臺(tái)灣華南期貨公司總經(jīng)理謝夢(mèng)龍的主題演講:誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨 謝孟龍簡(jiǎn)介:在1994年京華期貨交易競(jìng)賽第一名,1997年首創(chuàng)摩根臺(tái)指股票與期貨之間的套利交易,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)26億新臺(tái)幣以上,中國金融交易所境外講師團(tuán)成員,非凡電臺(tái)特約分析師,證券暨期貨市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)講師,歷任期貨公司交易結(jié)算部門結(jié)算員、法人部主管、業(yè)務(wù)部主管,研究部主管、自營(yíng)部主管。 謝孟龍先生演講主題:股指期貨套利與策略 謝孟龍:我不是套利之父(主持人介紹謝夢(mèng)龍時(shí)尊他為臺(tái)灣套利之父),也沒那么傳奇,我只是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間里面,剛好身逢其時(shí),在臺(tái)灣推出股指期貨的時(shí)候我們作出一個(gè)適當(dāng)?shù)牟呗?。如果是在國?nèi),同樣環(huán)境我相信英雄豪杰會(huì)更多。 套利基本上不是個(gè)被創(chuàng)造的,也不是個(gè)被研發(fā)出來的產(chǎn)品。亞洲的金融本身落后于歐美國家,我們當(dāng)時(shí)做這個(gè)東西,大概只有一個(gè)詞來形容——Copy。其實(shí)在臺(tái)灣開始發(fā)展金融期貨的時(shí)候,我們看過很多國外的研究,所有的商品初期的時(shí)候都出現(xiàn)一些很大的套利空間,從套利的過程里會(huì)出現(xiàn)策略的交易,從策略交易到后面會(huì)發(fā)展成一些模糊的預(yù)計(jì),我只是把第一階段實(shí)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)我的公司非常的支持,我才能作出這樣一個(gè)套利產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣套利空間有多少?每個(gè)月零風(fēng)險(xiǎn),在前面六個(gè)月有6%的收益,當(dāng)時(shí)模型是三千萬,兩個(gè)禮拜無風(fēng)險(xiǎn)套利,大概有180萬的凈收入。有這么大的盈利空間,三千萬一下子激增到270個(gè)億,大概是兩個(gè)月的時(shí)間。國內(nèi)的金融期貨發(fā)展比較慢,可是國內(nèi)商品期貨發(fā)展速度比較快。國內(nèi)基本上不叫發(fā)展,你們?cè)谧鄙龣C(jī),一下子就追上來,甚至我07年一直到現(xiàn)在,每參加一次會(huì)議我就發(fā)現(xiàn)每一次好像我們是來學(xué)習(xí),而不是來演講。 接下來先跟各位介紹一下臺(tái)灣的歷史。臺(tái)灣是自己有本土的交易是從98年開始,我們從94年開始在臺(tái)灣發(fā)展外盤的期貨,一直到98年,經(jīng)歷了五年之后,我們才有臺(tái)灣本土的期貨產(chǎn)品。五年中我們發(fā)生了一個(gè)變化,在94年,臺(tái)灣所有的期貨公司都是虧損,一直到98年有了自己的產(chǎn)品之后,臺(tái)灣的期貨公司出現(xiàn)盈利。平均來講,目前臺(tái)灣公司市盈率在業(yè)界,在去年的績(jī)效大概不到兩塊錢,這個(gè)是目前臺(tái)灣的狀況。但是注意了臺(tái)灣目前就只有一個(gè)商品,叫金融期貨,也叫股指期貨,或者說它的衍生性有選擇權(quán),臺(tái)灣本身很少有所謂的商品交易,臺(tái)灣也出了一個(gè)黃金期貨,最近的成交量比較低迷,低迷到什么狀況,上個(gè)禮拜我記得成交一手,就是這樣的狀況。 很多商品臺(tái)灣沒有定價(jià)的能力,我相信同樣的商品在大陸是不一樣的,大陸有定價(jià)的能力,所以說這邊做所有的農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬,角度跟態(tài)度都和臺(tái)灣的發(fā)展都不太一樣,我們后來發(fā)現(xiàn)到國內(nèi)是來學(xué)習(xí)的。