簡單的聊聊臺灣經(jīng)濟結構和資本市場的反饋路徑：

正向反饋機制

半導體芯片的需求推動出口的增加--帶來臺灣經(jīng)常項目順差的激增--推動海外資本流入--而海外資本流入更多的并不是進行產(chǎn)業(yè)投資更多的轉(zhuǎn)為對于臺灣股市的推動--巨量的順差和資本流入使得臺幣大幅度升值--臺幣的升值對于經(jīng)常項目出口的抑制作用浮現(xiàn)--臺灣央行未來穩(wěn)定臺幣進而穩(wěn)步擴大外匯儲備進行買入海外債券賣出臺幣來進行扼制新臺幣進一步升值；

所有的核心經(jīng)濟引擎就集中在了臺灣的經(jīng)常項目上，臺灣出口表現(xiàn)主要是半導體、電子零組件及資通與視聽（計算機、手機）產(chǎn)品，集成電路等，由于全球半導體需求強勁，供應量不足造成了價格上漲進一步循環(huán)刺激需求，臺灣整體的經(jīng)常項目出口訂單這一年多完全得益于此；

目前出現(xiàn)了臺灣的出口同比增速再創(chuàng)2012年以來的新高，出口同比增速達到了28.1%，但是出口訂單增速卻大幅度回落到了6.9%，兩者之間的不吻合已經(jīng)出現(xiàn)了大概3個月左右，這三個月也是蘋果公司的IPHONE新空發(fā)貨鋪貨的時間窗口（出貨-新訂單之間的時間差）；

我們做了一個擬合發(fā)現(xiàn)，臺幣的匯率對于臺灣的出口訂單的影響大概會在三個季度左右體現(xiàn)出現(xiàn)，匯率大幅度的升值對于臺灣出口訂單的壓力還是很明顯的，從現(xiàn)在臺幣升值的情況來看，接近對美元30：1的水平，確實隱含的出口訂單增速基本都應該是在-10%的同比影響，有可能在未來三個季度左右之內(nèi)，臺灣的出口訂單會逐步的同比增速降到0一下；

臺灣的出口增速和蘋果公司的股票

每次臺灣出口訂單的增速下降轉(zhuǎn)為負增長的時候?qū)木褪翘O果公司股票的下跌，而出口訂單增速僅僅放緩股價卻會在未來的數(shù)個季度加速上行，這和蘋果公司的新品銷售和訂單之間的時間關系有關系，也就是往往臺灣出口訂單從底部上來的時候，APPLE的股價會滯后見底，當出口訂單增速高位放緩的時候，APPLE的股價也會滯后見頂，尤其是當臺灣出口訂單增速轉(zhuǎn)為負增長的時候；

臺灣制定了計劃以更為公平地分配稅收負擔，作為這些計劃的一部分，臺灣宣布擬議對企業(yè)和外國投資者加稅。如獲批準，外國投資者需繳納的現(xiàn)金股息稅率將從 20 % 升至 21 %，而企業(yè)所得稅率將從 17 % 升至 20 %， 2018 年起生效。稅收和匯率雙重的壓力都會對于IPHONE新款鋪貨以后帶來的出口形成巨大的壓力，整個反饋機制的隱患也就隱藏于此；

今年初以來，臺灣股市外國投資者的凈買入額一直在增長，但自 7 月起開始下降。而9 月外國資本從臺灣市場凈流出額升至 30 億美元，外國投資者對臺灣股市的興趣正在逐步的發(fā)生轉(zhuǎn)變。

在外國投資者對臺灣股市的興趣下降的背景下，9 月新交所 MSCI 臺灣指數(shù)期貨合約的未平倉合約量自 2016 年 12 月以來增長了 25%，至約230,000 份合約（名義金額 90 億美元），主要由外國投資者貢獻。這種逐漸增長的趨勢表明，海外投資者通過新交所 MSCI 臺灣指數(shù)期貨合約進行者對沖其臺股投資組合敞口的隱含風險；

如果未來的一年時間里，臺灣整個邏輯最終翻過來的正向反饋機制，那么大概的反饋邏輯應該是：

半導體芯片的需求放緩--臺幣升值帶來的競爭壓力加大（例如韓國KRW韓元）--帶來訂單增速率先放緩--終端股價跟隨發(fā)生調(diào)整（例如蘋果股價）--臺灣經(jīng)常項目順差預期開始發(fā)生變化--海外資本流出--臺灣股市跟隨調(diào)整--順差正在開始收窄加速資本流出使得臺幣累積貶值壓力--經(jīng)常項目和資本項目雙重作用下臺幣貶值加速--如果本幣貶值幅度引發(fā)了負面效應（恐慌心理）--臺灣央行為了穩(wěn)定臺幣進而拋售外匯儲備（賣出海外債券買入臺幣來進行扼制進一步恐慌性貶值）；

當然這樣的雙向反饋機制我們把可能的情況都羅列出來，一些極端的情況或許并不會發(fā)生，羅列觀察變量的細節(jié)，做到充分的準備即可；

（完）

新加坡國際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開創(chuàng)了以別國股指為期貨交易標的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；

新交所-MSCI臺灣指數(shù)期貨/期權

與境內(nèi)的臺灣指數(shù)不同 （由 889 只成分股構成），MSCI 臺灣指數(shù)SM是一個經(jīng)調(diào)整自由浮動的市值加權指數(shù)，旨在追蹤臺灣證券的股市表現(xiàn)，僅包括 89 只成分股。

新交所 MSCI 臺灣指數(shù)期貨/期權的交易時間超過 19 個小時，覆蓋各主要時區(qū)，全球投資者可以在上午 8:45 至 下午 1:45（新加坡時間）的常規(guī) T 時段和下午 2:15 至次日凌晨 4:45（新加坡時間）的 T+1 時段進行投資并對沖亞洲、歐洲和美國時區(qū)的市場波動性。作為一種對沖工具，投資者可納入期貨/期權作為管理其投資組合的一種方式。