專業(yè)套利者李靜濤的主題演講:不要以為市場就是來給我們送錢的 我今天交流的題目是“低風險收益的最大化的實踐”,我和奚川、馬明超不同的是,我剛開始起步的就是一個散戶,是一個標準的中小投資者,剛開始比較差,97年進入期貨市場,業(yè)績非常差,很快就爆兩次了,我想在座可能有些同學也經(jīng)過這樣一個階段,當然我覺得現(xiàn)在覺得兩次爆倉更多是一種經(jīng)驗和財富,讓我認識到只有尊重市場才能在市場當中長久的生存,98年再去做期貨,當時的資金非常少,那時候只有兩千塊錢來做套利,那個時候商品價格也低,小麥那個時候只有千把塊錢一噸,按照現(xiàn)在的價格,保證金至少需要一萬到兩萬塊錢才可以來做。做期貨至少起步并不需要很多錢,更多的是需要經(jīng)驗的積累。99年專門開始做套利,01年開始做理財服務,起始資金就是10萬塊錢,后來賺來的錢之后也做過融資,給別人支付利息承擔風險,后來有的時候可以拿來做質(zhì)押,除了做質(zhì)押還可以做期貨保證金,這樣你的資金杠桿就會放大很多。最好的一個機會是兩個月收益百分之百,做套利的確也的時候是能夠撿到金子的,有時候金子砸到頭上,市場有時候真的是有不理性的時候,的確能夠搶到非常好的機會。 國內(nèi)三大商品交易所所有的套利交易,絕大部分套期的交易我全部都做過,沒做過沒經(jīng)驗,不能紙上談兵,03-05年的時候做過一些外盤,那個時候運氣比較好,外客戶拿了五百萬做了一年,做到了三千萬,這是一個嘗試,期間也參加過很多的國內(nèi)期貨現(xiàn)貨倉單買賣,給客戶創(chuàng)造了一些收益。 剛才大家談了奚川,我跟他沒有辦法比收益,奚川的收益肯定比我的多,我就談一些收益的穩(wěn)定性,因為我從95年開始做的時候,兩次爆倉之后,最高的回撤沒有超過20%,不是說虧損20%,而是說假如說最高點回下來不到20%,八年來沒有超過15%,六年來沒有超過10%,下面還有五年、四年、三年,三年沒有做到超過3%的。能不能把回撤控制在不超過1%,甚至沒有回撤?我告訴你,能,真的可以做到,有好幾個方法可以做到,但是伴隨著你的收益率降低了,現(xiàn)在你還可以做的是商品的現(xiàn)貨交割的一些買近、賣遠,它的收益率只能往上升,不可能往下降,但是現(xiàn)在收益率的確非常低,可能一年以前能做到十幾,現(xiàn)在一年就做到10%,甚至更低,收益降低了,所以在這個時候就應該選擇,寧可出現(xiàn)忍受1-2甚至3個百分點的回撤來博取更大一點的收益,在控制風險的情況下,盡可能把收益提高一些。 現(xiàn)在說套利基本概念,套利的關注的對象與一般的投資者不同,套利者關注的是價差或者是基差,而一般的投資者更多關心的是價格,期貨合約只是代稱,未必局限于期貨合約。 現(xiàn)在說的是我做過的幾個階段,剛開始的時候是一個“看圖說話”時代,就像小孩要認識字一樣的,原因是什么呢?當時兩次爆倉,單邊的失敗我想到了一種穩(wěn)妥的交易方法,選擇了套利,至少說爆倉的可能性大幅降低,但是不敢說一定不爆倉,至少可能性非常小,當你選擇套利的時候,實際上暴利也擦肩而過,實際上還是一個選擇問題,這個時間段是從98年開始做的一個套利,當時基本上是看一些價差圖,當時找到價差圖非常難,特點是簡單易學,準確度未必低,但出現(xiàn)極端行情會出現(xiàn)重大損失,它適用于對基本面沒研究的,資金小的投資人,資金從幾千到十萬不等,收益從一年超過一倍到僅1%?!