浙商期貨副總經理魏丁的主題演講：你不知道這個方法是有風險的，這就是最大的風險

我非常有幸能夠認識業(yè)內這么多做套利的頂尖高手，這是我從業(yè)以來我認為的最大收獲。剛才主持人也介紹了我已經從業(yè)16年了，在這個市場上我們看到了太多的財富故事，有人從非常小的資金一下變成了一個很龐大的大俠，也有更多更多的我曾經看到很龐大的，非常驕傲的人，最后卻是非常黯然的離開這個市場。我一直在想這個市場上有沒有一個有效的規(guī)避風險同時又能夠取得一個穩(wěn)定收益的辦法。我自己的體會或者我自己的統計來說應該是有的，那就是期貨套利，但是期貨的套利一定是像包不同、小蝦、馬明超等一筆一筆的交易積累起來的，盡管他們最后的結果可能是暴滿，但相對來說是高明，我覺得既然選擇了這種方式就應該離暴利距離的很遠很遠，有個別的暴利確實是運氣特別好。
 
         關于套利賬戶年回報的情況，我私下統計的一個比例。確實是跟所有投資市場的其他交易方式有明顯的區(qū)別，使用這種方法勝算是非常大的，我統計的結果是55%應該是年回報是盈利的，20%是持平的，真正出現虧損也就20%，這個比例跟一般的投資市場的盈利比例是完全不一樣的。但是必須強調套利一定是有風險的，我覺得有四個風險，最大的風險還是認知的風險，你不知道這個方法是有風險的，這就是最大的風險，其次是有政策風險、市場風險、交易風險。我解讀一下政策風險的區(qū)別，就是國家法律法規(guī)的變化，有些匯率的變化，進口配額的變化，比如說最近在討論白糖有沒有大的基本面的變化，很有可能由于它的價格持續(xù)在高運行，國家對配額進行增加，或者是海關稅收進行調整，為了維護整個價格的穩(wěn)定，這樣一來對原有構建在這個市場上所有的套利組合都有一些或好或壞的影響，所以這個政策的風險對于做套利的人是一定要關注的。交易所政策的風險就更多了，比如說以前做小麥的時候倉單原本是可以預期的或者是可以計算的，但是忽然宣布了一個新的政策，增加了所有市場銷售庫，那么原來你做的基于倉單的那些套利組合條件完全改變了，這個時候套利一定會遇到市場的風險。再比方說前期華北的干旱就是特殊事件，它造成了強麥的過度的上漲，基于強麥當時對早秈稻、玉米、大豆的一些組合被這個消息沖掉了。但是反過來也是一個機會，就是我們拋強麥，買早秈稻，買玉米，這些套利組合獲得一個很好的收益。還有一個套利對象跟現貨原來供需平衡的變化，在去年的棉花上表現非常明顯。我覺得今年可能會發(fā)生在玉米上，大家密切關注玉米的變化。還有一個替代性行業(yè)的變化，比如說白糖跟淀粉糖的關系，白糖價格和白糖銷售這么多年的剛性需求為什么今年沒有出現剛性的增長，有可能一個是價格的問題，另一個是替代品種高速發(fā)展的問題，這是我對市場分析的一個解讀。

交易風險就更多了，交易交割的限制，比如說當我們的套利組合做了一些冷門合約的時候，我們可能進去就出不來了，因為沒人跟你做交易，也沒人跟你做對手了。流動性的風險一定是有的，還有一個因為風險事件提高保證金，還有軟件的使用風險，比如說有一個國內非常知名的軟件商號稱套利軟件是非常非常安全的，但是我使用結果經常出現滑點，有時候相當不象話，對原來的交易造成了毀滅性的打擊，這也是有風險的。
 
         我再強調一下認知的風險，首先是對套利投資沒有風險的認知，我覺得在很多情況下，我們看投資報告的時候，講無風險套利，我覺得在很多情況下這是一個形容詞，還是有一定的風險，只不過表現的形式不一樣，并不是說無風險套利就沒有風險，在特殊情況下還是會有的。還有對套利機會的錯誤認識，比如說最近我知道我們浙江有個企業(yè)，有個期貨公司在做鄭州強麥，機會的選擇非常差，直到現在交割都沒有回到建倉的位置上，所以機會的認識是不是套利的機會和選擇套利的機會，都存在很多認知上的風險。另有對套利對象的錯誤的認識，現在國內商品的模型都根據以往，五年、十年甚至二十年以上的圖形來做模型，用這個模型來自我檢測，說這個保證能賺到50%、60%、70%，實際上這些歷史數據跟現在都沒有關系，而且往往這些數據越長越沒用，因為這種數據是越貼近越真實。一百年前的美元買多少豆子和現在一個美元買多少豆子是完全不一樣的，博士們構建數學模型的時候不管這些，這個在認知上確實有問題。
 
          所以我覺得我們來管理套利風險的時候首先要知道我們在做什么，還有一個止損和風險的認識是一定要有的，同時也要關注市場大的變化。舉一個菜油的例子，原來是主要食用油的部分，跟豆油關系多少年來一直比豆油高很多，08年高出將近1700塊錢，但是菜油在消費習慣上，隨著中糧集團這樣銷售渠道、銷售規(guī)模、銷售策略的進步完全不是以往這個概念了，所以我們看到今年的菜油的5月份一路下跌到現在，倒過來低于豆油的將近200塊錢，現貨上菜油和豆油從高于七八百塊錢變成了平水有時候是貼水，這種變化任何做投資、做期貨套利的時候一定要關注的。
 
        我們建議客戶做套利的時候，盡可能多地選擇一些套利組合，然后把主要的頭寸集中在類似于像交割套利這樣比較有確定性的組合上，比如說我們去年下半年做的白糖的79，我覺得這是一個比較成功的例子，白糖79當時這項套利空間在負120塊錢，最后的頭寸停在正60塊錢，整個幾個月下來我們賺了將近200多點。
 
        還有一個用交易技術來對沖一些風險，就是長短線的結合，長期收益跟短期收益的兼顧，還有程序化的對沖模式等。我覺得做套利一定是有風險的，但是它的風險是可控的，前提是我們執(zhí)行止損，永遠不滿倉，套利一定要止損，套利跟暴利無緣，但是暴利真的出現，我們要非常坦然的接受它。
 
        還有止損，我的止損的概念就是一個用絕對的點位來止損，第二個用我們開倉的頭寸的浮虧來止損，一旦達到堅決止損。
 
        不要以為我們方式總是正確的，像我這樣的人經常笑話人家原本是不對的，你笑話人家往往是笑話自己，這個市場永遠在尋找一個好的機會。