(圓桌論壇) 主持人:謝謝陳總精彩的分享,給我們分享了價(jià)值投資的思路以及2017年機(jī)會(huì)的前瞻。下面是圓桌論壇環(huán)節(jié),第一個(gè)話題是“在全球化投資時(shí)代—私募基金新的戰(zhàn)略布局”。 我們有請(qǐng)第一組對(duì)話嘉賓,他們是: 北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍崤?/p> 上海世誠(chéng)投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳家琳先生 西藏銀帆投資管理有限公司總經(jīng)理李志新先生 深圳展博投資管理有限公司總裁馮婷婷女士 上海證大投資管理有限公司總裁姜榕先生 北京源樂(lè)晟資產(chǎn)管理有限公司合伙人楊建海先生 掌聲有請(qǐng)以上圓桌論壇的嘉賓來(lái)到我們場(chǎng)上和我們一起來(lái)分享他們對(duì)私募基金未來(lái)發(fā)展以及未來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)上的看法。 主持人:在座的幾位都是大名鼎鼎的私募,首先我們都知道,剛才這幾位都獲得了常青樹的獎(jiǎng)項(xiàng),能獲得這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)說(shuō)明你們公司在常青業(yè)績(jī)方面有著非常出色的表現(xiàn),同時(shí)在公司經(jīng)營(yíng)上有很好的表現(xiàn),同時(shí)請(qǐng)分享一下,怎樣保證公司有長(zhǎng)期出色的業(yè)績(jī)。首先有請(qǐng)楊玲女士來(lái)說(shuō)一下。 楊玲:星石是2007年第一批出來(lái)做陽(yáng)光私募,當(dāng)時(shí)的私募很小,像我們剛出來(lái)的時(shí)候的規(guī)模也就兩個(gè)億左右,現(xiàn)在過(guò)了近十年的時(shí)間,規(guī)模不到200億。整個(gè)行業(yè)發(fā)展得很快。所以,私募碰到的問(wèn)題是,隨著行業(yè)爆發(fā)性的增長(zhǎng),私募自身的團(tuán)隊(duì)和規(guī)模也在增長(zhǎng),面臨著很多的誘惑。那我們想,我們希望的是專注。我們認(rèn)為,專注成就卓越。意思是私募有名氣了以后,誘惑很多,包括很多的好的投資機(jī)會(huì)以及很多的領(lǐng)域,你都可以去涉獵。 我們的想法是,如果你要在私募里長(zhǎng)期生存和發(fā)展,最重要的是要做優(yōu)異的業(yè)績(jī),三私募畢竟是多收取20業(yè)績(jī)報(bào)酬的,你面對(duì)的客戶也是高凈值客戶,由于這一類客戶有很多投資顧問(wèn)相關(guān)專業(yè)的服務(wù)人員。所以,他在篩選好的投資管理人方面也是很有能力的。 第二,因?yàn)槲以瓉?lái)長(zhǎng)期在公募做,現(xiàn)在到了私募,感覺(jué)還是有所不同。由于公募和私募的客戶,他在認(rèn)定你這個(gè)投資管理人不行之后,他也走得非常堅(jiān)決。 從這兩點(diǎn)來(lái)看,你曾經(jīng)的名聲或曾經(jīng)的美譽(yù)度,不能夠給你帶來(lái)永續(xù)的穩(wěn)定規(guī)模,你的品牌不能透支,也不能消耗,能支撐你穩(wěn)定下來(lái)最重要的一點(diǎn)是要提供穩(wěn)定的優(yōu)異的業(yè)績(jī),這一點(diǎn)是最重要的。我們的想法是,通過(guò)這一點(diǎn)之后,公司有90名,整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)有50多人,我們現(xiàn)在做的是純多頭策略,只做這一種策略。長(zhǎng)期來(lái)看,我們也沒(méi)有開辟其他產(chǎn)品線,如定增、一級(jí)市場(chǎng)、債等,都沒(méi)有去做。 我們的想法是,人去專心致志地做一個(gè)策略才有可能保證策略能夠比較長(zhǎng)期的,相對(duì)比較穩(wěn)定地處于前列。那這樣一個(gè)策略,通過(guò)實(shí)踐之后,怎么樣?我覺(jué)得也是可以的?,F(xiàn)在做財(cái)富管理,整個(gè)財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈,像銀行、證券公司、信托公司都推出很多產(chǎn)品,那我們跟他們是怎么去競(jìng)爭(zhēng)的?我的想法是合作。這一類的比較好的有金融牌照的,有平臺(tái)一類的公司,它是需要優(yōu)異投資管理能力的外包服務(wù)的。如果你專注地在你比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里邊做到較好,那這些好的金融機(jī)構(gòu)就擁有客戶,擁有好的平臺(tái),他就會(huì)來(lái)找到你,然后你去給他做一個(gè)外包服務(wù)。 這是我們公司對(duì)自身定位的一個(gè)看法,而且實(shí)踐下來(lái)也還是相對(duì)比較有效的。謝謝! 主持人:謝謝楊總,簡(jiǎn)單地總結(jié)一下,這個(gè)關(guān)鍵詞是專注于自己比較熟悉的領(lǐng)域。這個(gè)是星石投資認(rèn)為能夠穩(wěn)定增長(zhǎng),長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素?,F(xiàn)在星石規(guī)模很大了,有100多億,從公司運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)說(shuō),能否給私募朋友分享一些經(jīng)驗(yàn)? 楊玲:運(yùn)營(yíng),就是我剛才說(shuō)的這樣,尤其是最近這十年,財(cái)富管理的需求,現(xiàn)在是爆發(fā)性的增長(zhǎng)。有剛性需求放在那里。那這個(gè)時(shí)候,他們要去尋找比較好的產(chǎn)品,去尋找好的投資管理人。 主持人:在品牌和公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)上有什么布局? 楊玲:團(tuán)隊(duì)建設(shè)上,整個(gè)團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)是分四大塊,最重要的是投研,私募要生存和發(fā)展,你必須把業(yè)績(jī)拿出來(lái),這是硬的,其他的其實(shí)都是在其次。這與公募有很大的區(qū)別,公募在其他方面還是有很強(qiáng)的優(yōu)化空間的。私募,如果業(yè)績(jī)不行,肯定就什么都不行。所以,我們一半以上的人是在投資研究上。我剛才提了,50個(gè)人,12個(gè)基金經(jīng)理,其他的是研究員。 第二,我們公司相對(duì)看重的是渠道服務(wù)這一塊。因?yàn)槲覄偛盘崃?,我們的定位是做好投資管理,投資管理能力外包給商業(yè)銀行。我們現(xiàn)在與全國(guó)12以上的商業(yè)銀行、私人銀行有合作。他們要布產(chǎn)品線,我給你提供產(chǎn)品線。像市場(chǎng)方面以及你提到的相關(guān)的準(zhǔn)備都放在哪里?我服務(wù)于私人銀行,我不跟你直接競(jìng)爭(zhēng)客戶,因?yàn)槲覀円矝](méi)有能力去覆蓋那么多客戶。所以,另外的團(tuán)隊(duì)有一二十人,很多是用來(lái)去做渠道服務(wù)的,相關(guān)的運(yùn)作報(bào)告以及銀行所需要的相關(guān)的東西,我們都是在這里邊的。 第三,運(yùn)營(yíng)。我們就不是那么大,是一個(gè)正常的情況。 主持人:同樣的問(wèn)題問(wèn)一下陳總,接下來(lái)陳總這邊,您覺(jué)得公司能夠做到持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng),最主要的原因是什么? 陳家琳:謝謝主持人,感謝活動(dòng)主辦方,給各位管理人這么一個(gè)榮譽(yù)。剛才講到持續(xù)的投資業(yè)績(jī),確實(shí)是我們世誠(chéng)投資一直去追求的。當(dāng)然,我們會(huì)看重一些短期的,其實(shí)我們更看重、更注重的是一個(gè)長(zhǎng)期的可持續(xù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。這里面,關(guān)鍵詞,我本來(lái)想講“專注”,被楊玲總講去了,好在中國(guó)的語(yǔ)言文字博大精深,我就講“聚焦”,其實(shí)它的概念是同一回事情。 包括在投資策略方面,世誠(chéng)投資從2007年開始做陽(yáng)光私募基金做這一塊的業(yè)務(wù)。在這么多年下來(lái),在投資策略方面也是聚焦在對(duì)沖基金里的細(xì)分子策略,即股票多頭策略。其實(shí),我們也看到,在這個(gè)行業(yè),包括有一部分的同行,他的起步也是從單一策略開始的,隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展,更多的向多策略領(lǐng)域去拓展,這本身沒(méi)有任何的問(wèn)題。