報告品種：PTA、PX、MEG

織造訂單量不差，各基地有所分化

下游訂單確實是有季節(jié)性的改善，發(fā)貨物流等情況和織造、染廠開機率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計是相吻合的。但不同織造基地的訂單量有所分化，目前表現(xiàn)最好的是海寧地區(qū)經(jīng)編類訂單，其次是紹興等地的圓機類訂單，噴水織機類訂單稍弱。

織造廠投機情緒弱，剛需采購原料

織造企業(yè)仍然長期保持偏低的利潤水平，而年內原料端價格的大幅波動也對利潤微薄的織造企業(yè)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。目前織造企業(yè)心態(tài)普遍較為謹慎，不愿意做原料成本端過多的行情博弈。在營收端，企業(yè)目前更加關注是否能盡快收回現(xiàn)金流。九月底織造工廠有集中階段性補貨，十月底可能是下一個剛需補貨的節(jié)點。

化纖廠庫存壓力不大，降負驅動不足

化纖廠十月產(chǎn)銷表現(xiàn)較為平淡。九月底織造廠補貨后，目前庫存壓力也并不大，小廠庫存水平低于大廠。今年化纖廠利潤水平同比提升，當下并沒有驅動去主動降負荷。由于今年春節(jié)偏早，部分小廠計劃一月初起停車檢修，大廠尚無明確的停車計劃。

投資建議

下游整體還是在偏良好的剛需狀態(tài)維持，聚酯需求不必過于悲觀。但在產(chǎn)能競爭激烈的背景下，下游織造企業(yè)利潤的修復仍是一個漫長的過程，政策刺激在短期之內難以直接反映到企業(yè)的利潤中。需求端中期關注：1）年底是否有類似去年的備貨行情；2）美國大選后是否有階段性的搶出口訂單需求。對于原料端而言，我們認為目前仍處于供給端定價權重更高的階段。但PTA及PX估值已壓縮至偏低水平，需求有韌性的情況下，短期更多跟隨原油價格波動，直接追空的性價比不高。MEG在累庫預期的制約下邊際轉弱，關注震蕩區(qū)間內逢高試空的機會。

風險提示：原油價格大幅波動。

一、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調研目的

三季度原料端下跌的核心驅動是PX及PTA供給端的壓力以及汽油裂解的走弱，市場也同時計價了對年末聚酯需求端的擔憂。但從實際數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況來看，九、十月期間織造及聚酯的開工整體分別上行至高位82%、92.5%，坯布庫存也有季節(jié)性去化。因此，近期我們再度走訪了華東蕭紹、海寧、盛澤地區(qū)的部分噴水、圓機、經(jīng)編及聚酯企業(yè)。和七月下游調研的區(qū)別在于，當下我們更加關心：今年紡服訂單金九銀十的實際情況如何？宏觀政策利好對下游需求和企業(yè)信心有無提振？春節(jié)前織造和聚酯開工的計劃如何？

二、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調研核心結論

本次調研主要信息結論匯總如下：

1）織造訂單量不差，各基地有所分化

今年紡服出口額及國內零售額增長數(shù)據(jù)并不樂觀，所以在五月下游步入淡季、織造開機率下降以后，市場對終端需求表現(xiàn)由年初樂觀態(tài)度逐步轉為偏悲觀。八月以來，織造端負荷持續(xù)回升，但市場對需求端邊際好轉仍存疑慮。根據(jù)調研情況來看，下游訂單確實是有季節(jié)性的改善，發(fā)貨物流等情況和織造、染廠開機率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計是相吻合的。但不同織造基地的訂單量有所分化，目前表現(xiàn)最好的是海寧地區(qū)經(jīng)編類訂單，其次是紹興等地的圓機類訂單，噴水織機類訂單稍弱。外貿來看，出口受海外戰(zhàn)爭局勢以及美國大選等因素影響，訂單下達相對謹慎；內貿銷售中，雙十一等季節(jié)性備貨已經(jīng)被紡服直播銷售模式給平均化，所以下游工廠缺少火爆訂單量的體感。總體而言，目前織造廠的實際訂單不差，庫存整體季節(jié)性去化，但全面火爆的訂單格局尚無。

