七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

諸葛

姓陳，河南人，現(xiàn)居上海。2001年統(tǒng)計(jì)專業(yè)畢業(yè)。畢業(yè)后在某券商工作了10年。資深的股票交易員，債券交易員；國(guó)內(nèi)股指期貨期現(xiàn)套利的第一批程序化交易者；期貨跨市場(chǎng)套利的積極嘗試者和探索者；低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)專家。

2013年，1-5月，國(guó)內(nèi)套利部分實(shí)現(xiàn)90%的盈利。

訪談精彩語(yǔ)錄：

市場(chǎng)正常，我觀望；市場(chǎng)扭曲，我介入。

整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐年下降。沖動(dòng)的人少了，愿意賭的人少了，機(jī)會(huì)自然就少了。

整個(gè)套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。

原先那種水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進(jìn)二退一，猶豫不決的糾結(jié)走法。

即便是大機(jī)會(huì)的次數(shù)少了，但是萬(wàn)物守恒，一旦出現(xiàn)某個(gè)持續(xù)的機(jī)會(huì)，可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果。

套利交易需要等待，主動(dòng)性的趨勢(shì)套利需要嚴(yán)格的止損操作。

套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況，要理解現(xiàn)貨的思路。

無(wú)回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標(biāo)。

有特別大的把握再做，所謂“把握”無(wú)非是：技術(shù)到位，宏觀配合，情緒印證。

內(nèi)外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國(guó)內(nèi)的一些品種，有時(shí)候不太靠譜。

歷次超級(jí)大行情，現(xiàn)貨商通常都是輸家。

期權(quán)的加入，會(huì)帶來(lái)套利市場(chǎng)的一些新格局。

一切都是守恒的，雖然每次的波動(dòng)在變窄，但一旦突發(fā)行情出現(xiàn)，大機(jī)會(huì)到來(lái)，某一次的寬度和廣度會(huì)特別大。一定會(huì)出現(xiàn)那種做了10年套利，一把輸個(gè)干凈的情況。

流動(dòng)性是套利介入需要考慮的首要問(wèn)題。

基本面是套利的基礎(chǔ)，技術(shù)圖形往往預(yù)示著市場(chǎng)情緒的變化，價(jià)差會(huì)做參考，但不關(guān)鍵。

同樣的價(jià)差，可能今年我正套，明年我反套，因?yàn)榄h(huán)境和市場(chǎng)情緒已經(jīng)變化了。

在內(nèi)外盤套利中，所謂正套就是買國(guó)外，拋國(guó)內(nèi)，反套相反；商品跨期上，正套就是買近拋遠(yuǎn)。

正套的虧損最大就是價(jià)差和倉(cāng)儲(chǔ)以及資金成本，反套的虧損可能會(huì)無(wú)窮大。

多品種間套利最常見的就是美豆，豆粕和豆油之間的提油套利，這是非常成熟的套利模式，收益率穩(wěn)定。

（“NYME原油”和“布倫特原油”的套利）跟地緣政治的關(guān)聯(lián)度太大了，這些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)交易來(lái)彌補(bǔ)，所以后來(lái)放棄了。

市場(chǎng)千變?nèi)f化，任何交易邏輯都有錯(cuò)誤的時(shí)候，也都有正確的時(shí)候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場(chǎng)同步的情況下多掙錢，不同步的情況下少賠錢，就已經(jīng)足夠好。

企圖跟上市場(chǎng)的腳步，永遠(yuǎn)正確的人，是不可能存在的。

在我的交易邏輯里，市場(chǎng)就是錯(cuò)誤的。既然利潤(rùn)來(lái)自于市場(chǎng)的犯錯(cuò)誤，那么我必須耐心地等市場(chǎng)犯錯(cuò)，并且在市場(chǎng)犯大錯(cuò)的時(shí)候出重手。

做好期貨要有三個(gè)關(guān)鍵突破點(diǎn)：1、賠過(guò)一次大錢：產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心；2、掙過(guò)一次大錢：產(chǎn)生對(duì)自身的自信心；3、通過(guò)總結(jié)和學(xué)習(xí)形成了自己的交易邏輯：運(yùn)用自己的戰(zhàn)略，裝配自己的戰(zhàn)術(shù)，實(shí)踐中不斷檢驗(yàn)。