包括有一個(gè)很好的產(chǎn)品鏈能夠給到客戶和合作伙伴更好的選擇,但問(wèn)題是在我們的資本市場(chǎng),包括在各個(gè)策略之間本身的差異度是非常大的。作為同一個(gè)管理人,要能夠同時(shí)駕馭好不同的策略,它本身是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn),對(duì)我們來(lái)講,我們自己也沒(méi)有太多的能耐,只能聚焦在某一細(xì)分的策略,某一細(xì)分領(lǐng)域。那這個(gè)聚焦本身上還是建立在整個(gè)公司、整個(gè)團(tuán)隊(duì)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷以及相應(yīng)的基礎(chǔ)上。 舉一個(gè)例子,我們?cè)谧鼍唧w投資時(shí),剛才重陽(yáng)的陳總也講到了,有3000家公司了,每天有幾十家公司在漲停板上,如果天天去追這些熱點(diǎn)的話,最終的結(jié)果可想而知。那對(duì)我們來(lái)講,人力資源比較有限,不可能像公募基金動(dòng)輒上百人。對(duì)我們來(lái)講,好在這個(gè)行業(yè)還比較公平,不是說(shuō)多一個(gè)人就可以提升其風(fēng)險(xiǎn)收益。對(duì)我們而言,還是回到剛才講的聚焦,充分認(rèn)識(shí)自己的能力,在自己相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)⑾鄬?duì)優(yōu)勢(shì)盡量地發(fā)揮出來(lái)。 主持人:您聚焦的相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域是哪個(gè)領(lǐng)域? 陳家琳:舉一個(gè)例子,在監(jiān)管部門的分類,市場(chǎng)的分類,個(gè)股落實(shí)在二三十個(gè)不同的行業(yè)板塊了。我們從兩個(gè)維度去選,看哪些行業(yè)和板塊在未來(lái)幾年能夠持續(xù)地成長(zhǎng),高質(zhì)量地持續(xù)成長(zhǎng)去穿越整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期,能夠抵御整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏。第二個(gè)維度是看內(nèi)部,整個(gè)團(tuán)隊(duì)到底在哪些行業(yè)和領(lǐng)域有相對(duì)的優(yōu)勢(shì),我們將這兩者比較好地結(jié)合起來(lái)。比如現(xiàn)在投資比較多的,偏向于消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)的板塊,聽(tīng)上去,這些行業(yè)已經(jīng)比較擁擠了,但在這些可持續(xù)行業(yè)里,可能經(jīng)??梢哉业揭恍┠軌虺掷m(xù)發(fā)展的企業(yè),包括一些新冒出來(lái)的企業(yè)給我們?nèi)ネ顿Y。 主持人:在日常經(jīng)營(yíng)上有什么要補(bǔ)充的嗎? 陳家琳:在經(jīng)營(yíng)上,我們追求可持續(xù)的發(fā)展,不單單在投資業(yè)績(jī),包括在公司的發(fā)展管理上面。在2007年創(chuàng)辦世誠(chéng)投資之前也是跟楊玲總一樣在公募基金管理公司工作。公募基金管理公司,我們正好在上一輪牛市2005年至2007年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng),三年不到的時(shí)間到了三萬(wàn)多億。在爆發(fā)式增長(zhǎng)的過(guò)程當(dāng)中,也碰到了很多問(wèn)題,大家很清楚,為了維護(hù)這個(gè)行業(yè)的公信力,大家有些事情不見(jiàn)得就披露出來(lái)了。但很多是我們自己親身經(jīng)歷或親耳所聞,我在做自己的公司的時(shí)候,對(duì)這一塊萬(wàn)分地小心。包括剛才國(guó)泰君安的老總也分享了合規(guī)方面的經(jīng)驗(yàn)。確實(shí),在今年的頭上,監(jiān)管部門一下子有大的收緊了對(duì)整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管。有一個(gè)內(nèi)控指引,白底黑字寫著,必須要有一個(gè)合規(guī)崗位,我們?cè)缫延兄?,我們?qǐng)了一家頂級(jí)的證券公司的合規(guī)部董事到我們來(lái)公司當(dāng)全職的合規(guī)官,進(jìn)行日常的風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)的控制方面。我覺(jué)得,通過(guò)打造一個(gè)綜合的平臺(tái),不單單是投研,包括運(yùn)營(yíng)中后臺(tái),我相信能夠保持公司的一個(gè)穩(wěn)健發(fā)展。 主持人:剛才兩位總結(jié)出一個(gè)是關(guān)注,陳總這邊是聚焦,接下來(lái)到李志新這邊,不會(huì)做延伸嗎? 李志新:剛才已經(jīng)說(shuō)得很深刻了,我有一點(diǎn)補(bǔ)充的是,如果持續(xù)地發(fā)展,說(shuō)句老實(shí)話,應(yīng)該是以時(shí)間,在這個(gè)時(shí)間要長(zhǎng)期生存下去,我要補(bǔ)充一點(diǎn),要冷靜、謹(jǐn)慎地看待這個(gè)市場(chǎng)。在資產(chǎn)管理時(shí),要維持一個(gè)可持續(xù)發(fā)展,不是在某一階段,市場(chǎng)亢奮,我們就去高速需要。我要補(bǔ)充的是,在2014年到2015年,到現(xiàn)在,無(wú)論是私募的數(shù)量還是規(guī)模,得到了一個(gè)非常高的發(fā)展。包括在2014年,到2016年,已經(jīng)三年了,基本沒(méi)有擴(kuò)張。 主持人:是有意識(shí)地不去擴(kuò)張,是嗎? 李志新:我們是有意識(shí)地不去擴(kuò)張,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為投資不但要注重品牌,還要對(duì)投資的客戶負(fù)責(zé)。有一個(gè)補(bǔ)充的是我們必須要言行一致。在去年上半年,我們是比較謹(jǐn)慎的,下半年也比較好,對(duì)市場(chǎng)保持冷靜的風(fēng)格。 去年是熊市,還沒(méi)有完全結(jié)束,上半年還沒(méi)有完全釋放,到下半年基本好了,而且有一個(gè)比較好的預(yù)期了。所以,我覺(jué)得,我們?cè)?016年是比較謹(jǐn)慎的。今年也有很多做得不錯(cuò)的,我們只是將自己能夠做好的事情,要發(fā)展自己的管理能力,這是第一;第二,人員配置,在管理上,銀帆在最近一段時(shí)間在進(jìn)行人員的招聘。但在自己的管理能力未達(dá)到一定水準(zhǔn)時(shí),不會(huì)進(jìn)行盲目的擴(kuò)張。重陽(yáng)的嘉賓也分享了一下,它是不便宜的,總體的市場(chǎng)是偏貴的。今年我們比較保守,投資說(shuō)你不可能賺每一分錢都是你的,你賺自己能夠賺的錢。今年全年家數(shù)為400得家,其中三分之一有重組的機(jī)會(huì)。今年實(shí)際上漲的個(gè)股是非常少的。所以,我們做絕對(duì)收益的投資,我個(gè)人感覺(jué),還是要遵循市場(chǎng)的規(guī)律,我們不要自認(rèn)為水平是非常高的。銀帆這幾年的收益率是比較高的。我們成立的時(shí)候,在3000點(diǎn)左右,現(xiàn)在也是3000點(diǎn),現(xiàn)在第一期產(chǎn)品是10.5元。所以,該我們休息的時(shí)候,我們就休息。還有一點(diǎn),我們用心去經(jīng)營(yíng),冷靜去等待。還有楊玲總說(shuō)的,這是必須的,我們做我們專業(yè)的事情,銀帆也是,不做配置和杠桿。新的監(jiān)管出來(lái)對(duì)我們沒(méi)有影響,因?yàn)槲覀儧](méi)有去參與杠桿或其他不熟悉的,我們專注于二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置這一塊。 主持人:我?guī)屠羁偪偨Y(jié)一下,關(guān)鍵詞是“謹(jǐn)慎”,對(duì)市場(chǎng)充滿了敬畏之心,對(duì)于不熟悉的不去觸碰。在經(jīng)營(yíng)建設(shè)上,還是做團(tuán)隊(duì)能匹配的事情,團(tuán)隊(duì)沒(méi)有到那個(gè)規(guī)模的時(shí)候,也不要去盲目地做。還要做自己熟悉的領(lǐng)域。 我們先來(lái)聽(tīng)一下展博投資的馮總,您這邊有什么新的觀點(diǎn)? 馮婷婷:今天很感謝主辦方給我們頒發(fā)了一個(gè)“常青樹”獎(jiǎng)項(xiàng),其實(shí),我也在思考,私募怎么樣才能夠做到基業(yè)常青。因?yàn)橹袊?guó)的私募基金今天也都回顧了,是從2003年第一只陽(yáng)光私募開始走到現(xiàn)在,有13年的歷程。