2）織造廠投機情緒弱，剛需采購原料

織造廠的高開工率和聚酯工廠低產(chǎn)銷的現(xiàn)狀似乎有所矛盾。從調研情況來看，織造企業(yè)仍然長期保持偏低的利潤水平，而年內原料端價格的大幅波動也對利潤微薄的織造企業(yè)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。目前織造企業(yè)心態(tài)普遍較為謹慎，不愿意做過多的行情博弈。因此，在營收端，企業(yè)目前更加關注是否能盡快收回現(xiàn)金流、減少拖款欠賬；而在原料采購的成本端，織造廠剛需補貨的心態(tài)進一步加強，這也是今年聚酯工廠促銷手段有效性驟降的核心因素。九月底政策刺激下，織造工廠有集中階段性補貨。短期來看，十月底可能是下一個織造廠剛需補貨的節(jié)點。

3）化纖廠庫存壓力不大，降負驅動不足

從化纖廠的情況來看，十月產(chǎn)銷表現(xiàn)較為平淡，小廠產(chǎn)銷略好于大廠，但產(chǎn)銷普遍也沒有做平。由于九月底織造廠補貨后長絲庫存有明顯去庫，目前庫存壓力也并不大，小廠庫存水平低于大廠。從利潤角度看，今年化纖廠利潤水平還是明顯好于去年的，所以化纖廠當下并沒有驅動去主動降負荷。由于今年春節(jié)偏早，部分小廠計劃一月初起停車檢修，但是大廠尚無明確的停車計劃。所以聚酯春節(jié)季節(jié)性降負的幅度大約不會超出往年平均水平。

此次調研來看，下游整體還是在偏良好的剛需狀態(tài)維持，聚酯需求的韌性不必過于悲觀。但在產(chǎn)能競爭激烈的背景下，下游企業(yè)利潤的明顯修復仍是一個漫長的過程，政策的刺激在短期之內難以直接反映到企業(yè)的利潤中。十月底可能會迎來織造企業(yè)補貨節(jié)點，中期還要關注：1）年底是否有類似去年的備貨行情；2）美國大選后是否有階段性的搶出口訂單需求。

三、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調研詳細情況

1、華東聚酯企業(yè)A

1）企業(yè)信息

華東地區(qū)大型聚酯生產(chǎn)企業(yè)。

2）開工率

目前接近滿負荷，有一套20萬噸/年的半光老裝置在檢修，計劃本周重啟。另一套削光裝置可能11月以后再考慮檢修。

3）庫存

DTY實際庫存（非權益）30天左右。預計大廠當下POY庫存是平均近20天的水平。

4）產(chǎn)銷

節(jié)后大廠還是難頂長絲的價格，因為原料端在跌價?，F(xiàn)在化纖廠促銷手段用處不大，主要還是看織造廠采購節(jié)點。從九月底織造廠拿貨情況看，十月底應該有階段性集中補貨需求。

5）行情展望

下游開機率還可以，聽聞海寧九月生意就好起來了，很多市場貨產(chǎn)品都賣光了。其他的紹興、常熟等地區(qū)訂單表現(xiàn)一般。年底下游備貨需求肯定有一些，但是積極性還不確定。

2、華東聚酯企業(yè)B

1）企業(yè)信息

中型化纖廠，同時配套合計700臺噴水織機和噴氣織機。

2）開工率

目前長絲裝置開了9成，噴氣織機滿開，噴水織機8成負荷。

3）訂單

盛澤地區(qū)大部分噴水織造廠只做訂單貨，所以開機率偏低。土地廠房都是自有的，工廠沒有折舊成本，所以有多少訂單就做多少，或者直接出租廠房獲利。今年訂單量總體表現(xiàn)不如去年同期，女裝倍捻訂單不好。感覺國內的需求還沒有起來，外貿下單很謹慎，還是以清庫存為主。

4）利潤

化纖中小廠已經(jīng)沒有定價權了，只能盡量選擇攻一些小的品種。紡絲的局限性比較大，不會再改造機器設備，加彈目前利潤還可以?；w大廠過年停的概率較低，小廠會按時檢修。

3、華東聚酯企業(yè)C

1）企業(yè)信息

小型化纖廠，長絲產(chǎn)能40萬噸/年。

2）開工率

滿負荷運行，計劃一月初停車檢修。

3）原料采購

PTA長期采購臺化產(chǎn)品，約30%后點價。MEG采購富德產(chǎn)品或者大型貿易商供貨。

4）產(chǎn)銷

10月產(chǎn)銷整體70%，大化纖廠可能50%。現(xiàn)在長絲差價是可以的，但是大部分時間段產(chǎn)銷率是很低的。

5）庫存

FDY庫存偏低，實際可銷售庫存約10天，在庫庫存20天。不收倉儲費。

4、華東織造企業(yè)D

1）產(chǎn)能

中小型噴水織造廠，有160臺噴水織機。

2）開工率

目前8-9成負荷運行。

3）訂單

公司以外貿單為主，最近訂單表現(xiàn)不佳，只能先做點常規(guī)品庫存。海外戰(zhàn)爭局勢還是影響了訂單下達。

4）利潤

今年全年盈利比去年略差，但整體還是有利潤的，因為廠房是自有的，沒有折舊成本。盛澤地區(qū)以前有兩千多家噴水織造廠，已經(jīng)經(jīng)歷了一輪淘汰更迭，現(xiàn)在只有六百多家。

