七禾網(wǎng)12、就您了解，在程序化交易這塊，國內(nèi)市場和國外市場相比有哪些差距？

李忠航：其實我在美國的時候還是以上學為主，在實習的時候也沒有特別去研究過程序化。不過就我了解到的美國的程序化其實和我現(xiàn)在在國內(nèi)接觸的程序化是差不多的，因為國內(nèi)的很多人也是從華爾街回來的，他們帶回來的東西全都很好，不管高頻的還是其他的各種策略，我有一個朋友非常厲害，好像有70多種策略，他是數(shù)學出身的然后學物理，自己又學了計算機。

像西蒙斯的策略，我們也不知道，畢竟我們接觸不到，而國內(nèi)拿我們公司和別的私募來說，別的私募有什么策略我們也不知道，只是大的框架其實都差不多，而內(nèi)部的獨門絕學我們是真的無法獲知，都是自己做自己的。不過在美國做原油私募的，他們對原油庫存的獲取速度是非?？斓?，上午的消息到中午就能知道了。

七禾網(wǎng)13、您在了解到的國外管理模式和國內(nèi)的管理模式有什么區(qū)別？

李忠航：其實國內(nèi)很多私募機構還是單打獨斗的行為，一個人就代表一個私募，在國內(nèi)私募基本就是這樣的，國內(nèi)的私募都比較單一化，做股票的做股票，也有做股票的在做期貨，基本是這樣的狀況。在國外有一部分人很專業(yè)，人才儲備非常得強，像高盛的發(fā)展一定是多元化的，而國內(nèi)公司是欠缺的，一些私募都還剛剛興起，人才之間的結合是非常重要的。作為交易員來講，他會覺得自己很厲害，在家里也可以做，自己開公司自己做也行，幫別人做也行，但是這樣不管怎么做始終都是一個人，一個人是干不了什么大事的，就算給他一定的規(guī)模，如果只有三四個人在做，把時間拉長來看，很有可能公司就沒了。

七禾網(wǎng)14、目前，富唐資產(chǎn)的策略主要有哪幾種類型？一個產(chǎn)品一般同時配置多少個品種、多少個策略？品種搭配和策略搭配的原則是怎樣的？

李忠航：有趨勢、震蕩，還有一些積極性的套利，這三種類型。一般每個類型的策略里都會有2-3個策略。

我們現(xiàn)在主要看15個品種，策略的話是根據(jù)品種本身的走勢來說的，品種可能每天都會不一樣，而策略就會根據(jù)品種每天的情況來制定，如果有套利機會的話就可以用，沒有套利機會的話就算放著也沒有用。

七禾網(wǎng)15、我們關注到富唐資產(chǎn)也做對沖產(chǎn)品，請問股指受限后，股票和股指期貨的量化對沖還能做嗎？股指受限后，富唐在策略上是否有做調(diào)整？如果有，策略上做了哪些調(diào)整？

李忠航：基本上是不做了，目前來說專做商品期貨和國債。因為股指受限以后資金量小了，杠桿又高了，對我們來說去年的平均倉位才22%，收益是64%左右，股指又占了大部分倉位，所以后來基本就不碰了。我們策略的主線就是低倉位、多品種，能有一個相對合理的回報。

七禾網(wǎng)16、在品種篩選上，貴公司采用的是“軌道篩選法”，請問具體是如何篩選的？

李忠航：其實“軌道篩選法”比較簡單，就是若干天的最高價和最低價，這是純技術性的分析。市場會告訴你哪個品種在哪個周期上面會有一個多長時間的空間。

市場會告訴你這個品種做哪些周期是合適的，所以你的持倉是非常確定的，可能我們一個品種里會有3筆持倉，假如說日線，分別是1小時的、15分鐘的，就自己持自己的倉，絕對不會亂，每個交易里會有自己的倉位，這樣一來就非常清楚。

