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上海均直資產(chǎn)管理有限公司

公司成立于2015年3月，專注于股票和商品期貨量化策略，為機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶提供專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)。公司擁有自主研發(fā)的量化研究系統(tǒng)和程序化智能交易系統(tǒng)，團(tuán)隊(duì)成員均畢業(yè)于海內(nèi)外名校，核心人員曾長期在境內(nèi)外頂尖金融和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)工作。

秉持著打造第一流量化投研交易平臺(tái)的理念，用最優(yōu)秀的人，正確的方法，為投資人提供長期穩(wěn)健的收益。

楊小雨（筆名：漁陽）

上海均直資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)。曾著有金融類暢銷書《亂世華爾街》。

精彩觀點(diǎn)

我認(rèn)為量化交易需要兩種能力，如果是新入行的年輕人，主要是數(shù)學(xué)能力和計(jì)算機(jī)能力。

我建議年輕人一定要在技術(shù)上面多下工夫，只要這點(diǎn)做到了，肯定這行里有你的一席之地。

我個(gè)人認(rèn)為量化在很大程度上是一個(gè)工程學(xué)的問題。你找靠譜的量化基金來聽他們路演，大家講的都差不多。你捂上名字，可能很難說出誰是誰家。那為什么最終業(yè)績會(huì)不一樣？或者關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的業(yè)績不一樣？很大程度取決于這個(gè)工程學(xué)的實(shí)現(xiàn)。同樣一件事兒，也可能策略一模一樣，工程學(xué)問題解決不好的就不行，工程學(xué)做得好的就能賺錢。

我們最基本的投資哲學(xué)：量化投資本質(zhì)上是一個(gè)概率游戲，或者說是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)游戲。

說實(shí)話沒有一招鮮，單看任何一個(gè)信號(hào)、任何一個(gè)品類、任何一個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié)似乎都不那么重要，但它們組合起來一起用，才能夠看出優(yōu)勢。

超額收益的穩(wěn)定性主要靠多策略。

至于超額收益來源，則要求高信號(hào)質(zhì)量，快執(zhí)行速度。

總的來說，你不去擇時(shí)，我覺得多半不會(huì)錯(cuò)，你去擇時(shí)，就需要小心。

正反饋不可能永遠(yuǎn)持續(xù)，負(fù)反饋也不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。

有時(shí)候賺錢，一定程度上靠運(yùn)氣，但是怎樣活到你運(yùn)氣好的那天呢？這就要靠風(fēng)控。不能亂下注，有機(jī)會(huì)的時(shí)候再下注。

我認(rèn)為人才首先是需要能夠?qū)W到東西，能夠發(fā)揮出自己能力的這樣一個(gè)舞臺(tái)。

量化機(jī)構(gòu)不僅要做好投資，還要知道本質(zhì)是服務(wù)好客戶。

問題1：楊總您好！感謝您在百忙之中與東航金融&七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您在美國創(chuàng)辦過量化對(duì)沖基金，曾在瑞士信貸銀行擔(dān)任過IT工程師，法國巴黎銀行擔(dān)任過固定收益自營交易員，您在美國有令人羨慕的事業(yè)，為什么會(huì)選擇回國發(fā)展？

漁陽：有以下幾個(gè)原因。首先，從事業(yè)的角度，中國有更好的機(jī)會(huì)。我們國家在2014年下半年私募陽光化，我在2015年初選擇回國。在此之前，我一直關(guān)注這方面的機(jī)會(huì)。原來中國沒有對(duì)沖基金，后來忽然有了。我一直有一個(gè)觀點(diǎn)，在《亂世華爾街》當(dāng)中也寫到過，并反復(fù)提過，新游戲是最容易賺錢的。當(dāng)時(shí)對(duì)沖基金在中國是個(gè)新事物，量化也是個(gè)新事物，那么顯然機(jī)會(huì)非常好，從過后時(shí)間的發(fā)展，我覺得也是這樣?，F(xiàn)在中國新增的百億基金，主要也是量化，我們雖然還沒有做到百億，但我們也在向這個(gè)方向前進(jìn)，所以這是第一個(gè)原因，機(jī)會(huì)很好。

