李靈活

系統(tǒng)化交易者，北京優(yōu)素資產(chǎn)管理有限公司董事長兼投資總監(jiān)，金融學(xué)博士。1994年進(jìn)入股票市場(chǎng)，一直專注于對(duì)國內(nèi)外金融市場(chǎng)的研究。2004年開始研究期貨領(lǐng)域，在個(gè)人資金做到1000萬后成功轉(zhuǎn)型套利對(duì)沖，致力于尋求長期復(fù)利的交易系統(tǒng)。2006年以來，連續(xù)十年保持正收益，平均年化收益不低于45%，長期累計(jì)收益超1000倍。2015年以56%的收益率獲得第十屆中國私募基金風(fēng)云榜“投資精英衍生品組亞軍”。

訪談精彩語錄

之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個(gè)方面：進(jìn)化和重視過程。

成熟的交易者應(yīng)該不是去避免回撤（那樣交易會(huì)寸步難行），而應(yīng)是去管理回撤（根據(jù)資金特點(diǎn)和市場(chǎng)特點(diǎn)以及交易狀態(tài)，運(yùn)用策略組合、資金管理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)來共同實(shí)現(xiàn)），包括回撤時(shí)的心態(tài)及應(yīng)對(duì)，客觀評(píng)判策略的有效性并對(duì)策略組合作出及時(shí)調(diào)整。

在期貨市場(chǎng)，像我們這樣的交易者實(shí)際上購買的就是風(fēng)險(xiǎn)，是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理來實(shí)現(xiàn)盈利的。

市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)就是我們盈利的來源。

風(fēng)險(xiǎn)跟收益是交易的一體兩面，是密不可分的一個(gè)整體，組合在一起共同體現(xiàn)了交易的“波動(dòng)率”。

如要說對(duì)單一策略評(píng)價(jià)的話，首先要注重的是邏輯基礎(chǔ)、其次是正收益、再次是波動(dòng)率、最后是容量。

長期來講，沒有始終盈利的策略，但可能會(huì)有始終盈利的人。

我說的主觀，是指策略來源、策略邏輯基礎(chǔ)是通過主觀分析得來，而不是來源于純粹的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。

我說的客觀，是指策略的制定環(huán)節(jié)和執(zhí)行環(huán)節(jié)，要有相對(duì)明確的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

我不是程序化交易者，而是一個(gè)系統(tǒng)化交易者。

量化只是我策略架構(gòu)和執(zhí)行系統(tǒng)的一個(gè)組成部分，是一個(gè)交易工具，量化策略只是我眾多宏觀對(duì)沖策略中的子策略之一。

我不僅關(guān)注基本面，更關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)，各大板塊的整體強(qiáng)弱，在此基礎(chǔ)上再細(xì)分到各品種的供需關(guān)系。這是我策略和執(zhí)行系統(tǒng)制定的邏輯基礎(chǔ)和來源之一。

通過強(qiáng)制止損發(fā)獎(jiǎng)金、不止損扣獎(jiǎng)金等方式提高了交易執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。

我交易的目的是為了追求長期穩(wěn)定復(fù)利，現(xiàn)在有了投資伙伴，就延伸成“為投資伙伴創(chuàng)造幸福感”。

在交易過程中，我們更關(guān)注的過程管理，盈利和賺錢只是結(jié)果而不是目標(biāo)。

私募產(chǎn)品要依據(jù)基金合同的約定來制定策略和操作系統(tǒng)，單賬戶是根據(jù)資金性質(zhì)和要求來制定。

“精品店”的概念：一是公司產(chǎn)品數(shù)量精簡；二是公司產(chǎn)品業(yè)績精致；三是公司團(tuán)隊(duì)精兵強(qiáng)將。

訪談全文

七禾網(wǎng)1、李靈活先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。在國內(nèi)期貨市場(chǎng)上已實(shí)現(xiàn)連續(xù)十年以上盈利的交易者并不多，請(qǐng)問您是如何做到的？您覺得能夠長期盈利的核心原因是什么？

李靈活：我之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛,我喜歡這種不斷挑戰(zhàn)和突破局限的感覺?；仡^一看，這么多年的交易結(jié)果證明自己還比較適合這個(gè)市場(chǎng)。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個(gè)方面：進(jìn)化和重視過程。

不斷地升級(jí)和豐富操作系統(tǒng)、學(xué)習(xí)體系，完善策略組合。與之伴隨的，是認(rèn)識(shí)的提高、心境的提升，這是所謂“術(shù)”和“道”的進(jìn)化。

在這些年的交易中，我更關(guān)注的是交易過程中的合理性、正確性，包括邏輯基礎(chǔ)和操作系統(tǒng)，總結(jié)其中的問題和教訓(xùn)，并沒有刻意設(shè)定和追求盈利目標(biāo)，所謂“不求而得”。

七禾網(wǎng)2、您如何看待目前所取得的成績？您覺得能否在下個(gè)十年繼續(xù)保持這樣優(yōu)異的成績？為什么？

李靈活：平常心。因?yàn)槲业穆殬I(yè)生涯應(yīng)該還一半都沒走完，尤其今年才是陽光化的元年，所以現(xiàn)在談成績太早。第二個(gè)十年是我正在進(jìn)行的主要事情，能否保持需要事實(shí)來驗(yàn)證。今年是第二個(gè)十年的第一個(gè)年頭，目前看來也還不錯(cuò)。至于為什么，那就是“不忘初心，砥礪前行”。

七禾網(wǎng)3、在交易的10多年里，您也有幾次大的回撤，最大的一次回撤超過50%，請(qǐng)問是什么原因造成的？您又是如何應(yīng)對(duì)的？