2016年是合規(guī)的元年。這13年不長(zhǎng)也不短,這13年的歷程,我們才是走到一個(gè)初級(jí)階段。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上我們來(lái)討論長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展,甚至是考慮到未來(lái)我們希望能夠基業(yè)常青。展博投資成立了8年,上了百億規(guī)模的臺(tái)階,我一直以來(lái)的愿景是有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)。只有幫投資人贏得了收益,才能夠在這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)立足。所以,一個(gè)私募公司能夠長(zhǎng)期地在市場(chǎng)上發(fā)展,它的業(yè)績(jī)一定是最根本的。 那怎樣才能獲得一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)? 第一,最重要的是非常穩(wěn)定的投研。而且我們也越來(lái)越認(rèn)為,以投研來(lái)驅(qū)動(dòng)整個(gè)的投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的路徑。雖然展博投資一直是以趨勢(shì)投資為基礎(chǔ)。趨勢(shì)投資和價(jià)值投資并不是相悖。趨勢(shì)投資月價(jià)值投資來(lái)做互相的補(bǔ)充,在中國(guó)這一有特色的市場(chǎng)下,所以趨勢(shì)投資和價(jià)值投資是相輔相成的。以投研作為基礎(chǔ)的驅(qū)動(dòng),同時(shí)有一個(gè)堅(jiān)定且非常清晰的投資風(fēng)格和策略,作為長(zhǎng)期的業(yè)績(jī),這是私募公司能夠在中國(guó)市場(chǎng)下在過(guò)去的13年,當(dāng)然,我覺(jué)得展博投資在過(guò)去的八年,我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)得非常優(yōu)異。以我們現(xiàn)在非常堅(jiān)定和清晰的投資策略,以非常穩(wěn)健的投研,并且越來(lái)越集中的人才優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樗侥歼@個(gè)行業(yè)是一個(gè)身材、資金和信息非常密集的行業(yè),特別是人才。未來(lái)最大的挑戰(zhàn)是怎樣打造人才的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這真的是人才和資金、信息的高度密集的行業(yè),只有非常核心的人才,才能打造非常穩(wěn)健的投研,能夠堅(jiān)持堅(jiān)定的投資風(fēng)格、投資策略,長(zhǎng)期獲得一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展。你有長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī),一定能夠成為常青的公司。這是我的分享。 主持人:依靠人才來(lái)保持公司持續(xù)的策略,保持公司持續(xù)盈利的結(jié)果,是嗎?那你們?cè)谖瞬欧矫嬗惺裁唇?jīng)驗(yàn)分享,你們是怎么來(lái)做的? 馮婷婷:對(duì),最重要的是激勵(lì)機(jī)制,一個(gè)非常良好的激勵(lì)機(jī)制是凝聚、吸引、留住、團(tuán)結(jié)這些人才的一個(gè)根本。 其次是非常好的企業(yè)文化。因?yàn)樗侥歼@個(gè)行業(yè),我不知道在座的各位大佬是什么感覺(jué),我感覺(jué)是壓力非常大的一個(gè)行業(yè)。這是高壓的壓力,基金經(jīng)理的壓力非常大,在這樣一個(gè)高壓行業(yè)里,怎樣保持一個(gè)很好的企業(yè)文化,讓大家在這里很愉快地去承受這個(gè)壓力。 主持人:高壓的行業(yè)下用企業(yè)文化來(lái)給員工更加的歸屬感。有沒(méi)有具體的案例,因?yàn)槲抑奥?tīng)說(shuō)過(guò)有的公司給員工發(fā)獎(jiǎng)金,未必直接發(fā)到你的手上,而是發(fā)“雙親費(fèi)”,父母一看我的子女在這家公司工作,我都有錢得,這挺好。我曾聽(tīng)說(shuō)過(guò)這樣的激勵(lì)機(jī)制。馮總,您公司有什么比較特殊的激勵(lì)機(jī)制,給我們分享一下? 馮婷婷:激勵(lì)機(jī)制非常多,從員工福利、員工各種活動(dòng),,主要的是一種交流和分享的氛圍,讓大家能夠在高壓下很輕松地來(lái)工作,能夠放下壓力。 主持人:謝謝馮總的發(fā)言。接下來(lái)我們還要有請(qǐng)出姜總。從長(zhǎng)期持續(xù)盈利的角度先來(lái)給我們分享一下,您覺(jué)得最重要的是什么? 姜榕:我們公司成立了23年了,是這個(gè)行業(yè)里時(shí)間比較久的。同時(shí),見(jiàn)過(guò)以前比我們厲害的公司沉落下去的,新的公司又冒出來(lái)了,一輪又一輪,劃分應(yīng)該有三四輪了。作為我們公司,跟前面幾位不一樣,我們的特色是不做某一個(gè)區(qū)域里邊最優(yōu)秀的人,但我們的特色是也許我們就是每一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)性投資,我們只要做80分。但我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)地方是100分,當(dāng)這個(gè)100分的地方的時(shí)候,我們還是做80分。我們總是去發(fā)掘一些新的機(jī)會(huì),但這個(gè)機(jī)會(huì)里邊,我們都是留有余地,在大機(jī)會(huì)里,我們把握好這樣的機(jī)會(huì),我只做80分,但我是站在一個(gè)最好的機(jī)會(huì)里邊的。所以,這是我們公司的一個(gè)特色,我們不斷地去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里。 今天開會(huì)的很多人都說(shuō)CTA策略加上量化打新策略,其實(shí)我們?cè)缭谏习肽昃驮谧隽耍覀儸F(xiàn)在想的是“下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里”?這是我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)經(jīng)常想的問(wèn)題。所以,我們的特色就是經(jīng)常會(huì)去拓寬思路去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)。 主持人:就現(xiàn)在的市場(chǎng)而言,哪些機(jī)會(huì)屬于100分的機(jī)會(huì),哪些機(jī)會(huì)屬于80分的機(jī)會(huì)。 姜榕:從今年的角度來(lái)說(shuō),CTA策略,量化的,去年主要是量化存多頭的,今年最好的表現(xiàn)策略就應(yīng)該是量化加對(duì)沖加打新的策略是最好的,但我想也是因?yàn)榘l(fā)覺(jué)這個(gè)機(jī)會(huì)比較早,所以今年會(huì)有比較好一些的表現(xiàn)。但我們經(jīng)常會(huì)居安思危,下一輪表現(xiàn)最好的東西在哪里?這也是我們對(duì)2017年會(huì)深入考慮得多一些的問(wèn)題。 主持人:姜總,您做好準(zhǔn)備,等下載具體探討A股期貨的時(shí)候會(huì)具體來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。楊總這邊有什么分析,首先在盈利的持續(xù)性方面? 楊建海:我先簡(jiǎn)單介紹一下我們公司,我們是2008年成立的一家公司,到今年是第九個(gè)年頭。我們主要是一個(gè)策略,是股票多頭策略,也是比較聚焦策略的。現(xiàn)在管理資產(chǎn)的規(guī)模是接近100億左右,也感謝今天的主辦方給了我們今天這樣一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。我覺(jué)得,我們能有這樣一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng),跟我們過(guò)去堅(jiān)持的策略有些關(guān)系。 總結(jié)一下我們的策略是宏觀視角下的動(dòng)量投資。之所以采用這樣一個(gè)策略,我先看一下我們面對(duì)的是一個(gè)什么樣的市場(chǎng)。有人做過(guò)這樣的研究,從90年自從有了股票市場(chǎng)開始以來(lái),如果是以等權(quán)重,所有的股票按照一樣的權(quán)重去買的話,到現(xiàn)在累計(jì)下來(lái)的年化收益率在接近30%左右的水平。