5、華東織造企業(yè)E

1）產(chǎn)能

海寧地區(qū)大型經(jīng)編廠，有100臺經(jīng)編機。

2）開工率

目前是滿負荷運行。

3）訂單情況

海寧市場最近訂單量很好，處于供不應求狀態(tài)。今年全年基本只有8月高溫期間訂單不好，其他時間段訂單都好于去年。聽聞汕頭、福建等地區(qū)今年訂單表現(xiàn)都一般?？赡芤驗楹幗?jīng)編廠都有配套加彈、拉毛機，技術相對其他地區(qū)也更有優(yōu)勢。按開機率看全年產(chǎn)量較去年增長高于20%，有的品牌訂單下達到明年春季上市之前。

4）利潤

海寧經(jīng)編廠現(xiàn)在沒有庫存，但利潤不好。企業(yè)主要做海外服裝品牌的面料供應，對原料絲價格敏感度一般，但對匯率很敏感。今年公司新投了3個億加了染色車間和差異化產(chǎn)品。近幾年部分織造同行有出海建廠，但還是會面臨美國的溯源風險。

6、華東織造企業(yè)F

1）企業(yè)信息

紹興地區(qū)中小型圓機織造廠。

2）開工率

目前是滿負荷運行。公司計劃元旦后一個星期開始放假，春節(jié)后預計正月十五前開工。

3）訂單情況

今年絨類訂單量還可以。現(xiàn)在都是短單下達，所以持續(xù)性不明朗。下游織造廠都是欠款發(fā)貨，所以年底不能一直高產(chǎn)能做，要考慮收款，除非年底行情像去年底一樣特別旺。外貿單表現(xiàn)偏弱，美國大選觀望可能有一定影響，不排除特朗普上臺后有搶出口行情?，F(xiàn)在下游織造廠心態(tài)都還是很謹慎，不想賭行情，有多少訂單就做多少量。

7、華東織造企業(yè)G

1）企業(yè)信息

紹興地區(qū)中型圓機織造廠。

2）原料采購

每次只拿10天左右的長絲原料，不做行情過多的博弈。如果原料急漲急跌對利潤會有負面影響。

3）訂單

十月初行情非常好，可能是受到股市氛圍的影響，訂單下達很積極。十月中旬有價無市，近期發(fā)貨量又開始往上走。出口訂單受戰(zhàn)爭影響還是比較；內銷訂單方面，現(xiàn)在其實沒有特別明顯的雙11季節(jié)性備貨之類的行情，織造行業(yè)基本回到有雙11之前的生產(chǎn)模式。并且織造廠對終端訂單的反應速度要很快，不敢做過多庫存?，F(xiàn)在公司接單都盡量收現(xiàn)金，避免欠帳。

四、投資建議

根據(jù)調研情況看，織造企業(yè)訂單量和庫存情況都有明顯的季節(jié)性改善，但企業(yè)利潤沒有明顯修復，織造廠的經(jīng)營心態(tài)進一步謹慎，原料僅按剛需采購。對于化纖廠而言，目前庫存壓力也并不大，小廠庫存水平低于大廠。下游整體還是在偏良好的剛需狀態(tài)維持，聚酯需求的韌性不必過于悲觀。但在產(chǎn)能競爭激烈的背景下，下游織造企業(yè)利潤的明顯修復仍是一個漫長的過程，政策的刺激在短期之內難以直接反映到企業(yè)的利潤中。需求端中期關注：1）年底是否有類似去年的備貨行情；2）美國大選后是否有階段性的搶出口訂單需求。

對于原料端而言，PTA和PX由于一直維持高供給，需求端在缺乏高增長潛力的情況下，僅憑需求韌性難以直接成為原料端價格有效的向上驅動。MEG近期也面臨著中期供給邊際提升帶來的累庫預期壓力。因此，對于原料端價格而言，我們認為目前仍處于供給端定價權重更高的階段。但PTA及PX目前估值已壓縮至偏低水平，需求有韌性的情況下，短期更多跟隨原油價格波動，直接追空的性價比不高。MEG在累庫預期的制約下邊際轉弱，關注震蕩區(qū)間內逢高試空的機會。

五、風險提示

原油價格大幅波動。

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