翱磮D說話”心得就是做套利不看價差圖是不行的,只看價差圖也是不行的。 “看圖說話”要注意一些什么呢?價差同樣在最高點和最低點,不是不可以突破的;歷史有時候會改寫,有時候的確能重復;要注意價差形成時的條件,至少要參照成交量和持倉量;注重價差的走勢,而非具體的點位;重現(xiàn)而輕歷史。 要成為一個“磚家”,起因:價差走勢不循常規(guī),收益的起起落落,迫使我去探尋價差走勢的動因所在。我從基本面入手做套利,時間從2001年開始,基本面研究相對復雜,準確度要比看圖說話高,出現(xiàn)嚴重被套的情況明顯降低,但還不能徹底避免極端情況的出現(xiàn)。適用對基本面有研究、資金大的投資人,資金從十萬級到百萬級,外盤期間曾達千萬級,年收益內(nèi)盤從20-到50%不等,心得,研究基本面太辛苦,方方面面考慮諾多,但保不齊會逮住一個大魚,收益也明顯穩(wěn)定起來。 “磚家”需要很多磚頭才可以,期貨品種要研究,相應現(xiàn)貨也要研究,相關的現(xiàn)貨和期貨也要研究,內(nèi)盤要研究,外盤也要研究,流通領域也要研究,宏觀經(jīng)濟乃至世界政治都要研究。 谷物市場月度報告,包括產(chǎn)量的分布圖,N多的考察,包括廠區(qū),那時候每天一睜眼就要看美國的芝加哥的天氣預報。就是“磚家”也要注意,基本面研究能顯著提高信心,但未必能顯著提高勝率;需要研究的方方面面很多,未必就能找到主要矛盾,你覺得是主要矛盾也不一定是,現(xiàn)在它是主要因素,以后未必是,現(xiàn)在不是,以后未必不是;方向預測正確未必是基本面研究的功勞,也可能只是運氣好。我說的可能打擊大家積極性,有的時候你判斷了之后,你掌握了9條理由認為糖要漲,但是真的漲了,但并非源于這9個理由,而是第十個原因,這就是運氣好,然后就算基本面研判準確,但未必能猜中入市時機,因為有的時候你被套了,時間是幾個月甚至是半年時間,時機明顯是不對的,保不齊會被套很久很慘。還有一條堅持未必對,止損也未必對。跟趨勢相反的時候,堅持未必是對的,但是止損也未必對的,要根據(jù)具體的情況來進行分析。 做了國內(nèi)基本面研究跟外盤的基本面研究之后,我們就開始做外盤,當時是03年到05年,我做了三年外盤,我覺得外盤相對講道理,有什么的話盤面上基本有反映,講點道理,政府直接干預的風險不是沒有,偶爾也會有,但是相對我們戰(zhàn)無不勝的政府來說,風險相對小。這個適用對基本面有研究、資金大的投資人。2003年9月開始,我?guī)椭蛻暨M行外盤農(nóng)產(chǎn)品交易,500萬元的本金不到一年增長到了3000萬,我從03年9月份開始做外盤的分析,運氣比較好,賺了一些錢,做外盤時我的心得是:基本面因素在外盤中影響較大,尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報告。這是做外盤的時候研究的一些資料,要研究基本面等等,找的都是一些很奇怪的資料,農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)補貼、反季節(jié)補貼,什么新法案跟舊法案的比較表,都是找了非常細的東西去核算才決定去做,我認為做外盤基本上都要考慮交割的問題,當然如果你對現(xiàn)貨貿(mào)易很熟悉,而且資金相當雄厚的情況下,可以考慮從外盤接來賣到中國這樣一個形式反過來,那個更難,但是一般情況下,基本上很難從外盤直接買到貨來交割到中國的。