雖然指數(shù)過(guò)去表現(xiàn)是一般,但A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)也是蠻好的,是有非常多機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。但這個(gè)市場(chǎng)另外一個(gè)特征是它的波動(dòng)非常大,這一點(diǎn),大家的感受是比較深刻的。 從我們的客戶的角度來(lái)看,對(duì)我們的要求往往是這樣子的。其實(shí),剛才幾位老總也有提到過(guò),私募是一個(gè)殘酷的行業(yè)。如果犯了一次顛覆性的錯(cuò)誤,基本上就要從這個(gè)市場(chǎng)里邊消失了。所以,歷史上有很多這樣的公司會(huì)陸陸續(xù)續(xù)地出現(xiàn)。 所以,這就相當(dāng)于不能犯顛覆性錯(cuò)誤的行業(yè)。同時(shí),我們剛才也提到了,市場(chǎng)的波動(dòng)性比較大。另外從私募行業(yè)的盈利模式來(lái)看,為什么能夠有20%的超額收益的業(yè)績(jī)提成?核心的價(jià)值是我們是能為客戶賺取絕對(duì)收益,所以,這也是客戶對(duì)我們的要求。但我們面對(duì)的市場(chǎng)是一個(gè)有很多機(jī)會(huì),但波動(dòng)又比較大的行業(yè),所以,在這樣的一個(gè)市場(chǎng)背景之下,我們應(yīng)對(duì)的策略是必須要去做一些大的擇時(shí),所以首先會(huì)自上而下地去看有沒(méi)有從宏觀經(jīng)濟(jì),然后利率環(huán)境等因素去判斷對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)大體的表現(xiàn)的預(yù)判,再去做大的擇時(shí),在這個(gè)基礎(chǔ)上再做自下而上的選股,避免在巨大波動(dòng)的市場(chǎng)里邊犯顛覆性的措施,這是我們大致的投資策略。 我總結(jié)一下,這是一個(gè)剩者為王的行業(yè)。 主持人:先通過(guò)宏觀的分析來(lái)選擇時(shí)機(jī),時(shí)機(jī)妥當(dāng)之后在選擇合適的標(biāo)的。你們剛才說(shuō)是哪一年成立的? 楊建海:2008年。 主持人:2008年至今規(guī)模發(fā)展到這么大,你們的團(tuán)隊(duì)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程當(dāng)中,規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程當(dāng)中,你們做了什么? 楊建海:我覺(jué)得就是如果總結(jié)一下的話,前面幾位老總都提到過(guò),有一些共識(shí)。我認(rèn)為,第一點(diǎn)重要的是要堅(jiān)持合規(guī),第二點(diǎn)是投研驅(qū)動(dòng)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)一定是要拿業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)話的。 主持人:合規(guī)這一塊等一下再說(shuō),我們請(qǐng)了獲得常青樹獎(jiǎng)項(xiàng)的各位來(lái)說(shuō)一下業(yè)績(jī)持續(xù)保證穩(wěn)定的原因。2016年非常特殊,前幾年領(lǐng)獎(jiǎng)的私募在業(yè)績(jī)上都出現(xiàn)了不盡如人意的地方,在今年這個(gè)時(shí)間段,在市場(chǎng)出現(xiàn)了這樣一些表現(xiàn)之后,主辦方請(qǐng)出一些能夠維持屹立不倒的私募跟大家分享經(jīng)驗(yàn),我覺(jué)得也是用意深遠(yuǎn),所以在這兒希望他們的觀點(diǎn)能給大家?guī)?lái)一些幫助,簡(jiǎn)單地回顧一下,楊總是說(shuō)專注,陳總這邊是聚焦,李總這邊是謹(jǐn)慎,不要盲目擴(kuò)大規(guī)模,馮總這邊是靠人才來(lái)堅(jiān)持一貫的投資策略,其實(shí)也是堅(jiān)持。這邊姜總80分策略,不要做100分的思路。另外楊總,楊總您主要跟我們分享的一些策略,對(duì)于策略上給大家提供了一個(gè)思路。剛才這個(gè)話題我們先進(jìn)行到這里。 接下來(lái)再來(lái)談大家很關(guān)心的問(wèn)題,關(guān)于合規(guī)。大家都說(shuō)監(jiān)管很嚴(yán)在座的每一位至少是10億至100億的規(guī)模,這么大的規(guī)模在合規(guī)上做得非常合格,同時(shí)又自己的經(jīng)驗(yàn)和心得。在這里有很多剛起步的私募和中小私募跟大家分享一下在合規(guī)方面的私募。首先有請(qǐng)楊總。 楊玲:合規(guī),因?yàn)槲冶救艘布婀撅L(fēng)控委主席,尤其是投資管理公司在合規(guī)這兒,還是有很多跟大家分享的地方,因?yàn)楹弦?guī)在一個(gè)公司的定位,尤其是證券市場(chǎng)的定位略有尷尬。銀行做合規(guī)是很好的,因?yàn)殂y行是靠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賺錢的,所以,風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)主流文化。證券市場(chǎng)是靠風(fēng)險(xiǎn)賺錢的,風(fēng)險(xiǎn)越低,正常的風(fēng)險(xiǎn)收益應(yīng)該對(duì)稱。 所以在這種情況下,合規(guī)比較尷尬。如果合規(guī)特別地嚴(yán)格,每一項(xiàng)都堅(jiān)決地按照最嚴(yán)執(zhí)行的話,對(duì)于業(yè)務(wù)會(huì)有比較大的壓制的。另一點(diǎn),因?yàn)樽C券行業(yè)的專業(yè)性相對(duì)比較強(qiáng),合規(guī)的人員對(duì)于專業(yè)性,有的時(shí)候理解得不是那么細(xì)。所以,在這種情況下,如果你合規(guī)的工作完成由合規(guī)部去做的話,就會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。 像我們公司專門成立了合規(guī),也有好幾個(gè)人在這里邊去做這些工作。但我們是在風(fēng)險(xiǎn)管理的最高管理部門是風(fēng)控委員會(huì)。風(fēng)控委員會(huì)的成員就不僅僅是合規(guī)部的成員,而是每個(gè)業(yè)務(wù)部門,至少是部門總監(jiān)級(jí)或副總監(jiān)級(jí)的人員參與到風(fēng)控委里。我們?cè)谡麄€(gè)制度設(shè)定,怎樣梳理流程等相關(guān)方面,都是有一個(gè)反復(fù)的探討和磋商的。怎樣能夠真正控制到風(fēng)險(xiǎn),而不只是形式上控制風(fēng)險(xiǎn)。能夠在實(shí)質(zhì)意義上控制風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又能給業(yè)務(wù)部門以盡量的方便。這樣的話,風(fēng)控才能真正執(zhí)行下去。因?yàn)槲覀円步?jīng)歷過(guò)幾輪過(guò)程,剛開始的時(shí)候,形式做得非常嚴(yán)格,但在執(zhí)行當(dāng)中,可操作性相對(duì)弱一點(diǎn)。所以,業(yè)務(wù)規(guī)范非常完整,體系非常完整,但在執(zhí)行上不是那么如意。后來(lái)經(jīng)過(guò)反復(fù)的幾輪的業(yè)務(wù)部門和合規(guī)部門的探討,反復(fù)地溝通對(duì)相關(guān)制度的制定,最重點(diǎn)的是對(duì)制度的執(zhí)行方面,我們有很多的改善。那現(xiàn)在就順多了。 作為資產(chǎn)管理公司,合規(guī)是非常重要的,因?yàn)閯偛艓孜惶岬降姆浅?duì)。你不能犯一次顛覆性的重大錯(cuò)誤,不僅僅是在投資上,你在投資上犯了顛覆性的重大錯(cuò)誤,那這個(gè)品牌,失去了客戶和渠道信任的話,確實(shí)很難翻身。但在公司經(jīng)營(yíng)上犯了重大的顛覆性錯(cuò)誤,也一樣難以翻身,因?yàn)檫@是一個(gè)靠信任來(lái)支撐的行業(yè)。所以,合規(guī)是非常重要的。 這里邊,我就簡(jiǎn)單總結(jié)一下,最重要的是實(shí)質(zhì)性的合規(guī)、審核和推進(jìn)。不僅僅是實(shí)質(zhì),而是形式性的更重要,所以業(yè)務(wù)部門要充分地參與進(jìn)來(lái),這是我最大的一個(gè)心得。謝謝! 主持人:好的,接下去陳總這邊。 陳家琳:謝謝,合規(guī),我前面已經(jīng)提到了,在世誠(chéng)投資對(duì)于合規(guī)是這么理解,不簡(jiǎn)單是要一套規(guī)章制度,有這么一套操作的流程,同樣重要的是你要讓合規(guī)意識(shí)能夠深入到每一位員工,包括前臺(tái)投資研究,包括中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)各方面,這同樣地重要。 中國(guó)的金融行業(yè),規(guī)章制度,包括合規(guī),你將文字的東西累起來(lái)的話,絕對(duì)不會(huì)輸給成熟市場(chǎng)。