期貨中國網(wǎng)報(bào)道

2010年5月22日，由新湖中寶主辦，新湖期貨、湘財(cái)證券承辦，大智慧軟件特別支持，理財(cái)周刊、第一理財(cái)網(wǎng)、期貨中國網(wǎng)協(xié)辦的“投資基金50人高峰論壇——股指期貨投資策略、工具和風(fēng)險(xiǎn)管理”在杭州索菲特（世外桃源）國際大酒店舉辦。論壇由新湖期貨總經(jīng)理李北新主持，浙江證監(jiān)局局長助理韓薇女士、新湖中寶董事長林俊波女士、芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤、中國金融交易所交易部總經(jīng)理殷曉峰，臺灣凱基期貨副總經(jīng)理吳建華、湘財(cái)證券副總裁首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長李康、新湖期貨董事長馬文勝、大智慧軟件總經(jīng)理張長虹等出席會議，來自海內(nèi)外的公募基金經(jīng)理、私募基金經(jīng)理、交易技術(shù)專家、資深投資人士、行業(yè)媒體等150余人參加本次會議。

李北新：新湖期貨占股指期貨市場份額2.2%

新湖期貨總經(jīng)理李北新表示，4月16日滬深300股指期貨合約的上市，拉開了我國指數(shù)時(shí)代的大幕，作為作為國內(nèi)市場最重要的參與者——機(jī)構(gòu)投資者，在新的市場環(huán)境下如何面對、如何把握，是我們本次大會探討的主要話題。李總認(rèn)為股指期貨的推出對各類機(jī)構(gòu)今后的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易策略、盈利模式、風(fēng)險(xiǎn)管理都提出了新的問題、新的挑戰(zhàn)。

另外，股指期貨上市一個(gè)多月以來，新湖期貨的成交手?jǐn)?shù)為156000手，占整個(gè)市場份額的2.2%。

韓薇：浙江期貨公司需對機(jī)構(gòu)投資者提供專業(yè)服務(wù)

中國證監(jiān)局浙江監(jiān)管局局長助理韓薇女士在致辭中指出，股指期貨上市以來，運(yùn)行基本穩(wěn)定，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢高度吻合，5月合約最后一個(gè)交易日也實(shí)現(xiàn)了順利交割。我國股指期貨的運(yùn)行體系已經(jīng)較為完備，這為機(jī)構(gòu)投資者提供了很好的投資和避險(xiǎn)平臺。浙江期貨公司在商品期貨方面表現(xiàn)優(yōu)秀，占全國份額的18%左右，而在金融期貨時(shí)代，韓薇女士則希望浙江的期貨公司利用自身的優(yōu)勢，為機(jī)構(gòu)投資者提供針對性、專業(yè)性的服務(wù)，以此取得良好的發(fā)展。

林俊波：股指期貨是我國資本市場的一項(xiàng)制度性突破

新湖中寶董事長林俊波女士在致辭中提出，中國正在走向金融時(shí)代，中國的金融行業(yè)方興未艾，潛力無窮。近幾年新湖完成了產(chǎn)業(yè)調(diào)整，在金融領(lǐng)域成為湘財(cái)證券的控股股東，持有72%的股份，也是新湖期貨的控股股東，同時(shí)還是一些商業(yè)銀行的戰(zhàn)略投資者，在金融領(lǐng)域形成比較成規(guī)模、體系的投資平臺。林俊波女士認(rèn)為股指期貨的推出是中國資本市場的一項(xiàng)制度性突破，做空機(jī)制和股權(quán)分置改革、市場發(fā)行機(jī)制是證券市場的三個(gè)制度性問題，現(xiàn)在兩個(gè)已經(jīng)解決了，相信我國資本市場的前景是無限的。

殷曉峰：機(jī)構(gòu)的成交量占市場的1%，持倉量占33%

中國金融交易所交易部總經(jīng)理殷曉峰通過大量數(shù)據(jù)和大家分享了股指期貨交易一個(gè)月以來的市場運(yùn)行情況。25個(gè)交易日，滬深300股指期貨成交460萬手，成交額4.1萬億，每天平均是19萬手，一千七百億，交易量穩(wěn)步增長，參與交易的投資者占開戶數(shù)的80%以上，期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)達(dá)到99.4%，大部分交易日的基差率在2%以內(nèi)。市場的流動性也比較充裕，主力合約報(bào)價(jià)的連續(xù)性、成交速度都非常好，主力合約的切換也比較順利，最后交易日的收斂誤差只有萬分之一，收斂程度非常理想。5月合約到期交割640手，交割率只有萬分之1.9，最后交易價(jià)格沒有出現(xiàn)異常現(xiàn)象，消除了到期日效應(yīng)的擔(dān)憂。

