一、金價走勢跌宕起伏

　　近期金價走勢跌宕起伏，波動非常劇烈。11月21日國際金價暴漲一舉突破800美元關(guān)口，這重新點燃了市場對黃金牛市的熱情，但其上漲行情并沒有延續(xù)，在經(jīng)過了一周盤整之后，國際金價在12月1日又大幅下挫逾5%，再次試探最近低點，而國內(nèi)金價也隨之跌停，隨后又持續(xù)振蕩整理。對于黃金上漲態(tài)勢能否持續(xù)，市場出現(xiàn)了較大的分歧。全球經(jīng)濟走勢的高度不確定性使得對中期金價樂觀預期還為時尚早，但我們認為金價目前正在孕育反彈行情。

　　二、影響因素分析

　　1.國際經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化

　　隨著經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化，全球性的降息“接力賽”在近期掀起高潮。澳大利亞大幅減息100個基點，英國央行降息100個基點，歐洲央行降息75個基點，降息幅度前所未有。在世界其他國家央行以減息應對全球衰退之時，美聯(lián)儲也在探尋重振美國經(jīng)濟的新手段，包括考慮采用積極財政投資、降低抵押貸款和美國國債利率水平等措施。

　　12月1日，美國全國經(jīng)濟研究局(NBER)商業(yè)周期測定委員會稱，美國經(jīng)濟自2007年12月即已步入衰退，其持續(xù)時間接近二戰(zhàn)后經(jīng)濟低迷期的平均長度。同期公布的其它多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示，美國經(jīng)濟衰退程度已經(jīng)加深。雖然美國當選總統(tǒng)奧巴馬上周六表示，將啟動近50年來美國最大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資以復蘇經(jīng)濟。這曾引發(fā)商品市場大幅反彈，但該計劃可操作性和效果仍具有很大不確定性，加之對全球經(jīng)濟形勢的悲觀預期，這種反彈難以持續(xù)。歐元區(qū)經(jīng)濟亦不容樂觀。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)GDP增速持續(xù)減緩，工業(yè)產(chǎn)值也加速下滑，這也是歐元區(qū)連續(xù)兩個季度下滑。所有跡象都顯示全球經(jīng)濟陷入衰退可能性繼續(xù)加大。在全球經(jīng)濟寒冬中，對黃金金融避險需求卻可能使黃金市場“凌寒獨自開”。根據(jù)美元和黃金走勢歷史表現(xiàn)估計，經(jīng)濟危機之時，美元走強未必會伴隨著黃金走弱。

　　除此之外，國際油價在市場預期之中的利多沒有實現(xiàn)，再加上石油需求疲弱以及庫存持續(xù)增加的影響下，近期更進一步下挫至40美元/桶以下。雖然市場預期OPEC將在12月17日的阿爾及利亞會議上宣布減產(chǎn)，但一般認為這并不能有效阻止油價的跌勢。近期更有美林的分析師認為，如果沖擊美國、歐洲和日本的經(jīng)濟衰退蔓延至中國，油價有可能會暫時跌至25美元以下。但細觀近期金價的走勢，已經(jīng)在一定程度上脫離了美元和油價的影響，如果原油價格繼續(xù)下挫，對金價也不會給造成很大的拖累。

　　2.避險需求使得黃金需求激增

　　百年一遇的金融風暴引發(fā)了的幾乎所有大宗商品崩盤式下跌的罕見行情，但黃金卻是一枝獨秀。其原因是黃金的避險投資需求開始顯現(xiàn)，人們對黃金實貨買盤強勁支撐了金價。通過對基金所持黃金數(shù)量的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從9月中旬以來，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Shares開始大幅增持黃金，繼10月10日突破770.64噸的歷史最高記錄后，一直保持在平穩(wěn)的狀態(tài)，截至12月9日黃金持有量仍然維持高位，達到757.89噸。

　　根據(jù)CFTC截至12月2日的最新統(tǒng)計，COMEX黃金期貨的機構(gòu)持倉合約為264796張，比上周繼續(xù)減少約25000張。其中，非商業(yè)性凈多單為84369張，在前一周大幅增加17043張的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加2497張。黃金的未平倉合約一直在持續(xù)減少，但基金所持的凈多單已經(jīng)連續(xù)三周出現(xiàn)增加。雖然信貸市場緊縮引發(fā)的金融和實貨資產(chǎn)出現(xiàn)結(jié)清部位套現(xiàn)可能還將繼續(xù)，但基金對黃金的避險價值開始認可。金價繼續(xù)大幅下跌的可能性不大，短期有望在750美元附近獲得支撐。

　　世界黃金協(xié)會(WGC)最新報告顯示，今年第三季度黃金需求達到320億美元，創(chuàng)有史以來最高季度記錄，比今年第二季度高出45%，按噸數(shù)計算的需求也比去年同期高出18%。由于無法確定美元能否維持平穩(wěn)，包括各國央行在內(nèi)的官方機構(gòu)也增加了對黃金儲備的需求，法國自1980年以來也首次成為黃金凈投資國。

　　三、黃金反彈行情正在孕育

　　金融危機不斷加深，全球經(jīng)濟持續(xù)惡化，市場對美元的信心在動搖，黃金的避險屬性進一步被投資者所認可，這是金價保持堅挺的基礎(chǔ)。加之目前美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的回調(diào)跡象，也將利好于金價。從資金的流向來看，雖然整個市場的風險偏好正在下降，但從CFTC的黃金持倉統(tǒng)計中看出基金正在積蓄多頭力量。另外，從技術(shù)上看，金價目前在750美元附近存在較強的支撐，這更加大近期反彈的可能性。