但在具體的實(shí)踐過(guò)程中,還是會(huì)碰到很多合規(guī)的問(wèn)題。很重要的一點(diǎn)是,規(guī)章制度只是在一邊,但在具體操作的人員是否有這個(gè)意識(shí),這是非常重要的。 那在平時(shí)跟合作伙伴交流共同時(shí),我經(jīng)常聽(tīng)到說(shuō)世誠(chéng)投資是整個(gè)行業(yè)開內(nèi)部合規(guī)會(huì)議最多的私募管理人之一了。當(dāng)然,本身這也是我們行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn),經(jīng)常會(huì)有這個(gè)事情、那個(gè)事情,所以,一旦這個(gè)行業(yè)有什么事情發(fā)生,我們總是將它拿來(lái)作為最鮮活的案例來(lái)進(jìn)行分析,來(lái)看看怎樣從制度流程上去避免這樣的事情從世誠(chéng)投資上發(fā)生。退一萬(wàn)步講,萬(wàn)一真的發(fā)生了,怎樣去最大地維護(hù)客戶和合作伙伴的利益。在具體措施時(shí),我們對(duì)自己的要求,甚至比外部的合規(guī)要求更加嚴(yán)。 舉一個(gè)例子,在去年股災(zāi)之后有很多上市公司,董監(jiān)高等要做增值計(jì)劃,大部分做證券公司做資管計(jì)劃。我們這邊平時(shí)也有一些戰(zhàn)略合作的上市公司,他們找到我們來(lái)做增持的資管計(jì)劃。但我們做了這個(gè)資管計(jì)劃以后,相應(yīng)公司的股票就列入到限制性的名單里,平時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性,雖然沒(méi)有任何外部的規(guī)定需要我們這么去做。 主持人:你們公司連前臺(tái)都去參加合規(guī)會(huì)議? 陳家琳:必須的,包括司機(jī)。 主持人:如果合規(guī)部門缺人的話,他們上他們公司挖,他們前臺(tái)都開合規(guī)會(huì)議。李總? 李志新:我們是西藏第一個(gè)檢查的,為什么檢查我們?因?yàn)槲覀冏龅米詈?,所以就檢查我們,過(guò)關(guān)的可能性比較大。 我體會(huì)比較大的是: 第一,我們銀帆在大部分時(shí)間做合規(guī)。我剛才說(shuō)了,有些影響不大的,不熟悉的,不會(huì)做。監(jiān)管流上,如何增加私募的靈活性。合規(guī)必須要做,行業(yè)發(fā)展,必須要去做合規(guī)。這里存在一個(gè)問(wèn)題,我們?cè)谕顿Y時(shí),基本沒(méi)有搞基金合格,所以今年就出了這個(gè)了。在公司運(yùn)作的大部分時(shí)間在關(guān)注合規(guī),不光是管理上的合規(guī),讓員工的規(guī)定銘記在心,這樣才有靈活性,因?yàn)樗朗裁词遣荒苓`規(guī)的。去年到3600點(diǎn)的時(shí)候,我說(shuō)我們可以進(jìn)去。那個(gè)時(shí)候我們一下就進(jìn)去了,將流程搞完的話,我們就沒(méi)有什么戰(zhàn)斗力了。 在增加靈活的同時(shí)一定要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制,將有關(guān)規(guī)定執(zhí)行下去,這是一點(diǎn)。 還包括風(fēng)控,我原來(lái)是管理風(fēng)控的,后來(lái)規(guī)定不能了,總經(jīng)理不能搞風(fēng)控,風(fēng)控又另外請(qǐng)了一個(gè)專家。 它是相輔相成的,關(guān)鍵是我們?nèi)绾慰创@件事情。 主持人:接下來(lái)還有3位都分享一下關(guān)于合規(guī)這方面有什么值得借鑒的地方,由于時(shí)間關(guān)系,我們稍微簡(jiǎn)單一點(diǎn),每個(gè)人2分鐘左右分享這個(gè)話題。 馮婷婷:關(guān)于合規(guī),我最簡(jiǎn)單說(shuō)三點(diǎn): 第一,我們不能犯顛覆性措施,其中一個(gè)是合規(guī),它是一條紅線。因?yàn)樗侥继烊徊幌胥y行、券商和基金公司有一個(gè)很良好的信任基礎(chǔ)。而私募投資人的信任是相對(duì)比較脆弱的,我們要呵護(hù)這一份信任,合規(guī)是一道紅線,我們不能在合規(guī)上犯錯(cuò)誤,這是顛覆性的。合規(guī)是私募的生命線。 第二,合規(guī)要相對(duì)獨(dú)立。當(dāng)然,如果合規(guī)管得太嚴(yán),對(duì)于投資是有一定的束縛的。如果你不獨(dú)立,或從更高的層面上去規(guī)劃,它可能是流于形式。第二點(diǎn)是合規(guī)是在公司的地位比較高,或是相對(duì)獨(dú)立的崗位,真正對(duì)公司的交易、內(nèi)部管理、內(nèi)控制度形成制約,形成合規(guī)方面的管控,這是第二點(diǎn),要相對(duì)獨(dú)立。 第三,要經(jīng)常去學(xué)習(xí)。因?yàn)楝F(xiàn)在文件太頻繁了。公司各個(gè)崗位里的人否則會(huì)掌握不到,理解會(huì)滯后,而且交易所有很多規(guī)范性文件,交易所經(jīng)常會(huì)有一些培訓(xùn)。第三點(diǎn)是在合規(guī)上要與時(shí)俱進(jìn),并且全員要加強(qiáng)學(xué)習(xí)和培訓(xùn),實(shí)時(shí)掌握監(jiān)管的最新動(dòng)態(tài),這樣才能不去觸犯這根紅線。 主持人:證大投資的姜總。 姜榕:關(guān)于合規(guī),我們一直是比較嚴(yán)格的。我記得2000年的時(shí)候,我們就已經(jīng)開始著手成立了私募基金,那是比較早的。但我們一直嚴(yán)格按照公募基金的那種方式來(lái)做合規(guī)。 我分享了一點(diǎn),合規(guī)在于學(xué)習(xí)新的東西,因?yàn)楝F(xiàn)在是比較多的新合規(guī)法律出來(lái)了,要不停地學(xué)習(xí)。 第二是超前的預(yù)判。我們當(dāng)時(shí)在香港,包括董事長(zhǎng),我們?cè)谙愀蹖W(xué)習(xí)香港的監(jiān)管法律。我們通過(guò)這個(gè)來(lái)份過(guò)來(lái)對(duì)現(xiàn)在不對(duì)中國(guó)私募界要求做的事情我們做的,我們提前進(jìn)行預(yù)判,那在合規(guī)上已經(jīng)比原來(lái)的要求要高的話,我們深入到我們的骨髓里,不會(huì)再去犯同樣的錯(cuò)誤了。 主持人:好的,楊總。 楊建海:跟私募相關(guān)的合規(guī),主要是三個(gè)方面:一是銷售,二是投資,三是運(yùn)營(yíng)。比較容易出問(wèn)題的是銷售和投資這兩塊。這兩塊,我們大致的做法是這樣子的,在投資這一塊,我們是比較早地就開始了。雖然我們是私募,公募的話,之前的合規(guī)要求一直是比較高的,其實(shí)我們比較早的時(shí)間就開始在投資這一端比照公募的要求來(lái)執(zhí)行合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的。 在銷售這一端,因?yàn)槲覀冎饕峭ㄟ^(guò)渠道來(lái)進(jìn)行銷售的,所以在這一塊我們?nèi)ジ髁鞯恼?guī)金融機(jī)構(gòu)去進(jìn)行合作。因?yàn)樗麄円环矫媸俏覀儗?duì)他們有一些銷售過(guò)程的監(jiān)控。金融機(jī)構(gòu)也有內(nèi)部比較好的合規(guī)流程,所以,他們?cè)诤芏鄷r(shí)候能做到比較好的自我監(jiān)管。所以,我們?cè)谶@一塊大致是這兩個(gè)想法。 主持人:謝謝幾位在監(jiān)管方面給我們分享相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。接下來(lái)還要討論的話題是,最近一段時(shí)間的銀行委外資金比較熱門,這個(gè)大蛋糕我們想來(lái)聽(tīng)一下幾位在這方面會(huì)怎樣去布局,怎么樣讓銀行來(lái)選擇你們的想法。 楊玲:銀行要發(fā)自己的產(chǎn)品,要設(shè)產(chǎn)品線,要選擇一個(gè)外包服務(wù),就投資外包。關(guān)鍵在于你自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里,純多頭領(lǐng)域里邊,你有比較可預(yù)期的長(zhǎng)期徹底的優(yōu)異業(yè)績(jī),這一點(diǎn)很重要,因?yàn)椴豢深A(yù)期,如果業(yè)績(jī)波動(dòng)很大,今年好,明年就不好,那在被選擇的過(guò)程當(dāng)中,它的預(yù)期性就不夠強(qiáng)了。那好的那年特別好,你遙遙領(lǐng)先,排在第一名。但穩(wěn)定性弱一點(diǎn),第二年在后面,那它采購(gòu)你外包服務(wù)時(shí),那它心里就沒(méi)有底了,它可能不傾向于去選這一類的,或是傾向性沒(méi)有那么高。 第一,要專注,尤其是做外包這一塊,要專注地去做你擅長(zhǎng)的領(lǐng)域,將這個(gè)領(lǐng)域做得很好。 