專業(yè)套利者李靜濤的主題演講：不要以為市場就是來給我們送錢的

我今天交流的題目是“低風險收益的最大化的實踐”，我和奚川、馬明超不同的是，我剛開始起步的就是一個散戶，是一個標準的中小投資者，剛開始比較差，97年進入期貨市場，業(yè)績非常差，很快就爆兩次了，我想在座可能有些同學也經(jīng)過這樣一個階段，當然我覺得現(xiàn)在覺得兩次爆倉更多是一種經(jīng)驗和財富，讓我認識到只有尊重市場才能在市場當中長久的生存，98年再去做期貨，當時的資金非常少，那時候只有兩千塊錢來做套利，那個時候商品價格也低，小麥那個時候只有千把塊錢一噸，按照現(xiàn)在的價格，保證金至少需要一萬到兩萬塊錢才可以來做。做期貨至少起步并不需要很多錢，更多的是需要經(jīng)驗的積累。99年專門開始做套利，01年開始做理財服務，起始資金就是10萬塊錢，后來賺來的錢之后也做過融資，給別人支付利息承擔風險，后來有的時候可以拿來做質(zhì)押，除了做質(zhì)押還可以做期貨保證金，這樣你的資金杠桿就會放大很多。最好的一個機會是兩個月收益百分之百，做套利的確也的時候是能夠撿到金子的，有時候金子砸到頭上，市場有時候真的是有不理性的時候，的確能夠搶到非常好的機會。

國內(nèi)三大商品交易所所有的套利交易，絕大部分套期的交易我全部都做過，沒做過沒經(jīng)驗，不能紙上談兵，03-05年的時候做過一些外盤，那個時候運氣比較好，外客戶拿了五百萬做了一年，做到了三千萬，這是一個嘗試，期間也參加過很多的國內(nèi)期貨現(xiàn)貨倉單買賣，給客戶創(chuàng)造了一些收益。

剛才大家談了奚川，我跟他沒有辦法比收益，奚川的收益肯定比我的多，我就談一些收益的穩(wěn)定性，因為我從95年開始做的時候，兩次爆倉之后，最高的回撤沒有超過20%，不是說虧損20%，而是說假如說最高點回下來不到20%，八年來沒有超過15%，六年來沒有超過10%，下面還有五年、四年、三年，三年沒有做到超過3%的。能不能把回撤控制在不超過1%，甚至沒有回撤？我告訴你，能，真的可以做到，有好幾個方法可以做到，但是伴隨著你的收益率降低了，現(xiàn)在你還可以做的是商品的現(xiàn)貨交割的一些買近、賣遠，它的收益率只能往上升，不可能往下降，但是現(xiàn)在收益率的確非常低，可能一年以前能做到十幾，現(xiàn)在一年就做到10%，甚至更低，收益降低了，所以在這個時候就應該選擇，寧可出現(xiàn)忍受1-2甚至3個百分點的回撤來博取更大一點的收益，在控制風險的情況下，盡可能把收益提高一些。

現(xiàn)在說套利基本概念，套利的關注的對象與一般的投資者不同，套利者關注的是價差或者是基差，而一般的投資者更多關心的是價格，期貨合約只是代稱，未必局限于期貨合約。

現(xiàn)在說的是我做過的幾個階段，剛開始的時候是一個“看圖說話”時代，就像小孩要認識字一樣的，原因是什么呢？當時兩次爆倉，單邊的失敗我想到了一種穩(wěn)妥的交易方法，選擇了套利，至少說爆倉的可能性大幅降低，但是不敢說一定不爆倉，至少可能性非常小，當你選擇套利的時候，實際上暴利也擦肩而過，實際上還是一個選擇問題，這個時間段是從98年開始做的一個套利，當時基本上是看一些價差圖，當時找到價差圖非常難，特點是簡單易學，準確度未必低，但出現(xiàn)極端行情會出現(xiàn)重大損失，它適用于對基本面沒研究的，資金小的投資人，資金從幾千到十萬不等，收益從一年超過一倍到僅1%?！翱磮D說話”心得就是做套利不看價差圖是不行的，只看價差圖也是不行的。

