七禾網(wǎng)19、國(guó)內(nèi)很多人推崇巴菲特的價(jià)值投資，然而也有很多人認(rèn)為國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)根本不適合做價(jià)值投資，您如何看待價(jià)值投資，您是否會(huì)采用價(jià)值投資的方法去交易股票？

遁去的“一”：片面的人生經(jīng)歷往往得出片面的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論。經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)名詞叫做“路徑依賴”——當(dāng)我們用某種方式取得了成功之后，就會(huì)在心理上不斷強(qiáng)化這種方式的正確性、并排斥其他方式。我認(rèn)為各種流派的投資思想和交易模式雖然都是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行“盲人摸象”式的解讀，都只是“術(shù)”，而不是“道”，不是“究竟”，但都有其合理性。所以我們應(yīng)該按照自己獨(dú)特的稟賦和根器，一門(mén)深入，然后破除“我執(zhí)”的觀念，“兼容并包”——當(dāng)然，兼容并包不是搞平均主義，而是要區(qū)分何為“體”（根本）、何為“用”（輔助）。

具體到價(jià)值投資，在目前階段，從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，在一個(gè)“人傻錢多”、“殼資源”還稀缺、“劣幣驅(qū)逐良幣”的市場(chǎng)，只要牛市一來(lái)，垃圾股也能雞犬升天，所以價(jià)值投資的效果沒(méi)有顯現(xiàn)出它的比較優(yōu)勢(shì)。但這只是目前這個(gè)階段特有的現(xiàn)象，將來(lái)必然會(huì)顯現(xiàn)出價(jià)值投資的威力。

此外，中國(guó)的股市有其特定的結(jié)構(gòu)和機(jī)制，“共產(chǎn)國(guó)際”的那套做法不適合中國(guó)股市的實(shí)際情況，革命要成功還是需要“山溝溝里的馬列主義”。所以我們?cè)诒邪头铺氐膬r(jià)值投資精髓的基礎(chǔ)上，還是需要依托實(shí)際做些改良和革新。

七禾網(wǎng)20、目前的A股市場(chǎng)維持一個(gè)震蕩的格局，但是市場(chǎng)的熱點(diǎn)卻在不停的輪換，其中也不乏有許多投資機(jī)會(huì)，您對(duì)板塊輪動(dòng)上有沒(méi)有研究？技術(shù)分析為主的交易方式是否會(huì)不適應(yīng)目前的這種市場(chǎng)行情？

遁去的“一”：板塊輪動(dòng)的操作難點(diǎn)在于：要看輪動(dòng)的版塊其趨勢(shì)是否具有可持續(xù)性。比如今天這個(gè)概念的板塊爆發(fā)了，但明天也有可能就熄火了。如何判斷板塊輪動(dòng)的可持續(xù)性呢？從我的交易系統(tǒng)來(lái)看的話，主要是三點(diǎn)：第一，結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)完整。如果結(jié)構(gòu)沒(méi)有完整，大部分行情就是短期的躁動(dòng)而已，很快夭折。第二，我認(rèn)為要去分析有沒(méi)有集團(tuán)化、規(guī)模化的資金長(zhǎng)期入駐這個(gè)板塊，集團(tuán)化、規(guī)?；馁Y金一旦發(fā)動(dòng)行情，起碼是戰(zhàn)役級(jí)別的，那么這個(gè)板塊的趨勢(shì)持續(xù)性就是值得期待的。第三，又要用到強(qiáng)弱理論了。比如在11.30號(hào)，深證成指下探見(jiàn)底，收盤(pán)時(shí)漲幅為0.64%，而房地產(chǎn)板塊指數(shù)（通達(dá)信軟件）整體漲幅為1.63%，大幅強(qiáng)于大盤(pán)。這說(shuō)明有資金在房地產(chǎn)股票上建倉(cāng)了——至于是誰(shuí)在建倉(cāng)，為什么建倉(cāng)根本無(wú)需考慮，然后我們?nèi)ミx擇房地產(chǎn)板塊的龍頭股。綜合上述三者，相對(duì)而言，可以提高我們?nèi)ゲ僮靼鍓K輪動(dòng)行情的勝率。

七禾網(wǎng)21、經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的多項(xiàng)整治措施以及政府部門(mén)的一些救市政策，很多人表示A股將重迎牛市，但也有很大一部分人對(duì)市場(chǎng)仍很悲觀，您怎么看？短期來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)是什么行情？長(zhǎng)期來(lái)看，又會(huì)是怎么發(fā)展？

