期貨中國6、在期貨資產管理時代，期貨市場的盈虧結構和以前相比會有哪些變化？

方志：首先要說的是，現(xiàn)在離真正意義上的期貨資管時代還很遙遠。在散戶時代，可能大家對市場盈虧會有80%人虧損、20%人盈利的認識。這個想法本身也沒有準確定義。假設以這個為前提，在機構占市場份額70%的年代，機構本身如果長期要盈利的話，30%份額的其他份額盈利的難度就要大大加大。

總體來說，市場盈虧會更加中性，暴利的神話會越來越少，而在階段性的正和市場時間（如整體市場牛市），仍然可能出現(xiàn)機構和散戶共同盈利的情形。

所以將來決定普通客戶能否盈利的關鍵，可能并不是你的技術分析水平多么高超，而是你是否在一個合適的時間進入了市場。

期貨中國7、哪些類型的企業(yè)、機構、個人、媒體等會成為期貨資產管理時代的優(yōu)勢群體？

方志：期貨資產管理業(yè)務的核心在于，優(yōu)秀的管理機構能夠建立好機制，發(fā)揮資管人才的能力，管理資金長期取得穩(wěn)定收益。從這點出發(fā)，這些群體就會在資管業(yè)務中取得優(yōu)勢：

1、優(yōu)質的管理機構。可能是期貨公司。能夠建立好組織形式，協(xié)調產品設計、決策、執(zhí)行、風控等各個環(huán)節(jié)，將各個資管人才或者團隊進行有效組合與管理。

2、優(yōu)質的資金機構。可能是公募基金、信托、私人銀行或資產管理公司，能夠有效解決資金渠道問題，設計有吸引力、有公信力的產品，并在產品設計、發(fā)行、后續(xù)服務方面提供專業(yè)服務

3、對沖型人才。這些人才收益未必很高，但是對于風險控制的把握能力極高，能夠在低風險的前提下取得長期穩(wěn)定的收益，同時能夠管理較大規(guī)模資金，這就要求其操作手法具有對沖組合特征。

4、專業(yè)平臺型媒體。媒體在資管業(yè)務中的功能可以有：人才海選、專業(yè)評估、產品設計、產品發(fā)行推廣、資金募集、信息公示、業(yè)績評級等等。符合這樣條件的專業(yè)期貨媒體也必將在期貨資管業(yè)務中扮演重要角色。

期貨中國8、期貨公募產品、期貨信托產品、期貨有限合伙產品、期貨公司CTA產品、民間個人委托理財產品等各類資產管理形式中，您最看好哪一類（或哪幾類）的發(fā)展？為什么？

方志：從便利性來看，民間個人委托理財長期受到交易高手青睞。但是其核心問題是規(guī)模難以做大，機制松散，對雙方都存在信用風險。

有限合伙產品相對而言，比較正式，能集合眾多投資人的資金，但是缺乏監(jiān)管機制，合伙人在實際操作中的分歧往往阻礙產品繼續(xù)發(fā)展。

信托產品比較正式，能有較正規(guī)的監(jiān)管環(huán)境，有較強公信力，是目前發(fā)行期貨產品較好的一種模式，長期來說信托公司對期貨專業(yè)認識比較薄弱，風控能力也較弱，后勁略顯不足?；饘舻那闆r也類似。

期貨公司資管產品有較強的專業(yè)背景，有期貨的風控基礎，也有最大的投資范圍，可能是未來比較有前景的期貨資管機構。但是現(xiàn)實問題是期貨資管團隊缺乏其他金融產品投資的專業(yè)性，并且公信力較低，需要一段時間的積累，最終厚積薄發(fā)。

期貨中國9、在資產管理的具體交易方式上，您覺得各類資產管理者會更多使用量化交易（程序化交易）的模式還是主觀交易的模式？

方志：本身我并不簡單認為量化交易的效果要比主觀交易要好，但是按現(xiàn)在資管業(yè)務所界定的范圍來看，量化交易必然受到追捧。

期貨資管業(yè)務現(xiàn)在的范圍是一對一的國內客戶專戶管理，難以涉及與商品現(xiàn)貨的連帶操作，一些依靠主觀交易的盈利模式（如期現(xiàn)套利、期貨與T+D套利、國際市場對沖套利等）無法實施。這樣的結果使得產品的初級風控需要依靠交易邏輯本身的量化測算取得。量化交易的歷史數(shù)據(jù)測試，能夠給投資人一個較為清晰的風險和收益的預估標準，自然成為一種比較好的產品說明要件。

未來期貨行業(yè)如果能給期貨公司開放一些新業(yè)務（如倉單質押業(yè)務、OTC業(yè)務、境外代理業(yè)務等等），期貨資產管理業(yè)務的外延可以被大大打開，大家就不必要在量化交易這樣的“紅?！敝懈偁幜恕?/p>

期貨中國10、在交易周期上，您覺得高頻交易、日內短線交易、隔夜波段交易、中長線交易等不同周期的各類模式，在各類資產管理機構各自會占多大的比例？

方志：如前面所說，一個大規(guī)模或超大規(guī)模期貨資管產品機構的配置，一定是三個層次相結合的。

第一，中短期波動性產生的收益。占有半數(shù)以上的比例，是資金產生絕對收益的主要來源。

第二，市場短線無序波動產生的收益。占有低于20%的比例，僅作為配置補充。

第三，市場大級別趨勢行情產生的超額收益。占據(jù)資管產品10%—50%的比例（視行情而定），是產品期望獲得的市場相對收益部分。

期貨中國11、您覺得在期貨公司CTA業(yè)務中,哪些類型的交易策略會成為主流，哪些客戶會成為購買期貨公司CTA產品的主要群體?

