七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

投顧亮點：

2000萬產(chǎn)品一年翻17倍，盈利超過3億。

參與所有期貨品種的交易。

不看技術(shù)指標(biāo)，只看K線。

低調(diào)做人，高調(diào)做事，管理20億以上規(guī)模，從業(yè)20余年首次接受媒體專訪。

嚴(yán)忠：

南京紫熙投資總經(jīng)理，擅長股票、期貨的趨勢投資，有比較完整的交易體系，從業(yè)20余年。

七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品展示平臺【紫熙敏進(jìn)1號】管理者。

訪談精彩語錄：

政府在某些時候會用自己的力量，對市場一些過于瘋狂的現(xiàn)象做出平衡，這個觀點一直貫穿在我整個投資生涯當(dāng)中。

在中國做投資要懂得政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。

我覺得期貨市場的風(fēng)險在降低，可預(yù)測性在增加。

在進(jìn)攻和防守之間平衡會相對做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒進(jìn)，對安全的追求也形成了一種習(xí)慣，這是一個職業(yè)投資者應(yīng)該具備的素質(zhì)。

對于期貨投資者來說對經(jīng)濟(jì)周期的研究要求會很高，如果說這個基本面不能在你的投資維度當(dāng)中占到很重要的分量，你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。

單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來，需要有很好的技術(shù)保障，我覺得期貨市場的投資者應(yīng)該是基本面和技術(shù)面都要求的，相對全面一點，才有可能在期貨市場中長期做投資。

我覺得在最近這一個多月的股指交易當(dāng)中，人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現(xiàn)。

漲停后面沒有太多的高點，跌停后面沒有太多的低點，它（商品）就是一個震蕩行情，它的基本面不支持它有趨勢。

商品正在去庫存的過程當(dāng)中，但是需求端的改善跡象并沒有出現(xiàn)，所以我個人認(rèn)為商品還是在不斷地尋找底部，不斷地去尋找最終的平衡點，或者需要有一些外部因素的觸發(fā)，才能迎來真正的大級別反彈。

極端行情往往也是一種機(jī)會，因為期貨投資它的難點和暴利的階段，都在于一些極端行情，就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段，也就是波動最大的階段。

對我來講，極端的行情是利潤跑的最快的階段。

在大波動當(dāng)中出現(xiàn)漲跌停板，風(fēng)控是放在第一的，自己的判斷是放在第二的，其實市場已經(jīng)超越了自己的判斷，所以要尊重市場，一定要把頭寸處理掉。

我認(rèn)為商品和股指應(yīng)該是各占半壁江山，都是很重要的投資領(lǐng)域，只不過在目前這個階段，可能會把側(cè)重點放在波動更大的品種當(dāng)中。

在我的投資框架當(dāng)中，我希望品種和策略越豐富越好，就是說給我更多的原料，我來配菜，我不排斥一些并不是我特別擅長的品種的投資機(jī)會。

其實相比股票市場那么多品種的選擇，期貨相對來說還是簡單一點。

我投資倉位的波動是非常大的，可能從百分之幾到百分之幾十。

我的策略是中低倉位運行，所以對單品種沒有那么嚴(yán)格的限制，因為我平時的總倉位可能也就30%，一個品種極限也就在這個狀態(tài)當(dāng)中。

疊加一些短線的交易策略、高頻的交易策略、套利對沖的交易策略，這樣才能提高資金使用率，這方面是我目前重點考慮的方向。

我基本不看技術(shù)指標(biāo)，我就看K線，我覺得指標(biāo)都是因為有了K線才會出現(xiàn)，所以它所有的依據(jù)是來自于K線。

我覺得國外市場更適合趨勢交易者，國外的品種出現(xiàn)趨勢的時候會更清晰、更簡單。

我覺得A股應(yīng)該進(jìn)入了一個大分化的階段，在中國這個環(huán)境中，政府所扮演的角色的力量也非常大，所以這個市場應(yīng)該是有操作價值的。

對沖交易，它是一個投資當(dāng)中非常重要的一個框架，品種越豐富，對沖手段越完善，面對極端行情的時候才有可能守住凈值的底線。

我們應(yīng)該給投資者一個可能出現(xiàn)風(fēng)險的下限，所以清盤線我覺得是非常重要的，產(chǎn)品設(shè)計上要加上對沖的元素，單向的頭寸做起來會很辛苦，投資手段多樣化才能給投資者更好的保護(hù)。

