七禾網(wǎng)7、在眾多策略中，今年表現(xiàn)比較好的策略有哪些？貴公司整體業(yè)績表現(xiàn)如何？

馬俊：今年是比較分化的年份，2021年和2022年都是相對(duì)比較難做的年份，傳統(tǒng)的基本面策略在2021年會(huì)比較好一些。2022年1到3月份，基本面策略和趨勢(shì)策略表現(xiàn)差不多，但是6月份以后出現(xiàn)一個(gè)大反轉(zhuǎn)。商品市場因?yàn)榻灰姿ネ祟A(yù)期出現(xiàn)快速下跌，將近一個(gè)半月的時(shí)間出現(xiàn)巨幅下跌。在這樣的大波動(dòng)行情下，趨勢(shì)策略表現(xiàn)非常好，但整個(gè)宏觀并沒有發(fā)生太多的變化，只是預(yù)期的變化，所以基本面策略并不會(huì)有太多的方向上跟隨行情而變。相當(dāng)于整個(gè)6月份以后，兩者的表現(xiàn)差異比較大，趨勢(shì)類策略有大幅收益，基本面策略有一定的回撤，但是在7月15日以后，市場是寬幅震蕩的向上行情，兩者的表現(xiàn)又有反轉(zhuǎn)。從我們的角度上講，這兩者策略在6月10日以后，基本上是呈現(xiàn)沖銷的情況，但是因?yàn)橛幸欢ǖ哪p，所以整體還是策略收益向下的情況。

七禾網(wǎng)8、您怎么看待CTA的大年和小年效應(yīng)?

馬?。?/strong>CTA做的也是量化策略的統(tǒng)計(jì)，量化勝率，包括期望收益，這可能是長期統(tǒng)計(jì)來的。比如你的勝率是50%，盈虧比是2:1，這是長期的效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)了過去3、4年的一個(gè)平均值，既然是平均值，肯定會(huì)高于這個(gè)值和小于這個(gè)值的現(xiàn)象。

期貨市場是一個(gè)杠桿市場，在出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，很容易因?yàn)楦軛U的原因造成波動(dòng)的放大。當(dāng)考慮平均值的時(shí)候，它的分布是不平均的，就非常容易造成期貨市場的大小年。比如2020年是大年，各類型策略的表現(xiàn)收益都非常好，但是2020年的收益可能會(huì)遠(yuǎn)超過去幾年的平均勝率，包括期望收益回報(bào)等等。所以需要后面幾年的相當(dāng)于偏低收益的情況，去把整個(gè)收益率水平拉到一個(gè)平均值，這就形成了期貨市場的大小年現(xiàn)象。滾動(dòng)看三年，其實(shí)可能回報(bào)是一樣，只是今年兌現(xiàn)了超額的年化回報(bào)，未來兩年是低于超額回報(bào)，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)上是比較常見的一個(gè)現(xiàn)象。

七禾網(wǎng)9、近年來，量化策略受到越來越多的關(guān)注，新的量化私募不斷涌入，有時(shí)策略表現(xiàn)整體較好，就會(huì)有資金大量涌入，讓賽道顯得十分擁擠。就您看來，未來的量化私募拼什么？

馬?。?/strong>從四個(gè)維度來看：

1、大數(shù)據(jù)處理能力

團(tuán)隊(duì)與多個(gè)第三方數(shù)據(jù)供應(yīng)商合作，不斷優(yōu)化數(shù)據(jù)的標(biāo)簽準(zhǔn)確度。運(yùn)用自然語言處理算法，對(duì)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)清洗分類，優(yōu)化數(shù)據(jù)庫質(zhì)量。

2、超強(qiáng)計(jì)算能力

超級(jí)計(jì)算器集群分布在多個(gè)IDC機(jī)房，每天進(jìn)行超過1000個(gè)因子復(fù)盤和訓(xùn)練，訓(xùn)練的數(shù)據(jù)大量涵蓋高維度數(shù)據(jù)。比如說算力是同行的10倍20倍，那每天能夠產(chǎn)生新的因子的數(shù)量就是10倍20倍，假設(shè)產(chǎn)生的一個(gè)因子的有效性同樣是1%，那每天能夠產(chǎn)生的數(shù)量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)會(huì)更多一些，這樣也會(huì)豐富策略的廣度。

