七禾網(wǎng)11、當(dāng)用股指期貨為股票現(xiàn)貨對(duì)沖時(shí)，實(shí)際上是犧牲了大盤(pán)上漲的利潤(rùn)，只是賺取個(gè)股強(qiáng)于大盤(pán)的那部分利潤(rùn)。而如果用期權(quán)結(jié)合股票現(xiàn)貨則可以有更好的效果。請(qǐng)您介紹一下，如何用期權(quán)結(jié)合股票現(xiàn)貨？它能產(chǎn)生怎樣的效果？

管大宇：我們常說(shuō)期貨的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限收益無(wú)限，期權(quán)的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)有限收益無(wú)限。

如果持有股票現(xiàn)貨，買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能享受股票上漲的收益，這就是保護(hù)性賣(mài)權(quán)策略（Protective Put）。

如果長(zhǎng)期持有基本面看好的股票現(xiàn)貨，可以滾動(dòng)賣(mài)出看漲期權(quán)，構(gòu)建備兌開(kāi)倉(cāng)策略（Covered Call），可以在長(zhǎng)期持股的情況下定期得到賣(mài)出看漲期權(quán)的收益，獲得比單純持有股票要高的收益，進(jìn)行收益增強(qiáng)。

七禾網(wǎng)12、在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，您主要靠什么類(lèi)型的策略獲利？在市場(chǎng)波動(dòng)小的時(shí)候，用什么類(lèi)型的策略，能否獲利？

管大宇：預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下可以構(gòu)建long gamma策略，不論行情漲跌都可以獲得較高的收益，獲得波動(dòng)率上升和市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的雙重收益。

預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)變小的時(shí)候，可以進(jìn)行保護(hù)性sell vol策略，獲取波動(dòng)率下降的收益。

期權(quán)可能是金融市場(chǎng)中唯一一種上漲可以獲利、下跌可以獲利、橫盤(pán)也可以獲利的金融品種。

注：Long Gamma可以叫做多波動(dòng)率策略，Sell Vol叫做空波動(dòng)率（賣(mài)出波動(dòng)率）策略。

七禾網(wǎng)13、買(mǎi)入期權(quán)是有成本的，在做期權(quán)交易時(shí)，如何克服買(mǎi)入成本？

管大宇：這就要求對(duì)期權(quán)交易進(jìn)行精細(xì)的風(fēng)控管理，因?yàn)槠跈?quán)有很多的合約，不同合約之間還有各種組合，對(duì)每一種可能的組合衡量成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，構(gòu)建高盈虧比的頭寸。

七禾網(wǎng)14、平價(jià)套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。請(qǐng)您介紹一下這些不同類(lèi)型套利策略的差別？

管大宇：平價(jià)套利就是利用期權(quán)平價(jià)公式計(jì)算基差，當(dāng)基差大于無(wú)套利空間時(shí)，用期權(quán)合成多頭或空頭，與股指期貨之間按比例構(gòu)建對(duì)沖頭寸，套取基差收斂的利潤(rùn)。箱式套利是指通過(guò)看漲看跌平價(jià)關(guān)系，利用不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，分別復(fù)制期貨合約的多頭和空頭，進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約之間尋找價(jià)格錯(cuò)配的機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。

這些套利策略的核心是尋找市場(chǎng)中的價(jià)格錯(cuò)配，通過(guò)實(shí)時(shí)的計(jì)算來(lái)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)并入場(chǎng)。

注：期權(quán)平價(jià)公式是指同一個(gè)標(biāo)的證券、同一到期日、同一行權(quán)價(jià)的歐式認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)及標(biāo)的證券價(jià)格間存在的確定性關(guān)系。

七禾網(wǎng)15、您自主開(kāi)發(fā)了一個(gè)期權(quán)量化系統(tǒng)，有8個(gè)希臘字母全方面立體風(fēng)控。請(qǐng)問(wèn)，您的這套系統(tǒng)最大的特征是什么？8個(gè)希臘字母在系統(tǒng)中分別代表什么？

管大宇：我們這套系統(tǒng)最大的特征是根據(jù)實(shí)時(shí)行情進(jìn)行自動(dòng)化、可視化的期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)管理，計(jì)算任意期權(quán)組合的盤(pán)中損益、到期損益及各個(gè)維度的風(fēng)控指標(biāo)。

我們知道，期權(quán)有一些希臘字母用來(lái)描述各個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)，常用的是5個(gè)希臘字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我們?cè)谶@個(gè)基礎(chǔ)上又增加了Charm和Vomma，進(jìn)行更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

具體來(lái)說(shuō)，期權(quán)價(jià)格是被正股（Underlying）價(jià)格、隱含波動(dòng)率（Implied Vol）、到期時(shí)間、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率這四個(gè)因素決定，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響比較小，我們用Rho來(lái)量化就足夠。另外三個(gè)因素非常重要，我們用三個(gè)一階導(dǎo)（Delta、Vega、Theta）和三個(gè)二階導(dǎo)（Gamma、Vomma、Charm）來(lái)度量，Delta非常重要，我們又分別用總Delta和正股波動(dòng)1%時(shí)的Delta兩個(gè)指標(biāo)來(lái)度量，這樣一共就是8個(gè)指標(biāo)。有了這8個(gè)指標(biāo)，我們就可以從各個(gè)維度對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行非常精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理。

七禾網(wǎng)16、這套系統(tǒng)的交易頻率如何？手工下單還是自動(dòng)下單？執(zhí)行過(guò)程中，有沒(méi)有主觀過(guò)濾或主觀干預(yù)？