七禾網(wǎng)17、富唐資產(chǎn)在黑色系品種上有著深入的研究，最近黑色系的行情很大，您是如何看待最近的行情？

李忠航：一方面黑色系比較活躍，另一方面黑色系的資金容量比較大，還有就是黑色系和我們國家的旅游基建、房地產(chǎn)，這些宏觀經(jīng)濟指數(shù)關系比較密切。此外還有宋國青老師指導我們研究，包括上海鋼聯(lián)的首席分析師賈良群也會幫我們看一些基本面的信息。然后再結合券商和期貨研究所的一些研究報告，所以把黑色定位主要研究方向。

目前來看的話就是供給側改革出來以后庫存降了，貨幣端出來了，然后貨幣端再引發(fā)需求端上來，這是一個挺好的循環(huán)，不過目前價格已經(jīng)走到這個位置了，基本上到去年的2600附近，現(xiàn)在應該會緩一緩，然后再往上走，不過具體還是需要看數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)18、除了研究黑色系品種，您還研究哪些品種？

李忠航：還有雞蛋，豬，豬去年不怎么好，可能雞蛋會跟著漲一點。其實我們沒辦法去把每個品種都很深入地去看，如果不深入的干脆就不要看，就怕看一點又看不明白，還冒著風險去做。所以不深入的東西我們就全拋了，程序化加人工，如果能深入看的主觀就會相對多一些，包括倉位控制也會區(qū)別一些。

七禾網(wǎng)19、我們注意到富唐在股票和期貨上都有一套風控制度，請問這兩套風控制度有什么區(qū)別？

李忠航：首先都是按照陽光化產(chǎn)品的方式來做，每個產(chǎn)品都會有自己的風控體系，在風控體系之內(nèi)，期貨端采用低倉位，可能在一個品種不會超過7%的倉位，所以我們掙不了什么大錢，但是回撤是比較低的。關聯(lián)的品種之間會有一個總的倉位限制，不會超過20%，一般在18%，每個板塊都不一樣，然后人工會去看震蕩跟趨勢，這又會不一樣，在震蕩行情中倉位會更小，因為交易頻率會稍微多一點，而在趨勢里交易頻率會低，倉位會稍微大一點，這也體現(xiàn)在我們資金管理模型里，盈虧比越高的，交易次數(shù)越少的，倉位算出來都是越大的，反之倉位就小。

在股票里就是按照板塊走，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及行業(yè)都會有細分，每個行業(yè)的倉位都是不一樣的，每個股票的倉位不會超過5%-10%，再好的股票也不會超過7%-10%，都會有一個極限，根據(jù)大盤的情況主觀地降或者增倉位。

七禾網(wǎng)20、您剛才提到公司最重視的就是資金管理，請問原因是什么？

李忠航：其實要是做程序化來說，相同的交易，用的資金管理不一樣，它最后得到的效果會差很多。比如說橡膠，把它平均分配倉位的話，假如每筆交易每次都下10%，一年下來按照模型跑可能賺8%左右，但是按照資金管理模型來做的話，可能掙1.3倍左右，這之間的區(qū)別是很大的，如果時間更長，尤其是當有明顯趨勢發(fā)生的時候會有更大的差別，這是純數(shù)學和統(tǒng)計層面來講的。

七禾網(wǎng)22、最近幾年，中國的私募行業(yè)發(fā)展迅速，機構的競爭也越來越厲害，請問，您怎么看？

李忠航：其實我們國家現(xiàn)在正往機構化發(fā)展，機構化就是把散戶的錢都收上來，就是一大群人做股票變成一小群人做股票，一大群人做期貨變成一小群人做期貨，這樣專業(yè)的機構會比所謂的散戶更加理性一些，手中的工具也更多一點，可能會越來越趨向于美國市場。我們的模型其實在美國市場里的表現(xiàn)要比在中國市場里好，包括成功率、收益也都比國內(nèi)市場要好，因為美國市場和中國市場的杠桿不一樣，會更好一些。所以我們反過來想，再過三五年中國的機構化更完善一些，可能對我們來說市場會更加好做，因為大家都變得很理性，不會像九幾年以及零幾年的期貨一樣暴漲暴跌，可能會更趨于平穩(wěn)，因為市場容納的資金更多了，所以這樣會比較好。