臺(tái)灣證券市場(chǎng)開戶大概一千萬人,臺(tái)灣同胞有2300多萬人,開戶有一千多萬人。期貨有100萬的開戶數(shù),簡(jiǎn)單來講是證券的十分之一,常用賬戶大概是20萬戶左右不到。目前股指期貨的交易人數(shù)據(jù)我所知不到兩萬人,接近兩萬人。 從臺(tái)灣有本土的期貨品種開始期貨公司出現(xiàn)盈利,出現(xiàn)了所謂的“超級(jí)業(yè)務(wù)員”,臺(tái)灣的超級(jí)業(yè)務(wù)員月收入一定要超過百萬,否則沒資格,現(xiàn)在成交量越來越大,收入?yún)s越來越低。商品越來越成熟,所以說客戶的手續(xù)費(fèi)越來越下滑,第一個(gè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng),第二個(gè)因?yàn)榭蛻舻膶I(yè)度也提高。如果業(yè)務(wù)員專業(yè)很夠,手續(xù)費(fèi)也很高,如果客戶不需要服務(wù),反而來指導(dǎo)我們,基本上可以給他的價(jià)格是比較有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。 在臺(tái)灣每一百手交易里大概有95手是做金融期貨,5%是做外盤。外盤中金融期貨大概占80%,臺(tái)灣做商品期貨的比例非常低,這5%大部分是機(jī)構(gòu)盤在做,這是一個(gè)臺(tái)灣的狀況。 02-03年的時(shí)候,臺(tái)灣出現(xiàn)成交量大幅成長(zhǎng)的跡象,成長(zhǎng)了大概300%多,這個(gè)時(shí)候最主要是選擇權(quán)的出臺(tái)。其實(shí)目前,國內(nèi)的交易量是300萬手,在未來選擇權(quán)一出臺(tái)之后,我想中國市場(chǎng)一天出現(xiàn)400萬手甚至一千萬手的機(jī)會(huì)應(yīng)該相當(dāng)高,這是臺(tái)灣過去發(fā)展的階段。 我記得在03年的時(shí)候在亞洲出現(xiàn)了一個(gè)疾病,是大家比較熟悉的,叫非典,非典對(duì)經(jīng)濟(jì)影響非常大,在臺(tái)灣幾乎是“空城計(jì)”,我家隔壁就是一家醫(yī)院,里面的人不準(zhǔn)出來。那個(gè)時(shí)候在臺(tái)灣的臺(tái)北一間房間平常要賣到2500萬,在非典的時(shí)候只有800萬,但是要現(xiàn)金。在臺(tái)灣出現(xiàn)了第三次留學(xué)潮,都想逃到國外去,怕生命不保。但是這個(gè)時(shí)候,出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象。臺(tái)灣過去人工交易的時(shí)代,全部打電話。可是到02、03年的時(shí)候臺(tái)灣網(wǎng)絡(luò)交易開始大量的激增,客戶不出門,除了打電話以外,他發(fā)現(xiàn)原來在家里可以上網(wǎng)絡(luò),可以做交易,上網(wǎng)交易產(chǎn)生了什么變化?一般一個(gè)客戶從每天一手直接跳到一天變八手,交易量激增6、7倍。網(wǎng)絡(luò)交易目前是臺(tái)灣的主軸,臺(tái)灣所有的期貨公司跟證券公司目前網(wǎng)絡(luò)交易百分比在95%以上,這是臺(tái)灣目前經(jīng)營(yíng)的狀況。 我趕快進(jìn)入主題,我首先講第一個(gè)股票市場(chǎng)之所以形成,就是為了四個(gè)字“收集資金”,誰在收集資金?大股東。大股東以他的股票換你的鈔票,所以理論上股票的最大贏家是公司大股東。,期貨市場(chǎng)的原理比較不一樣的,期貨為了避險(xiǎn)而產(chǎn)生的,擁有現(xiàn)貨的人要避險(xiǎn),誰擁有現(xiàn)貨誰就主宰期貨。我先解釋一下什么是套利,好比我們是一個(gè)獵人,挖了一個(gè)陷阱,只要這個(gè)物體比這個(gè)坑小,就掉下去,如果是大象,你就抓不到它,這就是套利。初期在臺(tái)灣大概有6%的空間,這個(gè)現(xiàn)象在臺(tái)灣大約持續(xù)了一年,這個(gè)套利是說零風(fēng)險(xiǎn)的套利,為什么要做套利,套利有什么好處?我想很多投資朋友會(huì)覺得說套利的獲利不高,我為什么要做?其實(shí)在套利的過程里你會(huì)得到一些數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)可能在未來在套利空間慢慢消失之后,對(duì)做策略交易或做金融工程有用。