我正好也趕上了股指歷史上最大波動的階段，我對于趨勢和波動相對來說還是有自己的一種預(yù)判的，我并不懼怕這種波動。

最近的十年，我期貨上每年都是賺錢的，沒有虧過。

作為我來說，穩(wěn)定的30%-50%的收益對客戶是個交代，如果有超額收益那它是市場給的機(jī)會。

我個人認(rèn)為股指也是商品期貨的一個部分，也是衍生品。

商品期貨已經(jīng)到了精耕細(xì)作的階段。

專業(yè)機(jī)構(gòu)之間也是有水平的差異的，所以就算整個市場都是專業(yè)投資者也并不會很可怕。

永遠(yuǎn)保持對市場的敬畏之心，守住風(fēng)控的底線，等待市場給你好的投資機(jī)會，同時能夠給投資者帶來長期穩(wěn)定的回報，這個是我們追求的方向。

若要聯(lián)系紫熙投資-嚴(yán)忠，與其溝通交流，七禾網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

七禾網(wǎng)1、嚴(yán)總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您在1994年就進(jìn)入了期貨市場，那時候國內(nèi)期貨市場開始了整頓，陷入了低潮期，您為何選擇那個時間點入市？

嚴(yán)忠：可以說是一個機(jī)緣巧合，因為我從1992年開始做股票，前面兩年可能對股票市場理解不夠，所以是不盈利的狀態(tài)，而且那個時候市場波動也比較大，后來我同學(xué)給我推薦了一個產(chǎn)品，說下跌的時候也有盈利的機(jī)會，這就是國債期貨，所以在1994年的時候，我就去嘗試國債期貨這個新東西，波動非常大，其中也經(jīng)歷了著名的“327”事件，不過幸運的是當(dāng)時我做的是多單，而且很多想法也比較樸素，我總覺得國債的持有者明顯地吃虧，我想國家從一個公平的角度，應(yīng)該會有所平衡。這個觀點一直貫穿在我整個投資生涯當(dāng)中，我一直對于政府在市場當(dāng)中所扮演的角色，或者說政府在某些時候會用自己的力量，對市場一些過于瘋狂的現(xiàn)象做出平衡，理解的種子可能從“327”事件就開始了。總的來說，我還是相信政府會有所為，會追求一種公平和效率。

七禾網(wǎng)：您相當(dāng)于剛進(jìn)入社會就開始做股票了？

嚴(yán)忠：基本上是這樣的，一開始只是覺得比較好玩，因為小的時候我對事情觀察的比較仔細(xì)，然后覺得這個東西好像也挺有意思的，那會還年輕，就作為一次嘗試，回頭看，我1992年開始做股票，1994年開始做期貨，一直到2002年，我都是個人投資者，其實不是很成熟，而且在剛開始的時候是兼職做股票的，過了幾年才開始專職做。

七禾網(wǎng)2、參與期貨市場21年，您最大的感悟是什么？您覺得這21年來期貨市場發(fā)生了哪些重大的變化？

嚴(yán)忠：最大的感悟是在中國做投資要懂得政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，參與期貨市場21年，我覺得它越來越規(guī)范，早期的時候有很多大資金去逼倉，空逼多多逼空，甚至于坊間有些傳聞，交易所可能也會有些偏向，他們有些人脈關(guān)系，可能發(fā)展到2010年左右，操縱市場的行為越來越少，存活下來的期貨投資者都非常理性，大家都是研究基本面來做投資決策，所以我覺得期貨市場的風(fēng)險在降低，可預(yù)測性在增加。