第二，美國市場，賺錢越來越難。在一個(gè)市場做得久了，會(huì)覺得新鮮感變少了。我們知道有效市場假說，玩得越久，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場越來越向有效的方向走。事實(shí)上，從過去這六七年的經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)判斷也是正確的，美國的對(duì)沖基金總的來說是越來越難做了，原來一些耳熟能詳?shù)幕?，后來業(yè)績都不是太好，現(xiàn)在剩的沒有那個(gè)時(shí)候多，而且剩的主要也是量化機(jī)構(gòu)。量化這行本來競爭就非常激烈，用咱們的話來講，卷得很厲害。所以當(dāng)時(shí)選擇回國發(fā)展就是選擇一個(gè)相對(duì)不那么卷的市場。

最后，也就是個(gè)人方面，我覺得那時(shí)候孩子還小，說回國要帶他在中國生活幾年，這個(gè)目標(biāo)也都順利實(shí)現(xiàn)了。

問題2：您有24年行業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，跨越牛熊，涵蓋中美兩國金融市場，站在一名交易者的視角，從美國到中國，有什么不一樣嗎？

漁陽：有很多基本的邏輯還是比較相似，特別是涉及人性方面的。另外，涉及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，包括貨幣政策周期，相似的成分居多，并且我覺得這是金融市場最重要的驅(qū)動(dòng)力。

再看不一樣的方面，我覺得在市場發(fā)展的微觀結(jié)構(gòu)上有所差異，以及市場發(fā)展的周期，或者說生命周期不太一樣。美國還是發(fā)展在咱們前面，比如以美國的量化為例，它應(yīng)該是80年代末開始的，最初是一些套利策略，包括摩根士丹利，都是80年代末開始的。我們現(xiàn)在耳熟能詳?shù)囊恍┐蟮膶?duì)沖基金像Two Sigma、Citadel，他們大概都是2000年前后創(chuàng)立的，這基本上比我們要快15到20年。但有一點(diǎn)是我當(dāng)時(shí)在回國前可能考慮的不夠充分，覺得所謂的拿著國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)回到這來還有優(yōu)勢，拿著先進(jìn)武器來吊打別人，但實(shí)際上我發(fā)現(xiàn)我們國家人學(xué)得很快，另外我國市場也有一些獨(dú)特的地方，所以大家基本上還是站在一個(gè)比較平等的起跑線上來做投資。

最后一點(diǎn)，我還在思考，就是中美市場可能從宏觀的頂層設(shè)計(jì)上是不一樣的。它體現(xiàn)在微觀的交易層面，也會(huì)有所差別。美國是自由資本主義經(jīng)濟(jì)，可以理解為市場原教旨主義，認(rèn)為市場的存在就是正義的。所以任何干預(yù)市場的行為都是政治不正確的等等，他相信市場本身。但中國，資本市場是被認(rèn)為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一種工具，它有更高層次的要求，比如經(jīng)濟(jì)發(fā)展 、人民的美好生活是第一位的，市場的存在是為這個(gè)服務(wù)的，所以我覺得這會(huì)導(dǎo)致很多政策上面的不一樣?？赡茉谥袊?，更多的是要理解政策，要理解現(xiàn)在是鼓勵(lì)什么，不鼓勵(lì)什么，這可能是中美一個(gè)比較大的區(qū)別。

問題3：您在學(xué)生時(shí)代在中美頂尖學(xué)府有過數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、金融工程的學(xué)業(yè)背景，請(qǐng)問這些基礎(chǔ)學(xué)科的學(xué)習(xí)對(duì)您日后創(chuàng)辦量化私募有多大幫助？除此之外，您覺得量化交易還需要哪方面學(xué)科的積累？

漁陽：對(duì)于量化私募而言，這些基本是必備的。像我最早是北大數(shù)學(xué)專業(yè)畢業(yè)的，然后在美國密歇根大學(xué)學(xué)過計(jì)算機(jī)，在加州大學(xué)伯克利分校學(xué)過金融工程，這在量化機(jī)構(gòu)里算是一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)的簡歷，說實(shí)話談不上特別頂尖，因?yàn)檫€有很多人像IMO，國際奧賽金牌這樣的選手。

