七禾網(wǎng)15、這一年多來，對私募機構(gòu)來說，是煎熬，是痛苦，是歷練，還是……？

張增繼：對很多私募機構(gòu)來說這三者都有，作為壁虎來說更多的是歷練。然而像這樣的情況放在美國，哪怕是巴菲特都是無法避免的，當(dāng)然有些機構(gòu)會說自己避免過去了，事實上，有一小部分的確是，而另一部分則是他們將做得好的展示出來，而做得差的就絕口不提，而我們壁虎相對比較坦然，我們的選股能力包括對市場的一些研究，倉位的把控都是做得比較好的，但我們也沒法避免這一輪股災(zāi)的影響，然而這輪股災(zāi)無論是對于我個人來說，還是壁虎都是價值不可估量的，對于我個人來說值十億，對機構(gòu)來說價值連城，我不相信我們壁虎只會停留在某一個階段。這一輪股災(zāi)非常值錢。

七禾網(wǎng)16、這一年多來，您本人最大的感受或反思是什么？

張增繼：去年下半年，因為市場非正常的波動有些煎熬，然后回過頭來我發(fā)現(xiàn)所選的股票都創(chuàng)了新高，有些都接近新高，我感到很欣慰，因為我們公司整個配置就十個票，八個創(chuàng)了新高，兩個接近新高，這顯示無論是壁虎的選股能力還是我個人的投資還算是有一定修為的，這個是值得欣慰的地方。值得反思的地方就是我在過去有個致命的毛病，就是要么輕倉，要么重倉，這種只適合個人的做法不適合在基金產(chǎn)品上做。我就開始把壁虎投資調(diào)整成對沖投資，首先我們具備這樣的能力，因為我們對商品市場也是有所研究，然后我們只要在倉位控制上和時機把握上做一定的研究，做一定的提升，我覺得壁虎成為一個優(yōu)秀的機構(gòu)是一個遲早的事。事實上好的苗頭已經(jīng)在發(fā)生了，我相信這種局面還是會持續(xù)的。

七禾網(wǎng)17、股災(zāi)中，壁虎旗下產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)了較大的下滑，這暴露出了壁虎的哪些問題？現(xiàn)在這些問題是否已經(jīng)解決或改善？

張增繼：我們?nèi)ツ陜糁迪禄^了30%，暴露的問題是非常明顯的，首先我們在倉位上的控制比較幼稚，因為我們壁虎成立迄今也就一年零三個月，帶有我很深的個人烙印，倉位上偏重，所以這個是值得總結(jié)和檢討的，其次當(dāng)時雖然我們已經(jīng)意識到對沖的重要性，但是監(jiān)管層在下半年對股指進(jìn)行了限制。我們很早撤離了中小創(chuàng)還是相對有優(yōu)勢的，對于選股這一塊來說還是過于自信，沒有預(yù)測到市場會如此極端的下跌，我們認(rèn)為那些能跑贏大盤的股票也沒能幸免。這些問題我相信已經(jīng)得到了大部分的解決，比如說倉位上，我們現(xiàn)在都是以輕倉為主，而且利潤也是輕倉的介入而獲得的盈利。在初期我們都會非常謹(jǐn)慎，盈利以后也是科學(xué)地去加倉，甚至減倉。其次我們在選股上會更加精致，還有更重要的是我們從單邊策略轉(zhuǎn)變?yōu)閷_策略。我想如果再來一個去年的行情，壁虎應(yīng)該會笑得比較酣暢。

七禾網(wǎng)18、這一年多來，壁虎投資面對的最大困難是什么？依靠什么走出了困境？

張增繼：壁虎面臨的最大的困難就是來源于客戶的信任的動搖，因為做我們這行的最講究的就是客戶的信任和支持，這樣才能做大做強，當(dāng)然我很欣慰的就是我們大部分客戶都堅持和我們走在一起，更重要的是我們依靠團(tuán)隊的努力走出了這個困難，因為擺在面前的困難已經(jīng)是事實了，你必須去面對無法逃避。雖然面對這樣巨大的下跌，但是壁虎的走勢還是跑贏了大盤，跑贏了大部分的機構(gòu)，這就是大部分客戶還能理解我們的原因之一，最主要的還是我們調(diào)整策略，我們后期調(diào)整策略做的新產(chǎn)品表現(xiàn)比較好，我們能夠從去年的股災(zāi)里走出來了，重新受到中長線投資者的認(rèn)可，因為我們的理念本身就偏中長線，我們對商品市場的了解和對股票市場的了解都不是半年一年，而是從中長期的角度思考，這樣就會引來很多中長期投資者的支持，我們走出困難的最重大的原因就是客戶的信任回來了。