“看圖說話”要注意一些什么呢？價差同樣在最高點和最低點，不是不可以突破的；歷史有時候會改寫，有時候的確能重復；要注意價差形成時的條件，至少要參照成交量和持倉量；注重價差的走勢，而非具體的點位；重現(xiàn)而輕歷史。

要成為一個“磚家”，起因：價差走勢不循常規(guī)，收益的起起落落，迫使我去探尋價差走勢的動因所在。我從基本面入手做套利，時間從2001年開始，基本面研究相對復雜，準確度要比看圖說話高，出現(xiàn)嚴重被套的情況明顯降低，但還不能徹底避免極端情況的出現(xiàn)。適用對基本面有研究、資金大的投資人，資金從十萬級到百萬級，外盤期間曾達千萬級，年收益內(nèi)盤從20-到50%不等，心得，研究基本面太辛苦，方方面面考慮諾多，但保不齊會逮住一個大魚，收益也明顯穩(wěn)定起來。

“磚家”需要很多磚頭才可以，期貨品種要研究，相應現(xiàn)貨也要研究，相關的現(xiàn)貨和期貨也要研究，內(nèi)盤要研究，外盤也要研究，流通領域也要研究，宏觀經(jīng)濟乃至世界政治都要研究。

谷物市場月度報告，包括產(chǎn)量的分布圖，N多的考察，包括廠區(qū)，那時候每天一睜眼就要看美國的芝加哥的天氣預報。就是“磚家”也要注意，基本面研究能顯著提高信心，但未必能顯著提高勝率；需要研究的方方面面很多，未必就能找到主要矛盾，你覺得是主要矛盾也不一定是，現(xiàn)在它是主要因素，以后未必是，現(xiàn)在不是，以后未必不是；方向預測正確未必是基本面研究的功勞，也可能只是運氣好。我說的可能打擊大家積極性，有的時候你判斷了之后，你掌握了9條理由認為糖要漲，但是真的漲了，但并非源于這9個理由，而是第十個原因，這就是運氣好，然后就算基本面研判準確，但未必能猜中入市時機，因為有的時候你被套了，時間是幾個月甚至是半年時間，時機明顯是不對的，保不齊會被套很久很慘。還有一條堅持未必對，止損也未必對。跟趨勢相反的時候，堅持未必是對的，但是止損也未必對的，要根據(jù)具體的情況來進行分析。

做了國內(nèi)基本面研究跟外盤的基本面研究之后，我們就開始做外盤，當時是03年到05年，我做了三年外盤，我覺得外盤相對講道理，有什么的話盤面上基本有反映，講點道理，政府直接干預的風險不是沒有，偶爾也會有，但是相對我們戰(zhàn)無不勝的政府來說，風險相對小。這個適用對基本面有研究、資金大的投資人。2003年9月開始，我?guī)椭蛻暨M行外盤農(nóng)產(chǎn)品交易，500萬元的本金不到一年增長到了3000萬，我從03年9月份開始做外盤的分析，運氣比較好，賺了一些錢，做外盤時我的心得是：基本面因素在外盤中影響較大，尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報告。這是做外盤的時候研究的一些資料，要研究基本面等等，找的都是一些很奇怪的資料，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)補貼、反季節(jié)補貼，什么新法案跟舊法案的比較表，都是找了非常細的東西去核算才決定去做，我認為做外盤基本上都要考慮交割的問題，當然如果你對現(xiàn)貨貿(mào)易很熟悉，而且資金相當雄厚的情況下，可以考慮從外盤接來賣到中國這樣一個形式反過來，那個更難，但是一般情況下，基本上很難從外盤直接買到貨來交割到中國的。最后重視各種報告，尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報告和基金的持倉的報告，還有美盤炒作的題材有時候會循環(huán)往復，例如季節(jié)天氣因素等，有時也不一定，有時候內(nèi)盤和外盤反應會正相關，例如出口、關稅、匯率出現(xiàn)變化時，外盤是主導，國內(nèi)是跟隨，但現(xiàn)在有逐步轉換的跡象，國內(nèi)的話語權在增加，外盤有逐漸走低的跡象。夜盤是主流，白天電子盤是輔助。