七禾網(wǎng)3、如果對您的期貨歷程做一個分段，那么您覺得您的期貨生涯經(jīng)歷了哪幾個重要的階段，目前您處于什么階段？

嚴(yán)忠：我從1994年入場，就一直選對了方向，所以我在“327”國債期貨當(dāng)中賺到了期貨市場的第一桶金，但我覺得這是一個偶然的現(xiàn)象，因為當(dāng)時我對期貨的理解是非常單一的，在國債期貨結(jié)束以后，1996年、1997年在期貨市場做的還行，年化收益率可能在50%左右，到了1998年、1999年，后面大概有三四年的時間基本上是不賺錢，用三四年拉長了來看，就是賺賺賠賠，其實是一個很長的迷茫期，因為那會兒是一個人在思考，一個人在琢磨這些事，沒有一個學(xué)習(xí)的路徑，所以成長的周期比較長。到了2002年以后去了江蘇瑞華投資，我覺得真正地完成了一個身份的轉(zhuǎn)換，進(jìn)了公司以后，有一幫團(tuán)隊，大家可以一起成長、交流、工作，我得到了很多鍛煉的機(jī)會，也真正地開拓了視野。其實我最大的感悟就是，人在成長過程中，一個好的平臺是非常重要的，有時候自己去琢磨和總結(jié)的歷程很漫長，但是有好的老師或者好的朋友互相之間交流或者指點，很多事情一點就通，所以平臺非常重要。

目前來說，隨著年齡的增長，人的心智方面相對會更成熟一些，在進(jìn)攻和防守之間平衡會相對做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒進(jìn)，對安全的追求也形成了一種習(xí)慣，這是一個職業(yè)投資者應(yīng)該具備的素質(zhì)。

七禾網(wǎng)4、您1992年就開始了股票交易，可以算是見證了中國股市的成長，您覺得股票和期貨最大的區(qū)別在哪里？在兩個市場經(jīng)歷了這么多風(fēng)雨，您覺得怎么樣的投資者適合在股市，怎么樣的投資者適合在期貨市場？

嚴(yán)忠：股票和期貨最大的區(qū)別是一個有杠桿一個沒杠桿，這兩年股票有了融資融券，才有了杠桿。很多股票投資者的投資邏輯就是尋找一個優(yōu)秀的企業(yè)，可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的起伏，而且有很多成功的案例，包括像但斌投資的茅臺，所以很多投資者并不需要去研究經(jīng)濟(jì)周期，對于期貨投資者來說對經(jīng)濟(jì)周期的研究要求會很高，如果說這個基本面不能在你的投資維度當(dāng)中占到很重要的分量，你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。我認(rèn)為如果你對一個企業(yè)的運營發(fā)展非常地了解，會比較適合在股票市場中投資，而做期貨可能對于風(fēng)控及技術(shù)層面的要求比較高，單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來，需要有很好的技術(shù)保障，我覺得期貨市場的投資者應(yīng)該是基本面和技術(shù)面都要求的，相對全面一點，才有可能在期貨市場中長期做投資。一個公司的成長當(dāng)然也是有很多周期的，整個行業(yè)和經(jīng)濟(jì)它有一個投資的時鐘，在什么樣的經(jīng)濟(jì)背景下面什么樣的行業(yè)，它可能會勝出，所以我覺得做基本面更適合股票市場。

七禾網(wǎng)5、您最想賺的是趨勢中的錢，那么您如何判斷趨勢？符合哪些條件的行情才是您眼中的趨勢行情？

嚴(yán)忠：首先趨勢意味著基本面上可能會讓你預(yù)判到，在一個周期當(dāng)中，這個基本面是恒定的，而這個基本面可能會給價格帶來持續(xù)的影響，在具體操作層面上，技術(shù)面要能支持基本面的判斷，只有當(dāng)兩者共振的時候才能賺到趨勢的錢。

七禾網(wǎng)6、近2個月以來，商品市場的部分活躍品種波動都很劇烈，有人指出商品市場又迎來了大波動率時代，您如何看待這樣的觀點？

嚴(yán)忠：商品近期的波動在股指期貨的襯托下顯得還是比較小的，商品經(jīng)過前期的下跌，可能已經(jīng)到了相對比較低的位置，但是基本面又不支持它們很快有比較大的上升空間，所以商品其實是來回波動比較多一些，并沒有特別好的趨勢，整體上來看，部分商品仍有下跌的趨勢，就我看來，目前還沒有哪個商品有特別清晰的上漲趨勢。

