在上周大跌釋放對(duì)美國(guó)及印尼生柴需求的擔(dān)憂后，隨著市場(chǎng)情緒緩和，本周油脂走勢(shì)出現(xiàn)暫時(shí)性企穩(wěn)，等待形勢(shì)進(jìn)一步明朗。阿根廷持續(xù)降雨不足引發(fā)干旱擔(dān)憂，CBOT大豆空頭回補(bǔ)引發(fā)反彈，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本企穩(wěn)回升對(duì)豆油期價(jià)帶來一定提振。印尼生柴補(bǔ)貼可能排除非公共交通部門的傳言一度引發(fā)棕櫚油市場(chǎng)恐慌，但考慮到印尼政府推動(dòng)B40的目標(biāo)之一為尋求棕櫚油需求增長(zhǎng)，最有利于棕櫚油需求及價(jià)格的方案更可能被選擇，市場(chǎng)恐慌情緒因而出現(xiàn)緩和。展望后市，對(duì)阿根廷降雨及巴西大豆貼水的跟蹤仍是豆類市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，棕櫚油市場(chǎng)除了短期繼續(xù)關(guān)注印尼B40實(shí)施及相應(yīng)配套政策之外，產(chǎn)地及國(guó)內(nèi)供需亦將是中期走勢(shì)的重要影響因素。

一、阿根廷降雨不足引擔(dān)憂，豆類天氣炒作情緒升溫

巴西大豆整體較為順利的種植及生長(zhǎng)帶來豐產(chǎn)預(yù)期，并引致前期CBOT大豆及南美貼水下跌，從國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本端對(duì)包括豆油在內(nèi)的豆類市場(chǎng)帶來壓制。然而，隨著阿根廷大豆播種進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向其持續(xù)偏少的降雨?duì)顩r，對(duì)阿根廷潛在干旱的擔(dān)憂引發(fā)CBOT大豆反彈，一定程度緩和了豆類市場(chǎng)偏空氛圍。

播種期偏少的降雨有利于播種推進(jìn)，因而我們看到了2024年阿根廷整體偏快的大豆播種進(jìn)度。然而，隨著大豆逐步進(jìn)入生長(zhǎng)期，市場(chǎng)對(duì)土壤水分的關(guān)注有所上升，阿根廷持續(xù)偏低的降雨開始引發(fā)一定干旱擔(dān)憂。氣象預(yù)報(bào)顯示未來15天阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降雨可能僅為正常雨量的40%-60%，且最高氣溫普遍在32至37℃之間，平均氣溫較正常水平高出1-2℃，這令豆類市場(chǎng)天氣炒作情緒有所回升，空頭回補(bǔ)引發(fā)CBOT大豆盤面反彈，巴西大豆貼水也出現(xiàn)企穩(wěn)，從進(jìn)口成本端為國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格帶來一定提振。

然而，阿根廷大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)期在1月中旬至2月，若后期降雨能回歸正常，在巴西大部分產(chǎn)區(qū)作物生長(zhǎng)良好的背景下，天氣炒作降溫很容易帶來CBOT大豆盤面的重新回落。此外，巴西2024/25年度大豆銷售進(jìn)度僅30%多，賣壓尚未完全釋放，在今年種植成本大降的背景下，后期巴西貼水仍有再度走弱的可能性，這均可能對(duì)中期豆類市場(chǎng)走勢(shì)帶來下行壓力。需繼續(xù)對(duì)阿根廷降雨及巴西大豆貼水進(jìn)行密切跟蹤。

二、經(jīng)歷千元級(jí)別回調(diào)，棕櫚油偏空情緒有所釋放

在市場(chǎng)不斷的質(zhì)疑聲中，印尼能礦部明確2025年1562萬千升的生柴分配量，雖低于最初預(yù)估的1600萬千升，仍顯示出印尼政府在推動(dòng)B40執(zhí)行上的努力。周中印尼生柴補(bǔ)貼可能排除占比過半的非公共交通部門的傳言一度引發(fā)恐慌，市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)前過大的生柴與柴油價(jià)差可能令非公共交通部門選擇繳罰款而非履行合規(guī)義務(wù)，將令印尼國(guó)內(nèi)生柴摻混量倒退回2020年前，連盤棕櫚油因而出現(xiàn)破位下跌。