我見過(guò)很多原本很激進(jìn)的人，做了期貨之后也逐漸變得溫和。這個(gè)市場(chǎng)，其實(shí)專治各種不服。

期貨是一個(gè)比拼耐心和耐力的項(xiàng)目，安全前進(jìn)很重要。我真的覺得20%-30%的收益率，不算低。

在我看來(lái)，套利最先應(yīng)該學(xué)會(huì)等待，很有耐心的等待。

若要聯(lián)系諸葛-套利，與其溝通交流，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、諸葛您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您股票、期貨、債券都有在做，請(qǐng)問(wèn)您在這三個(gè)市場(chǎng)配置的資金比例大約是怎樣的？這一比例會(huì)不會(huì)根據(jù)時(shí)間的不同和機(jī)會(huì)的不同而有所變化？

諸葛：比例是不停的變化的，通俗的說(shuō)，就是哪里有好的機(jī)會(huì)，就重點(diǎn)配置在哪里。比如目前，主要在股票和期貨上，債券幾乎清倉(cāng)了。分配的依據(jù)就是市場(chǎng)機(jī)會(huì)的有無(wú)。因?yàn)槲抑饕獜氖绿桌灰?，以抓住市?chǎng)扭曲機(jī)會(huì)為主，所以，絕大多數(shù)時(shí)候無(wú)論股票也好，還是期貨也好，債券也好，都是一個(gè)旁觀者。簡(jiǎn)單的講就是：市場(chǎng)正常，我觀望；市場(chǎng)扭曲，我介入。

期貨中國(guó)2、您曾說(shuō)過(guò)“以前機(jī)會(huì)多、陷阱少、大機(jī)會(huì)多，現(xiàn)在機(jī)會(huì)多、陷阱也多、大機(jī)會(huì)少”，您覺得是什么原因造成了這種變化？

諸葛：我覺得有三個(gè)原因：1、整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐年下降。這是不爭(zhēng)的事實(shí)，金融股A股比港股還要便宜就說(shuō)明了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好同前些年相比不可同日而語(yǔ)，沖動(dòng)的人少了，愿意賭的人少了，機(jī)會(huì)自然就少了。畢竟對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，掙的是市場(chǎng)沖動(dòng)的錢；2、整個(gè)套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。最早的時(shí)候做套利，就是看看價(jià)差或者比值，看看時(shí)間周期是不是到了，直接下單就是。然而隨著套利者的素質(zhì)提高，原有的大幅度波動(dòng)就被壓縮，原有的長(zhǎng)時(shí)間波動(dòng)也被收窄；3、交易品種日趨完善導(dǎo)致品種之間的聯(lián)動(dòng)非常密切。認(rèn)真觀察最近2年的個(gè)別品種走勢(shì)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)原先那水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進(jìn)二退一，猶豫不決的糾結(jié)走法，這就是因?yàn)槠贩N多了，各個(gè)品種之間的聯(lián)動(dòng)性也突出表現(xiàn)了出來(lái)。舉個(gè)例子，螺紋鋼跟焦炭之間就有人在做專門的研究，螺紋跌的多了，就有人買螺紋空焦炭，這樣類似于彈簧一樣的相互拉扯，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)沖動(dòng)的減少----還是那句話，市場(chǎng)的沖動(dòng)少了，套利者的大機(jī)會(huì)就少了。

即便是大機(jī)會(huì)的次數(shù)少了，但是萬(wàn)物守恒，一旦出現(xiàn)某個(gè)持續(xù)的機(jī)會(huì)，可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果，比如今年的豆棕價(jià)差，豆粕的跨期，包括9月末LME鋅的反套機(jī)會(huì)等等。

期貨中國(guó)3、您做套利，雙邊的倉(cāng)位最多也就60%-70%，請(qǐng)問(wèn)您為何把倉(cāng)位控制在相對(duì)較低的水平？

諸葛：內(nèi)外盤套利由于牽涉到換匯的問(wèn)題，所以最擔(dān)心某一邊保證金不足，變成單腿。由于外盤保證金普遍偏低，所以70%的持倉(cāng)是我可以承受的極限。通常持倉(cāng)不會(huì)越過(guò)60%。

期貨中國(guó)4、做雙邊套利比單邊投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)小，但并不是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您談?wù)勌桌娘L(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在哪些方面？

諸葛：我個(gè)人的體會(huì)，有下面幾個(gè)方面：

1、對(duì)干擾因素的準(zhǔn)備不足：比如內(nèi)外盤套利，最擔(dān)心人民幣匯率。

2、對(duì)經(jīng)驗(yàn)的盲目相信：太依賴歷史數(shù)據(jù)忽略了重勢(shì)不重價(jià)的操作本質(zhì)。

3、耐心不夠：套利交易需要等待，主動(dòng)性的趨勢(shì)套利需要嚴(yán)格的止損操作。

4、對(duì)上下游的分析似是而非：套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況，要理解現(xiàn)貨的思路。