第一個(gè)月股指期貨各個(gè)方面的運(yùn)行都健康良好，需要關(guān)注的問題是資者結(jié)構(gòu)仍不完善，日內(nèi)交易比例比較高，持倉量不夠大，這種現(xiàn)象需要有所改變，而引入機(jī)構(gòu)投資者參與非常關(guān)鍵。目前整個(gè)機(jī)構(gòu)的開戶占到整個(gè)開戶量的2%，交易量占到全市場的1%，但持倉量占了33%。殷總指出，證券公司和基金公司參與股指期貨的政策障礙已經(jīng)沒有了，中金所目前已經(jīng)批準(zhǔn)了一些套保頭寸，一些證券公司自營盤已經(jīng)獲得審批、參與交易，基金類的審批已在醞釀之中。

鄭學(xué)勤：把機(jī)構(gòu)引入市場是一場硬仗

美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤博士在“國際機(jī)構(gòu)如何參與股指期貨”的主題演講中指出，股指期貨是最簡單、最成熟的衍生品，對改變?nèi)藗兊耐顿Y觀念能起到非常大的作用。他認(rèn)為把機(jī)構(gòu)引入市場是一硬仗場，因?yàn)槭袌霾皇怯辛艘?guī)則、有了功能機(jī)構(gòu)就一定會來做，把機(jī)構(gòu)投資者拉進(jìn)來，美國花了30年，中國還要用3到4年。在美國機(jī)構(gòu)已經(jīng)習(xí)慣到期貨市場避險(xiǎn)，但亞洲大部分國家還沒有完成這個(gè)過度。

鄭博士指出，中國資本市場體量在世界排第三，權(quán)證排第一，股指期貨排在第二或第三位。因?yàn)橹袊馁Y本市場和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒有完全吻合，有時(shí)會反著走，而且以前沒有做空機(jī)制，所以股民不習(xí)慣長期持有股票，很多人參股股市只是為了短時(shí)間的價(jià)差。

鄭博士還指出了國內(nèi)機(jī)構(gòu)的兩大缺點(diǎn)，第一是沒辦法鎖住長期效益，戰(zhàn)略上沒有工具能夠把各種資產(chǎn)之間的互動關(guān)系聯(lián)系起來。第二是缺乏一種有杠桿力能把各類資產(chǎn)調(diào)來調(diào)去的工具，國外的衍生品越來越發(fā)達(dá)，參與股指期貨的人越來越多就是這個(gè)原因。發(fā)展機(jī)構(gòu)非常重要，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)是一個(gè)樞紐，它們會把各種散的股票、證券、衍生品用最合理的方式配置在一起，金融機(jī)構(gòu)可以把各種資產(chǎn)越來越集中地融合在一起。

最后鄭博士認(rèn)為在優(yōu)化資產(chǎn)配置之后，機(jī)構(gòu)的日常工作應(yīng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，讓市場給你上行收益，而用工具管理下行風(fēng)險(xiǎn)。

吳建華：基金參與股指期貨套保一定要注意細(xì)節(jié)

凱基期貨副總經(jīng)理吳建華介紹臺灣股市的自然人成交比例從初期的95%下降到目前的44%，而外資機(jī)構(gòu)一直在上升，目前占30%左右。臺灣的股指期貨長期以來都是逆價(jià)差，所以有些基金用借股票，賣股票、買期貨的形式形成套利贏利。在自營盤方面，臺灣成績好的交易商有兩年用4億賺8億的。

吳總提醒大陸的基金如果以后要做套期保值一定要注意細(xì)節(jié)，因?yàn)槟Ч砭褪羌?xì)節(jié)。要注意除權(quán)除息效應(yīng)，波動率轉(zhuǎn)換效應(yīng)等。股票什么時(shí)候除息是必須考慮也是很重要的細(xì)節(jié)。一個(gè)對沖基金想要有穩(wěn)健的報(bào)酬，就需要合適的人員組織，除了衍生品研發(fā)團(tuán)隊(duì)之外，需要很強(qiáng)的IT人員，在臺灣一個(gè)團(tuán)隊(duì)10個(gè)人里很可能6個(gè)是IT。比如β是動態(tài)變動的，要如何跟蹤計(jì)算，或者交易頻率變高了，跳水現(xiàn)象變大了，怎么用技術(shù)手段解決或減少損失。

李康：基金經(jīng)理排名可能發(fā)生顛覆性變化

湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康認(rèn)為在中國股市創(chuàng)業(yè)板改變了供應(yīng)類型，融資融券改變了需求模式，而股指期貨則改變了交易方式。對基金經(jīng)理來說，股指期貨上市，相當(dāng)于有了更先進(jìn)的工具，從紅纓槍升級到火槍，關(guān)鍵是怎么用好先進(jìn)的工具。李博士認(rèn)為股指期貨會逼著中小投資者投靠機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)橹行⊥顿Y者無法用這一工具，可以說股指期貨的上市有利于基金發(fā)行。李康博士提出，如果股指期貨大范圍推廣，基金的操作模式會發(fā)生變化，基金經(jīng)理排名會發(fā)生顛覆性變化，證券分析師的排名也會發(fā)生根本性變化。對分析師來說以后也要善于發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營問題，因?yàn)槭袌鲎隹找材苜嶅X。