遁去的“一”：我認(rèn)為大國(guó)崛起有一個(gè)5浪模型。第一浪上升是技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的。等技術(shù)進(jìn)步發(fā)展到一定程度，作為上層建筑的制度無(wú)法同步發(fā)展，于是進(jìn)入2浪調(diào)整；2浪調(diào)整結(jié)束，進(jìn)入制度變革推動(dòng)的第3浪上升；然后文化層面沒(méi)有同步發(fā)展，進(jìn)入4浪調(diào)整。4浪調(diào)整結(jié)束，進(jìn)入文化進(jìn)步推動(dòng)的第5浪上升。

從中國(guó)的晚近歷史來(lái)看，1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后，我們首先進(jìn)行的是技術(shù)和器物層面上的變革和進(jìn)步，比如洋務(wù)運(yùn)動(dòng)，以曾國(guó)藩、李鴻章、張之洞、左宗棠等為代表的精英人物，師夷長(zhǎng)技以制夷，創(chuàng)辦了江南制造局、福州船政局、漢陽(yáng)鋼鐵廠等，希望從技術(shù)層面推動(dòng)中國(guó)的進(jìn)步。而中日甲午海戰(zhàn)的失敗，讓有識(shí)之士認(rèn)識(shí)到一個(gè)國(guó)家的強(qiáng)大不是僅僅依靠技術(shù)進(jìn)步就能實(shí)現(xiàn)的，而要有上層制度的配合。于是有了接下來(lái)的戊戌變法和辛亥革命。而袁世凱的復(fù)辟又使有識(shí)之士進(jìn)一步意識(shí)到，制度變革如果沒(méi)有文化層面的配合，先進(jìn)的制度如果沒(méi)有先進(jìn)的文化土壤，也只是空中樓閣，于是又催生了5.4新文化運(yùn)動(dòng)。本來(lái)中國(guó)的晚近歷史完全可以按照這個(gè)5浪結(jié)構(gòu)發(fā)展下來(lái)，但由于抗日戰(zhàn)爭(zhēng)和內(nèi)戰(zhàn)的爆發(fā)，這條發(fā)展路徑被打破了。而鄧小平的改革開(kāi)放政策，不過(guò)是把中國(guó)重新拉回到這個(gè)五浪模式的發(fā)展軌道上來(lái)。從1978年至今，我們只是走過(guò)了大國(guó)崛起的第1浪，這個(gè)1浪上漲通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，把我們發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。而目前我們進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度轉(zhuǎn)型，是大國(guó)崛起進(jìn)程中的2浪調(diào)整。在這個(gè)2浪調(diào)整中，如果有相應(yīng)的上層建筑方面的制度改革，我們將迎來(lái)第3浪上升。然后是4浪調(diào)整和5浪上升。所以，從大歷史的角度來(lái)看，接下來(lái)幾年，制度層面的改革帶來(lái)的制度紅利將是推動(dòng)中國(guó)進(jìn)入大國(guó)崛起第3浪上漲的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，我們有理由保持樂(lè)觀。

此外，雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很嚴(yán)峻，但我們要相信我們的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)具備了“戰(zhàn)略縱深”。抗日戰(zhàn)爭(zhēng)我們能夠勝利，就是因?yàn)榈鼐壾娛律系摹皯?zhàn)略縱深”：日軍從上海打到南京，從南京打到武漢，從武漢打到長(zhǎng)沙，終成“強(qiáng)弩之末”。從經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略縱深來(lái)講，我們不像俄羅斯那樣嚴(yán)重依賴原油出口。因此，我們經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略縱深完全可以緩沖掉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的大部分下行壓力，現(xiàn)在的問(wèn)題不過(guò)是需要通過(guò)改革來(lái)激活、壯大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的新生力量，實(shí)現(xiàn)“東方不亮西方亮”的效果。

具體到股市而言，我認(rèn)為上證指數(shù)將走一個(gè)三角形整理（如圖）。一旦這個(gè)三角形整理區(qū)間向上突破，中國(guó)股市將啟動(dòng)一輪持續(xù)20年以上的長(zhǎng)期牛市。這是就長(zhǎng)期趨勢(shì)而言。短期而言，目前我們所處的階段是一輪年線級(jí)別的上漲行情中的次次級(jí)別——月線級(jí)別的調(diào)整中，而這一月線級(jí)別的調(diào)整并沒(méi)有破壞年線級(jí)別的上漲結(jié)構(gòu)，因此，等到這一月線級(jí)別調(diào)整結(jié)束（從結(jié)構(gòu)上講，還要有一個(gè)周線級(jí)別的下跌走勢(shì)才完整,近期即將開(kāi)始），將會(huì)恢復(fù)年線級(jí)別的上漲趨勢(shì)。

