近日，黃金和白銀等貴金屬市場暴跌震蕩全球金融市場，表面原因在于中國和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，同時(shí)暴露出市場面臨深層次問題：一方面，長期的低利率政策已擴(kuò)張到極致，而持續(xù)不斷的資產(chǎn)購買及銀行業(yè)不良資產(chǎn)的累積，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在金銀暴跌中顯現(xiàn)；另一方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力之際，金銀暴跌可能導(dǎo)致此前累積的財(cái)富效應(yīng)破滅，而此前10多年，商品上漲正在于泡沫經(jīng)濟(jì)繁榮。

財(cái)富效應(yīng)破滅對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成負(fù)反饋：金銀暴跌——財(cái)富縮水——消費(fèi)支出下降——經(jīng)濟(jì)滑坡，最終美股泡沫破滅將是接下來的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)，警惕商品后市面臨持續(xù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（去貨幣化）。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入新困境

4月份公布的數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)一波才平一波又起。此前，全球經(jīng)濟(jì)在財(cái)政緊縮、去杠桿和去產(chǎn)能三大因素的拖累下，陷入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡式的調(diào)整。而近期數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)的貨幣刺激已經(jīng)不能給經(jīng)濟(jì)持續(xù)的復(fù)蘇動(dòng)能，而持續(xù)的貨幣刺激已經(jīng)導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張及商業(yè)銀行資產(chǎn)不良率攀升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的挑戰(zhàn)。

首先，近期數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇二季度很可能出現(xiàn)明顯放緩：美國3月份ISM制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）突降至51.3，而美國4月湯森路透/密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值72.3，較3月終值78.6大幅下滑，這暗示美國民眾對長期經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加重。另外，3月美國零售銷售月率意外下跌0.4%，創(chuàng)下9個(gè)月以來最大跌幅，該數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)在一季度末增長陷入停滯。另外，3月美國政府加大了財(cái)政緊縮幅度，緊縮的財(cái)政將使2013年美國經(jīng)濟(jì)增長減少1.5%左右。令人擔(dān)憂的是，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程似乎出現(xiàn)了瓶頸。

其次，中國經(jīng)濟(jì)在一季度明顯弱于預(yù)期，這對于全球大宗商品而言可謂是當(dāng)頭一棒。中國對大多數(shù)商品需求都超過全球總需求的50%以上。一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長7.7%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，經(jīng)濟(jì)增速回落是難以避免的。而城鎮(zhèn)化作為經(jīng)濟(jì)新驅(qū)動(dòng)的看點(diǎn)，還需國內(nèi)各方面改革的配合。在信貸占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重大幅飆升之際，地方融資平臺(tái)及影子銀行問題擔(dān)憂在升溫，新一輪刺激政策恐怕難以出臺(tái)。

引發(fā)新一輪拋盤

近期，金銀暴跌引領(lǐng)大宗商品新一輪拋盤。對于黃金本身而言，12年來黃金的牛市意味著終結(jié)，而對于大宗商品而言，意味著新一輪風(fēng)險(xiǎn)在逼近。

對比歷史，金銀等貴金屬上漲周期往往伴隨通脹、低利率（流動(dòng)性泛濫）、資金流動(dòng)活躍和經(jīng)濟(jì)過熱等，且其中夾雜著經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露。而金銀價(jià)格暴跌往往是金融系統(tǒng)或者經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)出現(xiàn)問題的前兆，資金出逃意味著投資者其他投資資產(chǎn)大規(guī)模虧損，機(jī)構(gòu)不得不拋售貴金屬增加流動(dòng)性。近40年來，黃金出現(xiàn)了四次類似當(dāng)前這樣大規(guī)模暴跌行情，1980年美元加息周期啟動(dòng)、1987年美國股災(zāi)、1997年英國出售半數(shù)黃金儲(chǔ)備和2008年金融危機(jī)，這大多是對后市影響深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)變革或者金融危機(jī)。

最重要的是，貴金屬暴跌，意味著自2000年以來的通過貨幣刺激而產(chǎn)生的泡沫經(jīng)濟(jì)走向末路，邏輯在于金銀暴跌將引發(fā)財(cái)富效應(yīng)逆轉(zhuǎn)。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，全球的黃金總量大約為17.13萬噸，這意味著如果黃金每盎司價(jià)格下跌100美元，就像上周五和本周一那樣，全球的黃金總價(jià)值將下降超過5000億美元，從而對于全球的黃金投資者、央行、商業(yè)銀行或者機(jī)構(gòu)都意味著財(cái)富縮水，最終波及整個(gè)金融系統(tǒng)。

而銅和原油作為商品的風(fēng)向標(biāo)，二者大規(guī)模下跌，也意味著金融市場資金出了問題，或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問題導(dǎo)致需求持續(xù)不斷萎縮，但金融風(fēng)險(xiǎn)又遏制了二者的投機(jī)買盤。由此我們認(rèn)為大宗商品后市還存在巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然目前尚未得知風(fēng)險(xiǎn)來源于哪個(gè)方面。

銀行系統(tǒng)或成新風(fēng)險(xiǎn)源

2008年金融危機(jī)，首當(dāng)其沖的是銀行業(yè)遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，但是危機(jī)并沒有使得銀行業(yè)完成去杠桿化，而是央行不斷印鈔引發(fā)銀行業(yè)新一輪在不良資產(chǎn)上擴(kuò)張。

4月11日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新全球金融穩(wěn)定報(bào)告，指出全球央行適度的量化寬松和低利率政策持續(xù)的時(shí)間越長，其為經(jīng)濟(jì)其他方面帶來的負(fù)面效應(yīng)也越大。盡管短期內(nèi)寬松政策對銀行等金融機(jī)構(gòu)有著積極的影響，但長期的寬松政策將可能導(dǎo)致金融穩(wěn)定所面臨的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)嫁至影子銀行體系、養(yǎng)老基金以及保險(xiǎn)公司。

對于中國而言，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣存量占GDP比重不斷攀升?；葑u(yù)上周下調(diào)了中國長期本幣發(fā)行人違約評級，理由是圍繞中國金融穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)已有所上升。