除此之外，我認(rèn)為量化交易需要兩種能力，如果是新入行的年輕人，主要是數(shù)學(xué)能力和計(jì)算機(jī)能力。在當(dāng)下時(shí)代，我個(gè)人認(rèn)為計(jì)算機(jī)能力，我們俗稱動(dòng)手能力，可能還更重要一點(diǎn)。因?yàn)樵趧側(cè)胄械臅r(shí)候，先得會(huì)搬磚，然后慢慢的才能夠有機(jī)會(huì)做一些有創(chuàng)造性的工作。而會(huì)搬磚這項(xiàng)技能，只要學(xué)就能學(xué)會(huì)。而創(chuàng)造性的工作，并不是每個(gè)人都能做的。所以我建議年輕人，一定要在動(dòng)手能力上面加強(qiáng)。我們?cè)诿嬖囘^程中，很多人是怎么被刷掉的？無論在中國還在美國，都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是因?yàn)樗刹涣嘶顑?，或者他干活兒能力不夠?qiáng)才被刷掉，根本沒有機(jī)會(huì)來看你是否有創(chuàng)造力，還沒到這個(gè)層次。

另外反過來說，你最后從事比如信號(hào)研究、數(shù)據(jù)研究等工作，你的效率以及準(zhǔn)確度都非常重要，那效率和準(zhǔn)確度來自于什么呢？很多時(shí)候也是你做事比別人快，你計(jì)算機(jī)玩的熟，你寫的程序跑得快，出錯(cuò)少，這樣你才能有所突破。所以我建議年輕人一定要在技術(shù)上面多下工夫，只要這點(diǎn)做到了，肯定量化這行里就有你的一席之地。至于能不能做到后面，我覺得要看運(yùn)氣，要看個(gè)人的天賦或者造化，因?yàn)槎际呛軆?yōu)秀的人，能不能卷得出來，這是不一定的。

對(duì)于比較有經(jīng)驗(yàn)的，或者是投資經(jīng)理這個(gè)級(jí)別的，我就不好說應(yīng)該做什么了，因?yàn)槊總€(gè)人都在積累，每個(gè)人可能最后也會(huì)形成自己不一樣的風(fēng)格。對(duì)于我來說，可能算是略微另類的，因?yàn)槲沂墙灰讍T出身，所以我還是傾向于站在交易的角度來看待這個(gè)市場，我認(rèn)為市場的本身并不是由數(shù)據(jù)構(gòu)成的，量化有幾種類別，就像你在電腦上看一幅圖一樣，你可以認(rèn)為它是由點(diǎn)陣構(gòu)成的，這可能是經(jīng)典量化的觀點(diǎn)，但是我會(huì)認(rèn)為這是一幅圖，那么這些點(diǎn)只是來表達(dá)這幅圖，我企圖去理解更宏觀的層面。那么量化的方法也好，模型也好，更多的是我高效率來表達(dá)交易觀點(diǎn)的一種方式。可能稍微玄學(xué)一點(diǎn)兒，但我的確是這么想的。

問題4：除了均直資產(chǎn)的創(chuàng)始人，您還是一名知名財(cái)經(jīng)作家，您根據(jù)自己的投行交易經(jīng)歷寫出了暢銷書《亂世華爾街》，帶著讀者體驗(yàn)華爾街乃至全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變幻。這段華爾街交易的經(jīng)歷對(duì)您在中國私募行業(yè)的發(fā)展有怎樣的幫助？

漁陽：重要的是積累。首先，我認(rèn)為做交易這事兒，有很大的經(jīng)驗(yàn)成分在里面，特別是經(jīng)歷過一些大周期，是有幫助的。比如現(xiàn)在我們身處2022年，美聯(lián)儲(chǔ)正好是一個(gè)比較大的加息周期，這期間發(fā)生了很多事情，跟2008年那波有點(diǎn)相似，再往前跟2000年導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)泡沫的加息周期也有點(diǎn)類似。所以我覺得經(jīng)歷過一些大的周期，會(huì)有一些宏觀的感觸，這些對(duì)我有幫助。