最后重視各種報告,尤其是美國農(nóng)業(yè)部的報告和基金的持倉的報告,還有美盤炒作的題材有時候會循環(huán)往復,例如季節(jié)天氣因素等,有時也不一定,有時候內(nèi)盤和外盤反應會正相關,例如出口、關稅、匯率出現(xiàn)變化時,外盤是主導,國內(nèi)是跟隨,但現(xiàn)在有逐步轉換的跡象,國內(nèi)的話語權在增加,外盤有逐漸走低的跡象。夜盤是主流,白天電子盤是輔助。 做了這些之后,還是有所反反復復的,我們也是一個風險厭惡的人,我覺得每天的權益往上波動我心情好一點,往下波動心情就不好,有些投資者很灑脫,視金錢為糞土,我不是,我是視金錢為金錢,我賺了錢就是心里高興。于是我就想了一個辦法,就是做交割,我想剛才我說能做到你的收益就是一根直線往上走,但是可能很低,一年只有百分之幾,這個真的有,就是做現(xiàn)貨的這樣一些,這是從03年開始搞,特點是準確度高,收益穩(wěn)定,但是機會和收益會越來越少,股指去年出現(xiàn)過,今年很少,我可以預計到以后會更少,但是再看看新品種偶爾會有的,但是也會越來越少。03年的時候內(nèi)盤,那個時候從10萬塊錢終于賺到了一百萬塊錢,三年的時間賺了10倍,賺到10倍的時候并不是交割的,是套利和交割結合起來的時候,收益就會有很大的增長。你要想做交割的話,道上的規(guī)矩一定要懂,交易手續(xù)比較狡猾,現(xiàn)在都裹起來,很難找到,還要算清這個賬,你算算每個月交割的成本,然后根據(jù)這個成本來算帳。報告更是少不了,也是經(jīng)常的寫這樣一些報告。做交割做了幾年時間,實際上我們在做商品交割,03、04、05、06年做了四五年時間,以后基本上不怎么做,做交割有依靠,心里那是超級的踏實,新品種上市的初期,注冊倉單會有超額的利潤,倉單是可以質(zhì)押出來資金,資金可以放大放大再放大。資金杠桿放大,風險卻沒有放大,這樣的好事真的可以有頭寸可選擇換月,利潤也會增加一些,一般會是好5倍,保不齊會提前交割,等于說交割成本降低,甚至還有升貼水等紅包。比如說04年一年在這個市場上就賺了400萬,實際上沒多少本錢的,很少的,就賺了400萬。交割要注意的必須是一般納稅人、倉單是有有效期的、增值稅差額的問題、資金的銜接、現(xiàn)貨商的誠信與否、盡量通過交易所買賣倉單。 05年的時候,交割的利潤越來越少,那個時候你會看到一個剛實習的大學生、研究生都在出投資報告,都在出套利的成本,傻瓜都是聰明人了,當時我就覺得交割這個好日子基本上快到頭了,我就在反思,難道只能賺一點點期現(xiàn)差價,能否把交割僅僅作為一個后盾,結合投機套利一起來做?從05年開始,一做之后發(fā)現(xiàn)機會明顯比交割多N倍,做期貨很簡單,一年12個月,農(nóng)產(chǎn)品只有六個合約,兩個月一個合約,你去做交割只有六次,倒倉只有30次,機會有多少呢?但是把投機的套利和短線結合起來做的話,明顯再好5倍、50倍都不止,這個時候你就會發(fā)現(xiàn),收益又提高了,那個時候我才賺到100或者是400萬,05年的時候就這樣做,賺到了一千萬塊錢了,套利真的不等于交割,一定要轉變。