七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

德貝投資 馬俊

上海德貝合伙人，投研總監(jiān)。英國劍橋大學數(shù)學學士、金融學碩士、計量經濟學博士、CFA。10余年國內外金融市場從業(yè)經驗。累計管理百余個私募產品，資金規(guī)模超百億。

核心觀點：

我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點突破。

縱觀國內十余年量化發(fā)展，沒有二級市場的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。

期貨市場是一個博弈的市場，所以策略也需要跟隨整個市場的變化而變化。

從歷史來看，趨勢類策略是收益效果最好的一類CTA策略。

今年是比較分化的年份，2021年和2022年都是相對比較難做的年份，傳統(tǒng)的基本面策略在2021年會比較好一些。

在一個非常成熟的市場，不可能有一招鮮的策略從頭吃到尾。

我們所有策略的配置邏輯是依據風險評價維度。

我覺得未來整個波動率會上揚，可能商品市場會結束過去三個月的橫盤狀態(tài)，重新運動起來。

在期貨市場這么高波的行情下，只有做好風控，才能夠保證你依然存活在這個市場中，才有機會去獲取未來的收益。

七禾網1、馬總您好，感謝您在百忙之中七禾網進行深入對話。德貝投資雖然成立時間只有兩年，但是管理規(guī)模卻做到了20個億，您覺得公司跟其它私募相比有哪些優(yōu)勢？

馬?。?/strong>第一，我們的優(yōu)勢是把所有的精力、時間都花在把一件事做到極限上，不會左顧右盼，永遠追求卓越。不像頭部量化私募，股指期貨、商品期貨、國債期貨甚至期權、股票都會涉及，作為一家處于發(fā)展階段的量化私募，我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點突破。因為，多策略布局意味著到核心服務器的運算任務計算資源的分散配、研究精力的分散配。德貝研究和交易標的只涉及標的商品期貨（金融期貨或期權也不涉及）。公司上下將有所研發(fā)精力和計算資源全部集中于商品期貨，這樣更容易打造一個自有的優(yōu)勢。其實，縱觀國內十余年量化發(fā)展，沒有二級市場的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。在一個每日成交額萬億市場中，同時應對60多個交易標的復雜多變的行情，其實需要非常專注并且縱深鉆研。

第二，從我自己本身的經歷上講，從業(yè)十余年的過程中，也伴隨著商品市場三次大的波動。現(xiàn)在回顧過去這七八年時間開發(fā)的策略，會發(fā)現(xiàn)自己早期寫的很多策略都是站在一個研究員或基金經理的高度上去寫的，并沒有非常強的普適性，站在當時的時間節(jié)點，我對自己曾經寫過的策略進行了重構，對策略做了非常大的一個迭代。其實整個市場的環(huán)境不停的在變，期貨市場是一個博弈的市場，所以策略也需要跟隨整個市場的變化而變化。

七禾網2、現(xiàn)在很多私募機構主要策略是股票為主，期貨策略只是輔助，那貴公司以后是否也會考慮做復合策略？

馬俊：其實大部分私募都會有一個主抓點，比如說股票或者期貨等等，他們可能會有一些其它的一些策略，主要起到衛(wèi)星策略的作用。

我們現(xiàn)在只專注于做CTA，因為，如果分散精力在更多的資產標的上面，可能最后每一樣都沒做好。比如說，當參與者相對較少的時候，你可能會做到70分，也能夠在行業(yè)內取得還不錯的成績。但是當整個行業(yè)平均水平都是70分的時候，那就需要追趕上大家的步伐，不可能把自己有限的精力分配在所有標的上面，我們更多的還是希望把現(xiàn)在有限的精力專注于做CTA，爭取做到行業(yè)平均值或者略向上的一個水平。

七禾網3、那這樣會不會影響公司的管理規(guī)模？規(guī)模大了會帶來哪些影響，超額收益是否會下降？

馬?。?/strong>受到市場流動性和部分品種交易限制，CTA策略有一定容量上限，但是，期貨市場也是一個成長的市場。比如說，兩年以前全市場保證金在4000億左右的規(guī)模，現(xiàn)在到1.5萬億附近了，整個市場的擴容是非?？斓?。我們想做的還是把我們的策略打造成熟，未來在探討其它方向的發(fā)展。

德貝團隊擁有CTA大體量資管經驗，因此在設計策略組合之初將吞吐量考慮在內。結合自主開發(fā)的交易算法，最大程度穩(wěn)定能力邊界內的容量范圍，并堅持在能力圈內執(zhí)行，求穩(wěn)求真。

例如：

策略體系擁有很強的拓展性。傳統(tǒng)趨勢策略是大部分管理人在做的一個策略，這是因為從歷史來看，趨勢類策略是收益效果最好的一類CTA策略。趨勢策略并沒有一個很高的門檻，而重點在于怎么樣去止盈止損。

德貝的方法是利用多因子體系提高勝率，也就是說把所有的策略邏輯都用因子的方式標準化然后表現(xiàn)出來。作為國內最早一批將多因子體系帶到期貨市場的團隊，這也是源于一直在思考應該如何獲取確定性更高、更穩(wěn)健的低相關因子。通過橫向拓展提高策略吞吐量和穩(wěn)定性。

七禾網4、相對于主觀CTA，量化CTA在宏觀、基本面、產業(yè)方面的研究有所劣勢，德貝投資是怎么考慮的？

馬?。?/strong>我們把策略分成兩塊，一塊是中短期的量價策略，就是傳統(tǒng)意義上的趨勢策略。另一塊是基本面的多空策略，它主要核心就是站在研究的基礎上，做量化的縱深的拓展。傳統(tǒng)主觀研究已經有穩(wěn)定的邏輯框架和數(shù)據采集來源，我們和主觀研究員合作，在此基礎上提煉出可量化的邏輯，做出基本面因子，同時結合量化分析客觀，全面，風控嚴謹?shù)葍?yōu)勢，鑄就目前的基本面量化策略。

量價策略更多的是人工寫的指標和機器形成的一些指標，通過不同的指標、信號去把握不同維度下的趨勢行情。這行情可能是分鐘級別，小時級別或者日線級別，通過不同頻率下的一個級別的把握，去捕獲趨勢行情或動量行情，這反而是主觀不一定能夠把握的。因為在做趨勢行情的時候，更需要克服人性的弱點，我們把這兩者有效的結合在一起，取長補短，彼此能夠相互對沖，那么整個策略收益走勢才能夠比較穩(wěn)定。

七禾網6、商品期貨之間的驅動因素差別很大，不同板塊和品種的流動性也有較大區(qū)別，德貝在策略的構建上會主要關注哪些方面？

馬俊：我們會從量價和基本面兩個維度相結合，然后全盤考慮。因為短期商品可能會受價格包括消息因素的資金驅動，這個時候量價信息判斷會更準確去把握行情的波動。中長期來講，波動率會回落，商品的價格更多的是去反映或者跟隨現(xiàn)貨的波動，現(xiàn)貨更多的是反映宏觀的情況，包括供需平衡，庫存等。