然而，從高點(diǎn)回落逾千點(diǎn)后，棕櫚油市場(chǎng)已相當(dāng)程度反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)印尼B40執(zhí)行的疑慮。取消補(bǔ)貼非公共交通部門生柴補(bǔ)貼的方案后被證明為此前BPDPKS開會(huì)時(shí)的提議，另一提議為提高棕櫚油產(chǎn)品出口稅費(fèi)。考慮到印尼政府推動(dòng)B40的目標(biāo)之一為尋求棕櫚油需求增長(zhǎng)，若難以保障國(guó)內(nèi)生物柴油摻混量增長(zhǎng)，為保障補(bǔ)貼資金持續(xù)性而采取的其他措施將毫無意義。最有利于棕櫚油需求及價(jià)格的方案將更可能被選擇，棕櫚油市場(chǎng)恐慌情緒因而出現(xiàn)緩和。印尼B40實(shí)施及相應(yīng)配套政策將成為短期棕櫚油走勢(shì)的重要影響因素，需繼續(xù)保持關(guān)注。

隨著棕櫚油盤面大幅回吐印尼生柴升水，產(chǎn)地及國(guó)內(nèi)棕櫚油產(chǎn)需庫(kù)存對(duì)價(jià)格的支撐作用開始顯現(xiàn)。過去一個(gè)多月東南亞的強(qiáng)降雨對(duì)棕櫚油生產(chǎn)帶來阻礙，曾對(duì)棕櫚油市場(chǎng)情緒帶來提振，從氣象預(yù)報(bào)來看，未來七天東南亞部分棕櫚油產(chǎn)區(qū)降雨依然偏多，對(duì)棕櫚油生產(chǎn)恢復(fù)仍有阻礙，此外，季節(jié)性減產(chǎn)帶來的供應(yīng)收縮傾向仍較明確。MPOA預(yù)計(jì)馬棕12月1-20日產(chǎn)量較上月同期降9.94%，符合UOB預(yù)估的降7%-11%，馬棕12月全月產(chǎn)量預(yù)計(jì)將錄得環(huán)比下滑8%-10%左右的降幅。

出口端，盡管當(dāng)前的國(guó)際豆棕價(jià)差仍整體維持低位，對(duì)產(chǎn)地棕櫚油出口帶來抑制，在印尼上調(diào)棕櫚油出口稅費(fèi)的背景下，馬棕12月出口降幅卻較為有限，船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕12月1-20日出口較上月同期降1.07%-4.37%。按此節(jié)奏預(yù)計(jì)，馬棕12月末庫(kù)存將從184萬噸進(jìn)一步降至165-168萬噸左右。進(jìn)入明年1-3月，季節(jié)性減產(chǎn)有望帶來棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)一步回落，而出口端卻將受到穆斯林齋月備貨的支撐，預(yù)計(jì)屆時(shí)產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存將進(jìn)一步去化。

盡管12月較好的棕櫚油到港令近期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存小幅走升，但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)明年1-3月偏低的買船量下，預(yù)計(jì)產(chǎn)地供應(yīng)的進(jìn)一步收縮將帶來國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大降，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存將再度轉(zhuǎn)降。國(guó)內(nèi)外棕櫚油供應(yīng)的進(jìn)一步收緊預(yù)計(jì)將限制中期棕櫚油價(jià)格繼續(xù)向下回落的空間。

綜合來看，在生柴需求悲觀情緒隨盤面快速下跌釋放一波后，短期油脂走勢(shì)陷于震蕩，等待天氣及政策形勢(shì)進(jìn)一步明朗。豆油方面，阿根廷持續(xù)降雨不足引發(fā)干旱擔(dān)憂，空頭回補(bǔ)對(duì)短期豆油期價(jià)帶來提振。然而，在巴西賣壓尚未完全釋放，且今年種植成本大降的背景下，后期巴西貼水可能再度走弱，這或?qū)χ衅诙褂妥邉?shì)再度帶來下行壓力，需繼續(xù)對(duì)阿根廷降雨及巴西大豆貼水進(jìn)行密切跟蹤。棕櫚油方面，在近期千元級(jí)別的回調(diào)反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)印尼B40的質(zhì)疑后，未來幾個(gè)月產(chǎn)地供應(yīng)繼續(xù)收縮及印尼隨時(shí)可能提稅或支撐其中期走勢(shì)，需繼續(xù)關(guān)注印尼B40實(shí)施及相應(yīng)配套政策公布情況，05棕櫚油或存在再度轉(zhuǎn)強(qiáng)及價(jià)差重新多配的機(jī)會(huì)。