做了這些之后，還是有所反反復復的，我們也是一個風險厭惡的人，我覺得每天的權益往上波動我心情好一點，往下波動心情就不好，有些投資者很灑脫，視金錢為糞土，我不是，我是視金錢為金錢，我賺了錢就是心里高興。于是我就想了一個辦法，就是做交割，我想剛才我說能做到你的收益就是一根直線往上走，但是可能很低，一年只有百分之幾，這個真的有，就是做現(xiàn)貨的這樣一些，這是從03年開始搞，特點是準確度高，收益穩(wěn)定，但是機會和收益會越來越少，股指去年出現(xiàn)過，今年很少，我可以預計到以后會更少，但是再看看新品種偶爾會有的，但是也會越來越少。03年的時候內(nèi)盤，那個時候從10萬塊錢終于賺到了一百萬塊錢，三年的時間賺了10倍，賺到10倍的時候并不是交割的，是套利和交割結合起來的時候，收益就會有很大的增長。你要想做交割的話，道上的規(guī)矩一定要懂，交易手續(xù)比較狡猾，現(xiàn)在都裹起來，很難找到，還要算清這個賬，你算算每個月交割的成本，然后根據(jù)這個成本來算帳。報告更是少不了，也是經(jīng)常的寫這樣一些報告。做交割做了幾年時間，實際上我們在做商品交割，03、04、05、06年做了四五年時間，以后基本上不怎么做，做交割有依靠，心里那是超級的踏實，新品種上市的初期，注冊倉單會有超額的利潤，倉單是可以質(zhì)押出來資金，資金可以放大放大再放大。資金杠桿放大，風險卻沒有放大，這樣的好事真的可以有頭寸可選擇換月，利潤也會增加一些，一般會是好5倍，保不齊會提前交割，等于說交割成本降低，甚至還有升貼水等紅包。比如說04年一年在這個市場上就賺了400萬，實際上沒多少本錢的，很少的，就賺了400萬。交割要注意的必須是一般納稅人、倉單是有有效期的、增值稅差額的問題、資金的銜接、現(xiàn)貨商的誠信與否、盡量通過交易所買賣倉單。

05年的時候，交割的利潤越來越少，那個時候你會看到一個剛實習的大學生、研究生都在出投資報告，都在出套利的成本，傻瓜都是聰明人了，當時我就覺得交割這個好日子基本上快到頭了，我就在反思，難道只能賺一點點期現(xiàn)差價，能否把交割僅僅作為一個后盾，結合投機套利一起來做？從05年開始，一做之后發(fā)現(xiàn)機會明顯比交割多N倍，做期貨很簡單，一年12個月，農(nóng)產(chǎn)品只有六個合約，兩個月一個合約，你去做交割只有六次，倒倉只有30次，機會有多少呢？但是把投機的套利和短線結合起來做的話，明顯再好5倍、50倍都不止，這個時候你就會發(fā)現(xiàn)，收益又提高了，那個時候我才賺到100或者是400萬，05年的時候就這樣做，賺到了一千萬塊錢了，套利真的不等于交割，一定要轉變。后來我從套利的短線來做，做到一定程度就變成了炒、炒、炒，這個從06年我又開始探索，我就不斷地研究這個東西，逃離炒單的特點就是盤面就是一切，基本面的東西都要有個譜，技術性的東西也要大致看一下，但是盤面就是一切，或者炒單的資金不希望太大，因為有一個市場的容量，資金不需要太大，但執(zhí)行力要足夠強，一不小心被交易所表揚，曾經(jīng)是鄭州套利第一名，一不小心變成大商所的第一名。做的心得是“千破萬破，唯快不破”，比誰快，現(xiàn)在我可以說套利炒單的好日子又結束了，又沒有了。

