七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

楊炎臨

CFA，高級(jí)合伙人（GP）。曾就職于平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、某美資對(duì)沖基金、埃譯祥樂商務(wù)咨詢。

楊炎臨先生擁有多年的投資經(jīng)驗(yàn)，目前擔(dān)任鷹影投資管理普通合伙人。因工作關(guān)系，其涉足的投資產(chǎn)品廣泛，主要為銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場。在其投資生涯中，楊炎臨先生從最初的技術(shù)分析逐步轉(zhuǎn)向了融合多種金融工具的宏觀投資風(fēng)格，在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。

訪談精彩語錄：

無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。

我們沒必要長時(shí)間一直泡在需要擇時(shí)的市場里。

我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。

貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價(jià)格在哪里。

原則上我們是選擇同等風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益更高的機(jī)會(huì)，或者同等預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)更低的機(jī)會(huì)。

技術(shù)分析、基本面分析還有量化投資都是能獨(dú)當(dāng)一面的投資方式，三者的相互結(jié)合相互融通卻是能帶來1+1+1>3的效果，宏觀對(duì)沖投資的模式就是這么一個(gè)邏輯。

宏觀分析的核心是資產(chǎn)定價(jià)。如果根據(jù)我們的模型發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格大幅高于或者低于宏觀分析的定價(jià)結(jié)果，我們將進(jìn)行方向性操作。

鷹影投資對(duì)行情判斷在1-3個(gè)月左右。而我們的持倉時(shí)間在2周-8周不等。

一般以K線區(qū)間，或者K線區(qū)間突破再結(jié)合一下均線走勢(shì)為主要手段，趨勢(shì)線之類的很少用。因?yàn)閮r(jià)格是水平的，不是斜著向上的。

期貨品種對(duì)于股票市場的相關(guān)性非常低，將兩個(gè)相關(guān)性比較低的品種放一起，那將很有效地降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

股票因?yàn)槠鋽?shù)量龐大，其投資過程就是個(gè)動(dòng)態(tài)選擇最優(yōu)的過程。

如果有10只股票輪番帶領(lǐng)市場上漲，那鷹影的投資目標(biāo)就是鎖定這10只中帶領(lǐng)市場上漲時(shí)間最長的前3只。

牛市里股價(jià)滿足的是投資人的想象力，熊市里股價(jià)滿足的是投資人的安全感，震蕩市里股價(jià)滿足的是投資企業(yè)的價(jià)值。

震蕩市才是真正區(qū)別個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)之間差別的地方。

9套策略可以歸類為四個(gè)策略：Alpha策略、Beta策略、動(dòng)量交易策略、趨勢(shì)追蹤。

一個(gè)是繼續(xù)完善我們?cè)诘筒▌?dòng)市場下的股票投資策略，另一個(gè)則是逐步準(zhǔn)備建立全新量化方面的投資策略。

因?yàn)辁椖茱w得高，所以鷹的寓意在于，我們能從大局觀上出發(fā)思考問題。影的含義代表迅捷，我們不斷的在市場上尋找機(jī)會(huì)，一旦發(fā)現(xiàn)即迅速出擊。

我們傾向于把金融投資看成做一筆生意。

金融投資比實(shí)體投資更抽象化，但也更純粹。

鷹影投資努力做到將資金投向風(fēng)險(xiǎn)收益比在1:2.5以上的投資機(jī)會(huì)。

期貨中國1、楊炎臨先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您涉足的投資領(lǐng)域比較廣泛，有銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場，并且能在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。請(qǐng)問您為何涉足多個(gè)投資市場，而不是專注于一個(gè)市場？

楊炎臨：鷹影投資在成立時(shí)，兩位創(chuàng)始人是抱著這么一條宗旨：無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)這條思路，再結(jié)合兩位創(chuàng)始人的自身能力，鷹影投資選擇了現(xiàn)在這條道路，即盡可能的擺脫“靠天吃飯”的行情。當(dāng)股票市場不盡如人意時(shí)，鷹影投資可以選擇做空市場，或者干脆轉(zhuǎn)換至利率市場或者大宗商品市場。目前國內(nèi)資本市場的工具逐步完善，我相信多工具多策略的基金將有能力一展身手，從而實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)。

通過將資產(chǎn)分散開來之后，我們能提供的就是一個(gè)一站式資產(chǎn)分配的系統(tǒng)。投資人的資金將由專業(yè)人員系統(tǒng)地進(jìn)行投資，在各個(gè)市場中捕捉機(jī)會(huì)，而且效率更高。

期貨中國2、在怎樣的市場環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在債券市場？

楊炎臨：利率市場的資金配置是個(gè)比較綜合性的問題。因?yàn)楹凸善辈煌?，股票的價(jià)格可以從10塊漲到100塊，但在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，利率是不可能從3%飆升到100%的，所以利率的特性是在某個(gè)范圍區(qū)間中波動(dòng)。