注：1、自創(chuàng)設(shè)股市以來(lái)，歷次熊市均未有效跌破上升趨勢(shì)線。從MACD指標(biāo)看，每次熊市的調(diào)整級(jí)別均僅限于季線級(jí)別。因此，在沒(méi)有有效跌破這條季線級(jí)別的上升趨勢(shì)線之前，調(diào)整級(jí)別不會(huì)擴(kuò)展為年線級(jí)別。也就是說(shuō)，年線級(jí)別的牛市仍將延續(xù)。

2、第一波熊市1558點(diǎn)—325點(diǎn)，第二波熊市2245點(diǎn)—998點(diǎn)，兩波熊市的重疊區(qū)間是998—1558，這構(gòu)成中國(guó)股市的第一個(gè)中樞，2008年的最低點(diǎn)1664沒(méi)有跌破這個(gè)中樞的上軌1558點(diǎn)，說(shuō)明中國(guó)股市的重心在抬高。

七禾網(wǎng)22、隨著機(jī)構(gòu)化時(shí)代的到來(lái)，短短1年多時(shí)間，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有超過(guò)2萬(wàn)家私募機(jī)構(gòu)完成了備案，私募基金產(chǎn)品的運(yùn)作也成為了較為直觀的衡量私募機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，您的團(tuán)隊(duì)在產(chǎn)品這塊的進(jìn)展如何？

遁去的“一”：目前第一只產(chǎn)品已經(jīng)準(zhǔn)備得差不多了。從目前的實(shí)際情況看，我們更偏向于做絕對(duì)收益而不是規(guī)模。因?yàn)?strong>操盤(pán)手的成長(zhǎng)有特定的自然規(guī)律，不能違背。有的操盤(pán)手拿100萬(wàn)資金去比賽，一下子打出了知名度，各路資金蜂擁而來(lái)，超過(guò)了他的管理能力，就要吃敗仗了。我們對(duì)于自身的判斷是：我們還屬于“師長(zhǎng)”這個(gè)級(jí)別，還不是將軍，所以還是要“深挖洞、廣積糧、緩擴(kuò)張”。此外，在交易策略上，我們力圖“精深一點(diǎn)”，然后再伺機(jī)“打通一片”。就目前而言，十八般兵器，未必需要樣樣精通，只要精通一兩樣就行了。很多人做多策略組合，可以平滑資金權(quán)益曲線，我們認(rèn)為多策略是一種方式，但是多級(jí)別也是一種方式，同一套交易系統(tǒng)再細(xì)分級(jí)別，也可以平滑資金曲線。

七禾網(wǎng)23、除了產(chǎn)品業(yè)績(jī)的比拼，您覺(jué)得私募機(jī)構(gòu)還需要具備哪些核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)化時(shí)代的到來(lái)？

遁去的“一”：泛泛而論，第一是進(jìn)攻能力，第二個(gè)是防守能力，這是基本的競(jìng)爭(zhēng)能力。攻守平衡、以正合以奇勝。但是在私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)”時(shí)代之后，批判的武器加上武器的批判，才是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。原創(chuàng)性的先進(jìn)的交易思想（批判的武器）以及依托于這一交易思想所設(shè)計(jì)出來(lái)的交易策略（武器的批判），才是私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)5年之內(nèi)，在某些交易思路容易被模仿的領(lǐng)域，交易策略的同質(zhì)化現(xiàn)象會(huì)非常嚴(yán)重，這種同質(zhì)化傾向輕則降低盈利能力、重則死傷一片。

展望未來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的改革與開(kāi)放，我們將迎來(lái)一個(gè)嶄新的“超限戰(zhàn)”時(shí)代。在這個(gè)“超限戰(zhàn)”時(shí)代，一切界限都會(huì)模糊。戰(zhàn)場(chǎng)的條塊分割會(huì)模糊——股票、商品期貨、外匯，實(shí)業(yè)、資本市場(chǎng)，越來(lái)越成為一個(gè)有機(jī)整體；戰(zhàn)爭(zhēng)的方式也會(huì)模糊——從單純的資金實(shí)力對(duì)抗到輿論信息控制再到投資者心理的操縱。我們對(duì)此都應(yīng)該有充足的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

七禾網(wǎng)outdoorsmanagement.com

劉健偉訪談?wù)?/strong>

2015-12-17

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