我今天跟各位分享這塊,從套利的過程里面我們得到哪些數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)在未來成熟市場(chǎng)的發(fā)展里,甚至在趨勢(shì)的追蹤里面你可以掌握到什么先機(jī)。 我大概會(huì)很快帶過去,我想今天討論很多的內(nèi)容都是關(guān)于套利,套利首先第一個(gè)你要注重成本,你要知道套利有多少成本,第二個(gè)我認(rèn)為最重要是所謂的規(guī)模,我們?cè)谂_(tái)灣曾經(jīng)套利過程里面出現(xiàn)了穩(wěn)定的獲利,但是我們也看到了同業(yè)出現(xiàn)了極大的虧損。當(dāng)時(shí)我設(shè)計(jì)臺(tái)灣的套利,去計(jì)算最小資金規(guī)模,測(cè)出來的答案是1.2個(gè)億,可是1.2個(gè)億當(dāng)初在臺(tái)灣整個(gè)市場(chǎng)的交易里面能不能做,我跟各位報(bào)告不可行。我們的股票市場(chǎng)能夠容納,可是期貨市場(chǎng)才開始,沒那么大的成交量,沒有辦法接受你120手一筆單。所以我們當(dāng)時(shí)把很多的套利做一些所謂的切割,切割的最小規(guī)模是3千萬,股票是2500萬,期貨放100萬保證金,我得到什么結(jié)果,比如說當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣最大的股票叫臺(tái)機(jī)電。臺(tái)機(jī)電這個(gè)股票在里面的權(quán)重將近10%,當(dāng)時(shí)我們臺(tái)灣的業(yè)界也做了一些比較小型的套利,為什么?很多的客戶說我沒有三千萬這么大的資金,我用300萬可不可以做?很多的業(yè)界為了開發(fā)業(yè)績(jī),說當(dāng)然可以了,得到什么結(jié)果,本來是1/25的跑偏風(fēng)險(xiǎn),你把它提升到1/2或者是1/3,你若成功叫暴利,若失敗叫套牢,資金規(guī)模的測(cè)試其實(shí)是你最大的重點(diǎn)和門檻,模型里面的數(shù)據(jù)并不是一個(gè)重點(diǎn),套利不講究模型,講究資金規(guī)模,這是第一個(gè)。 第二個(gè),套利中所謂的個(gè)股跟大盤的相關(guān)度,用β值計(jì)算,是兩年的參數(shù),也就是說這個(gè)股票跟大盤的相關(guān)系數(shù)是兩年,這是一個(gè)非常具體的內(nèi)容,是詭異的。翻看國內(nèi)外的所有文獻(xiàn),我們發(fā)現(xiàn)在美國做套利是怎么算的,β值是跟著期貨的合約算的,在美國合約是3個(gè)月,三個(gè)月平均價(jià)加上兩個(gè)月或者半年的平均值,他們?nèi)プミ@個(gè)區(qū)間。在臺(tái)灣我們的合約是每個(gè)月一次,我們每個(gè)月做一次,而且到期用現(xiàn)金結(jié)算,你用三個(gè)月的β值去算它的參數(shù),在研究機(jī)構(gòu)或者是分析的過程里面應(yīng)該是可能、可以,但是經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)完了之后,有了股價(jià)指數(shù)之后,改變了市場(chǎng)的交易行為,因?yàn)槭沟矛F(xiàn)貨跟期貨的交易很緊湊,我們發(fā)現(xiàn)β值參考數(shù)是8-22,跟通貨值有關(guān)。我跟各位報(bào)告一下,你用市場(chǎng)上甚至用網(wǎng)絡(luò)上傳統(tǒng)的β值去計(jì)算這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),研究機(jī)構(gòu)必須自己設(shè)計(jì),用比較短的時(shí)間去抓它的效率性,這是模型,這是在套利中得到一些比較重要的數(shù)據(jù)。 基本上套利跟其他的手續(xù)費(fèi)、模擬誤差,這些東西都是很固定的一些數(shù)字,如果你用檔數(shù)越少,風(fēng)險(xiǎn)越高,這個(gè)就是當(dāng)初做套利的一些經(jīng)驗(yàn)。套利最怕什么東西,最怕的就是主管機(jī)關(guān)的法規(guī)改變,比如說在臺(tái)灣當(dāng)初套利做的很大,當(dāng)時(shí)我在臺(tái)灣某一家證券商行,當(dāng)時(shí)做套利,我手上的資金在半年后到了270個(gè)億。