七禾網(wǎng)7、針對近期市場波動率的變化，您是否有對交易策略進(jìn)行調(diào)整？

嚴(yán)忠：最近這一階段的大波動，可能很多的交易策略都需要去考慮它的波動性，市場的波動率可能會大于你的預(yù)判，特別像股指期貨，我覺得在最近這一個多月的股指交易當(dāng)中，人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現(xiàn)。作為一名理性的投資者的一些判斷，往往會跟整個市場的表現(xiàn)有一定出入，特別像證券市場這種參與群體非常大的市場，它會有很多情緒的體現(xiàn)，所以在這種背景下，我們更需要尊重市場，對于預(yù)判和尊重之間的平衡，要拿捏得更好一些，所以我也加入了很多在震蕩時期的交易策略，過去的趨勢交易可能會相對看得遠(yuǎn)一點，現(xiàn)在就會設(shè)計一些震蕩時期應(yīng)用的小波段的交易策略。

七禾網(wǎng)8、7月7日、8日商品市場的極端行情可以說是“血洗”了一部分投資者甚至是機(jī)構(gòu)，您覺得形成幾乎所有品種跌停的主要原因是什么？之后出現(xiàn)的集體反彈全線上漲又是什么原因？

嚴(yán)忠：我了解到市場上有很多做基本面的人認(rèn)為商品已經(jīng)跌到了接近于企業(yè)成本的價格，所以他們這種做多的力量還是比較大的。但是就商品的基本面來看，我的理解是大宗商品的去產(chǎn)能正在進(jìn)行當(dāng)中，有的品種可能已經(jīng)到了去產(chǎn)能中后期，有的品種可能還沒有完全到這個階段，但是需求端的變化還沒有出現(xiàn)，商品行情比較激烈的波動來自于對未來的一種預(yù)判，而沒有看到現(xiàn)實對需求這種涌現(xiàn)，所以它會在人性的反復(fù)當(dāng)中，來回大浮動的波動，一旦看到某些不好數(shù)據(jù)的時候，他就從一個偏向于認(rèn)為商品快見底的心態(tài)當(dāng)中又重新回到了現(xiàn)實當(dāng)中，回到了供需關(guān)系當(dāng)中，所以出現(xiàn)了這種大面積的下跌。你往往會看到漲停后面沒有太多的高點，跌停后面沒有太多的低點，它就是一個震蕩行情，它的基本面不支持它有趨勢。

七禾網(wǎng)9、出現(xiàn)這樣暴漲暴跌的行情符合基本面嗎？您作為趨勢交易者，如何來應(yīng)對類似這樣的極端行情？您的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是如何設(shè)置的？

嚴(yán)忠：這個時候要求投資者對基本面和市場的情緒要有理解，比如市場多空之中有多大的基本面在情緒當(dāng)中有所體現(xiàn)，對于這些要有一定的理解。我總體上的理解就是，商品正在去庫存的過程當(dāng)中，但是需求端的改善跡象并沒有出現(xiàn)，所以我個人認(rèn)為商品還是在不斷地尋找底部，不斷地去尋找最終的平衡點，或者需要有一些外部因素的觸發(fā)，才能迎來真正的大級別反彈。

極端行情往往也是一種機(jī)會，因為期貨投資它的難點和暴利的階段，都在于一些極端行情，就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段，也就是波動最大的階段，如果能看清楚這么一種結(jié)構(gòu)的話，我認(rèn)為它是一種機(jī)會，因為人性在這種時候會放大自己的情緒。從分析的角度來說，你的分析始終要有一個框架，就是市場會出現(xiàn)一些極端的行情，如果都是常規(guī)的分析框架的時候，也許做兩三年都還做的不錯，但是碰到極端的行情的時候，就像最近的這種股市的波動，我就看到了很多人不適應(yīng)這樣的行情，他用傳統(tǒng)的經(jīng)驗來套用、推演現(xiàn)在的行情，其實我覺得視野要更開闊一點，就是一些極端的行情它一般會怎么演化，包括政府在怎樣的狀態(tài)當(dāng)中會起到它的作用，我覺得它是比較復(fù)雜的分析，但是要考慮到這些因素，對我來講，極端的行情是利潤跑的最快的階段。當(dāng)然像這次的股指，因為后面交易所限倉，最后一個星期，沒有機(jī)會做空，但是我想如果沒有機(jī)會做空，我也不會在那個地方提前做多，因為風(fēng)險非常大，其實那是做空非常好的機(jī)會，交易所有一定限倉的措施，我們也想“國難財”不發(fā)也可以，沒必要去賺這個錢，那個階段的策略就是等待做多的機(jī)會。