第二，我覺得實(shí)盤交易像打仗一樣，紙上談兵容易，真上了戰(zhàn)場，感受完完全全不一樣。當(dāng)我做交易員的時(shí)候，做的是債券，不但要用模型，很多時(shí)候還直接和人打交道，在電話里跟人家嚷嚷，有點(diǎn)像在一線打仗的感覺，每分鐘都有盈虧，市場波動(dòng)的時(shí)候盈虧還是很大的，有點(diǎn)兒像戰(zhàn)場上一個(gè)老兵，你聽見過槍響，躲過炮彈，我覺得這種經(jīng)歷有很大的好處?，F(xiàn)在做的雖然是量化交易，也是一樣的，市場機(jī)會(huì)來了怎么辦，波動(dòng)率大了怎么辦，有回撤了怎么辦，這都是經(jīng)驗(yàn)的積累。至于當(dāng)時(shí)寫這本書，就算是玩票。當(dāng)時(shí)有個(gè)朋友鼓勵(lì)我說，“你這經(jīng)歷挺有意思，而且你本人也比較善于講故事，不如寫出來給大家看看”，所以我就寫了。那后來也確實(shí)有不少讀者跟我說，“看了你寫的書，我覺得在華爾街交易很有意思，后來我就做了交易員”。所以我也帶了不少人入坑。

問題5：量化投資在歐美市場已經(jīng)成為一種相對(duì)主流的投資方式，我國的量化投資雖然起步較晚，但隨著人才、設(shè)備、技術(shù)等日趨完善，我國量化行業(yè)也正逐步走向成熟。作為量化私募，您覺得在量化投資的賽道中跑贏的核心是什么呢？

漁陽：量化投資是利用計(jì)算機(jī)以及數(shù)學(xué)模型在分散化投資，所以從宏觀上來講，量化投資犯的錯(cuò)誤比較少，特別是人類的常見錯(cuò)誤，比如交易方面的幾個(gè)常見誤區(qū)：

首先，人類容易過于自信。網(wǎng)上的財(cái)經(jīng)大V，包括一些比較愛說話的主觀私募基金經(jīng)理，普遍都非常自信，他告訴你茅臺(tái)肯定漲，看好一定會(huì)怎么樣，其實(shí)這是一個(gè)過于自信的表現(xiàn)。在我們量化人看來，我也可能承認(rèn)茅臺(tái)是一只好股票，但它上漲的概率可能只有55%，就是這么一點(diǎn)點(diǎn)概率優(yōu)勢，而不是一定會(huì)怎么樣。當(dāng)過于自信的時(shí)候，你就會(huì)犯錯(cuò)誤，因?yàn)槟阍诓粦?yīng)該下很大賭注的時(shí)候，下了很大注。如果你運(yùn)氣好， 可能會(huì)一戰(zhàn)成名。但人不可能一直運(yùn)氣很好，下一次運(yùn)氣不好，就垮下來了。這種例子也很多。然而量化是看數(shù)據(jù)說話，一般來說不會(huì)過于自信。我們不會(huì)在一個(gè)策略上押太多資金，這從數(shù)學(xué)的角度上是錯(cuò)誤的，量化不會(huì)犯這種錯(cuò)誤。

其次，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，我們是人，會(huì)恐懼。有時(shí)候覺得完蛋了，天塌下來了，我得跑！這是人容易犯的錯(cuò)誤。但是量化，同樣是看數(shù)據(jù)，我們通過分散風(fēng)險(xiǎn)，或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，不會(huì)做這種極端的事情，一般不太會(huì)在貪婪的時(shí)候追，也不太會(huì)在恐懼的時(shí)候跑，這樣量化犯的錯(cuò)誤就少了。那最終從數(shù)學(xué)的角度來看，可以把量化理解為兩大維度，第一是管理好風(fēng)險(xiǎn)，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，這是量化擅長干的事兒。第二，根據(jù)盈利概率分散籌碼，或者分散下注，盈利概率高的機(jī)會(huì)，就多下一點(diǎn)，盈利概率低的就少下一點(diǎn)，這就達(dá)到數(shù)學(xué)上接近優(yōu)化的狀態(tài)。我們不會(huì)覺得有什么是100%的把握，但是我們也同時(shí)鋪的面很開，這就導(dǎo)致我們不太容易犯錯(cuò)誤，或者說不太容易犯大錯(cuò)誤。再進(jìn)一步，我們覆蓋面比較廣，我認(rèn)為這就是量化能夠表現(xiàn)比較好的一個(gè)原因。像2022年很明顯的就是量化最靠譜。

