2月份，CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲5.4%，漲幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲4.9%。 很明顯物價(jià)水平漲幅較快，超出市場(chǎng)普遍的預(yù)期2.5%的上限，通脹壓力顯現(xiàn)。

綜上，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境日益向好，但是內(nèi)需的增長(zhǎng)還依然在靠國(guó)家的刺激；通脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，如果人民幣升值會(huì)造成熱錢(qián)流入，從而在未來(lái)會(huì)加大通脹程度；進(jìn)出口雖然反彈，但是外貿(mào)回暖還不穩(wěn)定，貿(mào)易順差還在危機(jī)前的水平。溫家寶在此次兩會(huì)上提出，一國(guó)的匯率是由一國(guó)的經(jīng)濟(jì)決定的，匯率的變動(dòng)也是由經(jīng)濟(jì)的綜合情況來(lái)決定的。因此，在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況下，是不愿意將人民幣升值的，人民幣升值的壓力主要來(lái)自海外，尤其是來(lái)自美國(guó)。人民幣不管是一次性升值還是漸次性升值都對(duì)我國(guó)產(chǎn)生不利影響：若一次性升值，會(huì)對(duì)剛剛復(fù)蘇的出口產(chǎn)生嚴(yán)重的打擊；若逐漸升值則會(huì)不斷引入投機(jī)的熱錢(qián)，加大通脹的程度。

但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益向好，外貿(mào)的持續(xù)回暖，人民幣盯住美元的機(jī)制必然會(huì)退出，重新回歸2005年7月以來(lái)的盯住一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是這個(gè)時(shí)間表要視進(jìn)出口復(fù)蘇的進(jìn)程而定。

4.未來(lái)人民幣升值的可能幅度

雖然近期央行放開(kāi)人民幣管制讓其升值的可能不大，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷向好，進(jìn)出口復(fù)蘇不斷回歸到危機(jī)前水平，人民幣升值已是大勢(shì)所趨。未來(lái)人民幣升值幅度我們可以參考美元兌人民幣1年期無(wú)本金交割外匯（NDF）的報(bào)價(jià)與美元兌人民幣中間價(jià)的升值幅度，如表一所示，近期人民幣升值沸沸揚(yáng)揚(yáng)以來(lái)，一年期NDF較美元兌人民幣中間價(jià)升值在2.51%-2.92%，盤(pán)中觸及3%。因此，未來(lái)人民幣升值幅度可能在3%左右，當(dāng)然這個(gè)還要看1年期無(wú)本金交割外匯（NDF）的報(bào)價(jià)所反應(yīng)的人民幣升值預(yù)期的延續(xù)性。

二、 人民幣升值對(duì)大宗商品的影響

1.人民幣升值可能引發(fā)熱錢(qián)流入 可能向資本市場(chǎng)注入資金

圖3是2005-2009熱錢(qián)流入與人民幣匯率走勢(shì)對(duì)比，可見(jiàn)，在2005年-2008年7月美元兌人民幣持續(xù)走低的過(guò)程中，熱錢(qián)無(wú)論從波動(dòng)性和絕對(duì)量上來(lái)看，都隨著人民幣匯率不斷走低而逐漸變大。這一變化與人民幣升值不無(wú)關(guān)系。當(dāng)然，影響熱錢(qián)流入的因素不僅僅是人民幣升值這一個(gè)因素，2009.03-2009.11月之間人民幣基本維持穩(wěn)定情況下，熱錢(qián)流入創(chuàng)出新高，這主要是因?yàn)?，在?guó)際金融危機(jī)的背景的，這段時(shí)間我國(guó)樓市的“繁榮”是吸引熱錢(qián)流入的主因，之后隨著政府打壓樓市的消息傳出，游資相繼撤出。如此貪婪而不甘寂寞的游資，未來(lái)一段時(shí)間如果我國(guó)人民幣升值，在全球還在抗衡經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)期，再加上通脹壓力引發(fā)的加息預(yù)期，人民幣非常有可能成為他們投機(jī)的對(duì)象。

通過(guò)上面分析，基于對(duì)年內(nèi)人民幣升值的預(yù)期，未來(lái)海外熱錢(qián)仍將在一定程度上進(jìn)入國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及大宗商品領(lǐng)域，從而再度催生資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。

2.2005年7月人民幣一次性升值對(duì)大宗商品的短期影響

人民幣在7月21日當(dāng)天人民升值2%宣布在19：00實(shí)行，因此22日的大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)最能體現(xiàn)人民幣升值后突發(fā)性影響。22日，國(guó)內(nèi)盤(pán)除燃油和豆一跌之外，其余均漲，尤其是滬膠漲幅達(dá)1.76%，外盤(pán)方面，美黃金和美豆出現(xiàn)微跌外，其余均出現(xiàn)大漲，漲幅超過(guò)1.7%。

從人民幣升值后一周的表現(xiàn)來(lái)看，外盤(pán)和內(nèi)盤(pán)的品種無(wú)一下跌，周漲幅居前且超過(guò)2%的品種依次是滬銅、美原油、LME銅、上期所的燃油。周漲幅在1%-2%之間的品種是美黃金，期漲幅1.84%。在1%以下的品種依次是滬膠、內(nèi)盤(pán)豆一、美豆和日膠。

以上分析表明，人民幣升值短期內(nèi)對(duì)整個(gè)期市總體上是利好的，且對(duì)金屬和能源類(lèi)的品種影響最大，其次是橡膠和農(nóng)產(chǎn)品。

3.人民幣升值與大宗商品的長(zhǎng)期關(guān)系

上面分析了2005年那次升值的短期影響，但是此次人民幣一次性升值的可能性不大，而且宏觀經(jīng)濟(jì)背景也不同，因此需要分析人民幣逐漸升值和大宗商品的長(zhǎng)期相互關(guān)系。這里采用2008年1月10日-2010年3月12日的數(shù)據(jù)，這段時(shí)間人民幣不僅是升值區(qū)間，也是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，與現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)背景聯(lián)系更緊密。需要說(shuō)明的是，內(nèi)盤(pán)采用的是南華CRB系列指數(shù)，人民幣匯率采用的是美元兌人民幣的中間價(jià)，因此如果CRB與美元兌人民幣中間價(jià)負(fù)相關(guān)，則與人民幣升值幅度正相關(guān)，反之則負(fù)相關(guān)。

通過(guò)本文的分析，無(wú)論是2005年7月21日的一次性升值，還是看長(zhǎng)期趨勢(shì)，人民幣升值總體上與大宗商品是正相關(guān)的關(guān)系，且相關(guān)性由強(qiáng)到弱依次是金屬、化工、能化和農(nóng)業(yè)。具體到各品種，與人民幣升值正相關(guān)性最強(qiáng)的是黃金和銅；其次還有玉米、棉花、鋅、天膠，不難發(fā)現(xiàn)這些品種在我國(guó)主要以進(jìn)口為主。不過(guò)也有與人民幣負(fù)相關(guān)的品種，按照相關(guān)性強(qiáng)弱依次是線材、螺紋和強(qiáng)麥，這些品種以出口為主。