這個(gè)市場里主要玩家是以銀行、保險(xiǎn)、債券基金為主的巨無霸機(jī)構(gòu)。他們對(duì)債券投資收益的要求遠(yuǎn)比對(duì)沖基金的要求要低。所以對(duì)沖基金進(jìn)入債券市場需要對(duì)市場趨勢(shì)做好充分判斷。

影響利率波動(dòng)的因素短期由資金價(jià)格、供需等決定，中長期則由供需、通脹、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率等決定。

在決策過程中，我們會(huì)通過模型分析以上這些細(xì)分的因素，從而得出當(dāng)前債券市場是否已經(jīng)偏離其正常的應(yīng)該有的價(jià)格，然后我們將決定是否進(jìn)行反向投資。當(dāng)然，這么做的前提是順周期而為，舉個(gè)例子，今年二季度市場已有預(yù)期通脹將是全年的低點(diǎn)，此時(shí)你是絕對(duì)不能做多債券的，哪怕價(jià)格已經(jīng)跌了很多。因?yàn)槟嬷芷诘耐顿Y是有風(fēng)險(xiǎn)的。

期貨中國3、在怎樣的市場環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在證券市場？

楊炎臨：鷹影投資在股票市場上的投資分為兩大塊，一個(gè)是股票，另一個(gè)是股指。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，鷹影投資的股票絕大多數(shù)是增長可持續(xù)、未來有潛力的股票，因?yàn)橹芷陬惞善钡臅r(shí)機(jī)未到。經(jīng)濟(jì)只要保持平穩(wěn)，不要有波動(dòng)，這些股票就會(huì)有很大的發(fā)揮余地。而且股票市場依然會(huì)是鷹影投資的主要戰(zhàn)場，因?yàn)槔屎蜕唐肥袌龅倪\(yùn)行特征表明它們對(duì)投資擇時(shí)有很高要求，我們沒必要長時(shí)間一直泡在需要擇時(shí)的市場里。

股票走勢(shì)可能會(huì)受到股指走勢(shì)的影響，但股指的走勢(shì)不太會(huì)受到單個(gè)股票的影響。所以我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。股指上的投資策略也是擇時(shí)為主，因?yàn)榻诠芍傅牟▌?dòng)越來越不規(guī)律，但大的趨勢(shì)是不會(huì)變的。

期貨中國4、在怎樣的市場環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在大宗商品市場？

楊炎臨：大宗商品是作為股票市場、利率市場的一個(gè)補(bǔ)充存在，某種意義上是用來替投資人的資產(chǎn)對(duì)沖惡性通貨膨脹的工具之一。貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價(jià)格在哪里。

實(shí)際上從2005年到2011年是商品的大機(jī)會(huì)，波動(dòng)非常大。經(jīng)濟(jì)過熱、貨幣超發(fā)、供給端的變化等都是推動(dòng)因素。而這些因素在目前的環(huán)境下都不具備，反倒是一些貿(mào)易壁壘的降低，帶來了國內(nèi)外價(jià)格的系統(tǒng)性調(diào)整，這個(gè)過程想必也非常痛苦。

期貨中國5、如何才能做到在不同市場間的靈活切換？

楊炎臨：每個(gè)市場有各自的分析框架，但除了股票之外，都有一個(gè)共同點(diǎn)，即是需要對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，只是每個(gè)市場的側(cè)重點(diǎn)不同，賦予的分析權(quán)重不同。例如分析利率市場時(shí)，我們給通脹的分析權(quán)重會(huì)比分析股指的要高。這是分析層面的。

在實(shí)際操作中，靈活切換的另一層意思即是提高資金的使用效率。有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)2個(gè)不同市場都有機(jī)會(huì)。這時(shí)就需要投顧作出選擇，原則上我們是選擇同等風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益更高的機(jī)會(huì)，或者同等預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)更低的機(jī)會(huì)。而正確判斷風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益則是重中之重。

期貨中國6、您擅長宏觀對(duì)沖投資，請(qǐng)問您如何定義“宏觀對(duì)沖投資”？

楊炎臨：這里的對(duì)沖是廣義上的，即是通過分析一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)總走勢(shì)，通過分散資金到各個(gè)資產(chǎn)類別來達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。這個(gè)策略對(duì)于使用者的要求較高，所以鷹影投資是以一個(gè)團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行投資分析的。

期貨中國7、宏觀對(duì)沖投資的模式在全球的發(fā)展情況如何？在國內(nèi)的發(fā)展情況如何？

楊炎臨：這種投資模式在海外已經(jīng)成熟的運(yùn)行了很多年，其實(shí)自從70年代末布雷頓森林體系瓦解之后，資產(chǎn)價(jià)格可以自由浮動(dòng)開始，這個(gè)模式已經(jīng)出現(xiàn)，只是當(dāng)時(shí)并沒有做一個(gè)歸類。而國內(nèi)目前對(duì)沖基金還處于起步階段，因?yàn)樗麄兪苤朴诳赏顿Y工具的數(shù)量。這個(gè)情況已經(jīng)在逐步改善，相信未來我們會(huì)看到更多的有特色的基金出現(xiàn)。