后來在98年的時(shí)候亞洲產(chǎn)生的金融風(fēng)暴,金融風(fēng)暴的過程里面,我們看到臺(tái)灣本身的外資占臺(tái)灣整個(gè)的股市持有比例將近30%,所以當(dāng)外資大舉撤出這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候,對(duì)股價(jià)的影響力非常大,所以造成期貨和現(xiàn)貨之間有很大的差距,當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的主管機(jī)關(guān)想要利用政府的力量去護(hù)盤,他們?nèi)ベI進(jìn)期指。臺(tái)灣的護(hù)盤之所以失敗就是因?yàn)樗蛔鰡芜?,一天賠掉4個(gè)億 。護(hù)盤不能只拉期貨,還要拉現(xiàn)貨,我們發(fā)現(xiàn)套利的力量可以讓市場(chǎng)瞬間的扭曲,但是影響不了趨勢(shì),這是我跟各位報(bào)告的一點(diǎn)。 當(dāng)時(shí)在某一天結(jié)算的下午,那一天收盤前半個(gè)小時(shí),平常的交易量只有一千億,可是在我手上有270個(gè)億,我只剩下30分鐘,如果你是我你會(huì)怎么做?當(dāng)初的規(guī)模是3千萬一個(gè)單位,我只記得當(dāng)時(shí)從11:30到12:00之間我的手沒停過,一面出,一面進(jìn),一面補(bǔ)期貨,結(jié)算的那一天,期貨的價(jià)格用現(xiàn)貨的價(jià)格當(dāng)反向沖銷價(jià)格。期貨不需要出場(chǎng),把現(xiàn)貨拉高就可以了,獲利是6%,所以我認(rèn)為叫暴利,因?yàn)槟莻€(gè)環(huán)境使我們成功,也因?yàn)檎淖o(hù)盤,所以讓自然產(chǎn)生了很大的扭曲。 去年全球股市表現(xiàn)最好的,平均來講是東南亞,不是過去的金磚四國,每次股市要大好之前大概有一些現(xiàn)象,第一個(gè)匯率升值,匯率大幅升值國家的股市在未來一定有好的發(fā)展,第二個(gè)央行一定要阻止匯率升值,要大量發(fā)行本國貨幣去抑制本國貨幣的升值,第三個(gè)是法律的抑制,讓資金沒辦法亂跑,而是朝有效的方向去跑。 其實(shí)有歷史才有未來,同樣從套利的一些結(jié)構(gòu)里面,因?yàn)橛凶o(hù)盤才會(huì)有巨額的利潤(rùn)。所以我們平常比較注意是投行的資金的流動(dòng)。我覺得套利是成本避險(xiǎn)的一個(gè)交易,所謂避險(xiǎn),在臺(tái)灣叫避險(xiǎn),在國內(nèi)叫套期保值,兩個(gè)含義相當(dāng)近。 由套利的經(jīng)驗(yàn)衍生出一個(gè)交易策略,第一個(gè)是避險(xiǎn)水平。在金融市場(chǎng)里面,我們都學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué),是供給制造需求,還是需求制造供給?因?yàn)槟愣亲羽I所以要吃飯,還是因?yàn)槟阋燥埐艜?huì)肚子餓,我想大部分人都會(huì)認(rèn)為,因?yàn)槲覀冇行枨?,所以?huì)產(chǎn)生供給,這是經(jīng)濟(jì)學(xué)??墒亲⒁饨裉煸谧鼋灰祝覄倓傄恢痹谥v,交易要知道期貨的原理,今天做股指期貨誰在做避險(xiǎn)?擁有現(xiàn)貨的人,誰擁有現(xiàn)貨誰主宰市場(chǎng)。請(qǐng)問一下有沒有人知道今年衣服流行什么顏色?我每次講每年都不太一樣的,有時(shí)候流行黃色,有時(shí)候流行紫色,有時(shí)候流行金色,有一陣子汽車流行香檳色,是因?yàn)槟銌幔窟€是因?yàn)橼厔?shì)?我們經(jīng)常在研究底誰創(chuàng)造這些需求。這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。第二個(gè)數(shù)據(jù),什么時(shí)間決定要避險(xiǎn)?其實(shí)只有一個(gè)答案。在所有的從業(yè)人員考試?yán)锩嬗羞@么一個(gè)題目,在臺(tái)灣就有。避險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)就在基差等于零,什么時(shí)候基差等于零?舊的合約即將結(jié)束,新的合約即將開始,在結(jié)算的那一天。