒有人知道今年衣服流行什么顏色？我每次講每年都不太一樣的，有時(shí)候流行黃色，有時(shí)候流行紫色，有時(shí)候流行金色，有一陣子汽車流行香檳色，是因?yàn)槟銌幔窟€是因?yàn)橼厔?shì)？我們經(jīng)常在研究底誰創(chuàng)造這些需求。這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。第二個(gè)數(shù)據(jù)，什么時(shí)間決定要避險(xiǎn)？其實(shí)只有一個(gè)答案。在所有的從業(yè)人員考試?yán)锩嬗羞@么一個(gè)題目，在臺(tái)灣就有。避險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)就在基差等于零，什么時(shí)候基差等于零？舊的合約即將結(jié)束，新的合約即將開始，在結(jié)算的那一天。所有的基金公司跟所有的法人機(jī)構(gòu)或者擁有大量現(xiàn)貨的什么時(shí)候決定避險(xiǎn)，就要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)一個(gè)數(shù)據(jù)叫避險(xiǎn)水平，從剛才的邏輯里面，擁有現(xiàn)貨的人利用期貨來做避險(xiǎn)，所以當(dāng)他在這個(gè)市場(chǎng)供給量很大的時(shí)候，是他比較偏向于悲觀的時(shí)候，當(dāng)他的供給量很少的時(shí)候是他樂觀的時(shí)候，所以數(shù)字很大會(huì)跌，數(shù)字很小會(huì)漲。01年的2月，從3.9萬到4萬手，行情跌了261點(diǎn)。從4萬手到3.8萬手，行情漲了123點(diǎn)；兩數(shù)之大，那個(gè)月經(jīng)常會(huì)補(bǔ)；兩數(shù)之小，那個(gè)月經(jīng)常會(huì)漲。從16萬手到14萬手跌下去那個(gè)月，行情一路飆升，這叫避險(xiǎn)水平。注意，避險(xiǎn)水平只出現(xiàn)在每個(gè)月的開倉第一天。這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)是來自新加坡的摩根，我用臺(tái)灣目前的期指來估計(jì)，在新加坡的某個(gè)市場(chǎng)里面，90%是機(jī)構(gòu)投資者在做交易的。

在新加坡摩根的交易市場(chǎng)90%是機(jī)構(gòu)，所以價(jià)差代表法人的避險(xiǎn)水平，可是在臺(tái)灣目前的法人的交易，如果單單指期貨交易的比例非常低，留倉量的比例非常低，低到可能是未平倉大概不到20%，所以說基差經(jīng)常代表散戶的想法。所以在臺(tái)灣出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨低代表多頭，當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨高代表空頭，這是一個(gè)概念，不是絕對(duì)，統(tǒng)計(jì)了幾年之后得到的一個(gè)結(jié)果。注意一下數(shù)據(jù)也會(huì)出現(xiàn)大變化，注意看我的標(biāo)題：一步之差。同樣的內(nèi)容行情大變，92年的1月到2月，兩萬七千手到四萬八，市場(chǎng)跌，四萬八到四萬一繼續(xù)跌。為什么這個(gè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的剛好是顛倒，理論沒有錯(cuò)，可是問題出現(xiàn)在哪里？我剛才有說過，避險(xiǎn)是持有大量現(xiàn)貨再做決定，不管你是叫他法人、機(jī)構(gòu)法人、外資，反正是持有大量現(xiàn)貨的人。數(shù)據(jù)是沒有錯(cuò)，因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候就是非典的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候外資機(jī)構(gòu)在臺(tái)灣大量的買入現(xiàn)貨，在市場(chǎng)里面，覺得這是一個(gè)短期現(xiàn)象，外資在臺(tái)灣大量買進(jìn)現(xiàn)貨。避險(xiǎn)的水平因?yàn)槟愕默F(xiàn)貨的百分比而決定。所以我們看到的避險(xiǎn)數(shù)字是絕對(duì)，而不是比例。