管大宇：我們交易的頻率不是非常高，在行情讀取、希臘字母計(jì)算以及風(fēng)控管理等方面我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全程序化，下單環(huán)節(jié)我們暫時(shí)還是手工下單。

在執(zhí)行的過(guò)程中，我們是完全過(guò)濾主觀干預(yù)，堅(jiān)決按照交易策略來(lái)執(zhí)行。

七禾網(wǎng)17、有人認(rèn)為期權(quán)更適合投資機(jī)構(gòu)使用，更適合應(yīng)用在基金產(chǎn)品上。您是否認(rèn)同？為什么？

管大宇：首先，期權(quán)是一種非常好的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

去年股災(zāi)前認(rèn)沽期權(quán)（看跌期權(quán)）極其的便宜，持有股票的散戶(hù)只需要少量的資金就可以對(duì)沖掉股災(zāi)帶來(lái)的損失。我們覺(jué)得每一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)投資者都應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳工具。

期權(quán)交易的最大好處在于你在參與交易本身之時(shí)，已經(jīng)鎖定了最大風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)，就是市場(chǎng)上有得賣(mài)的后悔藥。

其次，期權(quán)是一種非常好的趨勢(shì)交易的工具。

在金融交易中，最重要的是情緒管理，其次才是資金管理和交易策略。趨勢(shì)交易的最高境界就是截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑。可惜這是反人性的，能做到這一點(diǎn)只能依賴(lài)于天賦和勤學(xué)苦練，乃至無(wú)數(shù)的虧損打擊，才能有少數(shù)人達(dá)到這個(gè)境界。

期權(quán)合約，則可以讓你在金融交易中自動(dòng)避開(kāi)逆人性的情緒干擾。只要買(mǎi)入一張期權(quán)合約，即可自動(dòng)達(dá)到虧損有限、收益無(wú)限的高手境界，這種Optionality的特性是機(jī)構(gòu)和散戶(hù)都非常需要的，所以我們認(rèn)為隨著越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到期權(quán)的這種特性，期權(quán)市場(chǎng)未來(lái)一定會(huì)有大發(fā)展。

七禾網(wǎng)18、就目前50ETF期權(quán)的成交量情況來(lái)看，期權(quán)交易的成交便利性如何？成交滑點(diǎn)大不大？資金容量大不大？

管大宇：最近50ETF期權(quán)交易量又突破新高，達(dá)到單日40萬(wàn)張的成交規(guī)模，流動(dòng)性和市場(chǎng)容量都在不斷提高。

交易活躍的近月合約，成交滑點(diǎn)的問(wèn)題還可以，只要控制好交易節(jié)奏，就能把這種交易損耗控制在可以接受的范圍內(nèi)。單日40萬(wàn)張期權(quán)合約相當(dāng)于80多億市值的現(xiàn)貨，加上期權(quán)本身具備高杠桿特性，所以資金容量還是相當(dāng)可觀的。

七禾網(wǎng)19、請(qǐng)您介紹一下北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司的定位和目標(biāo)。

管大宇：北京戴蒙德曼資產(chǎn)管理有限公司是一家專(zhuān)注于期權(quán)交易的對(duì)沖基金公司，作為一家“不賭”的對(duì)沖基金，我們的策略以期權(quán)中性策略為主。“不賭”單邊行情，“不賭”特定事件發(fā)生，力圖通過(guò)穩(wěn)健的市場(chǎng)中性策略為客戶(hù)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的絕對(duì)收益。通過(guò)對(duì)期權(quán)等衍生品的熟練應(yīng)用，為客戶(hù)進(jìn)行“資產(chǎn)增值和風(fēng)險(xiǎn)管理”是我們長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)。

七禾網(wǎng)20、就您看來(lái)，戴蒙德曼資產(chǎn)的核心優(yōu)勢(shì)是什么？

管大宇：可能是團(tuán)隊(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)吧，包括期權(quán)交易技術(shù)和量化投資的技術(shù)。

我們的團(tuán)隊(duì)成員都具備有豐富的外盤(pán)期權(quán)市場(chǎng)的交易經(jīng)驗(yàn)，以及內(nèi)盤(pán)期權(quán)市場(chǎng)上市之初就開(kāi)始跟蹤、研究，在策略研發(fā)、實(shí)盤(pán)交易方面有比較扎實(shí)的技術(shù)積累。并且根據(jù)內(nèi)盤(pán)期權(quán)市場(chǎng)的特點(diǎn)，自主研發(fā)了“鉆石俠”期權(quán)量化交易系統(tǒng)。

同時(shí)，我們擅長(zhǎng)通過(guò)對(duì)期權(quán)等衍生品的應(yīng)用，為客戶(hù)進(jìn)行量身定做的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，比如，幫助定增的機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖服務(wù)，機(jī)構(gòu)通過(guò)參與定增，拿到了打折的股票，雖然跟市價(jià)相比有一定的利潤(rùn)空間，但是因?yàn)橛墟i定期，所以在大盤(pán)下跌時(shí)會(huì)面臨跌破成本的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，我們會(huì)幫他們通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)（OTC）構(gòu)建套保頭寸，在大盤(pán)下跌時(shí)，對(duì)沖大盤(pán)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定定增的利潤(rùn)，大盤(pán)上漲時(shí)又能享受上漲的收益。不管大盤(pán)漲跌，套保方案都可以幫助客戶(hù)獲得高確定性的收益。

這也是我們的使命，既為客戶(hù)資產(chǎn)提供保值增值，又為全社會(huì)提供專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

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2016-05-12

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