七禾網(wǎng)19、在新的環(huán)境中，壁虎投資未來1-2年的運作思路是怎樣的？

張增繼：首先我們會更謹(jǐn)慎，因為市場的風(fēng)險是顯而易見的，全球的經(jīng)濟警告聲還沒有解除，所以我們本身就是在做避險投資，整體的投資思路是避險，可能會買入一些低估值的商品，比如說貴金屬類的，然后買入估值更合理的股票，或者進(jìn)行更好的倉位控制。當(dāng)然從大的思路上來講第一是接受新的監(jiān)管思路；第二，更好的執(zhí)行對沖策略；第三，更嚴(yán)格的堅守自己的判斷，在回避風(fēng)險的狀況下，先注重防守再進(jìn)行進(jìn)攻。這是從投資的角度來考慮的。此外，我們不盲目地擴大自己的規(guī)模，只是在自己業(yè)績做好做穩(wěn)的時候，引入一些優(yōu)質(zhì)合適的合作伙伴，當(dāng)然也要符合監(jiān)管的要求。如果可能的話，我們的募資起點慢慢改為從三百萬起，這樣更加符合監(jiān)管層要求。

七禾網(wǎng)20、近期您的業(yè)績有所回升，利潤主要來源于哪里？

張增繼：這得分兩塊，一塊是去年股災(zāi)前發(fā)的基金，它主要依賴于股票本身的選擇，因為我們選擇的股票的確經(jīng)歷了市場的考驗，我們在策略上做了一些調(diào)整，新的產(chǎn)品 60%利潤來源于商品，40%來源于股票投資，然而資金配置恰好是相反的，因為40%用來配置商品，60%配置股票，商品里面主要是貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品，包括市場上炙手可熱的黃金、白銀、棉花等一些商品，其實這些利潤還是建立在我們倉位比較低的情況下完成的，因為我們現(xiàn)在更加注重風(fēng)險的控制，股票我們也從來沒高于過5成倉位，我自己對業(yè)績是比較滿意。

七禾網(wǎng)21、這種利潤的來源是否可持續(xù)？為什么？

張增繼：首先我覺得這個利潤來源不是僥幸的，它應(yīng)該具備可持續(xù)性，這個利潤建立在，第一調(diào)整策略上，第二繼續(xù)優(yōu)化股票的選擇上，第三更注重倉位控制的基礎(chǔ)上，我們不是靠短期的重倉某個品種賺來的錢，我們是靠整體的策略，整體的股票配置，整體的倉位控制獲得的，所以我覺得把這些東西都堅持做好，就會具備可持續(xù)性。

補充：

張增繼：簡單的談一下我對投資的感悟：首先投資要明確幾個重要的哲學(xué)問題，要懂得取舍，還是要選確定性的收益進(jìn)行著手，哪些概率大的投資適合去參與，哪些投資需要避而遠(yuǎn)之，這是對市場投資的第一個感悟；第二，我覺得防守和進(jìn)攻同樣重要，甚至防守比進(jìn)攻更重要，這是我多年來投資在2015年股災(zāi)之后產(chǎn)生的頓悟；第三，我們永遠(yuǎn)不要期望市場會很正常，像去年的股災(zāi)我預(yù)測到了會下跌，但是沒有預(yù)測到會這樣非理性的下跌，所以市場是不可預(yù)測的，永遠(yuǎn)要敬畏市場，我們所要做的是如何在這個市場上活得長久，所以不能冒進(jìn)，不能過分貪婪，也不能過于恐懼。在市場上有很多大師，有著很多閃光點是值得我們?nèi)W(xué)習(xí)的，學(xué)無止境，我相信無論是誰，慢慢學(xué)習(xí)就會得到進(jìn)步。

個人認(rèn)為房地產(chǎn)已經(jīng)不是一個朝陽行業(yè)，既然不是一個朝陽行業(yè)就不存在可持續(xù)性，現(xiàn)在只不過是一個熱點事件推動房地產(chǎn)板塊驅(qū)動，當(dāng)然中國房地產(chǎn)紅利可能沒有結(jié)束，價格也未見得會下滑，因為我們中國的確有很多很獨特的因素，以哲學(xué)來思考，至少房地產(chǎn)大幅上行的空間被封殺了，向下的空間還是存在的，因為我們的收入跟不上房地產(chǎn)的上漲。

七禾網(wǎng)outdoorsmanagement.com

沈良主持 熊敏錄音整理

2016-08-08

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