主持人:穩(wěn)定的收益,銀行會(huì)更加地選擇合作。 楊玲:風(fēng)格和業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定性,這是銀行很關(guān)注的。 第二,銀行在外包的服務(wù)上的階段性具有傾向性。比如在前幾年,更多的銀行外包服務(wù)主要是集中在固定收益類的比較多,像債這一塊比較多。那我們現(xiàn)在來(lái)看,固定收益類的項(xiàng)目,債的收益這方面會(huì)有大的波動(dòng)。未來(lái)在權(quán)益類的外包這兒會(huì)有增加,包括目前也接受了很多商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部或有這個(gè)專業(yè)的資產(chǎn)管理子公司,他們?cè)跍贤ê蛯ふ蚁鄳?yīng)的合作機(jī)構(gòu)。我覺(jué)得,關(guān)注這一個(gè)方向,然后去保持一個(gè)比較良好的溝通,未來(lái)就會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。 主持人:同樣的問(wèn)題我們?cè)賮?lái)問(wèn)一下姜總。 姜榕:銀行的委外是2016年、2017年比較大的蛋糕。關(guān)于這一塊,我沒(méi)有深入接觸,但我會(huì)提出一些問(wèn)題,一是期限匹配的問(wèn)題。因?yàn)殂y行經(jīng)常會(huì)有一年期的資金比較多一些。 那作為我們這樣的投資管理公司,需要是時(shí)間越久越好的。我能夠?qū)ふ业耐顿Y機(jī)會(huì)和它的時(shí)間點(diǎn)是不是匹配,最好是一種我的時(shí)機(jī)和它的期限能夠匹配起來(lái),能夠做到一定的規(guī)模。因?yàn)橥覀冴P(guān)注的市場(chǎng),有些市場(chǎng)對(duì)于我們而言就管理十個(gè)億、二十個(gè)億就可以了,而有的市場(chǎng)是五十億到一百億。在相互之間溝通和了解當(dāng)中,希望銀行能對(duì)私募基金風(fēng)格及投資邏輯進(jìn)一步地溝通再作出相應(yīng)的決定。 主持人:楊總這邊還有什么補(bǔ)充嗎? 楊建海:對(duì)于銀行委外的資金,或是從整個(gè)資金來(lái)源來(lái)看,我們現(xiàn)在有一些銀行的委外資金,從資金來(lái)源上來(lái)看,我們有一個(gè)宏觀把握。機(jī)構(gòu)的資金,國(guó)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)資金的性質(zhì)是以年度作為尺度的,不像海外很多基金會(huì),它開始做很長(zhǎng)時(shí)間的凈值調(diào)查,一旦委托的話,期限是比較長(zhǎng)的。所以,大部分是以年作為尺度的。所以,我們會(huì)在整個(gè)資金來(lái)源當(dāng)中控制機(jī)構(gòu)資金的比例,不能超過(guò)一定的比例。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō),從我們資金來(lái)源來(lái)看,零售客戶的穩(wěn)定性更好。如零售客戶的客單價(jià)在200萬(wàn)左右,這部分資金的穩(wěn)定性更好。所以,我們也會(huì)在我們的能力范圍內(nèi)吸收一些銀行為外資金,但會(huì)做一些資金來(lái)源的自上而下的總量控制。 主持人:這個(gè)話題我們先探討到這里,接下來(lái)還有很多話題,大家都比較感興趣,我們稍微加快一點(diǎn)節(jié)奏,接下來(lái)的問(wèn)題我就想單獨(dú)問(wèn)到李總、陳總和馮總,F(xiàn)OF/MOM這兩年大量地涌現(xiàn),私募在起步階段更多的是FOF/MOM等機(jī)構(gòu)挑選私募,但發(fā)展到一定階段后,私募也會(huì)開始挑選合作的FOF/MOM等機(jī)構(gòu),你們選擇FOF/MOM等合作機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是什么?陳總? 陳家琳:FOF/MOM在管理規(guī)模中占有一定比例,比較重要的一點(diǎn),子基金的管理人和母基金的管理人在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資理念方面最好能夠打造比較高的一致,在此基礎(chǔ)上才能將FOF/MOM的商業(yè)模式進(jìn)一步地往深度去推廣,這是我的一個(gè)體會(huì)。 李志新:實(shí)際上,我覺(jué)得是風(fēng)險(xiǎn)控制方面必須做得比較好,只要在市場(chǎng)上有持續(xù)的收益能力,那還是有很多機(jī)會(huì)的,現(xiàn)在大部分是在溝通階段,我們希望是比較穩(wěn)定的,而有些是不太穩(wěn)定的,我們通過(guò)溝通來(lái)尋找更好的時(shí)機(jī)。今天民生銀行戴總(音)也找我們交流過(guò),最近比較穩(wěn)定一些,我們就根據(jù)這種情況來(lái)設(shè)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng),總體來(lái)設(shè)計(jì)配置,這是我的一個(gè)觀點(diǎn)。 主持人:馮總這邊。 馮婷婷:15家公募基金申請(qǐng)22個(gè)FOF基金獲得證券會(huì)批復(fù),以此為起點(diǎn),F(xiàn)OF的大時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨,私募帶未來(lái)也會(huì)發(fā)展得非常蓬勃。我們也有接受一些FOF資金,有三個(gè)方面:第一是投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性;第二是投資策略的可復(fù)制性;第三,業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。這是FOF三個(gè)比較核心的點(diǎn)? 主持人:你喜歡和什么樣的機(jī)構(gòu)合作? 馮婷婷:我希望它能夠在選擇FOF機(jī)構(gòu)時(shí)能注重于相對(duì)比較長(zhǎng)期的投資收益、投資回報(bào)。因?yàn)楝F(xiàn)在做短看短,非常地難,成功的概率,因?yàn)樘塘?,是很難體現(xiàn)出來(lái)的。 主持人:剛才幾位跟我們分享了關(guān)于這方面的一些經(jīng)驗(yàn)和新的,接下來(lái)我們?cè)賮?lái)探討一下,現(xiàn)在有很多的私募機(jī)構(gòu)都在開始進(jìn)行海外布局,在座的幾位有的已經(jīng)在海外布局一段時(shí)間了。星石楊總正在準(zhǔn)備嗎? 楊玲:我們?cè)谙愀墼O(shè)了一只基金,但采用的是跟香港機(jī)構(gòu)合作的方式,其實(shí)我們并沒(méi)有在香港或其他的地方設(shè)辦公室。事實(shí)上,還是回歸到原來(lái)的想法,整個(gè)想法還是專注于自己比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域,我們擅長(zhǎng)的是A股的二級(jí)市場(chǎng)。像港股和美股,我們不是那么擅長(zhǎng)。我們與海外的合作,如果有海外的投資者對(duì)A股感興趣,我們是愿意進(jìn)行合作的。其他方面倒沒(méi)有那么大的企圖心,謝謝。 主持人:姜總,你們?cè)诤M馐遣皇怯泻芏嗄甑倪\(yùn)作經(jīng)驗(yàn)了呢? 姜榕:我們對(duì)海外是以直接投資為主,2008年過(guò)去的。2011年申請(qǐng)了香港的九號(hào)牌。海外投資最重要的一點(diǎn)是人才的問(wèn)題,另外就是規(guī)模的問(wèn)題。其實(shí),主要還是一些精力問(wèn)題。在海外一直有很大的規(guī)模,與蔣總(音)一直在海外很大的關(guān)系,我們并沒(méi)有花很大的精力在海外市場(chǎng)。也是做了一個(gè)嘗試,這是我們投資的視野范圍,有好的機(jī)會(huì),我們就去抓,沒(méi)有好的機(jī)會(huì)我們就撤回來(lái)。原因有幾點(diǎn),一方面,我們投資海外,投資香港越來(lái)越容易了,我們可以通過(guò)深港通等出去,沒(méi)必要花那么多的人力,其實(shí),在香港的辦公費(fèi)用還是很貴的,我們基本上還是專注在以國(guó)內(nèi)作為辦事基地,來(lái)觀察海外市場(chǎng)。 主持人:對(duì)于一些可能會(huì)規(guī)劃想要在海外進(jìn)行布局的私募來(lái)說(shuō),姜總,您這邊會(huì)不會(huì)有什么提醒,有什么風(fēng)險(xiǎn)是您覺(jué)得要注意一下的? 姜榕:其實(shí)從投資者的角度來(lái)說(shuō),作為一個(gè)私募基金去拿什么樣的投資者的錢,其實(shí),很多是拿大部分的在香港的私募基金是拿國(guó)內(nèi)投資者的錢,這是很大的渠道?,F(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資者在海外的流出來(lái)的錢,想要去以美元計(jì)價(jià)或非人民幣計(jì)價(jià)的困難,還是比較困難。