我在極端行情中，如果發(fā)生了持倉頭寸與行情相悖，那么頭寸一定要處理掉，在大波動當(dāng)中出現(xiàn)漲跌停板，風(fēng)控是放在第一的，自己的判斷是放在第二的，其實市場已經(jīng)超越了自己的判斷，所以要尊重市場，一定要把頭寸處理掉，這個問題其實我是經(jīng)歷過很多次了，比如說我對國債期貨有一個判斷，去年五六月份的時候，央行的副行長表態(tài)說下半年的工作重點是降低整個社會的融資成本，那個時候國債期貨本身就是貼水的，大概在94元，所以當(dāng)時我就認(rèn)為國債期貨會有一輪比較清晰地上漲行情，隨著參與、加倉，很快漲到96元多，更堅定了我看多的判斷，所以它出現(xiàn)回調(diào)的時候，我就大量的逢低買入，結(jié)果發(fā)現(xiàn)回調(diào)幅度遠(yuǎn)超自己的預(yù)期，對我來說有兩個選擇，一個選擇是堅持，另一個是風(fēng)控，我用比較習(xí)慣的風(fēng)控體系，我當(dāng)時最多的時候買了市場百分之十的持倉量，它的流動性是比較差的，不太容易退出來，但是我還是堅決選擇退掉，退完以后國債期貨大概跌了1.5元左右，也就是說如果不退，我的本金將會承受75%的虧損，但是后來國債期貨最高的時候漲到99元，如果我不退的話，我大概可以賺150%~200%，先承受75%的虧損，再去享受150%的利潤，但是期貨市場就是這樣的，其實不太有機(jī)會能夠讓你從虧損75%回到盈利150%，我事后反思這件事情，我覺得當(dāng)時的處理是完全正確的，之后參與不參與是在另外一個場景和時空去做判斷，但在當(dāng)時的時空中我必須用風(fēng)控解決問題。

七禾網(wǎng)10、進(jìn)入2015年以來，原油探底、滬銅、白糖、PTA、鐵礦石等品種均到達(dá)近幾年低點，可以說大宗商品跌跌不休，但目前已有部分人指出商品已有見底跡象，將迎來牛市，您對大宗商品是如何判斷的，您覺得是否已經(jīng)見底或何時見底？

嚴(yán)忠：現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈上很多都是虧損的，甚至于前兩天很大的一個化工企業(yè)倒閉（編者注：PTA生產(chǎn)企業(yè)-遠(yuǎn)東石化），意味著去產(chǎn)能正在進(jìn)行當(dāng)中，倒閉以后產(chǎn)能就可能出現(xiàn)停滯的狀態(tài)，但是由于中國經(jīng)過這么多年基建的高速發(fā)展，產(chǎn)能的規(guī)模是很大的，去50%產(chǎn)能算達(dá)到平衡點還是去15%才是平衡點，這個需要根據(jù)具體的情況來看，所以并不是看到開始去產(chǎn)能了就認(rèn)為商品見底了，我覺得只有去產(chǎn)能和需求端共振，商品才能真正見底，所以打到成本、打到虧損線未必就是真正的見底。

我覺得需要中國經(jīng)濟(jì)真正的見底，重新開始爬坡，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)GDP還在不斷下降，最新公告顯示GDP是7%，近日又有聲音說，對內(nèi)保7%，對外爭取7.5%，但是商品沒有被樂觀情緒所影響，其實就是說GDP它是一個數(shù)據(jù)，但是從微觀層面上，比如說跟一些現(xiàn)貨企業(yè)去交流，各個行業(yè)總體上都沒有看到需求端的改善，這是它最大的基本面，所以那是一個憧憬，可能愿景經(jīng)濟(jì)會見底，但是春江水暖鴨先知，如果經(jīng)濟(jì)真正見底了以后，在供應(yīng)端的廠家會感受到需求開始起來了，所以我覺得沒有必要用宏觀的預(yù)判套在微觀的策略當(dāng)中，微觀的策略要落地，可能只需要兩三個月的周期，宏觀的可以預(yù)判半年甚至于三個季度都可以，所以說是兩個不同周期的分析，不要把它們混淆。