今年不是大年，股票基金虧錢的是絕大多數(shù)，但是量化策略普遍跑贏了指數(shù)。平均而言，差不多跑贏指數(shù)10%，這很好了，而且是整個(gè)行業(yè)，不是個(gè)別基金。我們要比這個(gè)多一些，我覺得我們是屬于做的比較好的。

另外，我覺得現(xiàn)在所有投資里面都有一定量化成分，即便是主觀投資經(jīng)理看數(shù)據(jù)或管理風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)用到量化的一些想法。我個(gè)人認(rèn)為，未來的發(fā)展趨勢，大家的量化成分都會(huì)增加，看美國也是這樣，量化基金本身的占比在增加。同時(shí)，大家在做投資的，不管是什么風(fēng)格的投資經(jīng)理，最終的量化策略都會(huì)增加。美國現(xiàn)在前十名的基金已經(jīng)一大半都是量化機(jī)構(gòu)，這里面既有像Renaissance，Two Sigma這種純量化的，也有像類似橋水這種比較量化的基金，像以前純靠主觀策略的已經(jīng)很少。

問題6：您們想賺市場上哪一部分錢呢，又是如何通過技術(shù)去實(shí)現(xiàn)的呢？

漁陽：這是一個(gè)很好的問題，我也一直在思考。有部電影叫《Margin Call》，里面有個(gè)大老板說過這么一句話，我覺得很有道理，他說，你想在市場上賺錢，無非三種方法，Be first，be smarter，or cheat。出手快，更聰明，會(huì)耍賴。我覺得大體上也逃不過這三種方法，當(dāng)然cheat是不行的，欺騙就違規(guī)了。也不是沒有欺騙的人，但這是違規(guī)的，像掛釣魚單，那肯定最終要被罰。還有的發(fā)現(xiàn)了券商的接口漏洞，這些違規(guī)的方法都不可取。合法的方法，第一是快。天下武功，唯快不破。第二是你比別人更聰明，我們也期望賺這兩種錢。談到“比別人更聰明”，量化的特點(diǎn)是處理信息的能力比較強(qiáng)，可以同時(shí)眼觀六路，耳聽八方，看很多數(shù)據(jù)，并且尋找其中復(fù)雜的規(guī)律。這也是為什么現(xiàn)在很多人在嘗試使用機(jī)器學(xué)習(xí)模型，無論是截面的，還是從時(shí)間序列上挖掘一些相對(duì)復(fù)雜的但也真實(shí)存在的規(guī)律，都屬于第二種方法，你要比別人更聰明，你的效率要更高。

“出手快”落實(shí)在交易層面上是高頻。我們有一部分是高頻或者偏高頻的策略，就是反應(yīng)很快，有機(jī)會(huì)來啪就下單了。還有一種快，相當(dāng)于博弈，因?yàn)榭傆腥诵袆?dòng)比較緩慢，可能錢比較多或受其它自身特點(diǎn)約束，那你可以跑在這些人的前面。一般趨勢策略都是這樣，一大波行情來了，螺紋鋼從5000點(diǎn)到6000點(diǎn)，你5100沖進(jìn)去就賺錢了，所以我們企圖賺這種錢。如何通過技術(shù)去實(shí)現(xiàn)呢？首先我覺得還是效率的問題，這跟上述所講的應(yīng)具備什么技能等有點(diǎn)類似，即我們企圖高效率的去覆蓋很多數(shù)據(jù)，追求用好的數(shù)學(xué)方法提煉出精髓。在實(shí)現(xiàn)的過程當(dāng)中，很多是靠計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，包括物理布局、機(jī)器設(shè)備等，所以我個(gè)人認(rèn)為量化在很大程度上是一個(gè)工程學(xué)的問題。你找靠譜的量化基金來聽他們路演，大家講的都差不多。你捂上名字，可能很難說出誰是誰家。那為什么最終業(yè)績會(huì)不一樣？或者關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的業(yè)績不一樣？很大程度取決于這個(gè)工程學(xué)的實(shí)現(xiàn)。同樣一件事兒，也可能策略一模一樣，工程學(xué)問題解決不好的就不行，工程學(xué)做得好的就能賺錢。

我經(jīng)常跟人家說，量化投資就像造汽車一樣，都是四個(gè)輪子上扣一個(gè)殼子，但是不同品牌的汽車質(zhì)量很不一樣，量化也是這樣。