3、全頻段預(yù)測能力

投研團(tuán)隊(duì)自主獨(dú)立搭建深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。通過訓(xùn)練多個(gè)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)提取時(shí)序和截面信息的特征值，交易決策覆蓋分鐘至日線多個(gè)頻段，勝率不斷提升。

4、投資經(jīng)理的大數(shù)據(jù)處理經(jīng)驗(yàn)

投資經(jīng)理根據(jù)超過9年的商品期貨市場理解和大數(shù)據(jù)處理的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中的非線性算法選擇不同的激活層函數(shù)和參數(shù)傳輸方向。避免了工程式遞推模型的眾多弊端（例如：過擬合，交叉熵誤差收斂緩慢（模型畸變），過度依賴模型結(jié)果等）

七禾網(wǎng)10、市場是變化的，所以經(jīng)常聽到一種聲音，強(qiáng)調(diào)交易策略不能一成不變，而應(yīng)該隨市場而變，要不停根據(jù)市場行情對(duì)策略進(jìn)行調(diào)整，不然就跟不上市場的節(jié)奏。您是否同意這樣的觀點(diǎn)？如果是，一般是在什么情況下調(diào)整策略？

馬?。?/strong>從我的交易邏輯來說，肯定是需要迭代的。在一個(gè)非常成熟的市場，不可能有一招鮮的策略從頭吃到尾。因?yàn)槊總€(gè)投資邏都是根據(jù)過去幾年的市場行情去順應(yīng)產(chǎn)生的，從邏輯上講，其實(shí)也會(huì)有一個(gè)大數(shù)定律，也代表了未來投資邏輯可能會(huì)趨向于平均值，或者是中間值的范圍。所以需要不間斷的去迭代自己的策略，去順應(yīng)這個(gè)市場。我們面對(duì)的是期貨市場，投資交易的標(biāo)的不斷的豐富，參與者也不斷的變化，不同的參與者進(jìn)出就代表了整個(gè)運(yùn)行節(jié)奏，包括運(yùn)行的邏輯會(huì)有變化，那我們肯定需要把這些信息納進(jìn)來，對(duì)策略進(jìn)行優(yōu)化迭代。

七禾網(wǎng)11、策略的適用時(shí)間和廣度，取決于策略的底層邏輯。只有找到扎實(shí)的底層邏輯，在這個(gè)邏輯之上構(gòu)建的策略才能長期穩(wěn)定有效。貴公司的底層邏輯是什么？

馬?。?/strong>我們的底層邏輯，首先，去挖掘一些商品期貨里面具備長期穩(wěn)定的一些基礎(chǔ)因子，類似于股票里面，比如市值、動(dòng)量、流動(dòng)性等因子。在商品也是一樣的，我們會(huì)尋找一些基礎(chǔ)因子，這些基礎(chǔ)因子具備一定穩(wěn)定的量，能夠?qū)ι唐菲谪涍M(jìn)行區(qū)分，然后針對(duì)這些基礎(chǔ)去做不斷的優(yōu)化，去迭代自己的一些策略。

七禾網(wǎng)12、今年商品市場整體有呈現(xiàn)回落趨勢(shì)的壓力，對(duì)于四季度的行情，德貝會(huì)配置什么樣的策略？

馬?。?/strong>我們所有策略的配置邏輯是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)維度。長期來講，我們策略的波動(dòng)率不會(huì)有太大的變化，只有迭代了新的策略以后，波動(dòng)率才會(huì)有比較大的變化。我們并不會(huì)主動(dòng)的去調(diào)整策略的配置，比如，未來有趨勢(shì)行情，我把所有的權(quán)重往趨勢(shì)上動(dòng)。我們做的更多的是不間斷的去優(yōu)化底層策略，使策略更穩(wěn)定。

針對(duì)四季度的行情，整個(gè)市場的波動(dòng)率會(huì)有一定的上升。因?yàn)榻衲?月份可能是相對(duì)的高點(diǎn)，3月份之后逐步下滑，到6月份以后基本上處于歷史偏低的位置。7月底以后又是快速下滑，8月底一直到現(xiàn)在，基本處于低位水平，類似于今年五六月份的位置。所以，我覺得未來整個(gè)波動(dòng)率會(huì)上揚(yáng)，可能商品市場會(huì)結(jié)束過去三個(gè)月的橫盤狀態(tài)，重新運(yùn)動(dòng)起來。