所有的基金公司跟所有的法人機(jī)構(gòu)或者擁有大量現(xiàn)貨的什么時(shí)候決定避險(xiǎn),就要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn),這個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)一個(gè)數(shù)據(jù)叫避險(xiǎn)水平,從剛才的邏輯里面,擁有現(xiàn)貨的人利用期貨來做避險(xiǎn),所以當(dāng)他在這個(gè)市場(chǎng)供給量很大的時(shí)候,是他比較偏向于悲觀的時(shí)候,當(dāng)他的供給量很少的時(shí)候是他樂觀的時(shí)候,所以數(shù)字很大會(huì)跌,數(shù)字很小會(huì)漲。01年的2月,從3.9萬到4萬手,行情跌了261點(diǎn)。從4萬手到3.8萬手,行情漲了123點(diǎn);兩數(shù)之大,那個(gè)月經(jīng)常會(huì)補(bǔ);兩數(shù)之小,那個(gè)月經(jīng)常會(huì)漲。從16萬手到14萬手跌下去那個(gè)月,行情一路飆升,這叫避險(xiǎn)水平。注意,避險(xiǎn)水平只出現(xiàn)在每個(gè)月的開倉第一天。這是我得到的第一個(gè)數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)是來自新加坡的摩根,我用臺(tái)灣目前的期指來估計(jì),在新加坡的某個(gè)市場(chǎng)里面,90%是機(jī)構(gòu)投資者在做交易的。 在新加坡摩根的交易市場(chǎng)90%是機(jī)構(gòu),所以價(jià)差代表法人的避險(xiǎn)水平,可是在臺(tái)灣目前的法人的交易,如果單單指期貨交易的比例非常低,留倉量的比例非常低,低到可能是未平倉大概不到20%,所以說基差經(jīng)常代表散戶的想法。所以在臺(tái)灣出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象,當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨低代表多頭,當(dāng)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨高代表空頭,這是一個(gè)概念,不是絕對(duì),統(tǒng)計(jì)了幾年之后得到的一個(gè)結(jié)果。注意一下數(shù)據(jù)也會(huì)出現(xiàn)大變化,注意看我的標(biāo)題:一步之差。同樣的內(nèi)容行情大變,92年的1月到2月,兩萬七千手到四萬八,市場(chǎng)跌,四萬八到四萬一繼續(xù)跌。為什么這個(gè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的剛好是顛倒,理論沒有錯(cuò),可是問題出現(xiàn)在哪里?我剛才有說過,避險(xiǎn)是持有大量現(xiàn)貨再做決定,不管你是叫他法人、機(jī)構(gòu)法人、外資,反正是持有大量現(xiàn)貨的人。數(shù)據(jù)是沒有錯(cuò),因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候就是非典的時(shí)候,那個(gè)時(shí)候外資機(jī)構(gòu)在臺(tái)灣大量的買入現(xiàn)貨,在市場(chǎng)里面,覺得這是一個(gè)短期現(xiàn)象,外資在臺(tái)灣大量買進(jìn)現(xiàn)貨。避險(xiǎn)的水平因?yàn)槟愕默F(xiàn)貨的百分比而決定。所以我們看到的避險(xiǎn)數(shù)字是絕對(duì),而不是比例。 我用契約價(jià)值去算百分比,如果以臺(tái)灣的保證金的角度,170萬的合約保證金只有67000塊臺(tái)幣,期貨從業(yè)人員比較不談投資報(bào)酬率,談投資報(bào)酬率會(huì)很奇怪,因?yàn)槲覀兂浞掷酶軛U。當(dāng)初94年在京華期貨的時(shí)候,舉辦了一個(gè)臺(tái)灣的交易員競(jìng)賽,我拿了第一名,我的投資回報(bào)率3700%,這是我的數(shù)字,一個(gè)半月。第二個(gè)數(shù)字我的金額大概只有30萬臺(tái)幣,金額越小,投資回報(bào)率越高。有時(shí)候我們看到一些數(shù)字還要看看它背后的含義。 