前幾年相對(duì)容易一些。再加上投資的便利性,我們唯一很難參與的是美國(guó)市場(chǎng)。但隨著中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越開放,不僅是現(xiàn)在的倫港通也要來(lái)了,可能美股直接能從國(guó)內(nèi)走的,這是一大趨勢(shì)。 困難點(diǎn)是要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)營(yíng),才能拿到海外的錢,這要花很大的精力,至少需要5年,甚至是10年“潛伏”在這個(gè)市場(chǎng)里,做出很優(yōu)秀的業(yè)績(jī)出來(lái),才能鎖定他們。 主持人:這里問(wèn)一下楊總,你們?cè)诤M庥行┎季?,今年的情況比較特殊,資金出去不是那么便利。從目前的形勢(shì)下來(lái)看,你有什么樣的心得和經(jīng)驗(yàn)跟大家分享? 楊建海:我們?cè)诤M猓袑iT在香港成立的基金,也有原來(lái)發(fā)行的可全球投資的產(chǎn)品,海中有一個(gè)可以走QD額度出去?,F(xiàn)在出了一些新的渠道,滬港通、深港通的渠道可以出去。反正我們碰到的問(wèn)題是因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)資本管制越來(lái)越嚴(yán),全球投資的產(chǎn)品,QD度(音)可能會(huì)有些問(wèn)題,現(xiàn)在比較順的是滬港通和深港通,政策的不確定性比較小,如果去進(jìn)行海外投資的話,這條路是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較確定和政策風(fēng)險(xiǎn)比較小的通道。 主持人:好的,感謝幾位嘉賓對(duì)這個(gè)話題的分享。接下來(lái)我還想再問(wèn)一個(gè)大家比較感興趣的話題,2016年已經(jīng)到年底了,大家很關(guān)注2017年A股市場(chǎng)的行情是怎樣的?聽(tīng)一下在座幾位對(duì)于行情的判斷,有關(guān)楊總。 楊玲:2017年,我們還是相對(duì)比較樂(lè)觀的??偟膩?lái)講,對(duì)2017年,大家悲觀的因素也相對(duì)比較多,包括美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐在加快、國(guó)內(nèi)貨幣政策的氛圍不像原來(lái)這么寬松等方面的悲觀相對(duì)預(yù)期。 我們的想法是,明年的關(guān)鍵詞是“全球財(cái)政時(shí)代的到來(lái)”。那過(guò)去的幾年都是貨幣政策為主流的時(shí)代,包括美國(guó),它一直是用相對(duì)比較寬松的貨幣政策,在國(guó)內(nèi)也是這樣的情況。那在這種情況下,貨幣政策在明年,不管是美國(guó)還是中國(guó),還有一些其他的國(guó)家,就沒(méi)有辦法再繼續(xù)寬松下去了,有各種因素的制約。 我們判斷明年全年主要是采用財(cái)政手段來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式。那從國(guó)內(nèi)來(lái)講,我們判斷,2017年是經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇,通脹也是一個(gè)溫和通脹。在這種情況下,在整個(gè)A股市場(chǎng),從指數(shù)上而言,未見(jiàn)得那么激動(dòng)人心,但我們從結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)來(lái)講,還是很有機(jī)會(huì)的。我們相對(duì)比較看好的是大消費(fèi)領(lǐng)域,整個(gè)來(lái)講,因?yàn)檫^(guò)去這幾年,因?yàn)橐恢痹诜潘麄€(gè)貨幣政策相對(duì)比較寬松,錢比較多,所以漲得比較多的是成長(zhǎng)股,小股票漲得比較多,現(xiàn)在整體的平均估值在相對(duì)高位。反觀一些比較好的價(jià)值股的估值比較低,因?yàn)樗恢辈辉陲L(fēng)口上。到了明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢(shì)頭基本穩(wěn)住,它就到了“L”型階段的時(shí)候,很多價(jià)值股與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度比較高一點(diǎn)的,在估值方面有優(yōu)勢(shì),第二是在業(yè)績(jī)方面的負(fù)面消化得差不多,這個(gè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)就相對(duì)比較多。像今年我們比較看好的,相對(duì)投資比較多的是以白酒為代表的食品飲料。在明年還有像醫(yī)藥這一塊,過(guò)去風(fēng)向一直吹不到它頭上,由于醫(yī)保的影響,會(huì)有利空因素在?,F(xiàn)在利空消化得差不多了,第二點(diǎn)是估值相對(duì)合理。到了2007年,整個(gè)貨幣寬松我們看不到了,但大類資產(chǎn)配置,導(dǎo)致了資金流向股市的概率還是比較大的。像房地產(chǎn)、債市的利空因素,如果防資產(chǎn)泡沫的話,因?yàn)楣墒性?015年的市場(chǎng)波動(dòng)比較大,泡沫打的差不多了,房市和債市還要有控制的過(guò)程。股市由于大的資產(chǎn)配置帶來(lái)的流量的機(jī)會(huì),這時(shí)要投有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的價(jià)值股,我們重點(diǎn)看好的還是大消費(fèi)領(lǐng)域。 主持人:從長(zhǎng)期的眼光來(lái)看,目前A股這個(gè)位置,3200點(diǎn),你覺(jué)得是處在一個(gè)什么樣的位置上? 楊玲:如果你將時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn),你不要看得太短,在2、3您,甚至3、5年的階段來(lái)看,A股處于的位置是很好的戰(zhàn)略投資點(diǎn),尤其是對(duì)于價(jià)值股來(lái)講。 主持人:謝謝楊總的分享,接下來(lái)聽(tīng)聽(tīng)陳總的觀點(diǎn)。 陳家琳:A股市場(chǎng)是一個(gè)二元結(jié)構(gòu),今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌27、28,和上證差了20多個(gè)百分點(diǎn),這個(gè)年度差異在過(guò)去幾年是最小的。2013年到2015年,這兩個(gè)年度差異更大。 我們要偏向于整個(gè)2017年對(duì)于證大市值來(lái)講,這里面最大的原因在于明年下半年我們是召開十九大,這么大的一個(gè)政治事件,它需要很多的市場(chǎng)保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定,無(wú)論是股票市場(chǎng),還是房地產(chǎn)市場(chǎng)。我們?cè)趧倓傔^(guò)去一個(gè)多星期的政治局會(huì)議,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中看到了很強(qiáng)的趨勢(shì)。 另外,中小市值,偏成長(zhǎng)的個(gè)股在明年的表現(xiàn)就不見(jiàn)得是能夠超過(guò)前面講的市值。 它受到的壓力是顯而易見(jiàn)的,如果今天跟上個(gè)月去比較,在于新股發(fā)行的節(jié)奏在答復(fù)地加快,而且在未來(lái)2017年整個(gè)還是維持這么一個(gè)節(jié)奏,量變一定會(huì)引起質(zhì)變。 另外定向增發(fā)的市場(chǎng),債融資市場(chǎng)的在未來(lái)會(huì)受到進(jìn)一步控制。 過(guò)往,成長(zhǎng)股更多的是通過(guò)發(fā)行新股,募集資金去買資產(chǎn)、買利潤(rùn)和買成長(zhǎng),如果收緊的話,成長(zhǎng)性會(huì)下一個(gè)臺(tái)階,我就長(zhǎng)話短說(shuō),謝謝。 主持人:然后李總也來(lái)分享一下。 李志新:我就簡(jiǎn)單說(shuō)一下2017年不會(huì)比今年更差,2017年的主題是價(jià)值股的價(jià)值中心的上移和中小市值的價(jià)值中心的下移。原來(lái)大類的投資者還看不起3%、5%的,明年能有這個(gè)數(shù)也不錯(cuò)了。所以,明年的重心會(huì)上移。明年大的方向是撥亂反正,其中有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì),中小市值里有高成長(zhǎng)的股票還是會(huì)贏得投資者的青睞的,所以,有一點(diǎn),我對(duì)今年上半年是不確定性的。2016年上半年的確定性在逐漸增強(qiáng),2017年,一定比今年更好,謝謝。 