李靈活：你所講的最大50%回撤應(yīng)該是早在2007年的事，如果你連續(xù)看的話，2006年收益366%，2007年收益90%，2008年收益942%，所以按年度來看的話，前三年的收益都是很嚇人的，一方面當(dāng)時(shí)的資金量比較小，初始資金20萬左右，而且達(dá)到一定規(guī)模后是盈利出金；另一方面收益率跟波動(dòng)率肯定是成正比的，當(dāng)時(shí)采用的還是單邊重倉策略，所以資金的波動(dòng)率也會(huì)隨之較大。在當(dāng)時(shí)看來，是很正常的，是當(dāng)時(shí)的交易策略和市場(chǎng)行情決定的。我的應(yīng)對(duì)策略是適當(dāng)增加了日內(nèi)單邊+隔夜套利的策略，并合理地豐富了交易品種。

七禾網(wǎng)4、您也提到過賬戶回撤的修復(fù)，請(qǐng)問您覺得回撤修復(fù)和回撤避免，哪個(gè)更為重要？為什么？

李靈活：二者應(yīng)該說處于交易的不同階段，回撤避免是事前的，回撤修復(fù)是事后的。就好像你問我交易計(jì)劃更重要還是交易執(zhí)行更重要，我認(rèn)為是都重要。

同時(shí)，回撤和盈利在任何系統(tǒng)中都是交易的一體兩面，不可能拋開一面單獨(dú)考慮和談?wù)摿硪幻?，只是在不同系統(tǒng)中二者的表現(xiàn)程度不同而已，但總的來說是正相關(guān)的，他們組合在一起，就是一個(gè)交易策略或交易系統(tǒng)的波動(dòng)率。

成熟的交易者應(yīng)該不是去避免回撤（那樣交易會(huì)寸步難行），而應(yīng)是去管理回撤（根據(jù)資金特點(diǎn)和市場(chǎng)特點(diǎn)以及交易狀態(tài)，運(yùn)用策略組合、資金管理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)來共同實(shí)現(xiàn)），包括回撤時(shí)的心態(tài)及應(yīng)對(duì)，客觀評(píng)判策略的有效性并對(duì)策略組合作出及時(shí)調(diào)整。

一套完整的系統(tǒng)或系統(tǒng)組合，在回撤的同時(shí)就孕育著“回撤修復(fù)”的能力，我們需要做的，就是把握好過程，讓回撤盡量不要太大（在預(yù)期范圍內(nèi)）、等待系統(tǒng)的“回撤修復(fù)”正常到來、并迎來系統(tǒng)“盈利爆發(fā)”的階段。

我們習(xí)慣了以結(jié)果論英雄，所以回撤修復(fù)的指標(biāo)會(huì)更有實(shí)戰(zhàn)意義。比較慶幸的是過往十年多來，我最長的回撤修復(fù)時(shí)間是九個(gè)月（主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境變化極大，操作風(fēng)格進(jìn)行了巨大的調(diào)整），現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間還在不斷縮短。

七禾網(wǎng)5、很多交易者都追求復(fù)利投資，但是要做到長期復(fù)利很難，請(qǐng)問您是怎么看待復(fù)利投資的？

李靈活：“長期復(fù)利”某種角度來說是不可能完成的任務(wù)。因?yàn)閺拈L周期來看，它受到資金規(guī)模、市場(chǎng)規(guī)模、策略規(guī)模和交易者能力（格局）的限制，放在無限長的“長期”維度來看，這是不可能實(shí)現(xiàn)的事。

但作為一個(gè)人，一個(gè)交易團(tuán)隊(duì)，在其有限的交易生命周期內(nèi)，“長期復(fù)利”還是有實(shí)現(xiàn)的可能的，當(dāng)然它的實(shí)現(xiàn)是有很多先決條件的，也是不易做到的。

“長期穩(wěn)健復(fù)利”是我事業(yè)上唯一追求的目標(biāo)，一切與此目標(biāo)相背離或有影響的問題我們都要遠(yuǎn)離，一切有利于這個(gè)目標(biāo)的因素我們都要堅(jiān)持并發(fā)揚(yáng)光大，當(dāng)然是要以提升自己的“格局”和“能力”作為第一手段。

所有這一切，都需要時(shí)間和事實(shí)來逐步驗(yàn)證。因此，我們更注重過程。

七禾網(wǎng)6、任何交易者想要長期、成功的在市場(chǎng)上賺取利潤，都無法跳過資金管理這一步驟。那么，您是如何做好資金管理和倉位管理的？

李靈活：資金管理和倉位管理都是個(gè)具體的策略設(shè)計(jì)和操作系統(tǒng)架構(gòu)的概念，不能單獨(dú)地泛泛地討論，必須結(jié)合具體的賬戶、具體的資金特點(diǎn)，考慮具體的合約、市場(chǎng)特點(diǎn)以及操作系統(tǒng)來綜合設(shè)計(jì)模型參數(shù)和執(zhí)行系統(tǒng)。

同時(shí)，資金管理和倉位管理又是一個(gè)動(dòng)態(tài)和有機(jī)的系統(tǒng)，不能簡單地以為可以一步到位、一蹴而就，更不能刻舟求劍、守株待兔，應(yīng)在行情的演變和賬戶權(quán)益的變化中有合理地自適應(yīng)和調(diào)整能力。

我們的資金管理和倉位管理滲透到每一個(gè)策略的設(shè)計(jì)、策略組合的架構(gòu)、策略執(zhí)行系統(tǒng)的安排以及不同賬戶特點(diǎn)的需求等細(xì)節(jié)之中，他們是整個(gè)交易系統(tǒng)密不可分的組成部分。

這，也是我們的核心競(jìng)爭力之一。