李康指出美國經(jīng)濟(jì)最近一段時(shí)間表現(xiàn)出乎意料的好，強(qiáng)勁消費(fèi)、股市良好表現(xiàn)、低利率政策長期執(zhí)行，而歐洲雖然存在主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但希臘經(jīng)濟(jì)占?xì)W洲的比例很小，歐洲最核心的國家法國和德國的經(jīng)濟(jì)相當(dāng)好，所以希臘危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)沒有任何實(shí)質(zhì)影響，最多只是心理上的影響。

另外，李康認(rèn)為中國目前的CPI2.8%、GDP10%、PPI5%，經(jīng)濟(jì)很健康，不需要調(diào)控，更不需要加息。中國現(xiàn)在承受5%的通脹率沒有問題，不應(yīng)該加息，實(shí)際上加息本身不可怕，加息預(yù)期很可怕，通脹不可怕，最可怕的是所有人都談通貨膨脹，通脹預(yù)期最可怕。學(xué)歷史的、學(xué)文學(xué)的都在談通貨膨脹，對經(jīng)濟(jì)是有危害的。

對經(jīng)濟(jì)政策，李博士的建議是財(cái)政政策緊盯稅收，貨幣政策緊盯美國，收入政策緊盯農(nóng)民。居民勞動報(bào)酬在GDP的比例實(shí)際上是下降的，居民的名義收入和福利收入需要大幅度提高，收入能不能向農(nóng)民傾斜，是調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

楊宇：基于股指期貨，基金可以考慮做13030的產(chǎn)品

嘉實(shí)300基金經(jīng)理?xiàng)钣钫J(rèn)為隨著研究的不斷深入，小范圍的指數(shù)會被不斷地設(shè)計(jì)出來，α（相對于大盤的超額收益）能力就消失了，α形成β（基于大盤和倉位的收益）化的現(xiàn)象。楊宇指出，股指期貨的上市，基金可以考慮做13030的產(chǎn)品（130%多頭、30%空頭），其實(shí)就是在傳統(tǒng)的指數(shù)基金基礎(chǔ)上，加入α增強(qiáng)。當(dāng)然，這種類型的產(chǎn)品也可以做成也可以是12020、11010、15050，因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)的公募基金公司做空只能做20%倉位，所以最多做成12020產(chǎn)品。

馬文勝：期貨市場對機(jī)構(gòu)投資者來說有4大功能

新湖期貨董事長馬文勝在“股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理”的主題演講中提出，股指期貨是成熟的期貨市場和龐大的證券市場結(jié)合的產(chǎn)物，是一項(xiàng)高級的金融衍生品。它的合約設(shè)計(jì)非常有利于市場功能發(fā)揮，它的交易規(guī)則、結(jié)算細(xì)則、會員管理體系也是很先進(jìn)的，比如季月最長交易時(shí)間是8個(gè)月，這為機(jī)構(gòu)投資者提供好的進(jìn)場時(shí)機(jī)。隨著交易規(guī)模的迅速放大，主力合約流動性充裕，兩個(gè)季月也有一定的流動性，基金可以利用基差工具，在季月合約計(jì)算更好的進(jìn)場點(diǎn)。而申請?zhí)妆５闹贫群皖~度也讓大戶浮出水面。

因?yàn)橥顿Y者適當(dāng)性制度，股指期貨變成了高手對決的市場。一方面由于投資者機(jī)構(gòu)較好，市場功能一下子就發(fā)揮了出來，量大但是不亂。對做商品的交易者來說，股指期貨比商品好做，因?yàn)樯唐肥芎Ｍ獾挠绊懘?，而對做?quán)證的交易者來說，股指期貨的流動性、深度更好一些。

馬總認(rèn)為股指期貨的推出，意味著機(jī)構(gòu)時(shí)代的來臨、對沖時(shí)代的來臨，以前機(jī)構(gòu)除了資金大一些外和散戶差別不大，沒有手段，工具單一，很多策略想到了卻做不到。股指期貨推出后，因?yàn)樯魶]有專業(yè)水準(zhǔn)，無法實(shí)現(xiàn)多種工具的復(fù)合運(yùn)用，他們只能找機(jī)構(gòu)，因此越是專業(yè)的機(jī)構(gòu)越能受到投資者的青睞。

馬總提出期貨市場對機(jī)構(gòu)投資者來說有4大功能，一是市值管理，二是穩(wěn)定市值情況下的規(guī)模管理，三是更多產(chǎn)品管理和策略管理，四是產(chǎn)品創(chuàng)新。

最后馬總闡述了期貨公司的3大職能，第一是通道的功能，要求交易速度快、系統(tǒng)穩(wěn)定性高，還要有更多好的工具可以用；第二是組織資源的功能，新湖期貨有2萬個(gè)客戶，很多企業(yè)、很多專業(yè)投資人的信息整合對基金的幫助體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)信息的提供。目前60%的上市公司表現(xiàn)和大宗商品的價(jià)格有關(guān)系；第三，研發(fā)職能，能把商品19個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈 23個(gè)品種研究透徹，新湖期貨就能成為券商的研究所，新湖期貨的追求是專業(yè)化，是產(chǎn)業(yè)鏈研究。