主持人:好的,謝謝李總!我們也來(lái)聽(tīng)聽(tīng)馮總這邊。 馮婷婷:確實(shí),2016年是熔斷開始的,經(jīng)歷了很多不確定的事件。那2017年全球最大的確定性是黑天鵝,即使有,也不那么黑了。2017年大的不確定性是特朗普,因?yàn)槟壳疤乩势盏恼吣繕?biāo)都已經(jīng)很確定了,大家都能夠總結(jié)出他的施政目標(biāo),但路徑有很大的不確定性,所以我們總結(jié)為2017年最大的不確定性。 楊玲總分享了,是財(cái)政時(shí)代,2008年到現(xiàn)在一直是全球量化寬松的,現(xiàn)在是從貨幣到財(cái)政,從全球化到其全球化的過(guò)程當(dāng)中。 回到國(guó)內(nèi),2016年整個(gè)市場(chǎng),食品飲料是非常多的,我們來(lái)看TMT傳媒跌得非常多。整個(gè)2017年市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也有很大的壓力。那從未來(lái)4年,最近證監(jiān)會(huì)也放大了IPO發(fā)行的頻率。預(yù)計(jì)從2017年到2020年,如果IPO是500家的話,我們剛才說(shuō)突破的3000家上市公司,未來(lái)每年500家,到2020年有5000家上市公司,說(shuō)殼資源一文不值,所以創(chuàng)業(yè)板的估值會(huì)有很大的壓力。 回到2017年,它一定比2016年更好,但2017年是共同需要去關(guān)注的一個(gè)年份,也是一個(gè)承前啟后的時(shí)間點(diǎn)。在前半段是周期類的股票,或國(guó)企改革、供給側(cè)改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。往后面來(lái)看是堅(jiān)定地看好消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。 2017年,我們還是要用紛繁復(fù)雜的混沌當(dāng)中去尋找投資的秩序,在悲觀當(dāng)中,我們要堅(jiān)定地樂(lè)觀,堅(jiān)定地看好資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)會(huì)。 姜榕:2016年已經(jīng)將整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放掉了。2017年會(huì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。從我們觀測(cè)的大小輪動(dòng)策略來(lái)說(shuō),每一種中小輪動(dòng)切換時(shí),它持續(xù)的時(shí)間會(huì)很久。而且2016年是大小切換的第一年,2017年、2018年是從小往大的切換過(guò)程,這是一個(gè)輪動(dòng)策略告訴我們這個(gè)市場(chǎng)在2017年以后會(huì)是什么樣的變化。 從2017年的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),我是相對(duì)樂(lè)觀的,因?yàn)槲覀冊(cè)?016年已經(jīng)將整個(gè)市場(chǎng)的杠桿已經(jīng)降得很低了。其實(shí),降這些杠桿是為了以后的政策留出空間,包括將一些產(chǎn)品的投資者能夠穩(wěn)定下來(lái)。其實(shí),這是對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)很好的好處。包括積極的財(cái)政政策,原來(lái)我們的貨幣政策是將整個(gè)其他的市場(chǎng)甚至股票市場(chǎng)給攪混了。那2017年,我們又回到財(cái)政時(shí)代,這樣的話,對(duì)我們的一些周期類的或國(guó)企改革類的企業(yè)都會(huì)有好處。 那2017年還經(jīng)常會(huì)有一些挖坑式的動(dòng)作,這會(huì)在一個(gè)牛市里面或是一個(gè)成熟市場(chǎng)里經(jīng)常會(huì)發(fā)生的事情。像美國(guó)一樣,跌5%,重新再來(lái),漲15%、20%,突然之間,一個(gè)事件又下去了。所以,這是一個(gè)成熟市場(chǎng)比較好的表現(xiàn),所以,2017年經(jīng)常會(huì)因外部條件導(dǎo)致挖坑式的走勢(shì)。 主持人:要敢于跳坑,是不是。再來(lái)聽(tīng)一下楊總。 楊建海:關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟(jì),分歧也是有的,最樂(lè)觀的看法是覺(jué)得明年底的時(shí)候,去庫(kù)存、去產(chǎn)能這些東西就全部結(jié)束。在明年底或是后年初的時(shí)候,會(huì)迎來(lái)一輪新的周期,這是最樂(lè)觀的看法。比較悲觀的看法是覺(jué)得,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)今年是有一輪脈沖式的上行。其實(shí),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的上行的節(jié)奏是晚于我們的。剛好,明年上半年是我們?cè)谙滦?,他們是在上行的區(qū)間。那在這個(gè)區(qū)間里邊,對(duì)于人民幣資產(chǎn)和以人民幣計(jì)價(jià)的匯率之類的東西,都會(huì)構(gòu)成一些負(fù)面的影響。所以,這個(gè)是比較悲觀的看法。 然而,我自己的看法是更樂(lè)觀一點(diǎn),更多是基于中長(zhǎng)期去看的。我認(rèn)為,除了大類資產(chǎn)配置,資產(chǎn)輪動(dòng)這些大家講了很多的事情之外,我想做一個(gè)補(bǔ)充。其實(shí),之前幾年,自從2011年之后,整個(gè)資本市場(chǎng),股市運(yùn)行的一個(gè)中長(zhǎng)期的假設(shè),都是偏悲觀的。大家對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期的前景是看不清楚,但市場(chǎng)上錢又比較多。那大家怎么辦?那就及時(shí)行樂(lè),去買那些與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)新類資產(chǎn)。因?yàn)槲覀儚闹虚L(zhǎng)期的整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背景假設(shè)是看不清楚的,其中,核心問(wèn)題是杠桿的問(wèn)題,產(chǎn)能的問(wèn)題,當(dāng)然,現(xiàn)在我們看到,無(wú)論是杠桿的問(wèn)題,還是產(chǎn)能的問(wèn)題,都取得了階段性的成果,特別是產(chǎn)能的問(wèn)題,這是更為確定的。 那杠桿的問(wèn)題,從金融行業(yè)來(lái)看,去年是將股市去了一把杠桿,今年是把債券去了一把杠桿,各類金融機(jī)構(gòu)的杠桿在去化過(guò)程當(dāng)中,實(shí)業(yè)不再繼續(xù)投新的產(chǎn)能,也是產(chǎn)生出來(lái)盈利來(lái)去杠桿。整個(gè)股市運(yùn)行的中長(zhǎng)期的假設(shè)是出現(xiàn)了比較明顯的變化。而且,去年是我們對(duì)于整個(gè)執(zhí)政能力,對(duì)很多事件是表示懷疑的。 主持人:很多不好的東西已經(jīng)確定了,現(xiàn)在已經(jīng)在往好的方向去轉(zhuǎn)變了。 楊建海:中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的轉(zhuǎn)變,做股票估值模型會(huì)知道,其實(shí),有序增長(zhǎng)那一塊對(duì)于整個(gè)估值貢獻(xiàn)是最大的,所以,這一點(diǎn)的話,對(duì)于整個(gè)的股市的中長(zhǎng)期的運(yùn)行的軌跡是有比較大的幫助的。 主持人:您怎樣看2017年的行情,簡(jiǎn)單發(fā)表你的觀點(diǎn)。你不是看得清楚了嗎? 楊建海:懷著樂(lè)觀的心態(tài),但也要警惕,因?yàn)槲覀兪亲鼋^對(duì)收益的,雖然事前大概率是偏樂(lè)觀的,因?yàn)槭亲鼋^對(duì)收益的,也要去防止小概率事件,比如我說(shuō)得比較悲觀的假設(shè)的出現(xiàn)。 主持人:非常感謝幾位嘉賓的分享,由于時(shí)間的關(guān)系,第一組的圓桌對(duì)話到這里就結(jié)束了,再次感謝在座的6位,謝謝楊總,謝謝李總,謝謝馮總,謝謝姜總,謝謝楊總。 今天上午的論壇到此結(jié)束,請(qǐng)大家中午休息后,我們下午兩點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)開始下午的論壇。 (結(jié)束) 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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