實際上我早就怕有這一天，手續(xù)費也提高，保證金提高，大合約的到來誰能想得到啊，怕著怕著就來了，現(xiàn)在炒單的確是很難做了，保證金一提高，手續(xù)費雙邊，炒單的時代也結束了，盤面活躍的時候偶爾也做一點。

后來我在08年研究了對沖，可能我們套利作出的是有相關性的兩個品種，做對沖我發(fā)現(xiàn)兩個品種沒有太大的相關性，頭寸也不完全對等，可能價格對等，但是頭寸并不完全對等，這個時候我就試探了一下，發(fā)現(xiàn)這個機會比單純的套利還要多，但是陷阱更多。這個資金幾乎沒有限制，但對交易經(jīng)驗有超高的要求。國際市場的金融大鱷們做對沖基金，這個資金絕對是沒有任何限制的。小有斬獲，沒有虧錢，一定要跟隨趨勢，這個時候有兩個趨勢，對沖只是試了一下，后來我通過對手法的嘗試，我就不再局限于具體的手法，從08年基本上已經(jīng)不再局限于某種手法了，只要有多有空就可以了，對套利有比較豐富經(jīng)驗的投資人，年利潤突破一千萬，不要局限于是否交割，不要局限于長線短線，不要局限于有理沒理，不要局限于基本面或者是技術面，就是不要有很多的局限，各種方法你都試一下。從08年開始做，做到09年，到2010年的時候有一個驚天的好消息來了，就是股指來了，這對于我來說是一個徹底的解放，解脫了期貨可能存在一個瓶頸問題，期貨炒單拿幾千萬來炒的話比較難了，有制約了，但是期指上市后就可以和股票聯(lián)動起來，因為股票相當于股指的現(xiàn)貨市場，可以聯(lián)動起來，不存在坑蒙拐騙的情況，這個時候就徹底的突破了資金的瓶頸問題，拿幾個億在股票市場算得了什么，你三個億、五個億、十個億有什么問題，不要怕錢多，就怕錢少。這個起步價至少百萬，因為一手股指對應的股票大概是一百萬，一手的保證金是十幾萬，至少要120萬，最好是千萬起步，百萬只能做一手，低于百萬只能看了。去年我剛開始七八百萬，后來我用九百萬開始做，跑贏大盤27個百分點，用期貨的手法來做股票，用股票的心態(tài)來做期貨。今年從元月一號到昨天為止，股票的指數(shù)漲了4.15%，我賺了將近9%，額外的市場又送給我5%的收益率，包括春節(jié)期間我游山玩水逛了一大圈子還沒怎么做，但還是賺，股指是一個好方向。

從看圖說話開始，到期貨到股票聯(lián)動，各個手法不是升級和替代，而是相互補充。

長線和短線都可以有，期貨和交割都可以有，股票和期貨都可以有，套利和對沖都可以有。

不要以為自己現(xiàn)在的方法就是最好的方法，因為我做了十幾年之后，我沒有發(fā)覺哪種方法是好方法，還沒吃好飯這個市場就變了，再摸索，還會再變化；不要以為別人的方法都不行，成功的路不止一條，每個辦法都不一樣，實際上都賺了錢，哪個方法都行的，沒有哪個方法不行，過去成功的方法未必能繼續(xù)成功，一定要跟隨市場變化而變化，不能固步自封不變化；不要以為市場就是來給我們送錢的，要對市場始終充滿敬畏之心，這是我十四年來最大的心得。