后來我從套利的短線來做,做到一定程度就變成了炒、炒、炒,這個從06年我又開始探索,我就不斷地研究這個東西,逃離炒單的特點就是盤面就是一切,基本面的東西都要有個譜,技術性的東西也要大致看一下,但是盤面就是一切,或者炒單的資金不希望太大,因為有一個市場的容量,資金不需要太大,但執(zhí)行力要足夠強,一不小心被交易所表揚,曾經(jīng)是鄭州套利第一名,一不小心變成大商所的第一名。做的心得是“千破萬破,唯快不破”,比誰快,現(xiàn)在我可以說套利炒單的好日子又結束了,又沒有了。 實際上我早就怕有這一天,手續(xù)費也提高,保證金提高,大合約的到來誰能想得到啊,怕著怕著就來了,現(xiàn)在炒單的確是很難做了,保證金一提高,手續(xù)費雙邊,炒單的時代也結束了,盤面活躍的時候偶爾也做一點。 后來我在08年研究了對沖,可能我們套利作出的是有相關性的兩個品種,做對沖我發(fā)現(xiàn)兩個品種沒有太大的相關性,頭寸也不完全對等,可能價格對等,但是頭寸并不完全對等,這個時候我就試探了一下,發(fā)現(xiàn)這個機會比單純的套利還要多,但是陷阱更多。這個資金幾乎沒有限制,但對交易經(jīng)驗有超高的要求。國際市場的金融大鱷們做對沖基金,這個資金絕對是沒有任何限制的。小有斬獲,沒有虧錢,一定要跟隨趨勢,這個時候有兩個趨勢,對沖只是試了一下,后來我通過對手法的嘗試,我就不再局限于具體的手法,從08年基本上已經(jīng)不再局限于某種手法了,只要有多有空就可以了,對套利有比較豐富經(jīng)驗的投資人,年利潤突破一千萬,不要局限于是否交割,不要局限于長線短線,不要局限于有理沒理,不要局限于基本面或者是技術面,就是不要有很多的局限,各種方法你都試一下。從08年開始做,做到09年,到2010年的時候有一個驚天的好消息來了,就是股指來了,這對于我來說是一個徹底的解放,解脫了期貨可能存在一個瓶頸問題,期貨炒單拿幾千萬來炒的話比較難了,有制約了,但是期指上市后就可以和股票聯(lián)動起來,因為股票相當于股指的現(xiàn)貨市場,可以聯(lián)動起來,不存在坑蒙拐騙的情況,這個時候就徹底的突破了資金的瓶頸問題,拿幾個億在股票市場算得了什么,你三個億、五個億、十個億有什么問題,不要怕錢多,就怕錢少。這個起步價至少百萬,因為一手股指對應的股票大概是一百萬,一手的保證金是十幾萬,至少要120萬,最好是千萬起步,百萬只能做一手,低于百萬只能看了。去年我剛開始七八百萬,后來我用九百萬開始做,跑贏大盤27個百分點,用期貨的手法來做股票,用股票的心態(tài)來做期貨。今年從元月一號到昨天為止,股票的指數(shù)漲了4.15%,我賺了將近9%,額外的市場又送給我5%的收益率,包括春節(jié)期間我游山玩水逛了一大圈子還沒怎么做,但還是賺,股指是一個好方向。 從看圖說話開始,到期貨到股票聯(lián)動,各個手法不是升級和替代,而是相互補充。 長線和短線都可以有,期貨和交割都可以有,股票和期貨都可以有,套利和對沖都可以有。 不要以為自己現(xiàn)在的方法就是最好的方法,因為我做了十幾年之后,我沒有發(fā)覺哪種方法是好方法,還沒吃好飯這個市場就變了,再摸索,還會再變化;不要以為別人的方法都不行,成功的路不止一條,每個辦法都不一樣,實際上都賺了錢,哪個方法都行的,沒有哪個方法不行,過去成功的方法未必能繼續(xù)成功,一定要跟隨市場變化而變化,不能固步自封不變化;不要以為市場就是來給我們送錢的,要對市場始終充滿敬畏之心,這是我十四年來最大的心得。
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