5、資金管理：由于套利交易很容易把倉(cāng)位做的過(guò)重，這會(huì)導(dǎo)致后期操作的被動(dòng)。

期貨中國(guó)5、做套利，也可能會(huì)被“套住”，而您卻可以使資金曲線幾乎不回撤，請(qǐng)問(wèn)您是怎么做到的？

諸葛：因?yàn)榻佑|的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)客戶比較多，所以無(wú)回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標(biāo)，幾個(gè)辦法：

1、先在債券市場(chǎng)尋找到2-5%的收益（2-3個(gè)月），以此為安全墊，小倉(cāng)位開始；

2、有特別大的把握再做，所謂“把握”無(wú)非是：技術(shù)到位，宏觀配合，情緒印證。

3、保守的操作方法，低倉(cāng)位起步。

期貨中國(guó)6、您認(rèn)為做套利要等機(jī)會(huì)，要等市場(chǎng)從不正常向正?；貧w的時(shí)候去做，請(qǐng)問(wèn)在您的定義中，何為正常？何為不正常？

諸葛：我覺得所謂正常和非正常有幾個(gè)標(biāo)志：

1、是不是剛經(jīng)歷過(guò)或者正在經(jīng)歷大行情；

2、是不是超越了歷史波動(dòng)區(qū)間；

3、是不是改變了大多數(shù)人的思維預(yù)期；

如果上述三個(gè)問(wèn)題答案都是“是”，那么再問(wèn)第四個(gè)問(wèn)題：套利的本質(zhì)因素還在不在？如果依然還在，這就是市場(chǎng)不正常了。當(dāng)然，如果套利的本質(zhì)因素已經(jīng)不在了，那另當(dāng)別論。

期貨中國(guó)7、您認(rèn)為純做內(nèi)盤套利，要比內(nèi)外盤套利或外盤套利風(fēng)險(xiǎn)要略大一些，回撤要略大一些，為什么？

諸葛：內(nèi)外盤的套利其實(shí)本質(zhì)上是同類商品的不同價(jià)格差，因此，除非有非常重大的政策影響比如增加關(guān)稅，或者人民幣匯率大幅度波動(dòng)（其實(shí)可以用香港的美元兌人民幣品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)現(xiàn)在的交易量太?。?，才會(huì)產(chǎn)生難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。而這種重大的政策通常都會(huì)有先兆，可以通過(guò)各類公開資料預(yù)測(cè)或者感知。而國(guó)內(nèi)的商品無(wú)論跨期還是跨品種，都與各類大大小小的產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。換句話說(shuō)，內(nèi)外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國(guó)內(nèi)的一些品種，有時(shí)候不太靠譜。

期貨中國(guó)8、您有做跨合約套利、跨品種套利、跨市場(chǎng)套利，似乎沒有做期現(xiàn)套利，為什么沒有參與期現(xiàn)套利？是覺得沒有必要，還是自身?xiàng)l件不夠？

諸葛：現(xiàn)貨確實(shí)介入的不多，一方面現(xiàn)貨的交易需要牽扯大量的精力，另一方面，也不想讓自己距離市場(chǎng)太近。我有一個(gè)看法，也許不對(duì)，僅僅是我個(gè)人的觀點(diǎn)：歷次超級(jí)大行情，現(xiàn)貨商通常都是輸家。比如2010年的棉花，去年的白糖等。

期貨中國(guó)9、您認(rèn)為“有了期權(quán)后，期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)將變少”，為什么這么說(shuō)？

諸葛：期權(quán)的加入，會(huì)帶來(lái)套利市場(chǎng)的一些新格局。舉個(gè)例子，現(xiàn)在期現(xiàn)套利最方便的市場(chǎng)是股票和期指。如果將來(lái)有滬深300的期權(quán)，那么用期權(quán)和期貨組合，可能會(huì)有非常多的套利選擇，相應(yīng)的，股票現(xiàn)貨上的沖動(dòng)會(huì)立刻表現(xiàn)套利空間里，那么套利者加入，沖動(dòng)被抑制；如此循環(huán)往復(fù)，沖動(dòng)的高潮會(huì)逐步走低當(dāng)然，還是我之前的觀點(diǎn)，一切都是守恒的，雖然每次的波動(dòng)在變窄，但一旦突發(fā)行情出現(xiàn)，大機(jī)會(huì)到來(lái)，某一次的寬度和廣度會(huì)特別大。一定會(huì)出現(xiàn)那種做了10年套利，一把輸個(gè)干凈的情況-----今年的豆粕難道沒有這樣的人么？