方志:如前面所說，對沖型交易策略將成為CTA產品的主流策略。

目前能購買期貨公司CTA產品的主要群體仍然主要是期貨公司的存量客戶或意向客戶，他們對該期貨公司品牌有一定認可度，對期貨市場有一定程度的了解，有一定或較高風險承受能力。隨著業(yè)務發(fā)展，其他渠道客戶會逐漸加入到CTA產品的認購人群之中。

期貨中國12、這些年來，期貨市場涌現(xiàn)了不少持續(xù)盈利的或是創(chuàng)造短期收益奇跡的民間高手，進入資產管理時代后，您覺得這些民間高手將會往哪些方向發(fā)展？

方志：我國的期貨民間高手人數(shù)眾多，交易方法五花八門，目前受到廣泛關注的“冠軍”類選手，有兩類：

一種是依靠一段時間對行情趨勢、轉折點驚人的準確判斷而造就的短期奇跡。其對市場的感覺和判斷極其準確。但是交易頻率不高、倉位極重、集中火力攻打一兩個品種。這樣的高手也有可能在判斷失誤的時候造成重大損失。

另一種是用較小資金，依靠一兩種簡單算法，從市場大量的交易中每次獲取極小的利潤，通過巨額交易量達到利潤積累。即俗稱的“炒手”。這樣的高手往往只能管理較小的資金，回撤極低或者幾乎沒有。在一定資金范圍內，盈利有必然性和持續(xù)性，所可惜的是不能管理大規(guī)模資金。

對于取得好成績的“冠軍”和“炒手”們，其實強迫其往其他交易模式轉型，并不輕松。他們可以把自己能力范圍內的交易方法進一步完善，由專業(yè)機構將多個“冠軍”、“炒手”組合配置起來，必然能發(fā)揮重要的作用。

期貨中國13、現(xiàn)在的期貨市場，是誕生民間高手的土壤更肥沃呢，還是誕生專業(yè)機構的土壤更肥沃？為什么？

方志：兩個都是。

在經濟蕭條時期，是對沖類產品和絕對收益最好的成長時期，市場有巨大的需求，有需求就能催生新模式、新機構的發(fā)展。從這一兩年的變化就可以明顯感覺到，市場專業(yè)水平的發(fā)展已經開始加速。相信不久的將來，中國的高盛、中國的摩根就會產生。

期貨中國14、隨著專業(yè)機構的數(shù)量、管理資金的規(guī)模越來越大，對個人投資者來說會不會越來越難賺錢？

方志：從生態(tài)博弈的角度來看，隨著市場的發(fā)展，個人投資者面臨的困境主要有：

1、無信息優(yōu)勢——機構取得的信息的速度更快、更全面

2、無資金優(yōu)勢——機構的資金越來越大

3、無技術優(yōu)勢——機構在技術系統(tǒng)上的投入越來越大

4、無速度優(yōu)勢——機構取得了更快更便捷的技術通道

但是隨著機構規(guī)模越來越大，個人投資者也有一些機會。在行情出現(xiàn)趨勢變化的時候，大資金的布局會更加長期（因為短期流動性不足以消化巨額資金），更不易發(fā)生直接轉向，個人投資者可以緊密跟隨機構的方向。

但是切記，沒有“炒手”級別做高頻短線水平的個人投資者，一定要盡量避免與大機構博弈中短線操作，因為你沒有任何優(yōu)勢。

期貨中國15、普通的投資者應如何調整，才能在資產管理時代的期貨市場生存和發(fā)展？

方志：普通投資者應該經常性進行學習和反思，內容如：

1、認識市場的特點、機會——市場能不能讓你獲利？

2、認知自己的特點、優(yōu)勢——你憑什么從市場中獲利？

3、認知風險、成本、時間——你能消耗多少時間、投入多少成本、付出多少代價在市場中？

綜合這幾點，得出結論，你能夠自己在市場中盈利嗎?如果可以，按既定的計劃去努力；如果不能，而又想?yún)⑴c期貨交易，把資金交給專業(yè)的機構去操作。

期貨中國16、當參與市場的機構越來越多時，行情的波動特征是否也會有所變化？

方志：打個比方，以前的市場，狼少，羊多，狼策動行情，就能把羊往一個地方趕；將來的市場，狼多，羊少，羊在狼群中的運動會越來越隨機。

行情也是一樣。未來市場呈現(xiàn)的特征有：

短線的隨機波動加劇，趨勢波動降低，突破的有效性越來越低（比如以突破為主要交易方法的海龜交易法收益逐年在下降）。

長期趨勢中，橫盤的時間周期越來越長，趨勢性行情出現(xiàn)的時間越來越少，但是一旦出現(xiàn)，其級別會越大。

對于普通投資人來說，在未來的投資中“擇時”相對于“擇方向”會變得越來越重要。

期貨中國17、成熟市場和非成熟市場相比，似乎更難賺錢，您覺得國內期貨市場的賺錢效率會不會逐步下降？

方志：按《期貨兵法》的邏輯來說，市場存在的理由即是為了財富分配，只要市場持續(xù)存在，并且倉量放大，成交活躍，賺錢效應并不會降低。關鍵是你要理解你想要賺的是誰的錢，怎么去賺錢。

理解了這一點，你的賺錢模式或許會改變，但是市場整體賺錢效應不會消失。