第二個(gè)我看背后的基差,我認(rèn)為基差對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)很重要,機(jī)構(gòu)法人會(huì)利用期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差的改變?nèi)プ龆ㄎ徽{(diào)整。舉個(gè)例子,臺(tái)灣最近因?yàn)閲H的利空,利比亞的戰(zhàn)爭(zhēng)問題,還有日本的核泄漏的問題,出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象,期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格,現(xiàn)在的價(jià)格指數(shù)在8700點(diǎn),期貨的價(jià)格在8600點(diǎn),注意臺(tái)灣經(jīng)過了十年期貨已經(jīng)成熟了,基差沒這么大,因?yàn)槟壳坝欣?,這時(shí)候法人經(jīng)常做一個(gè)動(dòng)作,賣掉股票換成期貨持有,在臺(tái)灣的證券交易所會(huì)通告這些機(jī)構(gòu)法人持倉的交易變化。證券交易所會(huì)通告每天機(jī)構(gòu)法人每天的買進(jìn)、賣出,你會(huì)發(fā)現(xiàn)的賣出是為了期貨的買進(jìn),如果我每個(gè)月都減少100點(diǎn)的持有成本,我長(zhǎng)期投資一年減少1200點(diǎn),可以節(jié)省1200點(diǎn),這就是機(jī)構(gòu)法人在做套期保值。 所以你經(jīng)常會(huì)看到,基本上價(jià)差的變化有時(shí)候跟趨勢(shì)無關(guān),我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)里面,除了剛才我說的在一個(gè)法人機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)里面,價(jià)差代表趨勢(shì),在一個(gè)散戶交易結(jié)構(gòu)里面,價(jià)差經(jīng)常代表反向結(jié)構(gòu),那時(shí)候叫做散戶市場(chǎng),當(dāng)成交量遠(yuǎn)大于持倉量的時(shí)候叫散戶市場(chǎng),就像當(dāng)初的臺(tái)灣,一天成交二三十萬手,可是持倉講只有六七萬,而在新加坡一天成交六七萬,持倉量目前穩(wěn)定在14-15萬手,沒辦法從期貨一天的交易影響持倉結(jié)構(gòu),所以價(jià)差代表趨勢(shì)。我沒有說國內(nèi),我只是說臺(tái)灣。當(dāng)成交量大幅大于你的持倉量很多倍,注意它本身的價(jià)差不代表趨勢(shì),代表慣性。為什么是慣性,跟交易結(jié)構(gòu)有關(guān),我們經(jīng)常在開玩笑說,如果法人的比重高,正價(jià)差代表多頭;散戶的比重高,正價(jià)差代表空頭。我們?cè)诮灰椎慕?jīng)驗(yàn)叫反轉(zhuǎn),但是可能會(huì)告一段落,做調(diào)整。 第三點(diǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)在臺(tái)灣某一年有一個(gè)李老先生,講了一段話講兩國論,我想各位都聽過,內(nèi)容我不說了,當(dāng)時(shí)兩國論出來到底在臺(tái)灣產(chǎn)生什么震撼,所有臺(tái)灣的股票狂跌,因?yàn)檎侮P(guān)系所有人都害怕,造成當(dāng)天大盤指數(shù)下跌6-7%,幾乎所有股票都跌停,兩國論為下跌找理由。當(dāng)行情快速的崩潰,但是當(dāng)天能夠大幅的拉升低點(diǎn),代表這個(gè)行情做多已經(jīng)抬出去掛掉了,這個(gè)時(shí)候短期出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)空單大的時(shí)候,你的對(duì)手就輸光了,你就不要再乘勝追擊。因?yàn)榻酉聛恚褪亲隹杖撕妥隹杖舜颉?/STRONG> 第四個(gè)是套保,因?yàn)樵谔桌慕灰桌锩鏁?huì)利用一攬子的股票對(duì)期貨,可不可以用相對(duì)幾只股票來做套利。幾只股票是可以的,但是如果只有一只股票要很小心,多的時(shí)候股票會(huì)漲1倍,之間的關(guān)聯(lián)度其實(shí)不是很高,有可能會(huì)暴利,但是隱含的風(fēng)險(xiǎn)不小。