我用契約價(jià)值去算百分比，如果以臺(tái)灣的保證金的角度，170萬的合約保證金只有67000塊臺(tái)幣，期貨從業(yè)人員比較不談投資報(bào)酬率，談投資報(bào)酬率會(huì)很奇怪，因?yàn)槲覀兂浞掷酶軛U。當(dāng)初94年在京華期貨的時(shí)候，舉辦了一個(gè)臺(tái)灣的交易員競(jìng)賽，我拿了第一名，我的投資回報(bào)率3700%，這是我的數(shù)字，一個(gè)半月。第二個(gè)數(shù)字我的金額大概只有30萬臺(tái)幣，金額越小，投資回報(bào)率越高。有時(shí)候我們看到一些數(shù)字還要看看它背后的含義。

第二個(gè)我看背后的基差，我認(rèn)為基差對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)很重要，機(jī)構(gòu)法人會(huì)利用期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差的改變?nèi)プ龆ㄎ徽{(diào)整。舉個(gè)例子，臺(tái)灣最近因?yàn)閲H的利空，利比亞的戰(zhàn)爭(zhēng)問題，還有日本的核泄漏的問題，出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象，期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)在的價(jià)格指數(shù)在8700點(diǎn)，期貨的價(jià)格在8600點(diǎn)，注意臺(tái)灣經(jīng)過了十年期貨已經(jīng)成熟了，基差沒這么大，因?yàn)槟壳坝欣?，這時(shí)候法人經(jīng)常做一個(gè)動(dòng)作，賣掉股票換成期貨持有，在臺(tái)灣的證券交易所會(huì)通告這些機(jī)構(gòu)法人持倉的交易變化。證券交易所會(huì)通告每天機(jī)構(gòu)法人每天的買進(jìn)、賣出，你會(huì)發(fā)現(xiàn)的賣出是為了期貨的買進(jìn)，如果我每個(gè)月都減少100點(diǎn)的持有成本，我長(zhǎng)期投資一年減少1200點(diǎn)，可以節(jié)省1200點(diǎn)，這就是機(jī)構(gòu)法人在做套期保值。

所以你經(jīng)常會(huì)看到，基本上價(jià)差的變化有時(shí)候跟趨勢(shì)無關(guān)，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)里面，除了剛才我說的在一個(gè)法人機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)里面，價(jià)差代表趨勢(shì)，在一個(gè)散戶交易結(jié)構(gòu)里面，價(jià)差經(jīng)常代表反向結(jié)構(gòu)，那時(shí)候叫做散戶市場(chǎng)，當(dāng)成交量遠(yuǎn)大于持倉量的時(shí)候叫散戶市場(chǎng)，就像當(dāng)初的臺(tái)灣，一天成交二三十萬手，可是持倉講只有六七萬，而在新加坡一天成交六七萬，持倉量目前穩(wěn)定在14-15萬手，沒辦法從期貨一天的交易影響持倉結(jié)構(gòu)，所以價(jià)差代表趨勢(shì)。我沒有說國內(nèi)，我只是說臺(tái)灣。當(dāng)成交量大幅大于你的持倉量很多倍，注意它本身的價(jià)差不代表趨勢(shì)，代表慣性。為什么是慣性，跟交易結(jié)構(gòu)有關(guān)，我們經(jīng)常在開玩笑說，如果法人的比重高，正價(jià)差代表多頭；散戶的比重高，正價(jià)差代表空頭。我們?cè)诮灰椎慕?jīng)驗(yàn)叫反轉(zhuǎn)，但是可能會(huì)告一段落，做調(diào)整。

第三點(diǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣某一年有一個(gè)李老先生，講了一段話講兩國論，我想各位都聽過，內(nèi)容我不說了，當(dāng)時(shí)兩國論出來到底在臺(tái)灣產(chǎn)生什么震撼，所有臺(tái)灣的股票狂跌，因?yàn)檎侮P(guān)系所有人都害怕，造成當(dāng)天大盤指數(shù)下跌6-7%，幾乎所有股票都跌停，兩國論為下跌找理由。當(dāng)行情快速的崩潰，但是當(dāng)天能夠大幅的拉升低點(diǎn)，代表這個(gè)行情做多已經(jīng)抬出去掛掉了，這個(gè)時(shí)候短期出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)空單大的時(shí)候，你的對(duì)手就輸光了，你就不要再乘勝追擊。因?yàn)榻酉聛恚褪亲隹杖撕妥隹杖舜颉?/STRONG>