同樣作為一個(gè)股票的β值是0.8,另外一個(gè)是1.2,兩個(gè)加起來β值會(huì)不會(huì)變成1.0?各位注意一下,可能是1.0,也有可能不是1.0。股票之間的β值因?yàn)槟愕馁I進(jìn)和賣出會(huì)有相關(guān)的系數(shù),甚至有產(chǎn)業(yè)之間的排斥,甚至有季節(jié)性的走向,希望大家在做的時(shí)候,回顧整個(gè)過程帶回去算。 在臺(tái)灣,機(jī)構(gòu)法人在初期對(duì)期貨本身還是比較陌生,經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間一段時(shí)間的追蹤累積之后,有進(jìn)市場(chǎng)跟沒進(jìn)市場(chǎng)的跡象產(chǎn)生了很大的差距。有在做避險(xiǎn)的,一遇到股市不理性的下跌,績(jī)效經(jīng)常能夠保持較好??墒侨绻麤]有避險(xiǎn),基本上排名很容易在后面。所以我建議越早進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),學(xué)習(xí)成本越低。 另外一點(diǎn)即使機(jī)構(gòu)法人本身要做避險(xiǎn),經(jīng)常在臺(tái)灣出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu),初期避險(xiǎn)是因?yàn)榧軜?gòu)的問題,本身的架構(gòu)就沒有定義好,很難讓你的制度升級(jí),及時(shí)避險(xiǎn)的交易是一個(gè)流程,這個(gè)流程里面含著你的策略決定,也含著你的交易的動(dòng)線,更含著你的績(jī)效計(jì)算,到底是經(jīng)理人本身去執(zhí)行避險(xiǎn),還是公司有一個(gè)風(fēng)控部門來幫你做避險(xiǎn),這個(gè)在外資各有派系,各自經(jīng)營(yíng)。目前全球比較??吹骄褪枪居酗L(fēng)控中心在幫你避險(xiǎn),一般在臺(tái)灣是這樣的,假設(shè)研究者提供三四股票提供給操盤者,操盤者可以全部買,但是要寫報(bào)告,為什么要看好。同樣風(fēng)控中心體現(xiàn)你要避險(xiǎn),操盤者要不避險(xiǎn)就要告訴我為什么不避險(xiǎn)。我認(rèn)為經(jīng)歷這樣的機(jī)制才可以讓機(jī)構(gòu)投資者做交易,而不是懂避險(xiǎn)而來避險(xiǎn)。我看到市場(chǎng)繁榮我就買股票,既然我看到我為什么要避險(xiǎn)?這是一個(gè)比較矛盾的,風(fēng)控中心提供你一些數(shù)據(jù)的測(cè)試、回歸,你要做決策,在臺(tái)灣就會(huì)出現(xiàn)有避險(xiǎn)還是會(huì)避險(xiǎn),或者是一些比較差異性的走向。 在法人市場(chǎng)里面現(xiàn)在比較普遍的都是IT的運(yùn)作,除了你的策略以外,不管是強(qiáng)勢(shì)股或者是零風(fēng)險(xiǎn)的套利,有一個(gè)環(huán)節(jié)很重要,就是你IT的架構(gòu)能力,IT的架構(gòu)能力會(huì)讓你在交易上幫助你爭(zhēng)取績(jī)效,如果你的IT的架構(gòu)能力比較低,經(jīng)常執(zhí)行效果不太好。簡(jiǎn)單舉一個(gè)例子,報(bào)價(jià),在臺(tái)灣有直接報(bào)價(jià),有間接報(bào)價(jià),間接報(bào)價(jià)我們跟資訊商買資訊,當(dāng)行情在快速波動(dòng)的時(shí)候,你的系統(tǒng)在研發(fā),你覺得我去搶,我可能報(bào)12、13,可能就成交不了,因?yàn)槟愕膬r(jià)格、IT、環(huán)境太差。如果你要做低風(fēng)險(xiǎn)的策略交易,不管是你的策略,不管是你的IT,甚至研發(fā)中心提供的數(shù)據(jù)缺一不可。我對(duì)浙商是很有信心,他們?cè)缇涂紤]到了,自動(dòng)化交易是未來的時(shí)代,我相信國內(nèi)在這塊應(yīng)該和臺(tái)灣會(huì)有比較長(zhǎng)期的發(fā)展,還有長(zhǎng)期的交流。 以上簡(jiǎn)單是我的一些心得,我希望對(duì)大家有幫助,謝謝各位。
責(zé)任編輯:白茉蘭 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位